知名金融機(jī)構(gòu) 瑞銀 在 3月5日發(fā)布 研究 報(bào)告指出，當(dāng)前生豬行業(yè)處于下行周期后期，豬價(jià)已跌破現(xiàn)金成本約1.5年 。 而 2025年第四季度起 ， 整個(gè) 行業(yè) 更是 持續(xù)虧損 。

然而，就 是 在這個(gè)最困難的 時(shí)期 ， 行業(yè)里正在發(fā)生一場(chǎng)影響未來(lái)10年產(chǎn)業(yè)格局的變化，企業(yè)開(kāi)始放緩擴(kuò)張的步伐，更加注重股東分紅。

這個(gè)行業(yè)開(kāi)始從“周期”向“紅利”轉(zhuǎn)型。

中國(guó)養(yǎng)豬 行 業(yè)，正在從一個(gè)極度分散的傳統(tǒng)行業(yè)，逐漸變成一個(gè)由少數(shù)巨頭主導(dǎo)的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)。 而規(guī)模效應(yīng)，必然導(dǎo)致這些頭部企業(yè)能夠產(chǎn)生低于行業(yè)成本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2026年春節(jié)之后，受節(jié)后供應(yīng)寬松、需求恢復(fù)較弱影響，全國(guó)生豬價(jià)格出現(xiàn)明顯回落。多家行業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)外三元生豬價(jià)格大約在 10.3—10.5元/公斤。其中，東北均價(jià)最低，約 10元/公斤 ， 華東/華南消費(fèi)大區(qū)生豬均價(jià)較高， 10.5-11元/公斤 。

但是，生豬行業(yè)的成本是多少？

頭部的大型規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金成本已經(jīng)降到 10元/公斤左右，完全成本大約 11.3元/公斤。

行業(yè)平均的現(xiàn)金成本大約在11-11.5元/公斤。而最近的中東沖突推升了玉米、豆粕價(jià)格，使得養(yǎng)殖成本又上升了 0.2—0.5元/公斤。

中小養(yǎng)殖戶的成本則普遍在12—14元/公斤。

這些數(shù)據(jù)說(shuō)明了什么？說(shuō)明 當(dāng)豬價(jià)只有10 .5 元左右時(shí)， 整個(gè)行業(yè)除了頭部企業(yè)外，大多數(shù)企業(yè)都在虧錢，特別是中小養(yǎng)殖戶，更是虧得欲哭無(wú)淚。

這種情況對(duì)于 很多老養(yǎng)豬人來(lái)說(shuō)，并不陌生。因?yàn)橹袊?guó)有一個(gè)非常著名的周期 ： 豬周期。

豬肉之所以周期波動(dòng)非常劇烈，其實(shí)原因很簡(jiǎn)單。 就是因?yàn)?生產(chǎn)周期太長(zhǎng) ， 無(wú)法人為控制， 一頭豬從母豬懷孕到商品豬出欄，大約需要10個(gè)月左右。

這就導(dǎo)致企業(yè)的很多決策都差不多晚了10個(gè)月左右。 當(dāng)豬價(jià)上漲時(shí)，養(yǎng)殖戶開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)。但等豬真正上市時(shí)，市場(chǎng)往往已經(jīng)供大于求。于是價(jià)格暴跌。隨后養(yǎng)殖戶開(kāi)始淘汰母豬、減少養(yǎng)殖。供給減少后，價(jià)格再次上漲。于是周而復(fù)始。

中國(guó) 的 豬周期通常 是 3 到 4年一個(gè)周期。

而中國(guó)的養(yǎng)豬行業(yè)如果從2021年5月算起，正如上圖所示，至今已經(jīng)低迷了整整5年 。

顯然 ，我們正處于周期的底部階段。

值得注意的是，這次豬周期的底部和過(guò)去大不相同，有了新的變化。 政策開(kāi)始主動(dòng)調(diào)控 ， 更加聚焦 核心指標(biāo) ： 能繁母豬數(shù)量。

為什么母豬這么重要？

因?yàn)槟肛i數(shù)量幾乎決定未來(lái)一年豬肉的供應(yīng)。

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)， 2025年末，全國(guó)生豬存欄42967萬(wàn)頭。其中，能繁母豬存欄3961萬(wàn)頭，同比減少116萬(wàn)頭、 同比 下降 了 2.9% 。

目前為正常保有量的101.6%。雖然仍略高于正常保有量，但 是 已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入去產(chǎn)能階段。

另外，一個(gè)數(shù)據(jù)也特別值得關(guān)注。就是 規(guī)模化養(yǎng)殖場(chǎng)月環(huán)比減少0.18% ， 而中小養(yǎng)殖場(chǎng) 卻 月環(huán)比減少1.18%。

中小養(yǎng)殖場(chǎng)下降的更多。這說(shuō)明什么？說(shuō)明散戶正在加速退出。

還有一個(gè)數(shù)據(jù)也在發(fā)生積極變化， 根據(jù)鋼聯(lián)173家規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)樣本數(shù)據(jù) ， 1月計(jì)劃出欄量環(huán)比減少1.24%，增速較12月計(jì)劃增速有所放緩 。

整個(gè)行業(yè)開(kāi)始計(jì)劃在1月，減少生豬出欄。

以上種種跡象表明：國(guó)家反內(nèi)卷開(kāi)始后，生豬的供應(yīng)開(kāi)始得到調(diào)控，整個(gè)行業(yè)已經(jīng)接近黎明前夜。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)早已不再是過(guò)去的一個(gè)豬圈，幾頭豬，幾袋飼料。而是早已實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化，包括自動(dòng)化喂料系統(tǒng)、智能環(huán)境控制、疫病監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)養(yǎng)殖管理等。

牧原老總秦英林更是直言不諱，堅(jiān)定不移推進(jìn)養(yǎng)豬智能化升級(jí)，構(gòu)建養(yǎng)豬大模型，賦能行業(yè)，讓養(yǎng)豬業(yè)成為現(xiàn)代化大產(chǎn)業(yè)。

這帶來(lái)的直接結(jié)果就是，行業(yè)頭部企業(yè)的成本控制更加精準(zhǔn)，養(yǎng)殖成本重心下移；而中小養(yǎng)殖戶在智能化養(yǎng)殖、精細(xì)化養(yǎng)殖的路上徹底被甩開(kāi)。

舉一個(gè)例子。

某龍頭企業(yè)整個(gè)2025年的商品豬平均成本約 12元/公斤。但更重要的是，三分之一產(chǎn)線成本已經(jīng)低于11元。而散戶養(yǎng)豬成本普遍 12—14元。

差距已經(jīng)非常明顯。

過(guò)去，中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)非常分散。2015年，中國(guó)前五大豬企的出欄量占比只有3%。但到了2025年，這個(gè)比例已經(jīng)上升到約20%。

短短十年，行業(yè)集中度提高了約7倍。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種變化？

原因很簡(jiǎn)單，規(guī)模企業(yè)能熬過(guò)周期，散戶卻完全是靠天吃飯。

當(dāng)豬價(jià)下跌時(shí)，散戶虧損嚴(yán)重，只能退出。而規(guī)模企業(yè)因?yàn)槌杀镜?、現(xiàn)金流穩(wěn)定，反而可以繼續(xù)擴(kuò)張。

于是行業(yè)集中度不斷提高。

行業(yè)集中度的提高，帶來(lái)的是散戶的退出，帶來(lái)的是無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的減少。更帶來(lái)了護(hù)城河：規(guī)模效應(yīng)。用秦英林的話來(lái)總結(jié)就是，即使豬價(jià)很低，（頭部企業(yè)）現(xiàn)金流仍然是正流入。

就是說(shuō)，無(wú)論豬價(jià)多低，頭部企業(yè)都很難虧錢了。

當(dāng)然也正因?yàn)轭^部企業(yè)都很難再虧錢，生豬產(chǎn)能的退出也一定會(huì)更加地緩慢、溫和。這也就導(dǎo)致了豬價(jià)在沒(méi)有類似豬瘟的黑天鵝事件時(shí)，很難發(fā)生劇烈波動(dòng)。

換句話說(shuō)，行業(yè)開(kāi)始褪去“周期性”，轉(zhuǎn)向“紅利型”。

比如瑞銀的研究報(bào)告就提出，生豬行業(yè)反內(nèi)卷的落地、擴(kuò)張周期的基本完成、資本支出的正常化。整個(gè)行業(yè)可能因此從一個(gè)資本密集型的周期性行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)具有更高股東回報(bào)的紅利行業(yè)。

這意味著，行業(yè)集中度已經(jīng)足夠高，企業(yè)無(wú)需再瘋狂花錢擴(kuò)張，這些錢就會(huì)拿來(lái)分紅！

考慮到能繁母豬存欄已經(jīng)在2025年三季度開(kāi)始下降，行業(yè)去產(chǎn)能正在加速。按照生豬生產(chǎn)周期推算，2026年下半年可能出現(xiàn)價(jià)格底部。而到了 2027年，豬價(jià)可能重新進(jìn)入溫和上漲周期。

這無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的ROE回升、估值修復(fù)。

舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)明。

假設(shè)生豬價(jià)格將從2026年的預(yù)計(jì)平均每公斤13.0元人民幣升至2027年的每公斤14.5元人民幣。在此情景下，某頭部企業(yè)的派息率從2025年上半年的47.5%增加到2027年的50%/60%，其股息收益率可能達(dá)到約6.4%/7.7%。

這其實(shí)已經(jīng)非常接近傳統(tǒng)紅利資產(chǎn)。

事實(shí)上， 很多行業(yè)都會(huì)經(jīng)歷同樣的過(guò)程。

早期 ， 企業(yè)很 多， 競(jìng)爭(zhēng) 激烈， 價(jià)格波動(dòng)劇烈 ， 但最終都會(huì)走向同一個(gè)終局：行業(yè)集中。鋼鐵如此 ， 水泥如此 ， 家電如此 。

養(yǎng)豬業(yè)也不例外。

而 中國(guó)養(yǎng)豬業(yè) 未來(lái) 大概率會(huì)出現(xiàn)三個(gè)趨勢(shì) ， 分別是 中小養(yǎng)殖戶繼續(xù)退出 ， 行業(yè)集中度繼續(xù)提升 ， 龍頭企業(yè)穩(wěn)定分紅 。

換句話說(shuō)，

這個(gè)行業(yè)正在從一個(gè)高波動(dòng)的周期行業(yè)，變成一個(gè)穩(wěn)定現(xiàn)金流行業(yè)。

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THE END

來(lái)源：米筐投資 （ID：mikuangtouzi）

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