文丨呂行編輯丨百進(jìn)

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1300字）

2026年2月27日，合康新能發(fā)布定增預(yù)案，擬向間接控股股東美的集團(tuán)發(fā)行不超過(guò)2.88億股，募資不超過(guò)16.52億元。這已是美的集團(tuán)自2020年入主以來(lái)，第二次計(jì)劃包攬合康新能的定增。

一邊是業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn)，一邊是控股股東大手筆輸血，合康新能究竟在下怎樣一盤(pán)棋？

先看合康新能交出的成績(jī)單。根據(jù)2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5000至7500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)385.62%至628.43%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的核心動(dòng)力來(lái)自光伏EPC業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。2025年上半年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.66億元，同比增長(zhǎng)239.75%，占營(yíng)收比重高達(dá)90.41%。

然而，光鮮的業(yè)績(jī)背后，隱憂同樣清晰：

首先，是資產(chǎn)負(fù)債率高企。截至2025年9月末，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)61.56%。在光伏EPC這類(lèi)重資產(chǎn)、資金周轉(zhuǎn)要求高的業(yè)務(wù)模式下，這個(gè)負(fù)債水平并不低。

其次，是盈利能力偏弱。盡管營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)僅5000萬(wàn)至7500萬(wàn)元，凈利率不足2%。光伏EPC業(yè)務(wù)增收不增利的行業(yè)通病，在合康新能身上同樣顯現(xiàn)。

再次，是歷史業(yè)績(jī)的波動(dòng)。2020年美的集團(tuán)入主當(dāng)年，巨虧5.15億元；2023年再次虧損2.2億元。直到2024年才扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1029.61萬(wàn)元。

可以說(shuō)，合康新能真正意義上的翻身仗，剛剛打了一年。

按照定增預(yù)案，這筆16.52億元的資金將投向五大領(lǐng)域：

1.高壓變頻器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，4.39億元。

2.光伏并網(wǎng)逆變器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，4.37億元。

3.戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，2.92億元。

4.分布式光伏標(biāo)桿電站建設(shè)及研發(fā)，1.84億元。

5.補(bǔ)充流動(dòng)資金，3億元。

正經(jīng)社分析師注意到，這份投資清單透露出的信號(hào)很明確：合康新能不想只做“光伏施工隊(duì)”，而是要推動(dòng)從“光伏電站建設(shè)商”向“智慧能源運(yùn)營(yíng)商”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。通過(guò)自持優(yōu)質(zhì)電站、構(gòu)建AI智慧能源運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，拓展虛擬電廠、電力交易等新盈利模式。

這才是美的集團(tuán)愿意持續(xù)輸血的真正野心。

事實(shí)上，這并非美的集團(tuán)首次計(jì)劃向合康新能注入資金。2023年6月，合康新能就曾發(fā)布定增預(yù)案，同樣由美的集團(tuán)全額認(rèn)購(gòu)，募集資金14.73億元。但那一次定增最終未能成形，于2025年2月到期自動(dòng)失效。

對(duì)此，合康新能曾在投資者互動(dòng)平臺(tái)解釋?zhuān)鹤怨级ㄔ龇桨敢詠?lái)，公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，聚焦核心業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善，資金情況得到較好提升。同時(shí)，考慮到主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦、資金需求及資本市場(chǎng)環(huán)境變化，原方案到期失效。

有業(yè)內(nèi)人士指出，另一個(gè)可能的原因是監(jiān)管政策變化。2023年8月，監(jiān)管層優(yōu)化再融資監(jiān)管安排，規(guī)定再融資用于補(bǔ)流和償債的比例原則上不得超過(guò)募集資金總額的30%。而2023年方案中，補(bǔ)充流動(dòng)資金占比高達(dá)37.61%。

這一次，補(bǔ)流資金占比降至18.16%，合規(guī)性大大提升。這也從側(cè)面說(shuō)明：美的集團(tuán)對(duì)合康新能的輸血意愿從未改變，只是在等待合適的時(shí)機(jī)和合規(guī)的窗口。

2025年12月18日，美的集團(tuán)內(nèi)部發(fā)布組織架構(gòu)調(diào)整決定，宣布成立單獨(dú)的新能源事業(yè)部，重新整合原工業(yè)技術(shù)事業(yè)部下轄的新能源產(chǎn)品公司、能源科技公司等，并由集團(tuán)執(zhí)行總裁王建國(guó)兼任新能源事業(yè)部總裁。

在美的的集團(tuán)業(yè)務(wù)版圖中，新能源與工業(yè)技術(shù)板塊已成為T(mén)o B業(yè)務(wù)中增速最快的細(xì)分板塊。2024年，該板塊實(shí)現(xiàn)收入336億元，同比增長(zhǎng)20.58%，增速是體的2.17倍。而合康新能，正是其能源布局中的關(guān)鍵一環(huán)?！尽墩?jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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