文丨郭小興 編輯丨杜海

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1000字）

自2025年5月奇瑞集團通過瑞源國際入主萬德斯以來，市場一直期待這場聯(lián)姻能為這家環(huán)保上市公司帶來新的活力。

如今，將近一年過去了，萬德斯交出了一份什么樣的成績單？

答案是，在業(yè)績持續(xù)惡化之際，又被“奇瑞系”打包塞入了兩家“問題公司”，引發(fā)了市場對其究竟是“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”還是“甩包袱”的質疑。

根據(jù)財報信息，2023年-2025年，萬德斯營收分別為8.097億元、6.216億元、5.06億元（同比減少18.64%），歸母凈利潤分別為-8663萬元、-7421萬元、-1.14億元（虧損額進一步擴大54%）。

更深層的隱患在于，作為一家環(huán)保工程企業(yè)，萬德斯的應收賬款周轉天數(shù)持續(xù)上升，相應的壞賬減值計提卻在下降，這一背離走勢，讓外界不得不質疑其業(yè)績中是否還藏有水分。

與此同時，負債率已攀升至51%的新高，無形資產(chǎn)在4年內(nèi)暴增7倍，實際的債務負擔可能比看上去更為沉重 。

然而，就在這般境況之下，萬德斯卻開始反向輸血。3月2日，萬德斯公告稱，擬斥資3195萬元收購安徽嘉奇和蕪湖銘豪各68%的股權。

仔細審視這兩家標的，質地顯然有待驗證。第一家安徽嘉奇，主營動力電池回收。負債率高達88.48%，凈資產(chǎn)僅剩不足600萬元 。

在技術路線未定、碳酸鋰價格劇烈波動的行業(yè)背景下，如此高的杠桿意味著抗風險能力極弱。

第二家蕪湖銘豪，主營報廢機動車拆解，成立于2024年8月，2025年全年營業(yè)收入為0元，凈利潤虧損。

也就是說，萬德斯相當于在收購一個尚未開張、沒有任何現(xiàn)金流的新生兒。

正經(jīng)社分析師注意到，交易的設計也令人費解。此次收購不僅沒有設置常見的業(yè)績對賭條款，在評估環(huán)節(jié)也放棄了收益法，轉而采用資產(chǎn)基礎法 。評估機構的解釋是：安徽嘉奇受鋰價影響太大無法預測未來收益，而蕪湖銘豪壓根沒開始經(jīng)營。

既然未來收益無法預測，風險如此之高，萬德斯為何還要急著買單？官方給出的理由是“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”，為了應對2026年4月即將實施的新規(guī)，要求報廢新能源汽車必須車電一體報廢，因此需要同時擁有拆車和收電池的能力。

也有投資者認為，這更像是大股東利用控股地位，將手中前景不明、高負債或尚未孵化的資產(chǎn)，高價賣給上市公司的行為。

對于本就虧損擴大、負債攀升的萬德斯來說，引入這兩家公司，究竟是找到了第二增長曲線，還是替大股東背負了新的包袱？對此你有何看法，歡迎評論區(qū)留言交流。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務|安安·校對|然然

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