電商巨頭的第一份財報來自京東。

核心數(shù)據(jù)一覽：

2025年Q4單季，京東集團(tuán)營收3523億元，同比微增1.5%，環(huán)比跳水超13%；經(jīng)調(diào)整凈利潤11億元，同比下滑90%。
2025年全年，京東集團(tuán)營收1.3萬億元，同比大增13%，創(chuàng)下近年增速新高；經(jīng)調(diào)整凈利潤270億元，同比下降43.5%。

整體來看：營收增長，利潤承壓。

盈虧變化主要來自兩方面：一是零售板塊受國補(bǔ)紅利影響大，二是新業(yè)務(wù)的投入及減虧力度。

2025年，以京東外賣為代表的業(yè)務(wù)板塊全年經(jīng)營虧損高達(dá)466億元，同期，京東外賣收獲了超過2.4億用戶下單，市場份額增至15%，2026年的目標(biāo)是30%市場份額。

國補(bǔ)紅利助電商

2025年全年，京東整體收入達(dá)到1.3萬億元，同比增長13%，整體向好。

京東零售板塊全年實現(xiàn)營收11263.99億元，同比大增10.9%；累計經(jīng)營利潤為514億，同比增長25%，經(jīng)營利潤率也提升至4.6%。

說明京東主業(yè)，保持了強(qiáng)勁的賺錢能力。

四季度，京東收入為3523億元，同比增長1.53%。作為對比，2025前三季度的增速分別為15.78%、22.4%、14.8%。

從趨勢上來說，京東表現(xiàn)還是比較差的。

四季度營收增速下滑主要受核心帶電品類（家電3C）拖累，本季大幅轉(zhuǎn)負(fù)到-12%。

其背后原因是，此前京東充分享受了國補(bǔ)的利好，基數(shù)相對高。但三季度以來國補(bǔ)退坡，家電3C相關(guān)業(yè)務(wù)的收入增速開始下滑，三季度同比增長4.9%至1285.9億元，四季度同比下降12.0%至1532.7億元。

許冉在業(yè)績電話會上表示，“家電數(shù)碼品類，短期仍面臨高基數(shù)與原材料成本上漲的壓力?！毙录臼杖肴匀怀袎?。

與家電3C業(yè)務(wù)相比，京東的日用百貨業(yè)務(wù)增長則相對平穩(wěn)。

日用百貨業(yè)務(wù)涵蓋食品生鮮、家居日化、服飾鞋靴等剛需品類，在“大件”轉(zhuǎn)“小件”消費的影響下，共同扛起了公司業(yè)績增長的大旗，四個季度均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，有效對沖了數(shù)碼家電收入的下滑。

此外，京東總體的服務(wù)收入增長了23.6%，說明京東的多元化和平臺策略正在奏效。

新業(yè)務(wù)虧了466億

從整體利潤看，京東經(jīng)調(diào)整凈利潤從2024年的478億元跌到了2025年的270億元，同比下滑了43.5%，從數(shù)字上來看還是比較兇險的。經(jīng)調(diào)整運營利潤僅有2.11億，基本屬于在盈虧線上“裸泳”的狀態(tài)。

京東零售板塊四個單季的經(jīng)營利潤分別為128億、139億、148億、98億。同樣表現(xiàn)為前三季度增長，四季度下滑明顯。

凈利猛跌的元兇，自然是風(fēng)風(fēng)火火的外賣業(yè)務(wù)。

以外賣為代表的新業(yè)務(wù)板塊，去年全年總共虧了466億。

分季度來看，新業(yè)務(wù)在Q1、Q2、Q3、Q4分別錄得經(jīng)營虧損13億、147.8億、157.3億、148億。其中，四季度虧損有所收窄，但實際虧損金額還是高于市場預(yù)期的138億，導(dǎo)致京東零售賺的98億，沒能抵消新業(yè)務(wù)燒的。

外賣業(yè)務(wù)的投入在財報的營銷開支欄體現(xiàn)得很直接。

2025年京東全年營銷開支，直接飆升到了840億。比起2024年的480億，硬生生多花了360個億。

同期，現(xiàn)金流也銳減到了不足65億，同比跌了85%。

300多億的高額補(bǔ)貼換來了什么？官方口徑是15%的外賣市場份額、2.4億高頻用戶的下單，以及外賣協(xié)同作用帶來的7億的年度月活躍和超30%的用戶購物頻次增長。

外賣業(yè)務(wù)對月活的促進(jìn)作用是顯而易見的，對京東日用百貨類消費的協(xié)同作用，目前業(yè)內(nèi)還未有明確的論斷，但提振作用肯定是有的。

即時零售的渠道投入，京東MALL、京東電器、3C數(shù)碼門店的線下網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容，也同步為日用百貨類消費提供了新增量。

對于京東外賣的未來，許冉定調(diào)：“京東外賣將繼續(xù)以健康的訂單量增長為優(yōu)先目標(biāo)，同時進(jìn)一步提升單位經(jīng)濟(jì)效益（UE）”，也就是說單量還是第一位的，這與淘閃關(guān)注UE而非單量的目標(biāo)有所不同。

主要原因在于，京東外賣目前的單量規(guī)模不夠大，還沒到調(diào)整UE實現(xiàn)盈利的階段，這也說明：在三家外賣大戰(zhàn)中，京東仍處于劣勢地位。

另需關(guān)注的是，降低外賣投入的計劃，與目標(biāo)份額沖30%，略顯矛盾。

新業(yè)務(wù)中的酒旅部分，動作不多，還處于啟動階段。

新方向：團(tuán)購與出海

隨著外賣行業(yè)內(nèi)卷監(jiān)管趨嚴(yán)，京東在外賣領(lǐng)域的“燒錢”力度有望減弱，但社區(qū)團(tuán)購和國際業(yè)務(wù)又要加速了。

伯恩斯研報指出：這種“重疊的投資周期”，讓市場對京東未來的盈利能力產(chǎn)生擔(dān)憂。

在公開信及業(yè)績溝通會上，京東提出2026年將全面拓展自提和團(tuán)購業(yè)務(wù)，用低履約成本實現(xiàn)份額擴(kuò)張。供給側(cè)發(fā)力七鮮小廚，支撐品質(zhì)化差異化，反哺外賣配送效率。

同時，為應(yīng)對國內(nèi)電商增長放緩，Joybuy以自建物流（JoyExpress）和本地化倉配為核心，復(fù)制國內(nèi)的 “重供應(yīng)鏈” 優(yōu)勢，加快出海步伐。

目前，京東歐洲全品類電商Joybuy已在英國、德國、荷蘭、法國、比利時和盧森堡啟動試運營。

對于京東來說，團(tuán)購與出海是外賣投入收緊下的必然選擇，短期以降本提效緩解盈利壓力，中期以生態(tài)協(xié)同擴(kuò)大收入來源，長期以全球化對沖單一市場風(fēng)險。

不過，雙線投入十分考驗資源分配能力，尤其是海外物流、倉儲都是重資產(chǎn)項目，還易受匯率及政策的影響。

京東賬上現(xiàn)金流還算充足，仍不免要拖累利潤。