財(cái)聯(lián)社3月10日訊（編輯 李響）進(jìn)入3月以來，隨著全國兩會(huì)政策定調(diào)落地、2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，國內(nèi)利率債市場(chǎng)延續(xù)春節(jié)后窄幅震蕩態(tài)勢(shì)，10年期國債收益率圍繞1.8%關(guān)鍵點(diǎn)位反復(fù)博弈，不過受近期海外地緣事件擾動(dòng)，國內(nèi)利率債市場(chǎng)一度大幅波動(dòng)，30年期長端國債收益率上破2.27%，為1月下旬以來新高。

對(duì)于3月份利率債后續(xù)走勢(shì)展望，多家券商機(jī)構(gòu)在研報(bào)中分析表示，兩會(huì)政策定調(diào)仍是3月利率債市場(chǎng)的核心錨點(diǎn)，3月利率債或維持窄幅震蕩格局，10年期國債活躍券收益率圍繞1.8%關(guān)口反復(fù)博弈，但需把握核心品種配置窗口。

機(jī)構(gòu)利率走勢(shì)判斷有所分化

華福證券在報(bào)告中指出，從流動(dòng)性層面來看，1月以來央行通過MLF、買斷式回購等工具大量投放資金，3月貨幣發(fā)行與政府存款降幅或達(dá)2萬億，即便3M買斷式回購縮量2000億，當(dāng)月超儲(chǔ)率仍有望維持1.5%高位，因而此次縮量續(xù)作并非政策轉(zhuǎn)向，央行大概率維持流動(dòng)性呵護(hù)基調(diào)，降準(zhǔn)降息窗口或在4月政治局會(huì)議前后開啟。在同業(yè)活期存款自律趨嚴(yán)的背景下，1年期存單利率下限或降至1.5%-1.55%區(qū)間，短端利率回落也將提升長端利差吸引力。

另一方面，東方證券團(tuán)隊(duì)指出，與往年3月市場(chǎng)常出現(xiàn)“強(qiáng)預(yù)期”向“弱現(xiàn)實(shí)”靠攏不同，今年市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的強(qiáng)預(yù)期持續(xù)存在，疊加海外地緣沖突加劇，這一預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化；同時(shí)往年一季度末銀行自營申購債基的規(guī)律在去年被打破，今年配置盤與交易盤能否形成共振仍存不確定性，10年期國債大概率在1.8%附近窄幅運(yùn)行，難現(xiàn)歷史季節(jié)性的趨勢(shì)下行行情。

不過在基本面維度方面，多家機(jī)構(gòu)仍維持今年上半年仍處于債牛行情的判斷。

中金公司指出，在地緣沖突擾動(dòng)外需、國內(nèi)內(nèi)需修復(fù)持續(xù)性待驗(yàn)證的背景下，貨幣政策大方向仍趨于放松，年內(nèi)進(jìn)一步寬松的潛在可能性較大，國內(nèi)債券收益率曲線有望牛市變陡，10年期國債收益率或降至1.5%甚至更低。

財(cái)通證券也認(rèn)為，2026年財(cái)政安排總量基本持平去年，社融下行趨勢(shì)相對(duì)確定，“穩(wěn)財(cái)政”年份通常對(duì)應(yīng)更積極的貨幣政策，3月中旬震蕩期過后，下旬可布局二季度行情，久期策略為最優(yōu)選擇，調(diào)整即是配置機(jī)會(huì)。

配置與交易型機(jī)構(gòu)打法各有側(cè)重

針對(duì)銀行、保險(xiǎn)等配置型機(jī)構(gòu)，多數(shù)機(jī)構(gòu)建議堅(jiān)守票息策略，把握核心品種配置窗口。

華福證券指出，1月商業(yè)銀行增持債券規(guī)模已超政府債供給規(guī)模，展現(xiàn)出較強(qiáng)配置意愿，盡管10年期國債收益率跌破1.8%后大行買入力度有所下降，但并未轉(zhuǎn)向凈賣出，1.8%成為長端國債的關(guān)鍵支撐位，若利率重回該點(diǎn)位上方，大行大概率重啟增持。華源證券數(shù)據(jù)也顯示，1月商業(yè)銀行是利率債增持的核心主體，單月增持規(guī)模達(dá)11238億元，配置型資金仍是市場(chǎng)穩(wěn)定盤。

在具體品種選擇上，華福證券建議配置型機(jī)構(gòu)可關(guān)注調(diào)整后利差偏高的10年期政金債、30年期國債及10年期以上地方政府債，這類品種在流動(dòng)性寬松格局下具備利差修復(fù)空間。

華源證券也指出，2月底長債回調(diào)主要受一線城市地產(chǎn)政策放松引發(fā)的交易盤止盈影響，并非基本面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前交易盤長債持倉仍處低位，長端品種調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，而美伊沖突引發(fā)的油價(jià)上行對(duì)國內(nèi)物價(jià)影響有限，不會(huì)成為貨幣政策的核心約束。

另一方面，針對(duì)公募基金、券商資管等交易型機(jī)構(gòu)，東方證券建議優(yōu)先關(guān)注確定性更高的套息策略，在資金面持續(xù)寬松的背景下，該策略仍具備可行性，同時(shí)可關(guān)注3-4年期凸性較強(qiáng)的品種，把握理財(cái)負(fù)債端回流帶來的利差壓縮機(jī)會(huì)。

不過在交易節(jié)奏上，華福證券提示，3月市場(chǎng)需重點(diǎn)關(guān)注稅期、政府債繳款帶來的階段性流動(dòng)性擾動(dòng)，以及4月政治局會(huì)議的政策信號(hào)，在政策明朗前，可圍繞10年期國債1.8%的關(guān)鍵點(diǎn)位進(jìn)行波段操作。華西證券在報(bào)告中也提出3月“三階段”操作策略，上旬以套息策略為主，中旬待宏觀數(shù)據(jù)明朗后可適度追加久期，下旬需控倉防范季末擾動(dòng)帶來的變盤風(fēng)險(xiǎn)。