作者：高恒

在動力電池價(jià)格持續(xù)下行、行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張的背景下，鋰電產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入一場新的淘汰賽。過去幾年間，大量企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，全球動力與儲能電池規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)前市場需求，價(jià)格競爭隨之蔓延至整個產(chǎn)業(yè)鏈。對于電池廠來說，真正的考驗(yàn)不再只是技術(shù)突破，而是能否在價(jià)格壓力之下繼續(xù)保持盈利能力。

就在這樣的行業(yè)環(huán)境中，寧德時代交出了一份頗為亮眼的成績單。最新財(cái)報(bào)顯示，這家全球最大的動力電池制造商不僅保持了穩(wěn)定增長，還在利潤、產(chǎn)能效率以及產(chǎn)業(yè)鏈布局等多個維度展現(xiàn)出明顯優(yōu)勢。

但比財(cái)報(bào)數(shù)字更值得關(guān)注的，是這家公司賺錢方式正在發(fā)生的變化。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段，寧德時代不再只是依靠規(guī)模擴(kuò)張，而是在通過制造效率、產(chǎn)能利用率以及資源循環(huán)體系，逐步把電池生意做成一門更具長期盈利能力的產(chǎn)業(yè)。

理解這些變化，或許才是看懂這份財(cái)報(bào)的關(guān)鍵。

01：利潤為什么跑贏營收

先看最核心的利潤表數(shù)據(jù)。

2025年，寧德時代實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4237.02億元，同比增長17.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤722.01億元，同比增長42.28%；扣非凈利潤645億元，同比增長43%。在營收只增長17%的情況下，公司利潤卻增長了42%，利潤增速比營收高出約25個百分點(diǎn)。

在制造業(yè)，這種“利潤跑贏營收”的情況并不常見，通常意味著兩件事：規(guī)模效應(yīng)開始釋放，以及成本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯優(yōu)化。

首先是銷量帶來的規(guī)模效應(yīng)。

2025年寧德時代鋰離子電池銷量達(dá)到661GWh，同比增長39.16%。其中動力電池銷量541GWh，同比增長41.85%；儲能電池銷量121GWh，同比增長29.13%。銷量增長接近40%，明顯快于營收增速，這意味著行業(yè)價(jià)格確實(shí)在下降，但公司通過更大的出貨規(guī)模彌補(bǔ)了價(jià)格下滑帶來的影響。

同時，根據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，2025年寧德時代全球動力電池裝機(jī)量市占率達(dá)到39.2%，較上一年繼續(xù)提升，連續(xù)9年位居全球第一。在全球動力電池市場中，幾乎每三塊電池就有一塊來自寧德時代。

銷量上升帶來的直接結(jié)果，是產(chǎn)線利用率提升，從而攤薄制造成本。鋰電池生產(chǎn)屬于典型的重資產(chǎn)制造業(yè)，設(shè)備投資巨大，折舊成本占比高。當(dāng)銷量擴(kuò)大時，固定資產(chǎn)折舊會被更多產(chǎn)品分?jǐn)?，單Wh成本隨之下降。對寧德時代來說，661GWh的出貨規(guī)模，使其在單位制造成本上形成明顯優(yōu)勢。

其次是費(fèi)用結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。

財(cái)報(bào)顯示，2025年寧德時代銷售費(fèi)用為37.35億元，同比增長僅4.84%，明顯低于營收增速。這意味著公司在市場拓展和客戶維護(hù)方面的投入增長有限，渠道體系已經(jīng)相對成熟，不需要通過大規(guī)模營銷投入來推動銷售。

管理費(fèi)用為116.67億元，同比增長20.4%。這一增幅略高于營收，但考慮到公司近年來持續(xù)推進(jìn)海外工廠建設(shè)和全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張，這一增長仍處于可控范圍。與此同時，公司研發(fā)投入繼續(xù)保持增長。2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到221.47億元，同比增長19.02%，研發(fā)投入占營收比例約5.23%。截至年末，公司研發(fā)人員達(dá)到22901人，占員工總數(shù)的12.32%。

這組費(fèi)用結(jié)構(gòu)的變化說明一個問題：寧德時代在保持高研發(fā)投入的同時，并沒有明顯增加銷售和運(yùn)營成本，從而讓更多收入轉(zhuǎn)化為利潤。

最后是毛利率結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。

從業(yè)務(wù)板塊來看，2025年寧德時代動力電池系統(tǒng)毛利率為23.84%，儲能電池系統(tǒng)毛利率為26.71%，電池材料及回收業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到27.27%。在行業(yè)整體價(jià)格下行的背景下，這樣的毛利水平說明公司依然具備較強(qiáng)的成本控制能力和技術(shù)優(yōu)勢。

另一個值得注意的細(xì)節(jié)是海外市場。2025年寧德時代境外收入達(dá)到1296.41億元，同比增長17.5%，占總收入30.6%，而境外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)31.44%，明顯高于境內(nèi)業(yè)務(wù)的24%。海外市場不僅貢獻(xiàn)了接近三成收入，也成為利潤的重要來源。

綜合來看，寧德時代利潤增長的邏輯并不復(fù)雜：銷量擴(kuò)大帶來的規(guī)模效應(yīng)、穩(wěn)定的費(fèi)用結(jié)構(gòu)以及較高的毛利率水平，共同推動了利潤增速超過營收增速。

在電池價(jià)格持續(xù)下降的環(huán)境下，公司并不是依靠漲價(jià)獲得利潤，而是通過更高的生產(chǎn)效率和更大的出貨規(guī)模，讓每一度電池的盈利能力持續(xù)提升。

02：96.9%的產(chǎn)能利用率意味著什么

如果說銷量增長和成本控制解釋了利潤結(jié)構(gòu)，那么還有一個更關(guān)鍵的指標(biāo)，決定了寧德時代為什么能在價(jià)格戰(zhàn)中依然賺錢——產(chǎn)能利用率。

在制造業(yè)，產(chǎn)能利用率往往比價(jià)格更重要。電池生產(chǎn)線屬于典型的重資產(chǎn)投資，一條產(chǎn)線動輒數(shù)十億元設(shè)備投入，固定資產(chǎn)折舊每天都在發(fā)生。一旦產(chǎn)線閑置，折舊成本就會直接吞噬利潤。

而2025年的鋰電行業(yè)，恰恰正處在“產(chǎn)能過剩”的階段。

數(shù)據(jù)顯示，2025年全球動力與儲能電池規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)超過3000GWh，而實(shí)際市場需求只有約1500GWh，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率普遍不足60%，部分中小企業(yè)甚至低于30%。大量企業(yè)不得不通過降價(jià)爭奪訂單來維持生產(chǎn)，價(jià)格戰(zhàn)由此愈演愈烈。

在這樣的行業(yè)環(huán)境下，寧德時代的生產(chǎn)數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)出完全不同的狀態(tài)。

2025年公司鋰電池總產(chǎn)能為772GWh，全年產(chǎn)量達(dá)到748GWh，對應(yīng)產(chǎn)能利用率高達(dá)96.9%。相比上一年的76.3%，這一指標(biāo)一年之內(nèi)提升了超過20個百分點(diǎn)，公司幾乎所有可運(yùn)行產(chǎn)線都在滿負(fù)荷生產(chǎn)。

96.9%的利用率，在制造業(yè)中已經(jīng)屬于極端高位。通常只有訂單持續(xù)充足、生產(chǎn)計(jì)劃高度穩(wěn)定的企業(yè)，才可能長期維持接近滿產(chǎn)的狀態(tài)。當(dāng)行業(yè)中不少企業(yè)還在為消化庫存發(fā)愁時，寧德時代卻處于“能開的線幾乎都開了”的生產(chǎn)節(jié)奏。

這種差異，直接帶來成本結(jié)構(gòu)上的巨大分化。

對此，科技產(chǎn)業(yè)時評人彭德宇表示：當(dāng)其他企業(yè)的生產(chǎn)線在閑置中不斷折舊時，寧德時代的設(shè)備折舊成本被大量出貨攤薄。同樣一條生產(chǎn)線，在利用率接近100%的情況下，每生產(chǎn)一度電池所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯黠@下降。這也是為什么在電池價(jià)格整體下降的背景下，公司依然能夠維持穩(wěn)定盈利能力的原因。

與此同時，寧德時代還在主動對產(chǎn)線進(jìn)行“更新?lián)Q代”。

2025年公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備90.79億元，其中長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備35.52億元，固定資產(chǎn)減值26.6億元。從表面看，這是一筆不小的成本，但本質(zhì)上反映的是公司正在加速淘汰效率較低的舊產(chǎn)能，把資源集中到自動化程度更高、效率更高的新一代產(chǎn)線上。

企事界北京科技有限公司執(zhí)行董事李睿分析稱，在技術(shù)迭代極快的電池行業(yè)，生產(chǎn)設(shè)備并不是一次投入就可以長期使用。隨著電芯設(shè)計(jì)、材料體系和生產(chǎn)工藝不斷升級，舊產(chǎn)線的效率和良率都會逐漸落后。與其被動承受產(chǎn)能貶值，不如主動進(jìn)行產(chǎn)線升級，這也是公司維持高效率生產(chǎn)的重要方式。

更重要的是，在現(xiàn)有產(chǎn)能接近滿負(fù)荷的情況下，寧德時代仍然在繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年末，公司在建產(chǎn)能達(dá)到321GWh。對于一家已經(jīng)擁有超過700GWh產(chǎn)能的企業(yè)來說，這樣的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模說明公司對未來市場需求仍然保持相對樂觀的判斷。

與此同時，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁。2025年寧德時代經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到1332.20億元，同比增長37.35%，為公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)和技術(shù)投入提供了資金保障。

多家機(jī)構(gòu)也對未來電池需求保持增長預(yù)期。中信建投預(yù)計(jì)，2026年全球鋰電池需求有望超過2700GWh，同比增長超過30%，其中儲能電池需求有望超過900GWh。東吳證券則預(yù)測，2026年全球動力與儲能電池需求將達(dá)到2309GWh，同比增長約23%。

從盈利邏輯來看，這組數(shù)據(jù)揭示了一個更底層的事實(shí)：在鋰電行業(yè)進(jìn)入價(jià)格競爭階段后，真正決定企業(yè)盈利能力的，不再是單純的價(jià)格，而是生產(chǎn)效率與產(chǎn)能利用率。

當(dāng)行業(yè)進(jìn)入淘汰賽階段，誰能讓設(shè)備持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)、讓產(chǎn)線保持高效率生產(chǎn)，誰就更容易在價(jià)格下行周期里活下來，并繼續(xù)擴(kuò)大市場份額。

03：回收業(yè)務(wù)與資源布局：寧德時代的“第二利潤曲線”

如果說高產(chǎn)能利用率解釋了寧德時代當(dāng)前的制造效率，那么財(cái)報(bào)中還有一個更容易被忽視的變化：公司正在把電池產(chǎn)業(yè)鏈的利潤向上游和后端延伸。

除了動力電池這一核心業(yè)務(wù)之外，儲能市場也正在成為新的增長來源。2025年寧德時代儲能電池銷量達(dá)到121GWh，同比增長29.13%。根據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，公司儲能電池出貨量已經(jīng)連續(xù)5年位居全球第一。隨著全球新能源發(fā)電規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，電網(wǎng)對儲能系統(tǒng)的需求不斷增長，儲能業(yè)務(wù)正逐漸成為公司的第二增長曲線。

在儲能之外，寧德時代還在進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈后端延伸。

最典型的就是電池回收業(yè)務(wù)。

2025年，寧德時代廢舊電池回收量達(dá)到21萬噸，同比增長63.2%。這一增速明顯快于電池出貨規(guī)模的增長速度，意味著越來越多進(jìn)入退役周期的動力電池正在回流到回收體系之中。

隨著早期新能源車電池逐步進(jìn)入更換周期，回收市場正在從“概念階段”走向?qū)嶋H商業(yè)化。

從收入結(jié)構(gòu)看，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)并不顯眼。2025年電池材料及回收業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入218.61億元，同比下降23.83%。公司在財(cái)報(bào)中解釋，這主要受到原材料價(jià)格波動的影響，即回收產(chǎn)品的銷售價(jià)格隨著鋰、鎳、鈷等大宗材料價(jià)格下降而同步回落。

但如果只看收入，很容易忽略真正的變化。

2025年該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到27.27%，較上一年大幅提升16.76個百分點(diǎn)。這意味著盡管收入規(guī)模有所下降，但單位利潤反而明顯增加。原因在于，隨著回收規(guī)模擴(kuò)大和技術(shù)效率提升，回收處理成本不斷下降，使得利潤空間得到釋放。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，這種變化的意義并不只是多了一塊利潤來源。

彭德宇認(rèn)為，動力電池生產(chǎn)對鋰、鎳、鈷等關(guān)鍵金屬依賴度極高，而這些資源長期受到國際市場價(jià)格波動影響。通過回收體系，公司可以從廢舊電池中重新提取這些金屬材料，從而形成“生產(chǎn)—使用—回收—再生產(chǎn)”的閉環(huán)體系。相比礦產(chǎn)開采，回收獲得的原材料成本更低，同時也能降低對外部資源供應(yīng)的依賴。

與此同時，寧德時代也在繼續(xù)加強(qiáng)對上游資源的布局。

2025年，公司電池礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入59.78億元，同比增長8.83%。雖然這一業(yè)務(wù)毛利率僅為11.25%，遠(yuǎn)低于電池制造業(yè)務(wù)，但其戰(zhàn)略意義在于為公司提供穩(wěn)定的原材料來源。通過參與全球鋰、鎳、鈷等資源項(xiàng)目，公司正在逐步強(qiáng)化對上游供應(yīng)鏈的控制能力。

如果把這兩部分業(yè)務(wù)放在一起看，就會發(fā)現(xiàn)寧德時代正在形成一種新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：一方面通過礦產(chǎn)資源獲取原材料，另一方面通過回收體系回收退役電池中的金屬資源，從而形成“海外礦山”和“城市礦山”兩條供應(yīng)路徑。

這種雙渠道的資源體系，不僅能夠降低原材料價(jià)格波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也讓公司在成本控制上擁有更大的主動權(quán)。

從長遠(yuǎn)來看，隨著新能源車保有量持續(xù)增長，退役動力電池規(guī)模還會進(jìn)一步擴(kuò)大?；厥阵w系一旦形成規(guī)模效應(yīng)，其利潤貢獻(xiàn)很可能逐步提升，并成為電池制造之外的重要收益來源。

這也意味著，寧德時代的商業(yè)模式正在發(fā)生變化——它不再只是單純的電池制造商，而是在嘗試構(gòu)建一個覆蓋資源獲取、生產(chǎn)制造和循環(huán)利用的完整能源產(chǎn)業(yè)體系。