斑馬消費(fèi) 范建

創(chuàng)立11年，蔚來(lái)汽車終于嘗到了一絲賺錢的滋味。

3月10日，蔚來(lái)發(fā)布2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)，交出了首個(gè)單季度盈利成績(jī)單，成為新勢(shì)力陣營(yíng)中又一家實(shí)現(xiàn)單季盈利的企業(yè)，為蔚來(lái)帶來(lái)了一線的曙光。

但需要注意的是，蔚來(lái)全年仍未擺脫虧損困境，累計(jì)上千億的虧損包袱仍在。

在行業(yè)純電車型拉動(dòng)增長(zhǎng)的背景下，李斌為蔚來(lái)定下了2026年銷量增長(zhǎng)40%-50%、全年經(jīng)調(diào)整盈利的目標(biāo)。

而蔚來(lái)董事會(huì)批準(zhǔn)的2.48億股限制性股份激勵(lì)計(jì)劃，則是將李斌的個(gè)人利益與公司的市值、利潤(rùn)深度綁定，一場(chǎng)長(zhǎng)期的“賭約”正式開(kāi)啟。

現(xiàn)盈利曙光

蔚來(lái)2025年Q4財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)7.27億元，同比（2024年Q4虧損66.22億元）、環(huán)比（2025年Q3虧損27.35億元）均實(shí)現(xiàn)了大幅逆轉(zhuǎn)。這也是公司自2014年創(chuàng)立以來(lái)，首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利，迎來(lái)了一個(gè)歷史性時(shí)刻。

受這一利好消息的刺激，蔚來(lái)（NIO.US）在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日大漲超15%。昨日，蔚來(lái)-SW（09866.HK）接力上漲，盤中漲幅超過(guò)16%，創(chuàng)下2026年以來(lái)的新高。

但蔚來(lái)全年業(yè)績(jī)?nèi)晕磁莱鎏潛p的泥潭。盡管，公司的年度虧損同比大幅收窄33.3%，但2025年全年凈虧損仍高達(dá)149.43億元。自2018年上市公布財(cái)報(bào)以來(lái)，公司累計(jì)虧損已超千億元。

2025年蔚來(lái)業(yè)績(jī)的明顯改善，是“提規(guī)模、升毛利、控費(fèi)用”三大策略協(xié)同發(fā)力的結(jié)果。旗下蔚來(lái)、樂(lè)道、螢火蟲三大品牌完成差異化布局，覆蓋高端、主流家庭、精品小車多個(gè)價(jià)格區(qū)間，2025年交付32.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)46.9%，Q4單季交付12.4 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)71.7%、環(huán)比增長(zhǎng)43.3%，創(chuàng)單季交付紀(jì)錄，銷量的快速提升有效攤薄了成本。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與自研降本推動(dòng)毛利率攀升，Q4蔚來(lái)整車毛利率18.1%、綜合毛利率17.5%，均創(chuàng)2022年以來(lái)新高。高毛利的全新ES8成為核心貢獻(xiàn)點(diǎn)，自研神璣NX9031芯片單車成本較外購(gòu)降低2萬(wàn)元，平臺(tái)化技術(shù)進(jìn)一步分?jǐn)傃邪l(fā)成本。

精細(xì)化管理，擠出了費(fèi)用水分。在全年?duì)I收874.88億元、同比增長(zhǎng)33.1%的背景下，蔚來(lái)Q4研發(fā)費(fèi)用同比大降44.3%，銷售及管理費(fèi)用同比下降27.5%，內(nèi)部推行的成本管控機(jī)制砍掉了低效投入，運(yùn)營(yíng)效率大幅提升。

攻堅(jiān)2026年

在2025年財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，李斌對(duì)蔚來(lái)新一年的發(fā)展充滿信心，并明確提出全年實(shí)現(xiàn)40%-50%的銷量增長(zhǎng)目標(biāo)。按此計(jì)算，蔚來(lái)需要在今年完成45-49萬(wàn)輛的交付任務(wù)。

李斌的這份信心，不僅來(lái)源于蔚來(lái)自身，更有中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)，正在迎來(lái)由純電車型主導(dǎo)的增長(zhǎng)紅利。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到1662.6萬(wàn)輛和1649萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)29%和28.2%，其中純電車型成為增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。在政策利好、基礎(chǔ)設(shè)施改善的雙重作用下，純電車型的市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升，而蔚來(lái)正是純電車型的堅(jiān)定布局者。

為支撐2026年銷量增長(zhǎng)目標(biāo)，蔚來(lái)“以攻代守”，從產(chǎn)品、基建、渠道三大維度制定了全方位的發(fā)展策略。

產(chǎn)品端，蔚來(lái)、樂(lè)道、螢火蟲三大品牌將在今年推出共10款全新或改款車型，幾乎月月有新車，打破此前精品慢迭代的路線。

基建端，蔚來(lái)計(jì)劃在2026年新建1000座換電站，將總量擴(kuò)充至4700座。首座兼容三大品牌的第五代換電站于3月啟動(dòng)試點(diǎn)，第二季度實(shí)現(xiàn)規(guī)模化部署，打通旗下三大品牌的換電網(wǎng)絡(luò)。

渠道端，推行“三合一”銷售模式，將三大品牌整合至SKY門店銷售，解決建店成本、人員成本居高不下的問(wèn)題，并借此加速銷售網(wǎng)絡(luò)下沉。

不過(guò)，蔚來(lái)的銷量增長(zhǎng)目標(biāo)仍面臨較大的挑戰(zhàn)。2026年前兩個(gè)月，其共交付近4.8萬(wàn)輛新車，與月均4萬(wàn)輛的目標(biāo)相差一半。盡管這一定程度上是受春節(jié)假期的季節(jié)性波動(dòng)影響，但車型銷量結(jié)構(gòu)失衡、產(chǎn)能爬坡緩慢才是核心問(wèn)題。

目前ES8占蔚來(lái)整體交付量超一半，而ES6、ET5等走量車型表現(xiàn)不佳，F(xiàn)3、F4補(bǔ)充生產(chǎn)工廠產(chǎn)能爬坡緩慢也影響了交付效率，這些短板成為蔚來(lái)沖擊銷量目標(biāo)的阻礙。

李斌的長(zhǎng)期賭約

就在蔚來(lái)發(fā)布2025年財(cái)報(bào)前的3月6日，蔚來(lái)董事會(huì)正式批準(zhǔn)通過(guò)2026年股份激勵(lì)計(jì)劃，向創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌授予2.48億股限制性股份。該計(jì)劃有效期12年，股份歸屬與公司市值、凈利潤(rùn)兩大核心指標(biāo)深度掛鉤，堪稱李斌與蔚來(lái)之間的一場(chǎng)長(zhǎng)期“賭約”。

根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃，這2.48億股限制性股份分為等額十批，解鎖條件設(shè)置了市值和凈利潤(rùn)雙重階梯目標(biāo)。

當(dāng)蔚來(lái)美股市值依次超過(guò)300億、500億、800億、1000億、1200億美元時(shí)，李斌將分別獲得1/10的股份；當(dāng)公司凈利潤(rùn)依次超過(guò)15億、25億、40億、50億、60億美元時(shí)，李斌將相應(yīng)解鎖1/10的股份。只有當(dāng)公司市值突破1200億美元，且凈利潤(rùn)超過(guò)60億美元時(shí)，才能觸發(fā)全部2.48億股的最終歸屬。

從當(dāng)前數(shù)據(jù)來(lái)看，李斌要拿到這些股份，還存在較大的難度。

目前，蔚來(lái)美股市值約為140億美元，與首個(gè)市值解鎖目標(biāo)尚有超過(guò)一倍的差距，與1200億美元的終極市值目標(biāo)，更是遙不可及。

凈利潤(rùn)方面，蔚來(lái)2025年僅實(shí)現(xiàn)單季盈利，全年仍然深度虧損。2026年，蔚來(lái)雖然設(shè)定了全年經(jīng)調(diào)整盈利目標(biāo)，但要想完成15億美元最低解鎖任務(wù)，難度極大。

要完成這份“賭約”，李斌需要帶領(lǐng)蔚來(lái)在多個(gè)方面持續(xù)發(fā)力。首先是繼續(xù)提升銷量，實(shí)現(xiàn)2026年的交付目標(biāo)是第一步。

新的一年，中國(guó)新能源乘用車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)必將更加激烈，如何在利潤(rùn)和規(guī)模增長(zhǎng)之間找到平衡點(diǎn)，將極大考驗(yàn)李斌領(lǐng)銜的蔚來(lái)管理層智慧。

而在推進(jìn)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司還需要時(shí)刻注意財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性。截至2025年末，蔚來(lái)流動(dòng)負(fù)債785.8億元略高于流動(dòng)資產(chǎn)766.3億元，流動(dòng)比率低于1，短期償債壓力尚存，需要通過(guò)持續(xù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流優(yōu)化，化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2026年，是蔚來(lái)從“單季盈利”邁向“持續(xù)盈利”的關(guān)鍵一年。2.48億股的限制性股份激勵(lì)計(jì)劃，不單單是將李斌的個(gè)人利益與企業(yè)發(fā)展深度綁定，也是在向市場(chǎng)釋放一個(gè)長(zhǎng)期信號(hào)。

這不僅是李斌與蔚來(lái)之間的賭約，更是蔚來(lái)走出生死局的嚴(yán)酷考驗(yàn)。