本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

在資本市場(chǎng)長袖善舞的新乳業(yè)又快人一步，成為國內(nèi)率先啟動(dòng)A+H雙重上市的乳企。

不過，與2019年登陸A股不同，此時(shí)啟動(dòng)赴港上市的背后，新乳業(yè)正面臨著國內(nèi)乳業(yè)存量廝殺加劇、自身增長遭遇瓶頸、高負(fù)債擴(kuò)張后遺癥等多重壓力。

啟動(dòng)赴港上市

昨日晚間，A股上市公司新乳業(yè)發(fā)布公告稱，公司在2026年3月11日召開的董事會(huì)議上，審議并通過了與發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所上市相關(guān)的多項(xiàng)議案。此舉標(biāo)志著這家靠并購達(dá)成規(guī)模的區(qū)域龍頭乳企正式啟動(dòng)赴港二次上市進(jìn)程，同時(shí)，也意味著新乳業(yè)將成為國內(nèi)首家啟動(dòng)A+H兩地上市的乳企。

根據(jù)公告陳述，新乳業(yè)正在與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)就本次發(fā)行及上市的相關(guān)工作進(jìn)行商討，上市的很多具體細(xì)節(jié)尚未確定。不過，從公司頂層的董事配置來看，新乳業(yè)正在為赴港上市做治理層面的準(zhǔn)備。

官宣啟動(dòng)上市的同時(shí)，新乳業(yè)同步發(fā)布了董事會(huì)換屆選舉的公告。公告顯示，新一屆的董事會(huì)候選人中，除了董事長席剛、總裁朱川，以及來自實(shí)控人家族的劉暢（劉永好之女）、李?。▌⒂篮门渑迹┑人奈环仟?dú)立董事繼續(xù)留任，公司還新增了盧華基、楊志清、陳碧等三位獨(dú)立董事候選人。

從履歷來看，新增的三位獨(dú)董候選人分別精通港股上市規(guī)則與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅務(wù)以及法律合規(guī)，恰好覆蓋了上市公司在港股運(yùn)作最核心的三個(gè)專業(yè)領(lǐng)域，稱得上是為港股上市“定制”的人才組合。

關(guān)于赴港上市的目的，新乳業(yè)在公告中簡短地提及了三個(gè)戰(zhàn)略考量，即推進(jìn)國際化戰(zhàn)略、打造國際化資本運(yùn)作平臺(tái)和提升公司資本實(shí)力。簡而言之，就是消費(fèi)企業(yè)近年來經(jīng)常掛在嘴邊的出海和尋求國際融資通道。

盡管這個(gè)“模板式”陳述背后的戰(zhàn)略意圖稍顯模糊，但結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)整個(gè)乳制品消費(fèi)的大環(huán)境，以及新乳業(yè)自身所面臨的業(yè)績?cè)鲩L放緩、舊邏輯失效、高負(fù)債等現(xiàn)實(shí)難題，不難理解其啟動(dòng)赴港IPO的不得已而為之。

與不久前遞交上市申請(qǐng)的君樂寶一樣，新乳業(yè)也是以低溫奶為切入口，最終在雙寡頭格局下博得一席之地。但二者的成長路徑卻完全不同，新乳業(yè)主要通過并購地方乳企的方式，快速拼湊出一張全國性低溫奶網(wǎng)絡(luò)。

從2001年收購四川陽平乳業(yè)算起，到2025年12月宣布完成對(duì)福州澳牛乳業(yè)相關(guān)資產(chǎn)的收購，新乳業(yè)的并購擴(kuò)張之路走了整整15年。當(dāng)然，在這個(gè)過程中，隨著外部環(huán)境的改變，其步伐也在逐漸放緩。

之所以選擇并購擴(kuò)張這種模式，與新乳業(yè)的出身有關(guān)。新乳業(yè)全稱是“新希望乳業(yè)”，顧名思義，公司脫胎于農(nóng)牧巨頭新希望集團(tuán)，原是后者旗下的乳業(yè)板塊，后被剝離并于2019年在深交所上市。

上市之前，新乳業(yè)已通過兩輪并購潮拿下了四川陽平、重慶天友、蘇州雙喜、湖南南山、西昌三牧等10余家地方乳企。A股上市之后，公司又將寧夏寰美乳業(yè)（夏進(jìn)品牌）、福州澳牛、一只酸奶牛、山東唯品（朝日唯品）等多家地方企業(yè)納入旗下，形成了以西南為中心，輻射全國多地的業(yè)務(wù)版圖。

百億十字路口

這套資本組合拳的效果立竿見影。從業(yè)務(wù)版圖來看，截至目前，新乳業(yè)已擁有15個(gè)主要乳品品牌、16家乳制品加工廠和12個(gè)自有牧場(chǎng)。公司營收更是從2019年的56.75億元快速增長至2023年的109.87億元，成功躋身“百億俱樂部”，新乳業(yè)也一度被稱為行業(yè)優(yōu)等生。

然而，態(tài)勢(shì)在2024年發(fā)生了轉(zhuǎn)折。2024年，新乳業(yè)營收同比下滑2.93%至106.65億元，這是公司自2015年以來首次出現(xiàn)收入負(fù)增長。到2025年，其前三季度營收同比增長3.49%至84.34億元，業(yè)績雖呈好轉(zhuǎn)之勢(shì)，但較過往的高速增長，營收增速已顯著放緩。

形勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，與新乳業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整有關(guān)。2023年5月31日，新乳業(yè)對(duì)外發(fā)布《2023—2027年戰(zhàn)略規(guī)劃》，正式提出“內(nèi)生為主、并購為輔”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，目標(biāo)指引也從規(guī)模變成了利潤，提出公司核心目標(biāo)是五年實(shí)現(xiàn)凈利率翻一番，并在未來五年將負(fù)債率降低10個(gè)百分點(diǎn)。

在業(yè)內(nèi)看來，新乳業(yè)戰(zhàn)略的調(diào)整是公司在邁過百億大關(guān)之后，面對(duì)內(nèi)外部壓力做出的審慎抉擇。外部環(huán)境方面，彼時(shí)的乳制品行業(yè)已面臨需求不足、消費(fèi)疲軟的壓力，單純依靠并購擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)增加。二來，經(jīng)過多年多起并購，新乳業(yè)迎來內(nèi)部整合壓力，公司的負(fù)債率一度超過70%，商譽(yù)總額也達(dá)到超10億元，均超出行業(yè)平均水平；同時(shí)，各個(gè)子公司之間的業(yè)績也越來越分化，個(gè)別并購甚至引發(fā)慘痛教訓(xùn)。多方壓力之下，公司急需要降負(fù)債、強(qiáng)體魄，找到更穩(wěn)健的增長模式。

只可惜，進(jìn)入2024年，整個(gè)乳制品行業(yè)消費(fèi)承壓越來越明顯。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年全國規(guī)模以上企業(yè)乳制品總產(chǎn)量為2962萬噸，同比減少1.9%，2022年、2023年還分別保持2%和3.1%的增長。2025年，國內(nèi)乳制品全渠道銷售額繼續(xù)呈高個(gè)位數(shù)下滑態(tài)勢(shì)，液態(tài)奶又是其中的重災(zāi)區(qū)。當(dāng)市場(chǎng)大盤不再增長，意味著未來每一個(gè)百分點(diǎn)的增長，都必須從競爭對(duì)手的份額中虎口奪食。

不過，相較于常溫液奶，新乳業(yè)所在的低溫鮮奶賽道雖然滲透率一直在提升，品類增速保持在8%以上，是存量市場(chǎng)中少有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，也因此成為各大乳企爭相布局的“最后一戰(zhàn)”。在伊利、蒙牛、君樂寶、光明及各區(qū)域品牌的圍剿之下，“新鮮”已不再是行業(yè)稀缺賣點(diǎn)，而是入場(chǎng)標(biāo)配。

紅海之下，新乳業(yè)安身立命的“鮮戰(zhàn)略”也迎來顯著的挑戰(zhàn)。按照低溫奶的競爭邏輯，500公里以內(nèi)的“鮮半徑”限制，決定了這個(gè)品類很難像常溫奶一樣贏家通吃，市場(chǎng)的爭奪更像是一場(chǎng)“據(jù)點(diǎn)戰(zhàn)”或“圍墻戰(zhàn)”，各品牌比拼的是奶源、冷鏈和渠道密度。而這每一項(xiàng)都需要持續(xù)的資本投入，不少有實(shí)力的頭部企業(yè)都在通過發(fā)債、上市等方式獲取大額融資，緩解資金壓力。

對(duì)新乳業(yè)來說，當(dāng)國內(nèi)乳制品市場(chǎng)的天花板越來越近，赴港二次上市可謀得國際化雙融資平臺(tái)，為未來的低溫奶決戰(zhàn)和國際化拓展備足彈藥。兩個(gè)月前，君樂寶已遞交招股書，某種程度上，二者赴港上市的邏輯有著高度相似的時(shí)代共性，本質(zhì)都是國內(nèi)市場(chǎng)增量難尋，到國際市場(chǎng)尋彈藥、謀出路。

于新乳業(yè)而言，赴港上市的緊迫性或許沒有君樂寶高。但無論是短期緩解債務(wù)壓力、為過往的并購買單，還是為未來的長遠(yuǎn)戰(zhàn)役儲(chǔ)備資金，赴港上市依然是一個(gè)緩解多方壓力的有效途徑。但與7年前不同，中國乳業(yè)似乎已經(jīng)沒有彎道超車的空間了。