上市七年半，蔚來首次實(shí)現(xiàn)了季度盈利，凈利潤 2.83 億元。

北京時(shí)間今天傍晚，蔚來發(fā)布 2025 年全年及第四季度財(cái)報(bào)，第四季度關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

• 季度營收 346.50 億元，創(chuàng)下歷史新高，環(huán)比增長 59%，同比增長 75.9%。

• 整車毛利率 18.1%，綜合毛利率 17.5%，兩個(gè)數(shù)據(jù)都是 2022 年以來新高。

• 凈利潤 2.83 億元，成為蔚來首次盈利。對比去年同期凈虧損 71.12 億元，上季度凈虧損 34.81 億元。

• 運(yùn)營利潤 8.07 億元，去年同期運(yùn)營虧損 60.33 億元，上季度運(yùn)營虧損 35.22 億元。

• 季度交付新車 12.48 萬輛，其中蔚來品牌 6.74 萬輛，樂道品牌 3.83 萬輛，螢火蟲 1.91 萬輛。交付同比增長 71.7%，環(huán)比增長 43.3%。

2025 全年關(guān)鍵數(shù)據(jù)有這些：

• 全年?duì)I收 874.88 億元，增長 33.1%。

• 全年凈虧損 149.43 億元，下降 33.3%；全年運(yùn)營虧損 140.41 億元，下降 35.8%，虧損明顯收窄。

• 交付32.60萬輛汽車，對比2024年增長約38%。

那么，蔚來到底是怎么實(shí)現(xiàn)季度盈利的呢？

實(shí)際上在去年 7 月，李斌曾經(jīng)給出了一個(gè)蔚來盈利的公式：三個(gè)品牌的總月銷到 5 萬輛以上，毛利率控制在 17% - 18%、銷售管理費(fèi)用率 10% 左右、研發(fā)費(fèi)用率 6% - 7%。

而蔚來的綜合毛利率在2025年第四季度達(dá)到了17.5%，銷售、一般及行政費(fèi)用為35.37億元（占營收的10.2%），研發(fā)費(fèi)用20.26億元（占營收的5.8%），不過銷量上距離季度15萬輛，還有2.5萬輛左右的差距。

今晚 8 點(diǎn)，蔚來舉行了 2025 年第四季度及全年業(yè)績電話會議，蔚來創(chuàng)始人、董事長、CEO 李斌，CFO 曲玉針對新車型、神璣新芯片，以及超快充對換電的影響等問題一一作出了解答。

截至發(fā)稿，蔚來美股盤前價(jià)格 5.46 美元，上漲 10.33%，市值 137.3 億美元。

首次季度盈利

蔚來首次季度盈利，距離在紐交所掛牌上市已經(jīng)過去了 30 個(gè)季度。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025 年第四季度蔚來凈利潤 2.83 億元，經(jīng)營利潤 8.07 億元。經(jīng)調(diào)整凈利潤（Non-GAAP） 7.27 億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤（Non-GAAP）12.51 億元。

季度盈利轉(zhuǎn)正，但蔚來的盈利能力還處于薄弱的階段。

我們整理了蔚來自 2018 年以來 30 個(gè)季度的盈虧數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)蔚來在前 29 個(gè)季度凈虧損 997.2 億元。從曲線上看，蔚來曾經(jīng)在 2021 年前后接近盈利，但錯(cuò)過之后，2023 - 2025 年的虧損持續(xù)擴(kuò)大，并在 2024 年第四季度達(dá)到季度虧損的最高峰 71.12 億元。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在 2025 年，蔚來前三個(gè)季度的虧損持續(xù)收窄，最終在第四季度實(shí)現(xiàn)了盈利。綜合看，2025 年全年，蔚來凈虧損 149.43 億元，對比上年減少 33.30%。

因此，2026 年全年盈利自然成為了蔚來的全新目標(biāo)。蔚來 CFO 曲玉表示，2026 年蔚來將力爭實(shí)現(xiàn) Non-GAAP 全年盈利。

根據(jù)財(cái)報(bào)信息，蔚來 2025 年第四季度營收達(dá)到了歷史新高，為 346.50 億元，同比增長 75.9%，環(huán)比增長 59%。其中，汽車銷售額 316.06 億元，同比增長 80.9%，環(huán)比增長 64.6%，汽車銷售增長明顯更快。

如果看 2025 全年數(shù)據(jù)，蔚來總營收為 874.88 億元，對比 2024 年增長 33.1%，同樣處于快速增長的狀態(tài)。

接下來是毛利數(shù)據(jù)，這一數(shù)據(jù)對企業(yè)盈利非常關(guān)鍵。2025 年第四季度，蔚來綜合毛利率為 17.5%，整車毛利率為 18.1%。

2025 年全年，蔚來毛利率為 13.6%，對比 2024 年提升 370 基點(diǎn)；同時(shí)，整車毛利率為 14.6%，對比 2024 年為 12.3%。

在營業(yè)費(fèi)用方面，蔚來花錢明顯更謹(jǐn)慎了。

其中，蔚來 2025 年第四季度研發(fā)費(fèi)用為 20.26 億元，同比下降 44.3%，環(huán)比下降 15.3%。2025 年全年，研發(fā)費(fèi)用為 106.05 億元，對比 2024 年下降 18.7%。

財(cái)報(bào)中對比同比、環(huán)比研發(fā)費(fèi)用下降作出了不同的解釋，但組織優(yōu)化、職員成本下降是共同的因素。對比 2024 年同期，2025 年第四季度研發(fā)費(fèi)用的下降，主要由于組織優(yōu)化帶來的研發(fā)職能人員成本下降，以及新產(chǎn)品及新技術(shù)不同開發(fā)階段所帶來的設(shè)計(jì)及開發(fā)費(fèi)用下降。如果對比 2025 年第三季度，主要由于組織優(yōu)化帶來的研發(fā)職能人員成本下降。

同時(shí)，2025 年第四季度，蔚來銷售、一般及行政費(fèi)用為 35.37 億元，同比下降 27.5%，環(huán)比下降 15.5%。2025 年全年，此項(xiàng)費(fèi)用為 160.88 億元，對比 2024 年增長 2.2%。

蔚來認(rèn)為，第四季度銷售、一般及行政費(fèi)用同、環(huán)比下降，原因是組織優(yōu)化帶來的營銷及其它支持職能人員及相關(guān)成本下降，以及銷售及營銷活動減少。

根據(jù)蔚來最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至 2025 年 12 月 31 日，蔚來現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長期存款為 459 億元，流動負(fù)債超過流動資產(chǎn)。

對于 2026 年一季度的展望，蔚來預(yù)計(jì)汽車交付量為 8 - 8.3 萬輛，同比增長 90.1% - 97.2%?？偸杖腩A(yù)計(jì)為 244.82 億元 - 251.76 億元，同比增長 103.4% - 109.2%。

新車、新芯片、換電VS超快充

今晚 8 點(diǎn)，蔚來舉行了 2025 年第四季度及全年業(yè)績電話會議。會上，蔚來 CEO 李斌、CFO 曲玉針對 2026 年即將推出的新車、神璣第二款芯片、一季度銷量及毛利展望、超快充對換電的影響等多個(gè)問題一一進(jìn)行了解答。

根據(jù)規(guī)劃，今年二季度蔚來 ES9 將上市，同時(shí) ET5、ET5T、ES6、EC6 四款車型也會在二季度推出年度改款，基于 ES8 平臺的大五座 SUV 將在三季度上市。樂道品牌中，樂道 L80 將在二季度上市，樂道 L60、L90 也會進(jìn)行產(chǎn)品的升級和煥新。

根據(jù)這樣的產(chǎn)品規(guī)劃，蔚來今年將有 5 款大 SUV 在售，這讓曲玉對毛利表現(xiàn)非常有信心。

曲玉預(yù)計(jì)，今年一季度蔚來的整車毛利率會維持在去年四季度的水平。這是因?yàn)槲祦?ES8 還有存量訂單，還有大 SUV 毛利的表現(xiàn)也會更優(yōu)秀（2025 年四季度 ES8 毛利超過 20%，接近 25%）。

但與此同時(shí)，在供應(yīng)鏈端，銅、碳酸鋰、內(nèi)存等部件都在漲價(jià)。曲玉認(rèn)為，漲價(jià)其實(shí)才剛剛開始，目前會把負(fù)面影響控制在合理水平。

談到神璣芯片時(shí)，李斌表示，神璣第二款芯片已經(jīng)完成流片，正在量產(chǎn)的過程當(dāng)中。

神璣第二款芯片定位為中端，采用 5 nm 制程，定位比 NX9031 稍低，但性能上依然有差不多相當(dāng)于 3 顆 Orin-X。李斌表示，這顆芯片的成本對比 NX9031 要低不少。同時(shí)，神璣第二款芯片已經(jīng)有行業(yè)客戶在進(jìn)行前期測試和接觸，不過李斌暫時(shí)沒有透露外部客戶的名稱。

近期，超快充對比換電成為行業(yè)內(nèi)熱議的話題。超快充來了，換電還有優(yōu)勢嗎？

李斌認(rèn)為：「充電和換電是不矛盾的。我們最近看到了行業(yè)內(nèi)有些公司在充電速度方面的進(jìn)步，當(dāng)然是非常好的技術(shù)。但是在可見的將來，我們認(rèn)為快充的速度和體驗(yàn)也是比不上換電的，這應(yīng)該也是行業(yè)內(nèi)大家都認(rèn)可的一點(diǎn)?！?/p>

李斌強(qiáng)調(diào)，換電是一個(gè)系統(tǒng)性的方案，不是簡單的「快一點(diǎn)、慢一點(diǎn)」。他從三個(gè)方面闡述了換電模式的優(yōu)勢。

第一，換電能夠系統(tǒng)性解決車和電池壽命不同的問題。目前，行業(yè)內(nèi)大多采用 8 年/16 萬公里，電池健康度 70% 的質(zhì)保標(biāo)準(zhǔn)，但如果一輛車要用 15 年時(shí)間，那么過質(zhì)保期之后，安全性就將是一個(gè)很大的問題。換電模式下，結(jié)合長壽命的電池設(shè)計(jì)、充放電策略、健康狀況監(jiān)測等措施，李斌認(rèn)為能夠顯著提升電池的安全，并最大化延長電池的壽命。

第二，李斌認(rèn)為換電站也是一個(gè)分布式的儲能設(shè)施，可以參與電力的存儲消耗、參與電網(wǎng)互動，會有非常大的商業(yè)機(jī)會和商業(yè)價(jià)值。對比一般的儲充，蔚來可以減少 6% 的電損，經(jīng)濟(jì)性會更高一些。

第三，換電網(wǎng)絡(luò)持續(xù)布局，在給用戶更好體驗(yàn)的同時(shí)，也能給蔚來長期商業(yè)的成功帶來非常大的競爭優(yōu)勢。

在談到蔚來輔助駕駛的進(jìn)展時(shí)，李斌表示，評價(jià)輔助駕駛好或不好的指標(biāo)就兩個(gè)：輔助駕駛使用時(shí)長、減少了多少事故。

數(shù)據(jù)顯示，今年2月更新NMW后，蔚來用戶使用輔助駕駛的時(shí)長，對比1月增長了80%。但同時(shí)，蔚來還沒有投入所有云端算力。根據(jù)規(guī)劃，今年二季度和四季度，蔚來還會推出輔助駕駛兩個(gè)大的版本更新。

從數(shù)字上看，蔚來的這次盈利并不意味著這家公司已經(jīng)徹底走出虧損周期。過去 30 個(gè)季度累計(jì)接近千億元的虧損，仍然是壓在財(cái)務(wù)報(bào)表上的沉重歷史。

更重要的是，蔚來的盈利能力仍然建立在銷量、毛利率和費(fèi)用率三個(gè)變量同時(shí)維持在理想?yún)^(qū)間的前提下，只要其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)波動，盈利就可能再次被打破。因此，這次季度盈利并不是終點(diǎn)，真正的考驗(yàn)還在 2026 年。