蔚來(lái)自成立以來(lái)長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，累計(jì)虧損超千億。到2025年，蔚來(lái)迎來(lái)了歷史性突破，尤其最新發(fā)布的四季度報(bào)顯示，首次實(shí)現(xiàn)了單季度盈利、毛利率大幅提升、交付量也創(chuàng)新高。

在蔚來(lái)、樂(lè)道、螢火蟲(chóng)，三大品牌協(xié)同發(fā)力的情況下，蔚來(lái)技術(shù)自研的優(yōu)勢(shì)和成本管控的效果已經(jīng)呈現(xiàn)出來(lái)。

四季度報(bào)發(fā)完后，資本市場(chǎng)反應(yīng)積極，蔚來(lái)美股股價(jià)應(yīng)聲大漲，截至3月11日美股收盤(pán)，蔚來(lái)股價(jià)大漲15.38%，港股市值突破千億。

值得警惕的是，雖然四季度報(bào)財(cái)務(wù)表現(xiàn)好，但全年仍是虧損狀況，只不過(guò)虧損幅度大幅收窄�？梢哉f(shuō)，蔚來(lái)算是緩了口氣，階段性驗(yàn)證了其商業(yè)模式的可行性，但距離真正意義上的盈利，還需要很長(zhǎng)的路要走。

文 |沐晴

編輯 |凡言

運(yùn)營(yíng) |詩(shī)席

單季度盈利，全年虧損149億元

面對(duì)市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)常年虧損的質(zhì)疑，蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官李斌在2025年開(kāi)始頻繁且公開(kāi)地強(qiáng)調(diào)盈利目標(biāo)，當(dāng)時(shí)他立下了“四季度盈利”的“軍令狀”。

如今，李斌終于兌現(xiàn)了承諾。

3月10日，蔚來(lái)發(fā)布了2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)，交出了一份亮眼的成績(jī)單。四季度，蔚來(lái)營(yíng)收346.5億元，同比增長(zhǎng)75.9%。第四季度，蔚來(lái)汽車(chē)毛利率大幅提升至18.1%，2024年同期為13.1%，第三季度為14.7%。

值得注意的是，四季度凈利潤(rùn)為2.83億元，這是蔚來(lái)自成立以來(lái)的首次單季度盈利。作為對(duì)比，2024年第四季度凈虧損為71.12億元，2025年第三季度凈虧損為34.81億元。剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，2025年第四季度的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為7.27億元。

單季度盈利并非等于扭虧為盈，再看2025年整體，蔚來(lái)全年累計(jì)虧損超149億元，較去年收窄33.3%。剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及組織優(yōu)化費(fèi)用后，2025年全年的經(jīng)調(diào)整凈虧損（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為124.14億元，較上一年度收窄39.4%。

在“首次盈利”的光環(huán)下，還有一些需要審視的細(xì)節(jié)。雖然蔚來(lái)在經(jīng)營(yíng)層面開(kāi)始賺錢(qián)了，但在資產(chǎn)負(fù)債表層面，尤其是短期的資金周轉(zhuǎn)壓力依然存在。

一是應(yīng)收賬款劇增，截至2025年12月底，蔚來(lái)應(yīng)付貿(mào)易款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)高達(dá)533.1億元，創(chuàng)下歷史新高，而2024年底該數(shù)據(jù)為343.9億元，一年時(shí)間增長(zhǎng)了55%。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要么是四季度交付量增長(zhǎng)導(dǎo)致的采購(gòu)欠款增加，并延長(zhǎng)了給供應(yīng)商的付款周期，要么就是現(xiàn)金流壓力下的“被動(dòng)選擇”。

二是流動(dòng)負(fù)債超過(guò)了流動(dòng)資產(chǎn)。截至2025年12月底，蔚來(lái)的流動(dòng)資產(chǎn)總額為766.3億元，流動(dòng)負(fù)債總額為785.8億元。這也意味著，蔚來(lái)靠目前現(xiàn)有的流動(dòng)資產(chǎn)可能無(wú)法完全覆蓋一年內(nèi)需要償還的債務(wù)。

蔚來(lái)在財(cái)報(bào)表示，盡管第四季度實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，并于2025年第三季度及第四季度產(chǎn)生正向現(xiàn)金流量，但全年虧損，仍面臨流動(dòng)性壓力。管理層認(rèn)為，考慮到現(xiàn)有車(chē)型及未來(lái)新車(chē)型帶來(lái)的收入增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化等，現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源足以支撐未來(lái)一年的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

好在李斌依然有強(qiáng)大的融資能力。2026年2月，蔚來(lái)自研的“神璣”芯片業(yè)務(wù)成功引入外部資本，旗下芯片子公司安徽神璣完成了超22億元的股權(quán)融資。

截至2025年底，蔚來(lái)賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)459億元，短期內(nèi)現(xiàn)金流壓力可控，但前提是銷(xiāo)量需持續(xù)走高。這也恰恰說(shuō)明：蔚來(lái)的容錯(cuò)空間依然有限，一切仍系于“車(chē)能不能賣(mài)得出去”。

與此同時(shí)，為了活得下去，活得更好，蔚來(lái)在財(cái)報(bào)中披露：董事會(huì)已于2026年3月6日批準(zhǔn)向李斌授予約2.48億股限制性股份。該激勵(lì)計(jì)劃分十批等額歸屬，每一批的解鎖都嚴(yán)格綁定于公司市值與凈利潤(rùn)的階梯式績(jī)效目標(biāo)——只有當(dāng)蔚來(lái)美股市值突破1200億美元、且年度凈利潤(rùn)超過(guò)60億美元時(shí)，全部股份方可完全歸屬。

它也向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)信號(hào)，蔚來(lái)不僅是依靠融資續(xù)命的“幸存者”，還要成為高市值和強(qiáng)盈利能力的汽車(chē)巨頭。

四季度是怎么盈利的？

蔚來(lái)從連續(xù)多年虧損到突然盈利，這個(gè)轉(zhuǎn)折堪稱(chēng)戲劇。但這并非“突然”發(fā)生的，而是收入端與成本端“雙管齊下”的結(jié)果。

在收入端，蔚來(lái)車(chē)賣(mài)得更多了，相應(yīng)的，高毛利的高端車(chē)型銷(xiāo)量占比提升，拉動(dòng)了毛利率及總收入。

2025年是蔚來(lái)"三品牌戰(zhàn)略"全面落地的一年。蔚來(lái)品牌、樂(lè)道品牌、螢火蟲(chóng)品牌三大品牌協(xié)同作戰(zhàn)，全年交付超32.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)46.9%。

其中，全新ES8成為了銷(xiāo)量主力。據(jù)易車(chē)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全新ES8在2025年全年銷(xiāo)量約4.7萬(wàn)輛，是大型SUV細(xì)分市場(chǎng)的銷(xiāo)冠。僅第四季度交付近4萬(wàn)輛，占蔚來(lái)總交付量超30%。

全新ES8搭載三把零重力座椅，并覆蓋第二、三排，搭載全域900V高壓架構(gòu)、自研5nm智駕芯片“神璣NX9031”及SkyOS·天樞整車(chē)操作系統(tǒng)。盡管整車(chē)購(gòu)買(mǎi)起售價(jià)超40萬(wàn)元，較第二代車(chē)型已降超10萬(wàn)元，特別是BaaS方案后，購(gòu)車(chē)門(mén)檻更降至30萬(wàn)元以?xún)?nèi)，降低了高端純電大型SUV的入手成本。

正是得益于全新ES8的拉動(dòng)，四季度蔚來(lái)單車(chē)均價(jià)升至25.3萬(wàn)元，相比上季度的22.1萬(wàn)元漲了3.2萬(wàn)元，直接推動(dòng)整車(chē)毛利率穩(wěn)步回升。

另一銷(xiāo)量支柱樂(lè)道L90上市即迎高光，連續(xù)三個(gè)月交付破萬(wàn)，2025年全年銷(xiāo)量超4.3萬(wàn)輛，在大型純電SUV細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)前三。作為一款瞄準(zhǔn)家庭用戶(hù)的六座純電SUV，L90以合理定價(jià)和突出性?xún)r(jià)比實(shí)現(xiàn)“量利兼得”，既能走量，又維持了一定的毛利率。

包括換電服務(wù)、電池租用、售后服務(wù)等在內(nèi)的“副業(yè)”開(kāi)始賺錢(qián)了。第四季度，蔚來(lái)“其他銷(xiāo)售額”達(dá)30.44億元，同比增長(zhǎng)36.6%，毛利率為11.9%。

蔚來(lái)在財(cái)報(bào)中指出，該板塊增長(zhǎng)主要來(lái)自三方面：一是二手車(chē)銷(xiāo)售及技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入顯著提升；二是隨著車(chē)輛保有量持續(xù)擴(kuò)大帶來(lái)的零部件、配件及售后相關(guān)收入增長(zhǎng)。更值得注意的是，其他業(yè)務(wù)已連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

長(zhǎng)期以來(lái)，蔚來(lái)因“花錢(qián)大手大腳”飽受質(zhì)疑。進(jìn)入2025年，李斌明確提出“該花花，該省省”的經(jīng)營(yíng)原則，“降本增效”成為全年的基調(diào)。

2025年初起，蔚來(lái)加速整合子品牌樂(lè)道的資源：共享售后服務(wù)體系、優(yōu)化換電網(wǎng)絡(luò)布局，并推動(dòng)內(nèi)部銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)協(xié)同推廣兩大品牌，以提升資源利用效率。為了少花錢(qián)，李斌主導(dǎo)啟動(dòng)了深度經(jīng)營(yíng)改革，全面推行CBU（基本經(jīng)營(yíng)單元）機(jī)制，該機(jī)制被視為今年盈利的關(guān)鍵。

作為改革的一部分，蔚來(lái)同步推進(jìn)組織“瘦身”。全年一次性支出了7.38億元的“組織優(yōu)化費(fèi)用”，包括2.88億元研發(fā)相關(guān)調(diào)整支出與2.69億元銷(xiāo)售、一般及行政費(fèi)用，以及0.8億元的銷(xiāo)售成本，這些主要用于人員精簡(jiǎn)、架構(gòu)重組與低效職能裁撤。

這筆組織優(yōu)化費(fèi)用換來(lái)的是研發(fā)、銷(xiāo)售費(fèi)用大幅下降。

此前，蔚來(lái)每個(gè)季度都會(huì)投入30億至40億元到研發(fā)中，如今，隨著NT3.0平臺(tái)投入使用、自研神璣NX9031智駕芯片上車(chē)等，這些研發(fā)成果開(kāi)始反哺了。

蔚來(lái)自研芯片“神璣NX9031”是全球首顆車(chē)規(guī)級(jí)5納米智駕芯片，性能相當(dāng)于4顆英偉達(dá)Orin-X，據(jù)了解，每臺(tái)車(chē)能降低成本超1萬(wàn)元。

財(cái)報(bào)交流會(huì)上，李斌透露，神璣芯片的下一代高性能芯片及中端芯片已經(jīng)開(kāi)始研發(fā)，并拓展Robotaxi與具身智能領(lǐng)域的客戶(hù)。其第二顆5nm芯片已流片成功、進(jìn)入量產(chǎn)，性能約相當(dāng)于3顆Orin-X，成本顯著低于首款NX9031，目前已有多家外部車(chē)企客戶(hù)開(kāi)展前期測(cè)試。

體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上，2025年第四季度，蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)用同比大幅下降44.3%，降至20.26億元；銷(xiāo)售及行政費(fèi)用亦同比下降27.5%，收窄至35.37億元。

立志實(shí)現(xiàn)全年盈利

單季度盈利，對(duì)蔚來(lái)而言只是階段性勝利。

今年1月與2月份，蔚來(lái)分別交付了2.7萬(wàn)、2.1萬(wàn)輛，累計(jì)交付約4.8萬(wàn)輛。

雖然一季度是汽車(chē)市場(chǎng)的傳統(tǒng)淡季，且新能源購(gòu)置稅退坡對(duì)市場(chǎng)造成了不小的沖擊，但蔚來(lái)憑借著去年四季度積累的ES8儲(chǔ)備訂單，緩沖了季節(jié)性波動(dòng)。蔚來(lái)給出的第一季度交付指引是8萬(wàn)到8.3萬(wàn)輛，較2025年同期增加約90.1%至97.2%。這也意味著，3月份，蔚來(lái)會(huì)交付3.2萬(wàn)到3.5萬(wàn)輛。

細(xì)看旗下三大品牌的銷(xiāo)量，銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)。2025年第四季度，蔚來(lái)主品牌銷(xiāo)量占整體銷(xiāo)量比重約54%，樂(lè)道品牌銷(xiāo)量占比約30.7%。

▲蔚來(lái)EC6、ES6。圖/蔚來(lái)官微

目前，蔚來(lái)主品牌主要依靠高毛利的全新ES8與走量車(chē)型ET5T支撐著。然而，有分析指出，ES8正面臨局部供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)：盡管其整體交付周期已從2025年第四季度的22至23周大幅縮短至當(dāng)前的4至7周，但部分高配版本因“音響系統(tǒng)信號(hào)處理芯片”短期短缺，交付時(shí)間仍需額外延長(zhǎng)4–6周。其月交付量在去年12月份一度突破2萬(wàn)輛，此后逐步回落，目前已下降至1萬(wàn)輛左右。

作為蔚來(lái)體系中承擔(dān)“走量”重任的子品牌樂(lè)道，樂(lè)道L90在全新蔚來(lái)ES8上市前確實(shí)有效支撐了整體銷(xiāo)量。該車(chē)型自2025年8月開(kāi)啟交付，10月達(dá)到1.2萬(wàn)輛的月銷(xiāo)峰值，但隨后受淡季、競(jìng)品密集上市及主品牌價(jià)格下探等多重因素影響，2026年1月銷(xiāo)量大幅回落至約1500輛，增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯放緩。

今年，李斌還提出了2026年全年銷(xiāo)量目標(biāo)要達(dá)到40%-50%的提升，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)Non-GAAP全年盈利的目標(biāo)。

這一信心源于蔚來(lái)接下來(lái)即將推出的幾款大車(chē)。

李斌判斷，大三排與大五座純電SUV正迎來(lái)黃金時(shí)代。2025年，大三排純電SUV市場(chǎng)同比激增350%，而增程車(chē)型銷(xiāo)量則下滑6%，結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)。

為全面卡位高端SUV市場(chǎng)，蔚來(lái)將在2026年密集推出多款新品。今年二季度，行政旗艦級(jí)SUV全新ES9將上市，同時(shí)，5566（ET5、ET5T、EC6、ES6）也將推出2026款；此外，二季度樂(lè)道即將推出一款大型5座SUV L80。基于全新ES8平臺(tái)的大五座SUV將在三季度上市。

目前，蔚來(lái)的財(cái)務(wù)壓力雖有所緩解，但遠(yuǎn)未徹底解除。與此同時(shí)，今年也將是各家車(chē)企的產(chǎn)品大年。問(wèn)界、理想、小鵬以及BBA等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正密集推出新品，加速搶占高端與家庭用戶(hù)市場(chǎng)，蔚來(lái)喘口氣后，它的“盈利保衛(wèi)戰(zhàn)”才剛開(kāi)始。