（來源：天味食品年報）

A股“火鍋底料第一股”，業(yè)績又亮起紅燈。

3月12日，天味食品（603317.SH）發(fā)布年報，2025年公司實現(xiàn)營收34.49億元，同比減少0.79%；歸母凈利潤5.70億元，同比下降8.79%；扣非凈利潤5.08億元，同比下降10.22%。

公司觀察穿透年報發(fā)現(xiàn)，天味食品業(yè)績失速主因在香腸臘肉調(diào)料的下滑。不過，業(yè)績下滑不妨礙公司“清倉式”分紅，公司擬每10股派現(xiàn)5.5元（下同），分紅5.98 億元。

實際上，天味食品現(xiàn)下正沖刺港交所，擬搭建新的資本路徑，但結(jié)合其拐頭向下的業(yè)績來看，此番赴港帶上了迫切的味道。

香腸臘肉調(diào)料領(lǐng)跌

天味食品主營復(fù)合調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括火鍋調(diào)料、菜譜式調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料、香辣醬、調(diào)味醬等100多個品種。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計，公司為中國第四大復(fù)合調(diào)味品企業(yè)，且是中國前五大復(fù)合調(diào)味品企業(yè)中收入增長最快的企業(yè)（2022年至2024年），亦為中國第一大菜譜式調(diào)料及中國第二大火鍋調(diào)料企業(yè)，所占市場份額分別為9.7%和4.8%。

年報顯示，公司2025年業(yè)績的下滑，并非個例產(chǎn)品波動，而是核心品類集體承壓的結(jié)果，其中，香腸臘肉調(diào)料的大幅下滑成為主要拖累；疊加線下渠道收縮，公司業(yè)績回落。

（天味食品主要產(chǎn)品收入情況，來源：公司公告）

數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司香腸臘肉調(diào)料產(chǎn)、銷量分別為11049.95噸、11066.53噸，同比變動-15.79%和-14.67%；錄得收入2.88億元，同比下滑12.52%。

這一數(shù)據(jù)背后，反映出消費場景與需求的雙重變化：一方面，春節(jié)等傳統(tǒng)腌制旺季的家庭消費需求趨于理性，預(yù)制菜、即食食品的普及分流了部分自制香腸臘肉的需求；另一方面，行業(yè)競爭加劇，區(qū)域中小品牌以低價策略搶占市場，天味食品在該品類的定價優(yōu)勢未能有效轉(zhuǎn)化為銷量支撐。?

除香腸臘肉調(diào)料外，公司另外兩大核心品類均未能實現(xiàn)增長，進一步放大業(yè)績壓力。其中，火鍋調(diào)料營收12.29億元，同比下降2.87%，作為占比超 35%的第一大品類，其增長乏力直接影響整體營收穩(wěn)定性；菜譜式調(diào)料營收17.67億元，同比微降0.20%，雖降幅較小，但作為營收規(guī)模最大的品類（占比超 51%），未能貢獻正向增長成為業(yè)績拖累因素之一。

唯一實現(xiàn)增長的“其他產(chǎn)品”營收僅1.59億元，同比增長50.88%，但規(guī)模過小，難以對沖核心品類的下滑缺口。

（天味食品產(chǎn)銷量情況，來源：2025年報）

產(chǎn)品端的疲軟與線下渠道的業(yè)績收縮形成“共振”：2025年，公司線下渠道營收25.07億元，同比下滑12.76%，而線上渠道雖實現(xiàn)56.91%的高增長，營收規(guī)模僅9.36億元，難以彌補線下渠道的下滑缺口。經(jīng)銷商數(shù)量雖從期初的3017個增加至期末的3363個，但數(shù)量的增加并未能轉(zhuǎn)化為實際的經(jīng)營數(shù)據(jù)。

更為嚴峻的是，公司廣告及市場費用、職工薪酬等并未有縮減，導(dǎo)致公司銷售費用逆勢增加8.67%至4.90億元，進一步影響公司盈利質(zhì)量。

值得一提的是，2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅5.88億元，同比減少28.30%。

“清倉式”分紅后沖刺港股

業(yè)績下滑、現(xiàn)金流大降的背景下，天味食品仍給出大額分紅預(yù)案：公司擬以總股本10.58億股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.55元（含稅），總額5.82億元，已經(jīng)超出2025年的盈利5.70億元；若再疊加股份回購的1644.55萬元，2025年度公司分紅和回購金額合計5.98 億元，占當期歸母凈利潤的105.03%。

當然，公司上市以來就有分紅傳統(tǒng)，保持年年分紅，上述的“清倉式”分紅則開始于2024年度。數(shù)據(jù)顯示，天味食品2024年度現(xiàn)金分紅5.85億元，股份支付率高達93.58%。

需要注意的是，天味食品實控人為鄧文、唐璐夫婦，二人合計持股67.31%，這意味著，連續(xù)兩年的“清倉式”分紅中，絕大多數(shù)都進了二人腰包。

連續(xù)巨額分紅背后，天味食品正全力沖刺港股。2025年10月，公司正式向港交所遞交上市申請，若上市成功，公司將成為“A+H”股上市的調(diào)味品企業(yè)。此舉被市場解讀為扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的破局之道，畢竟就過往來看，鄧文、唐璐夫婦資本運作以擴張的路徑十分清晰。

1993年，鄧文出任金牛區(qū)集體制天味食品廠法人代表，6年后工廠因經(jīng)營不善停業(yè)；2001年，他通過旗下成都天味食品受讓 “好人家” 等3個商標重啟創(chuàng)業(yè)，借助原天味食品唱的市場基礎(chǔ)，從單一調(diào)味品轉(zhuǎn)型復(fù)合調(diào)味料，逐步形成菜譜式、火鍋、醬類三大核心系列。?

2012年，天味食品啟動IPO，歷經(jīng)7年4次申報，2019年終于登陸A股；上市后公司快速推進定增，聚焦產(chǎn)能與渠道擴張，目前公司已布局4個生產(chǎn)基地，后續(xù)產(chǎn)能或?qū)⑦M一步擴大規(guī)模。

且就在公司產(chǎn)能擴張的同時，天味食品同步對產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行布局，先后將四川食萃、杭州加點滋味、山東一品味享等納入麾下，切入半固態(tài)調(diào)味料、年輕人調(diào)味料品牌和即食醬領(lǐng)域。

此次IPO，公司擬將募資用于品牌建設(shè)及營銷、深化銷售網(wǎng)絡(luò)、潛在投資與并購、營運數(shù)字化、產(chǎn)品研發(fā)及補流。

(文 | 公司觀察，作者 | 蘇啟桃 ，編輯 | 曹晟源)