著名經(jīng)濟學(xué)家、蓮華資管首席投資官洪灝，3月初做客彭博社的播客節(jié)目，圍繞中國消費轉(zhuǎn)型、人民幣國際化，以及大宗商品超級周期等話題，分享了他的最新觀察與判斷。

談及中國經(jīng)濟向消費驅(qū)動型轉(zhuǎn)型，洪灝表示，這一過程將需要數(shù)年時間，不可能一蹴而就。

他指出，中國長期以來依賴投資和出口，貿(mào)易順差去年創(chuàng)下1.2萬億美元的歷史新高，

但這種模式不可持續(xù)，

要實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，首先要使人民幣的估值恢復(fù)正常水平。

其次，是時候把這些累積的儲蓄用于國內(nèi)消費，讓人們的生活變得更好。

關(guān)于人民幣匯率，洪灝觀察到央行對升值的容忍度明顯提高，預(yù)計未來人民幣將穩(wěn)步升值，

但會避免類似“廣場協(xié)議”式的一次性重估，以防重蹈日本泡沫破裂的覆轍。

他認(rèn)為，升值本身也有助于收窄貿(mào)易順差，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

在大宗商品方面，洪灝提出全球正進入一個“超級周期”。

過去大宗商品價格與中國建筑需求高度相關(guān)，但如今驅(qū)動因素已發(fā)生變化，

西方國家紛紛加大本土制造業(yè)和AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，

疊加過去10年行業(yè)投資不足、地緣政治風(fēng)險上升等因素，全球?qū)υ牧系男枨笳诩ぴ觥?/p>

大宗商品價格與中國經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)度下降，而與西方國家的財政赤字水平關(guān)聯(lián)度上升，

而且這個趨勢才剛剛開始。

最后，洪灝還分享了其從分析師、經(jīng)濟學(xué)家轉(zhuǎn)型投資的感悟；

據(jù)介紹，洪灝他們現(xiàn)在管理著五億美元的組合，投資于各種資產(chǎn)類別。

他強調(diào)，今年市場波動加大，板塊和個股表現(xiàn)分化明顯，精選賽道比簡單配置指數(shù)更為重要。

他看好大宗商品和AI相關(guān)板塊，

而對仍在燒錢爭奪市場份額的互聯(lián)網(wǎng)平臺持謹(jǐn)慎態(tài)度。

談及地緣政治風(fēng)險，洪灝認(rèn)為中東局勢的不確定性仍將擾動市場，尤其是對香港這樣小型開放經(jīng)濟體的沖擊更為明顯。

但他也指出，波動并非全然負(fù)面，

沒有波動，就沒有實質(zhì)性的變化。

面對“赤馬年”的動蕩，投資者應(yīng)學(xué)會適應(yīng)變化，在波動中尋找機會。

投資報（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內(nèi)容如下：

貿(mào)易順差創(chuàng)下史上紀(jì)錄

這一增長模式注定難以持續(xù)

問：去年中國GDP達到了5%的目標(biāo)。它的增長主要是由強勁的出口推動的，導(dǎo)致了創(chuàng)紀(jì)錄的貿(mào)易順差，我記得是1.2或1.3萬億美元。

這種模式可持續(xù)嗎？

洪灝：我不覺得這是可持續(xù)的。

你不能每年都累積超過一萬億美元的貿(mào)易順差。

人類歷史上從未見過這種情況，而且累積速度非?？?。

所以我認(rèn)為，現(xiàn)在人們意識到，如果你繼續(xù)這樣做，繼續(xù)依賴外部需求來消化產(chǎn)能，總有一天會引起不滿。

因為你通過建設(shè)大量非常先進的產(chǎn)能來實現(xiàn)這一切，但同時你實際上壓低了人民幣的匯率。

我認(rèn)為人民幣是世界上被低估最嚴(yán)重的貨幣之一。

所以，現(xiàn)在如果你用非常便宜的貨幣來獲取國外市場份額，然后通過積累巨額順差，獲得更多資本投入制造業(yè)。

那么用不了多久，你的貿(mào)易伙伴就會與你產(chǎn)生分歧。

和美國在貿(mào)易上的分歧就是一個例子，

歐盟很快也會面臨同樣的問題，因為中國的新能源汽車現(xiàn)在隨處可見，

而歐洲希望在未來幾年全面實現(xiàn)電動化，但他們不生產(chǎn)電池，所以最終會嚴(yán)重依賴中國的供應(yīng)鏈。

所以我認(rèn)為種種因素疊加，勢必會加劇中國和貿(mào)易伙伴之間的分歧，這一發(fā)展模式注定難以持續(xù)。

所以，我認(rèn)為我們現(xiàn)在到了一個關(guān)鍵節(jié)點，首先要使人民幣的估值恢復(fù)正常水平。

其次，是時候把這些累積的儲蓄用于國內(nèi)消費，讓人們的生活變得更好。

未來

人民幣有望穩(wěn)步升值

問：您認(rèn)為監(jiān)管層會樂于看到人民幣從當(dāng)前水平大幅升值，還是更傾向于讓人民幣穩(wěn)步升值？

洪灝：我覺得今年能明顯看到，央行對人民幣升值的容忍度有所提高。

我們知道，央行是決定人民幣匯率走勢的關(guān)鍵因素。

今年，我們看到人民幣升值，而且今年人民幣的升值速度創(chuàng)下了近年來的新高。

所以，即便匯率回到6.5的水平，也不必感到驚訝，

我認(rèn)為央行也會保持認(rèn)可的態(tài)度。

我覺得央行真正想要把控的，是人民幣的升值速度——

如果升值過快，不僅會讓匯率走勢失控，還會給出口行業(yè)帶來不小的壓力。

但只要是有管理的、穩(wěn)步的升值，央行對此是樂見其成的。

問：也就是說，你覺得人民幣可能會在未來10年穩(wěn)步升值，這一趨勢也會自然推動中國貿(mào)易順差收窄？

洪灝：是的，這是更有可能出現(xiàn)的情景。

當(dāng)然，也有人提出效仿“廣場協(xié)議”，讓人民幣一次性重置。

但日本的教訓(xùn)就在眼前，

協(xié)議簽訂后，日本房地產(chǎn)泡沫破裂，隨后陷入了數(shù)十年的經(jīng)濟停滯，這也是中國想要極力避免的情況。

此外，從中國的處事哲學(xué)來看，我們向來主張循序漸進，不喜歡突如其來的變化。

因此，穩(wěn)步升值也更符合中國的發(fā)展理念，更易于管控風(fēng)險。

為何地產(chǎn)低迷

銅價仍持續(xù)走高

問：過去，大宗商品價格和中國 GDP 增速高度相關(guān)，尤其是中國的建筑行業(yè)。

為什么在中國房地產(chǎn)行業(yè)低迷的背景下，銅價還會持續(xù)走高？

洪灝：我認(rèn)為大宗商品市場已經(jīng)發(fā)生了格局轉(zhuǎn)變。

過去，中國相當(dāng)于替全球進行投資和資本支出，

這也讓中國成為了世界制造業(yè)中心和全球供應(yīng)鏈的核心。

但現(xiàn)在，人們意識到，如果過渡依賴中國的供應(yīng)鏈，當(dāng)發(fā)生某種自然災(zāi)害，比如新冠疫情時，就會陷入困境。

當(dāng)時，很長一段時間，美國甚至連口罩都無法自主生產(chǎn)，只能依賴從中國進口。

所以現(xiàn)在，各國都清醒地認(rèn)識到，必須自主布局投資，打造本土的制造業(yè)產(chǎn)能，以應(yīng)對突發(fā)狀況。

因此，從去年開始，財政赤字成為日本、美國、德國等眾多西方國家的常態(tài)，

各國都開始主動進行本土投資，而不是依靠中國代勞。

所以，情況在變化。

中國對大宗商品市場的驅(qū)動作用在減弱，

而西方國家為打造本土制造業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)生的大宗商品需求，正成為新的驅(qū)動力量。

這也解釋了為什么大宗商品價格與中國經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)度下降，

而與西方國家的財政赤字水平關(guān)聯(lián)度上升，而且我認(rèn)為這個趨勢才剛剛開始。

我們正進入一輪

大宗商品超級周期

問：那您對大宗商品價格的未來走勢怎么看？無論是黃金、白銀這類貴金屬，還是各類工業(yè)金屬。

洪灝：我認(rèn)為，除了剛才討論的財政赤字問題，

人們也意識到，如果你想發(fā)展AI，同樣需要大宗商品材料。

你需要生產(chǎn)所有的內(nèi)存芯片、所有的存儲設(shè)備或者數(shù)據(jù)中心等等。

我覺得這個需求也是現(xiàn)象級的。

此外，過去10年，大宗商品行業(yè)長期處于投資不足的狀態(tài)——

由于大宗商品價格持續(xù)低迷，相關(guān)生產(chǎn)活動缺乏經(jīng)濟可行性，

許多大宗商品巨頭公司已經(jīng)沉寂了很長時間，

現(xiàn)在他們才意識到，由于長期投資不足，大宗商品的生產(chǎn)現(xiàn)在遠(yuǎn)低于實際需求。

無論是發(fā)展AI，還是重建本土制造業(yè)產(chǎn)能，都需要大量采購大宗商品。

再加上今年1月以來，地緣政治風(fēng)險開始凸顯，

各國都意識到必須儲備各類戰(zhàn)略關(guān)鍵物資，以應(yīng)對潛在的沖突風(fēng)險。

多重因素疊加，我認(rèn)為我們正進入一輪大宗商品超級周期。

其實從去年夏天就能看到端倪，

當(dāng)時中國宣布在雅魯藏布江流域啟動新的水電項目，這是繼三峽工程后中國最大的水電項目之一。

消息發(fā)布當(dāng)天，銅、鋼鐵等各類大宗商品價格應(yīng)聲大漲，亞洲市場的眾多大宗商品企業(yè)股價更是漲停。

無論是發(fā)展新能源，還是建設(shè)大型基建項目，保障經(jīng)濟發(fā)展的能源供應(yīng)，都需要海量的原材料。

從大宗商品的價格走勢圖也能看到，

自那以后，其價格突破了多年的震蕩區(qū)間，開始大幅走高。

現(xiàn)在市場終于清醒過來，

發(fā)現(xiàn)大宗商品的實際需求，遠(yuǎn)高于此前的預(yù)期，大家都在加緊儲備大宗商品。

板塊在分化

指數(shù)層面波動率較低

問：看待中國股市有怎樣的啟示？

洪灝：首先，我們看到年初以來市場波動很大，個股波動尤為劇烈。

看看互聯(lián)網(wǎng)公司的股票，部分標(biāo)的跌幅已達 30%，而且似乎仍未觸底。

但同時你也能看到其他一些板塊表現(xiàn)良好。

例如，大宗商品企業(yè)表現(xiàn)極其出色，多家企業(yè)股價創(chuàng)下歷史新高。AI板塊的表現(xiàn)也依舊不錯。

在A股市場，石化、大宗商品等上游企業(yè)表現(xiàn)都非常出色。

但從指數(shù)層面來看，波動率反而相對較低。

這意味著什么？

意味著市場表現(xiàn)、板塊表現(xiàn)正在分化。

所以，今年的投資邏輯不是簡單的指數(shù)配置，而是精選個股和板塊。

如果選對了板塊，并配置了合理的倉位，就能獲得豐厚的收益。

但如果站錯了隊，例如，把錢投到了互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，

它們目前還在進行外賣大戰(zhàn)，為了爭奪外賣市場份額而補貼，

但每筆外賣訂單只賺兩毛錢甚至更少，我不明白它們?yōu)槭裁匆ㄥX去爭奪那種市場份額。

但即便如此，互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)仍在為此不斷消耗資金。

所以，如果年初把錢投到這個板塊，可能已經(jīng)損失了一大筆錢。

因此，精選個股和板塊的能力、把握市場時機的能力，在今年的投資中就變得極其重要。

部分互聯(lián)網(wǎng)公司

市場未予以相應(yīng)估值

問：也就是說，您長期看好大宗商品和AI相關(guān)板塊，而對互聯(lián)網(wǎng)板塊則持謹(jǐn)慎態(tài)度？

洪灝：目前來看，互聯(lián)網(wǎng)板塊確實還未到布局的時機。

但部分互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的已經(jīng)相對便宜了，

而且一些大型互聯(lián)網(wǎng)公司，在AI方面已經(jīng)有了很高的資本支出。

比如阿里巴巴，作為世界上最大的云計算公司之一，宣稱已研發(fā)出性能媲美英偉達H200的高端芯片，

但出于某種原因，市場并未對這類研發(fā)投入給予相應(yīng)的估值溢價。

戰(zhàn)爭時間表尚不確定

對小型經(jīng)濟體造成過度壓力

問：在結(jié)束之前，我們應(yīng)該談?wù)勚袞|發(fā)生的事情。這對油價產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，也對股市產(chǎn)生了影響。

您認(rèn)為這將對香港、對亞太地區(qū)產(chǎn)生什么影響？

洪灝：我認(rèn)為目前市場在尋求戰(zhàn)爭的快速解決方案。

目前，因為中國仍然進口相當(dāng)多的伊朗石油，如果戰(zhàn)爭拖延下去，那么中國的能源需求可能會受到石油運輸?shù)挠绊憽?/p>

而且，由于戰(zhàn)爭的不確定性，風(fēng)險溢價正在上升，尤其是對香港而言。香港股市出現(xiàn)大幅下跌。

因為香港是一個自由市場，資本賬戶開放，

所以我認(rèn)為像戰(zhàn)爭這樣的不確定性往往會對一個自由、小型、開放的經(jīng)濟體造成過度壓力。

這就是我們目前看到的情況，而且我認(rèn)為風(fēng)險仍然存在。

戰(zhàn)爭的時間表仍不清楚，即使是美國陣營內(nèi)部恐怕也不清楚。

所以，目前人們采取觀望態(tài)度。

顯然，受益的是石油和天然氣板塊，還有貴金屬，尤其是黃金，在不確定時期閃閃發(fā)光。

- 結(jié)語-

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