文 | 醫(yī)線Insight，作者丨張小漫

當(dāng)下的中國家用醫(yī)療器械市場，正步入一場殘酷的深度洗牌。

基礎(chǔ)器械品類的同質(zhì)化競爭已相當(dāng)嚴(yán)重，“以價換量”甚至慘烈的價格博弈，成了許多傳統(tǒng)廠商維持生存的無奈選擇，行業(yè)普遍陷入了“增收不增利”的泥潭。

然而，在這樣的寒冬中，可孚醫(yī)療最新交出的2025年成績單，卻畫出了一條反常識的“量價齊升”曲線。

財報顯示，可孚醫(yī)療2025年全年實(shí)現(xiàn)營收33.87億元，同比增加13.56%，歸母凈利潤3.72億元，同比增加19.20%；扣非凈利潤為2.98億元，同比增加8.33%。

數(shù)據(jù)來源：可孚醫(yī)療業(yè)績公告

不僅如此，該公司還拋出了2.46億元的真金白銀分紅預(yù)案，秀了一把充沛的現(xiàn)金底子。

但比起穩(wěn)健的總盤子，真正值得審視的，是其增長引擎與底層邏輯的“突變”：第四季度單季凈利潤暴增86.17%；海外業(yè)務(wù)收入狂飆405.05%；在國內(nèi)不僅接管了百年外資巨頭飛利浦在大中華區(qū)的多類家庭健康監(jiān)測業(yè)務(wù)，還預(yù)告了將推出“AI醫(yī)療大模型”。

種種戰(zhàn)略動作表明，這家靠傳統(tǒng)器械制造與零售起家的龍頭，正在系統(tǒng)性重塑自身的商業(yè)模型。

它究竟是如何在內(nèi)卷的市場中跳出價格戰(zhàn)的？高速狂奔的背后，又藏著哪些隱性的代價？

利潤飆升的底牌， 吃透政策紅利與優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

可孚醫(yī)療2025年業(yè)績的底色，是精準(zhǔn)踩中了“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”與“政策刺激”的雙重紅利。

財報數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出極強(qiáng)的“前穩(wěn)后高”特征：前三季度利潤穩(wěn)定在7500萬元至9300萬元區(qū)間；但一進(jìn)入第四季度，單季營收直逼9.90億元，同比增加34.79%，歸母凈利潤更是狂攬1.11億元，同比增速達(dá)到86.17%。

數(shù)據(jù)來源：可孚醫(yī)療業(yè)績公告

這種年底“非線性爆發(fā)”的直接導(dǎo)火索，是受惠于政策的宏觀刺激。

2025年初實(shí)施的設(shè)備與消費(fèi)品“以舊換新”政策，將醫(yī)療適老化產(chǎn)品明確納入支持范圍。

可孚憑借覆蓋全國超20萬家藥店的龐大分銷網(wǎng)與近700家直營門店，穩(wěn)穩(wěn)接住了這波“潑天富貴”，直接拉動了輪椅、護(hù)理床、助聽器等高客單價產(chǎn)品的快速放量。

更關(guān)鍵的是，在全行業(yè)大打價格戰(zhàn)的2025年，可孚醫(yī)療的綜合毛利率不降反升，硬生生拉高了1.31個百分點(diǎn)，達(dá)到53.16%。

它是怎么做到“反內(nèi)卷”的？

拆解可孚醫(yī)療核心業(yè)務(wù)可以發(fā)現(xiàn)，秘密在于用產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的“向上換擋”拉升溢價。

其一，康復(fù)輔具。

這是可孚醫(yī)療的第一大主業(yè)，貢獻(xiàn)營收12.44億元，毛利率高達(dá)62.10%。

該成績背后，靠的不是低端基礎(chǔ)款，而是碳纖維智能電動輪椅、隱形無痕矯姿帶等高附加值新品拉高了利潤空間。

其二，健康監(jiān)測。

該業(yè)務(wù)為利潤黑馬，營收5.87億元，毛利率激增7.87個百分點(diǎn)至50.13%。

在此方向上，可孚醫(yī)療的打法是避開基礎(chǔ)款體溫計、血壓計的紅海廝殺，推出全球首創(chuàng)的“血糖尿酸雙測條”、預(yù)熱款體溫計，通過技術(shù)壁壘建立定價權(quán)。

其三，呼吸支持。

2025年下半年，該板塊收入同比暴漲80.18%，自研的無棉降噪智能網(wǎng)聯(lián)呼吸機(jī)開始在主流電商起量。

數(shù)據(jù)來源：可孚醫(yī)療業(yè)績公告

前端產(chǎn)品能打勝仗，離不開后端“彈藥庫”的撐腰。

截至2025年末，可孚總資產(chǎn)66.29億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅26.04%。期末貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計高達(dá)24.39億元，全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額近6.96億元。

這筆龐大的現(xiàn)金儲備，正是其后續(xù)能在全球牌桌上瘋狂“掃貨”的最大底氣。

全球化與資本出海， 用“鈔能力”重塑業(yè)務(wù)版圖

翻看財報，最具沖擊力的數(shù)據(jù)莫過于：境外業(yè)務(wù)收入2.99億元，同比暴漲405.05%。

這直接使得可孚醫(yī)療的海外收入占比從2024年的不到2%，躍升至2025年的8.82%。

四倍速的跨越式增長，絕非靠傳統(tǒng)跨境電商慢慢鋪貨，而是極其簡單粗暴的解法：外延式并購，用資本換時間。

眾所周知，中國醫(yī)療器械出海，正經(jīng)歷從單純的“賣產(chǎn)品”向“買資產(chǎn)、控渠道”的演進(jìn)。2025年，可孚醫(yī)療連續(xù)在資本端砸下重金，用“三步走”精準(zhǔn)補(bǔ)齊短板。

第一步，直插歐美大客腹地。

2025年1月，耗資約1.45億元收購上海華舟壓敏膠制品有限公司94.35%股權(quán)。于可孚醫(yī)療而言，買的不僅是高端現(xiàn)代敷料的產(chǎn)能，更是直接打包拿下了其準(zhǔn)入門檻極高的歐美大客戶網(wǎng)絡(luò)。

并表期間，上海華舟直接貢獻(xiàn)了1.60億元營收和1474萬元凈利潤，成為撬開歐美主流市場的跳板。

第二步，控股亞太商業(yè)樞紐。

2025年6月，耗資約1.60億元收購香港喜曼拿87.60%股權(quán)。借此以香港的自由貿(mào)易港地位為橋頭堡，將業(yè)務(wù)觸角迅速輻射至港澳、新加坡乃至整個亞太市場。

2025年下半年，喜曼拿便為可孚醫(yī)療帶來了1.03億元的營收增量。

第三步，參股補(bǔ)齊硬核技術(shù)。

2025年，斥資約1.40億元戰(zhàn)略參股深圳融昕醫(yī)療，持股30.74%，深度綁定后者在睡眠呼吸暫停、慢阻肺領(lǐng)域的核心算法儲備，夯實(shí)全球供應(yīng)鏈的話語權(quán)。

拼齊初步的全球化資產(chǎn)版圖后，可孚在2025年8月正式向香港聯(lián)交所遞交了H股上市申請。

在賬面趴著24億元現(xiàn)金的情況下謀求“A+H”雙平臺，其核心訴求顯然不是為了短期“補(bǔ)血”，而是意在打造靈活的離岸融資通道，為下一輪更大規(guī)模的跨國并購囤積重磅子彈。

向上打高端局， 向下講述“AI故事”

長久以來，中國的高端家庭健康監(jiān)測市場（如精密血壓計、動態(tài)血糖儀）一直是國際巨頭的后花園，本土品牌往往被釘死在下沉市場拼性價比。

為了撕破這層天花板，可孚醫(yī)療在2025年打出了一手“雙向拓維”的明牌。

最具標(biāo)志性的商業(yè)動作，是直接“接管”跨國巨頭在華業(yè)務(wù)。

2025年12月，可孚與荷蘭皇家飛利浦達(dá)成深度合作，拿下了包括血糖、血壓、CGM等產(chǎn)品在大中華區(qū)的品牌授權(quán)。

注意，這不是傳統(tǒng)的“貼牌代工”。

財報明確約定，可孚醫(yī)療將全權(quán)負(fù)責(zé)這些產(chǎn)品在大中華區(qū)的研發(fā)、制造、品牌運(yùn)營和銷售服務(wù)。

這本質(zhì)上折射出跨國品牌在華策略的退讓——面對中國極度內(nèi)卷的渠道生態(tài)和極速的供應(yīng)鏈，外資巨頭更傾向于交出實(shí)際主導(dǎo)權(quán)給本土頭部企業(yè)。

而對可孚醫(yī)療來說，這相當(dāng)于抄近道直接獲得了飛利浦百年的品牌心智背書，瞬間切入高毛利的高端監(jiān)測賽道，組建了“可孚醫(yī)療（大眾普及）加飛利浦（高端專業(yè)）”的雙軌品牌矩陣。

在品牌向上的同時，可孚醫(yī)療也在加速布局?jǐn)?shù)字化。

業(yè)績公告提到，可孚醫(yī)療已經(jīng)做好“可孚大模型1.0”規(guī)劃。

具體來說，可孚醫(yī)療試圖將呼吸機(jī)、血壓計等被動測量硬件，升級為能自動識別打鼾、中樞性睡眠呼吸暫停等復(fù)雜生理事件并主動預(yù)警風(fēng)險的“AI精準(zhǔn)健康服務(wù)平臺”，意圖完成從“賣硬件”到“賣全生命周期數(shù)據(jù)服務(wù)”的商業(yè)模式轉(zhuǎn)換。

此外，可孚醫(yī)療在新消費(fèi)賽道可孚也展現(xiàn)了不錯的操盤能力。

以全資收購的老牌子“背背佳”為例，其重金簽下楊冪作為全球代言人，通過無痕面料設(shè)計，成功將一款枯燥的醫(yī)療矯姿工具包裝成了緩解年輕人“體態(tài)焦慮”的新消費(fèi)穿搭爆品。

綜上來看，可孚醫(yī)療在塑造高端品牌、AI敘事等新的維度已全面發(fā)力。

一些挑戰(zhàn)： 3.69億商譽(yù)與多線作戰(zhàn)的組織大考

不可否認(rèn)，可孚的戰(zhàn)略布局兼具野心與執(zhí)行力，全域渠道的強(qiáng)力支撐（線上收入21.97億元，線下收入10.55億元），也構(gòu)成了其敢于四面出擊的基礎(chǔ)。

尤其是重資產(chǎn)的“健耳聽力”連鎖業(yè)務(wù)，營收達(dá)到3.25億元，實(shí)現(xiàn)了利潤端的大幅減虧，構(gòu)建了純電商玩家較難復(fù)制的護(hù)城河。

但在審視這份看似完美的答卷時，資本市場的目光必須回歸理性和克制：在高速外延式擴(kuò)張的資產(chǎn)負(fù)債表深處，亦有一些挑戰(zhàn)。

首當(dāng)其沖的，是商譽(yù)風(fēng)險。

伴隨對橡果貿(mào)易（背背佳主體）、吉芮醫(yī)療、湖南澤聆、上海華舟、香港喜曼拿等一系列密集收購，截至2025年末，可孚醫(yī)療合并資產(chǎn)負(fù)債表上的商譽(yù)賬面原值已累積高達(dá)3.69億元。

商譽(yù)本質(zhì)上是為企業(yè)未來超額收益支付的“預(yù)期溢價”。盡管當(dāng)期未發(fā)生重大減值，但宏觀環(huán)境波詭云譎，一旦這些被收購企業(yè)在未來的業(yè)績兌現(xiàn)不及預(yù)期，這3.69億的商譽(yù)就會化作懸在利潤表上方的達(dá)摩克利斯之劍。

其次，是跨國界、跨文化的投后整合難題。

步入2026年，可孚醫(yī)療的管理層將面臨“多線作戰(zhàn)”。

一方面，要消化上海華舟的歐美大客戶，將喜曼拿的亞太網(wǎng)絡(luò)與既有業(yè)務(wù)深度融合，打通全球化供應(yīng)鏈的“任督二脈”。

另一方面，全面接盤飛利浦大中華區(qū)業(yè)務(wù)，從零搭建符合國際頂級品控的獨(dú)立運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，絕非易事。與此同時，還要分兵推進(jìn)AI大模型落地，并在國內(nèi)同質(zhì)化紅海中守住底盤。

戰(zhàn)線拉得如此之長，對可孚醫(yī)療的跨文化管理能力、研發(fā)轉(zhuǎn)化效率和組織承壓能力，提出了不小的測試。

但無論如何，近34億的營收體量與超24億的充沛現(xiàn)金，為可孚醫(yī)療在新一輪產(chǎn)業(yè)大洗牌中贏得了主動出擊的籌碼。

借助資本出海、巨頭聯(lián)姻與AI技術(shù)迭代，這家家用醫(yī)療器械龍頭確實(shí)捅破了傳統(tǒng)家用醫(yī)療器械的天花板。

但打下江山只是第一步。

未來，如何穩(wěn)健排雷防范商譽(yù)懸河，將龐雜的全球業(yè)務(wù)真正擰成一股繩，并切實(shí)將“AI大模型”等概念轉(zhuǎn)化為堅(jiān)固的商業(yè)護(hù)城河，才是決定這艘大船在全球航海時代能走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵。