日子很難，生活不容易，每個(gè)人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔(dān)。

　　每周六，葉檀老師都會(huì)親自回復(fù)，并在公眾號(hào)上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會(huì)回復(fù)。

　　記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

　　文/金腫圓

　　通縮了這么久，久違的通脹要來了？

　　3月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了2026年2月份的通脹情況，結(jié)果顯示，2月份中國CPI同比增長1.3%，創(chuàng)近三年來新高。

　　這一結(jié)果大超市場預(yù)期。此前，彭博調(diào)研國內(nèi)外機(jī)構(gòu)得出的一致性預(yù)期為CPI同比增長0.9%。

　　要知道，2月份的數(shù)據(jù)，并不包含美伊事件對油價(jià)的影響。換言之，在高油價(jià)沒有傳導(dǎo)至國內(nèi)的情況下，CPI已經(jīng)開始走俏了。

　　更令人咋舌的是核心CPI。據(jù)華泰證券測算，剔除食品和能源價(jià)格影響后，2月份的核心CPI同比大幅攀升至1.8%。

　　合并1、2月份的環(huán)比增速，在剔除春節(jié)效應(yīng)后，創(chuàng)出2015年以來最高值。

　　CPI上漲的根本原因是什么？

　　通縮了這么長時(shí)間，看到CPI如此變化，當(dāng)真有點(diǎn)不適應(yīng)。原因何在？

　　統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字顯示，2月份，城鎮(zhèn)居民CPI同比上漲1.4%，顯著高于農(nóng)村居民的0.9%。

　　長期關(guān)注葉檀財(cái)經(jīng)的朋友們或許還記得，根據(jù)我們長久以來的跟蹤，過去很長一段時(shí)間，農(nóng)村CPI都好于城鎮(zhèn)。

　　原因不外乎兩點(diǎn)：

　　第一，因?yàn)橐欢螘r(shí)間房價(jià)低迷，城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)負(fù)債表受損更嚴(yán)重，消費(fèi)意愿不強(qiáng)；第二，民生和產(chǎn)業(yè)政策更傾斜于農(nóng)村地區(qū)，加上互聯(lián)網(wǎng)+商業(yè)地產(chǎn)的渠道下沉，激發(fā)出非城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)欲望。

　　在2026年發(fā)生了什么事，使CPI出現(xiàn)如此大的城鄉(xiāng)反轉(zhuǎn)？

　　刨除基數(shù)效應(yīng)，有些跡象可能早有端倪。

　　我們常拿上海為例，2025年二季度之前，上海還在和北京比拼誰的消費(fèi)更差，但隨著股市崛起，上海消費(fèi)在三季度開始出現(xiàn)回暖，四季度表現(xiàn)甚至超越全國平均水準(zhǔn)。

　　隨著房價(jià)的影響減弱，股市影響變強(qiáng)，相信越來越多城市會(huì)向上?？繑n。

　　另外，2026年春節(jié)有一個(gè)很鮮明的特點(diǎn)——反向過年，就是孩子不回老家，把父母接到城市團(tuán)圓。這會(huì)直接影響城鄉(xiāng)消費(fèi)，造成此消彼長。

　　從消費(fèi)品和服務(wù)角度看，物價(jià)上漲可謂是全局性的。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2月份，食品價(jià)格上漲1.7%，非食品價(jià)格上漲1.3%；消費(fèi)品價(jià)格上漲1.1%，服務(wù)價(jià)格上漲1.6%。

　　食品中，煙酒、餐飲等品類對CPI影響最大（權(quán)重大），以1.4%的同比漲幅拉動(dòng)CPI上行0.41個(gè)百分點(diǎn)。而鮮菜價(jià)格以超過10%的漲幅，引領(lǐng)CPI上行0.19個(gè)百分點(diǎn)。

　　2月份主要食品中，蛋類、豬肉等品類還在拖后腿，合計(jì)下拉CPI接近0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　食品之外的其余六大類，4升2降，和旅游、珠寶消費(fèi)相關(guān)的服務(wù)項(xiàng)目，均有突出表現(xiàn)。其中，包含了旅館住宿、美發(fā)洗浴的其他用品及服務(wù)大漲15.4%。

　　其他用品及服務(wù)也是我們長期跟蹤的品類，我們預(yù)計(jì)到表現(xiàn)會(huì)好，但沒想到這么好，增速高達(dá)15.4%。

　　要知道，2025年2月份，其他用品及服務(wù)已經(jīng)是高基數(shù)了，當(dāng)時(shí)同比增速為6.5%，2025年年底，這一類目同比增速更是飆高到17.4%。

　　2026年2月，其他用品及服務(wù)還能有兩位數(shù)的價(jià)格漲幅，足見旅游、洗浴等消費(fèi)行業(yè)的火爆。

　　綜上來看，如果2026年國內(nèi)消費(fèi)量不掉，控制住供給，CPI確實(shí)有可能超預(yù)期。

　　相比于CPI，PPI相對弱一些，但也符合預(yù)期，沒有再出現(xiàn)低于預(yù)期的“常態(tài)化”疲軟。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2026年2月份，中國PPI同比下降0.9%，降幅繼續(xù)縮窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了過去的回暖趨勢；環(huán)比看，2月份PPI環(huán)比上漲0.4%，與1月份漲幅持平，也保持住了價(jià)格慣性。

　　2月份的PPI，無論同比還是環(huán)比，均和國內(nèi)外機(jī)構(gòu)預(yù)測接近，是近年來少有的現(xiàn)象。

　　PPI符合預(yù)期，CPI大超預(yù)期，中國價(jià)格指數(shù)的綜合表現(xiàn)堪稱亮眼。

　　據(jù)廣發(fā)證券3月9日的報(bào)告，以CPI和PPI權(quán)重64開模擬（價(jià)格）的平減指數(shù)，36個(gè)月以來第一次轉(zhuǎn)正。這比廣發(fā)此前的預(yù)期早了3個(gè)月。

　　油價(jià)，會(huì)不會(huì)讓中國通脹真正崛起？

　　關(guān)于通脹，一個(gè)不容忽視的突發(fā)因素是油價(jià)。

　　因?yàn)槔洗ǖ拿ё玻?月以來，原油市場巨幅震動(dòng)，從60+美元漲到120美元僅用了一周，從120美元回落到80+只用了不到兩天。

　　油價(jià)這么刺激，投資者大規(guī)模對沖，火中取栗。對于從事經(jīng)濟(jì)分析的人來說，油價(jià)波動(dòng)幅度這么大，恰是挑戰(zhàn)專業(yè)能力的時(shí)候。

　　如果相信沖突長期化，油價(jià)就會(huì)成為通脹的決定性因素，從而影響貨幣政策、消費(fèi)意愿、市場情緒等方方面面；而如果認(rèn)為沖突是短期的，一切就是波段和脈沖，成不了長期氣候，經(jīng)濟(jì)也好，政策也罷，最終還是會(huì)回歸既定路線。

　　該怎么應(yīng)對呢？底線原則或許是比較合適的應(yīng)對方式。

　　所謂底線就是在最差的情況下，通脹會(huì)怎么樣。

　　最近，國內(nèi)外不少機(jī)構(gòu)都對油價(jià)和通脹關(guān)聯(lián)性做出測算，得出的結(jié)論差距不大。

　　華創(chuàng)證券測算，油價(jià)每上漲10%，會(huì)拉動(dòng)PPI0.3到0.4個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI0.14個(gè)百分點(diǎn)。

　　華西證券的模型則顯示，國內(nèi)油價(jià)每上漲10%，對PPI環(huán)比的直接拉動(dòng)約為0.6個(gè)百分點(diǎn)，

　　3月底，如果油價(jià)能到120美元，2026年P(guān)PI將達(dá)到3%；如果油價(jià)落在100美元，PPI將在2%左右；如果油價(jià)在90美元，PPI會(huì)在1.5%到2%之間。

　　方正證券則表示，2026年，即便油價(jià)的中樞價(jià)格在110美元，中國CPI也就被拉動(dòng)到1.1%，當(dāng)然PPI會(huì)高一些，接近4%。

　　不難看出，國內(nèi)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，即便在油價(jià)最夸張的情形下，CPI也到不了2%這一理想水位。油價(jià)的刺激，在一定程度上有利于中國通脹回歸正常。

　　國外機(jī)構(gòu)的看法更直白。

　　JP摩根認(rèn)為，隨著新能源地位不斷提高，中國經(jīng)濟(jì)的石油消耗量近些年來顯著下降。估算油價(jià)向中國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的傳導(dǎo)系數(shù)僅為0.1。

　　德銀甚至認(rèn)為，油價(jià)大幅上漲，將成為中國經(jīng)濟(jì)的獎(jiǎng)勵(lì)。

　　據(jù)德銀估算，如果油價(jià)上漲50%，中國PPI就能一舉從長期負(fù)數(shù)變?yōu)?%的健康區(qū)間，從而讓中國工業(yè)部門快速實(shí)現(xiàn)再通脹，走出虧損陰霾。

　　產(chǎn)能過剩問題也能迎刃而解，因?yàn)槿蛐缘木G色能源需求將再度激增。

　　綜上，這輪油價(jià)上漲，將使中國經(jīng)濟(jì)錦上添花，而非雪上加霜。

　　“底線”如此，還有什么不能接受的呢？

　　當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)和預(yù)期總有差距，尤其在老川所處的時(shí)空里，預(yù)期早已成為空了又空的假設(shè)。

　　3月9日之前，國內(nèi)外媒體似乎都認(rèn)定沖突將長期化。但3月10日，老川突然橫跳，表示一切可能很快結(jié)束。隨后，半島電視臺(tái)傳出消息，德黑蘭方面提出?；鸬氖滓獥l件是“不會(huì)再有進(jìn)一步的侵略行為”。

　　兩條消息一出，國際油價(jià)開始暴跌。

　　幾乎同時(shí)，沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克和科威特宣布削減石油產(chǎn)量，合計(jì)削減至多670萬桶/天。此前準(zhǔn)備釋放石油儲(chǔ)備的七國集團(tuán)也宣布，暫時(shí)不釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。

　　似乎原油不再是一個(gè)問題。

　　太快了。

　　但，這就是老川不是嗎？

　　站在老川的角度看油價(jià)，一切順理成章。過去，只要美國股市風(fēng)雨飄搖，老川就會(huì)改弦更張，只要核心選民開始吐苦水，結(jié)構(gòu)性支持度開始松動(dòng)，老川就會(huì)收手。

　　老戲骨習(xí)慣了老劇本，跳不出舒適圈。

　　3月9日，老川橫跳之前，美國股市恰逢關(guān)鍵點(diǎn)位。以納斯達(dá)克為例，從2025年9月以來，只要跌到22000點(diǎn)，老川就會(huì)“救市”，屢試不爽。

　　3月9日，又到了22000點(diǎn)，老川坐不住了。

　　另外，3月9日之前的一個(gè)交易日（3月6日），美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布了一份非常慘淡的就業(yè)數(shù)據(jù)，可能加速老川態(tài)度變化。

　　據(jù)美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2月，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少9.2萬人，大幅低于市場預(yù)期的5.9萬增長。

　　AI對就業(yè)的沖擊愈演愈烈，醫(yī)療、信息、運(yùn)輸、制造業(yè)為失業(yè)重災(zāi)區(qū)。就業(yè)情況惡化，如果油價(jià)大漲，老川以及共和黨的選情可想而知。

　　實(shí)際上，老川力主的美伊沖突，沒能出現(xiàn)他期待的“聚旗效應(yīng)”。

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)人3月8日的文章，1991年海灣戰(zhàn)爭，使喬治·布什的支持率從64%飆升到82%；2001年“反恐戰(zhàn)爭”，小布什的民意從51%暴漲至90%。

　　老川呢？戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，僅為38%。最能影響選舉結(jié)果的中間選民，支持度只有25%。

　　這一結(jié)果，可能出乎老川意料，也是其無法持久戰(zhàn)的核心因素。

　　當(dāng)然，老川贏麻了，畢竟勝利是可以自行定義的。

　　喊停的權(quán)利，也確實(shí)掌握在老川手里。美國不打了，其他國家打，還有意義嗎？

　　所以，指望油價(jià)長期上漲幫助中國走出通縮，既不道德也不現(xiàn)實(shí)。國內(nèi)的問題，還得國內(nèi)自己解決。

　?。庳?zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）

　　葉檀財(cái)經(jīng)矩陣號(hào)

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　　放松心情，把學(xué)習(xí)和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

　　作者：金腫圓編輯：Dean

　　圖片：來源于AI生成

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