《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫 王璐

3月10日晚，北交所官網(wǎng)顯示，江蘇朗信電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，朗信電氣）IPO首發(fā)上會(huì)獲得通過(guò)。這標(biāo)志著不出意外的話(huà)，公司上市進(jìn)程中的最大難關(guān)已經(jīng)邁過(guò)，其距離掛牌之日更近一步。

2025年6月25日，朗信電氣遞表北交所，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券，在上會(huì)之前，公司歷經(jīng)兩輪問(wèn)詢(xún)。

即便公司此次通過(guò)上會(huì)，但業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徟c近三成的關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀，多少還是令人擔(dān)憂(yōu)。

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業(yè)績(jī)?cè)鏊偌眲》啪�，三成關(guān)聯(lián)交易

據(jù)招股書(shū)及天眼查顯示，朗信電氣成立于2009年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為熱管理系統(tǒng)電驅(qū)動(dòng)零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額最大的乘用車(chē)熱管理系統(tǒng)電子風(fēng)扇供應(yīng)商。

根據(jù)高工智能汽車(chē)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司2024年電子風(fēng)扇產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)乘用車(chē)熱管理系統(tǒng)市場(chǎng)份額為20.97%，排名中國(guó)第一。

業(yè)績(jī)層面來(lái)看，2022年-2024年及2025年上半年（報(bào)告期內(nèi)），公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.68億元、10.31億元、13.01億元和5.95億元，受益于下游新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)，公司營(yíng)業(yè)收入快速增加，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為97.37%、97.81%、97.80%和97.37%。

同一時(shí)期，公司凈利潤(rùn)分別為4531.10萬(wàn)元、8123.80萬(wàn)元、1.16億元和4,434.06萬(wàn)元，綜合毛利率分別為16.74%、17.73%、18.68%和16.34%。

據(jù)悉，2022年至2024年，朗信電氣復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)39.50%。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售的電機(jī)總成及電子風(fēng)扇的產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入比例超過(guò)90%，是公司的主力產(chǎn)品；來(lái)自乘用車(chē)市場(chǎng)的收入比例超過(guò)90%，是公司產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域。

2025年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.12億元，較上年同期上漲8.53%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.31億元，較上年同期上漲12.75%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.25億元，較上年同期上漲14.24%。

顯然，從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，顯然朗信電氣2025年呈現(xiàn)了放緩態(tài)勢(shì)。截至2025年12月31日，公司資產(chǎn)總額為17.87億元，較上年末增加26.31%；負(fù)債總額為10.10億元，較上年末增加34.16%；所有者權(quán)益合計(jì)7.77億元，較上年末增加17.37%。

事實(shí)上，朗信電氣的業(yè)績(jī)放緩延續(xù)到了2026年。經(jīng)初步測(cè)算，公司2026年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為2.7億元至2.9億元，同比變動(dòng)幅度約為-5.46%至1.54%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)約為1200.00萬(wàn)元至1300.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)幅度約為-4.66%至3.29%；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)約為1100.00萬(wàn)元至1200.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)幅度約為-2.73%至6.11%。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶(hù)主要為奇瑞、吉利、一汽集團(tuán)、比亞迪、銀輪集團(tuán)、愛(ài)斯達(dá)克、江蘇嘉和等行業(yè)知名企業(yè)，主要客戶(hù)構(gòu)成穩(wěn)定。報(bào)告期各期，前五大客戶(hù)的營(yíng)業(yè)收入金額合計(jì)分別為5.55億元、7.96億元、8.90億元和4.23億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為83.08%、77.22%、68.43%和71.02%。

詳細(xì)來(lái)看，公司對(duì)第一大客戶(hù)銀輪集團(tuán)的銷(xiāo)售占比分別為33.36%、30.21%、26.76%和29.42%。實(shí)際上，銀輪集團(tuán)除了是朗信電氣的第一大客戶(hù)外，更是公司的控股股東，彼此之間深度的關(guān)聯(lián)交易引發(fā)市場(chǎng)聚焦。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，銀輪股份持有公司2154.17萬(wàn)股，持股比例為40.67%，為公司第一大股東；另通過(guò)天臺(tái)銀信的一致行動(dòng)關(guān)系，銀輪股份合計(jì)對(duì)朗信電氣的控制比例為46.01%。徐小敏先生系銀輪股份董事長(zhǎng)，徐錚錚先生系徐小敏先生之子，現(xiàn)任銀輪股份副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理。徐小敏先生和徐錚錚先生系銀輪股份實(shí)際控制人。

有IPO觀(guān)察人士指出，“朗信電氣與控股股東關(guān)聯(lián)交易近三成，這遠(yuǎn)超過(guò)多數(shù)企業(yè)的關(guān)聯(lián)占比，尤其是沖刺上市企業(yè)，這或?qū)⒁l(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及投資者對(duì)于公司真正經(jīng)營(yíng)能力的擔(dān)憂(yōu)，包括如此高比例的關(guān)聯(lián)交易是否合理�！�

招股書(shū)披露，公司向銀輪集團(tuán)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的產(chǎn)品主要為電機(jī)總成、電子風(fēng)扇以及少量電子水泵、空調(diào)鼓風(fēng)機(jī)，2022-2024年占比逐年下降，2025年1-6月占比有所上升，主要系北美新能源車(chē)企充電樁和儲(chǔ)能項(xiàng)目業(yè)務(wù)放量所致。其中，公司向銀輪集團(tuán)銷(xiāo)售的電機(jī)總成產(chǎn)品是專(zhuān)供“北美新能源車(chē)企”的前端冷卻模塊產(chǎn)品，具體情況為公司銷(xiāo)售電機(jī)總成給銀輪股份子公司上海銀輪和TDI，上海銀輪和TDI負(fù)責(zé)風(fēng)扇葉輪、護(hù)風(fēng)圈的注塑加工后，與朗信電氣供應(yīng)的電機(jī)總成組裝為電子風(fēng)扇，電子風(fēng)扇進(jìn)一步與其散熱器產(chǎn)品裝配為前端冷卻模塊并供應(yīng)給“北美新能源車(chē)企”客戶(hù)。

朗信電氣表示，公司與銀輪集團(tuán)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的合理性、必要性：自2009年成立以來(lái)即從事電子風(fēng)扇等熱管理系統(tǒng)電驅(qū)動(dòng)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的乘用車(chē)電子風(fēng)扇供應(yīng)商。銀輪股份作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的汽車(chē)熱管理企業(yè)，電子風(fēng)扇、電子水泵是其熱管理模塊的關(guān)鍵零部件之一。朗信電氣在2018年被銀輪股份收購(gòu)前就是其電子風(fēng)扇供應(yīng)商，因此朗信電氣向銀輪集團(tuán)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售電機(jī)總成、電子風(fēng)扇產(chǎn)品具有合理性、必要性。銀輪集團(tuán)除向朗信電氣采購(gòu)電子風(fēng)扇（含電機(jī)總成）外，還向朗信電氣同行公司江蘇超力、日用友捷、浙江永欣等采購(gòu)風(fēng)扇產(chǎn)品。

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應(yīng)收賬款占比47%，募資額狂砍三成

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為3.23億元、4.30億元、6.87億元和5.65億元，占營(yíng)收比重分別為48.34%、41.74%、52.78%和47.50%，賬齡1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款占比分別為99.81%、99.29%、98.21%和97.51%。

在成本開(kāi)支方面，研發(fā)無(wú)疑體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的重視程度。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2627.89萬(wàn)元、3548.04萬(wàn)元、4139.42萬(wàn)元和2009.90萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.93%、3.44%、3.18%和3.38%，同一時(shí)間，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為4.24%、4.08%、4.12%和4.50%。

此次上會(huì)稿招股書(shū)中，朗信電氣計(jì)劃募集資金3.5億元，其中2.5億元用于蕪湖新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)部件項(xiàng)目（一期），1億元用于新能源熱管理系統(tǒng)部件研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。

然而，去年6月剛遞表時(shí)，公司原計(jì)劃募集資金5億元，除了2.5億元的項(xiàng)目不變外，2.1億元用于新能源熱管理系統(tǒng)部件研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，且4000萬(wàn)元用于補(bǔ)流。

也就是說(shuō)，公司募資額大砍了30%，補(bǔ)流也全砍。一定程度反映了公司在遞表初期募資存在不小“水分”。

與此同時(shí)，2024年和2025年公司進(jìn)行了兩次股利分配，金額分別為2121.17萬(wàn)元和2383.43萬(wàn)元。

前述觀(guān)察人士指出，“一方面在遞表前持續(xù)分紅，另一方面卻寄望于補(bǔ)流，且金額相近，隨后公司又大砍了募資額30%，這反映了公司一開(kāi)始在募資層面或存在著夸大或不夠仔細(xì)測(cè)算�？赡茉谶f表后，公司逐漸意識(shí)到監(jiān)管從嚴(yán)，繼續(xù)相應(yīng)進(jìn)行了調(diào)整�！�

在合股層面，招股書(shū)披露，根據(jù)2022年9月23日蘇州市生態(tài)環(huán)境局出具的編號(hào)為“蘇環(huán)行罰字（2022）82第225號(hào)”的《行政處罰決定書(shū)》，認(rèn)定公司配套的廢氣處理設(shè)施未建成，車(chē)間大門(mén)未關(guān)閉，產(chǎn)生的含揮發(fā)性有機(jī)物廢氣未經(jīng)處理直接無(wú)組織排放，對(duì)公司作出罰款人民幣4.80萬(wàn)元的行政處罰決定。（港灣財(cái)經(jīng)出品）