自 2025 年 10 月見到 6700 點(diǎn)附近高位之后，恒科就一路進(jìn)入漫長的技術(shù)性調(diào)整，直到跌破 5000 點(diǎn)關(guān)口。

騰訊、阿里這些最核心的權(quán)重股，股價走勢也大體相似，陰跌兩三成并不罕見。

對于港股科技板塊來說，問題當(dāng)然不只是估值高低，更是市場始終找不到一條足夠有說服力的新敘事。

如今港股里的中概互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)越來越齊全，很多原本只在美股交易的公司也早已回港二次上市，納入恒科指數(shù)。

這里面唯一的缺口是字節(jié)。

偏偏字節(jié)這幾年又在廣告、電商、本地生活、AI 等戰(zhàn)線上全面開花，幾乎和恒科里一大批公司都存在正面競爭關(guān)系。

于是市場上開始流傳一種說法，叫“字節(jié)是恒科最大空頭”。

這邏輯當(dāng)然非常粗糙。

但對于無法上車字節(jié)、又被恒科反復(fù)摩擦的投資者來說，粗糙的邏輯足以提供情緒價值。

春節(jié)前夕，字節(jié)放出 Seedance 2.0，被認(rèn)為是當(dāng)時全球最強(qiáng)之一，快手股價隨即一度暴跌 5%，逼得抖音副總裁李亮都不得不出來回應(yīng)澄清。

“龍蝦”突然爆火，強(qiáng)烈地向市場傳遞出一種感覺：AI 全能助手的臨界點(diǎn)好像到了。

不只是科技公司在搶著接入、部署，多地也開始密集出臺支持政策。地方政府想借機(jī)扶持一人公司和 AI 應(yīng)用生態(tài)，科技公司則想爭入口、賣 token。

你可以說這種熱情里有泡沫，但市場交易的從來不只是事實(shí)本身，也交易對未來的想象。而這一次，龍蝦顯然把這種想象拉高了。

龍蝦抬了企鵝一手

3 月 10 日收盤，恒生科技指數(shù)上漲 2.4%，其中騰訊漲超 7%。

最近五個交易日，恒科連續(xù)收復(fù)失地，重回五千點(diǎn)上方。騰訊這幾天反彈的更猛一些，已經(jīng)把過去五個月?lián)p失的市值拿回了一半。

從盤面反應(yīng)看，市場并不只是籠統(tǒng)地在買AI 概念，而是在重新定價一種更具體的能力：誰最有可能把 AI 助手從一個極客玩具，變成真正的大眾產(chǎn)品。

如果順著這個邏輯看，騰訊幾乎天然站在有利的位置上。

字節(jié)其實(shí)也有利，抖音孵化分發(fā)產(chǎn)品的能力不用質(zhì)疑。

但字節(jié)的AI身位領(lǐng)先，而龍蝦這種新事物是來拉平機(jī)會的，把身位落后的選手拉到平均線上來。

龍蝦對國內(nèi) AI 產(chǎn)業(yè)整體都算利好，但只有對騰訊，它稱得上是利好中的利好。

原因不復(fù)雜。騰訊手里有微信、QQ、企業(yè)微信這樣的超級入口，有騰訊文檔這樣的辦公協(xié)同場景，也有騰訊云這樣的底層生態(tài)支持。

一旦市場開始相信 龍蝦會取代現(xiàn)有ChatBot、成為下一階段的高頻產(chǎn)品形態(tài)，騰訊這套入口的價值立刻就會被重新看見。

最近圍繞 OpenClaw 爆火后騰訊的一系列快速動作，也強(qiáng)化了這種預(yù)期：QQ、微信、企業(yè)微信全面接入，WorkBuddy 與 QClaw 雙線鋪開，再加上騰訊云、騰訊文檔等做其他支撐。

小馬哥朋友圈表示，自研龍蝦、本地蝦、云端蝦、企業(yè)蝦云桌面蝦，安全隔離蝦房、云保安.知識庫... 還有一批產(chǎn)品陸續(xù)趕來。相對保守的騰訊，這次算是非常敏捷激進(jìn)了

過去一年，騰訊在 AI 上明顯加快了追趕節(jié)奏。

無論是持續(xù)大規(guī)模投流推廣元寶、春節(jié)期間結(jié)合紅包活動做分發(fā)，還是一度高調(diào)宣傳AI 社交，又或者從 OpenAI 挖來姚順雨、重置模型研發(fā)和產(chǎn)品應(yīng)用的整條 AI 業(yè)務(wù)線，都說明管理層已經(jīng)意識到自己不能再慢了。

但這些動作暫時都談不上成功。

元寶的表現(xiàn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到“騰訊出手即爆款”的程度，春節(jié)期間甚至還因?yàn)槿枇R用戶上了熱搜。

這個問題最晚在1月3日就已經(jīng)出現(xiàn)，在春節(jié)大規(guī)模上量前，騰訊居然沒有解決。

我覺得這可以跟老馬解決不掉X帖子下面那些萬達(dá)廣場的詐騙評論，并列為當(dāng)代中美科技互聯(lián)網(wǎng)兩大懸案。

至于被包括小馬哥在內(nèi)的騰訊高層，一度寄予厚望的 AI 社交，到目前為止，也只證明了一件事：

即便貴為社交之王，即便有小馬哥龍哥等產(chǎn)品之王，如果不借助微信生態(tài)本身的勢能，騰訊也只能拿出來這樣平庸的產(chǎn)品。

換句話說，如果沒有龍蝦，騰訊在原生 AI 產(chǎn)品的競爭，后續(xù)翻盤的概率已經(jīng)不大了。

千問或許還需要時間觀察留存、看是否能保持趨勢，但豆包毫無疑問已成為一座難以逾越的大山。而騰訊自己交出來的階段性答卷，并不令人滿意。

也恰恰因?yàn)榇饲安豁槪埼r才顯得尤其重要。它等于替整個行業(yè)先把產(chǎn)品范式試出來了，還替大廠先把需求做了遍市場教育。

這樣一來，騰訊就不用再獨(dú)自回答“AI 助手究竟該長什么樣”這個問題，它要做的，是把一個已經(jīng)被證明能夠點(diǎn)燃想象的形態(tài)，盡快接進(jìn)自己最強(qiáng)的生態(tài)里。

龍蝦如今這么火，但如果把時間拉長看，它大概率并不會成為最終主導(dǎo)市場的那個產(chǎn)品。

來自開源社區(qū)的 OpenClaw，未必能成為 AI 時代的終局形態(tài)。

倘若“AI 全能助手”最終真的被證明是一條成立的大路，那么最后占據(jù)主導(dǎo)地位的，多半不會是 OpenClaw 本身，而是某個閉源大廠做出來的同類產(chǎn)品，可能來自騰訊、阿里，也可能來自字節(jié)。

原因并不神秘。開源社區(qū)從來就不擅長做廣泛流行的 C 端應(yīng)用。

程序員背景的種子用戶，在創(chuàng)建和維護(hù)項(xiàng)目時，往往會有意無意地抬高普通人的使用門檻。

產(chǎn)品體驗(yàn)需要持續(xù)打磨，需要大量產(chǎn)品經(jīng)理、設(shè)計(jì)、運(yùn)營資源，而開源項(xiàng)目在基礎(chǔ)功能做出來之后，通常既缺少這種動力，也缺少這種組織能力。

更現(xiàn)實(shí)的問題是，真正好用的 AI 產(chǎn)品往往還需要服務(wù)器、算力、存儲和穩(wěn)定的默認(rèn)配置，開源社區(qū)很難長期承擔(dān)這些成本。龍蝦本身就已經(jīng)暴露了這一點(diǎn)：它不夠易用，不配置 token 基本無法直接使用。未來大廠推出的“閉源龍蝦”，大概率都會是開箱即用的。

這是騰訊的舒適區(qū)。

騰訊未必最會發(fā)明方向，但它極其擅長把一個被驗(yàn)證的方向，迅速改善優(yōu)化，再利用渠道分發(fā)，變成普通用戶都能接觸到的日常產(chǎn)品。

龍蝦無法幫騰訊證明自己的技術(shù)實(shí)力，但可以讓市場重新發(fā)現(xiàn)，AI 時代最值錢的東西，可能仍然是入口、關(guān)系鏈和產(chǎn)品化能力。

更重要的是，騰訊過去在 AI 上的一系列挫折，反過來還證明了另一件事：至少到現(xiàn)在，我們依舊沒有看到任何真正能顛覆微信社交護(hù)城河的跡象。

既然連騰訊自己做 AI 社交都只能做到這個程度，那么外部玩家想靠一個 AI 產(chǎn)品就拆掉微信，恐怕更難。

獨(dú)立模型廠商的春天，和春天一起到來

如果說騰訊吃到的是入口重估，那么另一批更直接的受益者，就是獨(dú)立模型廠商。

原因也很簡單：龍蝦太燒 token 了。

你如果調(diào)用的是 Claude 這類頂級模型，一個小時消耗幾十美元完全屬于正常預(yù)期。

對獨(dú)立模型公司來說，這種 Agent 類應(yīng)用最大的價值，不是又多了一個演示場景，而是它把模型調(diào)用從零散的聊天需求，變成了長時、連續(xù)、高密度的真實(shí)消耗。

MiniMax 這波紅利已經(jīng)吃到飽，它的股價在 3 月 10 日大漲 22%。

還是那句話，市場交易的并不只是情緒，未來的想象空間。

公開數(shù)據(jù)里，MiniMax 2025 年總收入達(dá)到 7900 萬美元，同比增長 158.9%。其中通過 API 賣 token 的開放平臺及企業(yè)服務(wù)收入為 2596.3 萬美元。

而在龍蝦爆火之后，MiniMax 披露 2 月 ARR 已超過 1.5 億美元，M2 系列文本模型平均單日 token 消耗量較 2025 年 12 月增長 6 倍以上，當(dāng)月 4.55 萬億 token 消耗量在 OpenRouter 上排第一。

10 日收盤后，MiniMax 的市值已經(jīng)超過百度，盡管百度市值也隨大盤漲了近3%。

智譜同樣滿面春風(fēng)，10日股價漲了約13%。

2026 年 2 月，智譜上調(diào)了 GLM Coding Plan 和部分 API 的價格，國內(nèi)訂閱提價至少 30%，海外提價更高。獨(dú)立廠商敢在今天這樣提價，本身就是一個非常強(qiáng)的信號。

在這個賽道里，卷價格是核心的生存能力。如果一家獨(dú)立模型廠商現(xiàn)在敢提價，只能說明需求確實(shí)足夠旺盛。

另一家經(jīng)常被一起提到的月之暗面趨勢也類似。

K2.5 模型發(fā)布后不到 20 天收入就超過了 2025 全年，海外收入還第一次超過國內(nèi)。

說明的不是某一家公司碰巧踩中了風(fēng)口，而是整個獨(dú)立模型廠商群體，都正在從龍蝦熱和 Agent 熱里獲得真金白銀的回報(bào)。

過去，獨(dú)立模型公司常常被看作“技術(shù)公司”，估值里充滿未來想象。

誰能提供足夠穩(wěn)定、足夠便宜、足夠強(qiáng)的模型能力，誰就能從這種持續(xù)燃燒的 token 消耗里獲得收益。

但之前這種想象并沒有支撐證據(jù)，因?yàn)榭晒┻x擇的模型很多，供給充分的情況下獨(dú)立廠商要賣token并沒有那么容易。普遍的想法是，我都用AI了，為什么不用最聰明的AI呢？

龍蝦把單個典型用戶的需求拉升了不止一個數(shù)量級，這種情況下智譜、MiniMax這些量大管飽的模型成了一定意義上的剛需。沒辦法，你可能真的用不起最聰明的AI。

所以，龍蝦之所以成了恒科最大多頭，是因?yàn)樗瑫r點(diǎn)燃了兩種想象。

一種是騰訊這樣的巨頭所擁有的入口價值和產(chǎn)品化能力，另一種是 MiniMax、智譜、月之暗面這些獨(dú)立模型廠商所擁有的供給價值和消耗紅利。

前者在爭奪未來的入口，后者在變現(xiàn)當(dāng)下的調(diào)用。

這兩種模式長期來看存在張力，因?yàn)槿绻髲S自己的龍蝦產(chǎn)品占據(jù)了市場，它們大概率傾向于使用自己的模型。這跟獨(dú)立廠商今天賣API的商業(yè)模式相沖突。

但就當(dāng)下而言，談?wù)撨@種張力還為時過早。

先享受這個春天吧。