2026年春天，中國(guó)商業(yè)圈傳來(lái)了一條令人唏噓的消息。

南京中院的一紙裁定，宣告了蘇寧系38家企業(yè)的債務(wù)重整計(jì)劃全部執(zhí)行完畢。

這場(chǎng)持續(xù)了數(shù)年的危機(jī)，涉及債務(wù)規(guī)模高達(dá)2387億元，是近年來(lái)中國(guó)零售行業(yè)體量最大的企業(yè)重整案例之一。

天文數(shù)字背后，有一個(gè)繞不開(kāi)的名字——“零售之王”張近東。

這位曾經(jīng)的江蘇首富，親手締造了中國(guó)最大的家電零售帝國(guó)之一。

如今隨著重整計(jì)劃落地，其名下股權(quán)、房產(chǎn)、金融資產(chǎn)等個(gè)人資產(chǎn)陸續(xù)被處置，用于償還企業(yè)債務(wù)，其股東權(quán)益幾乎全部歸零。

有人感慨，這像極了一部商業(yè)史詩(shī)的落幕。

30多年時(shí)間，他從南京街頭的一家空調(diào)小店起步，把蘇寧做成了全國(guó)連鎖巨頭。

只是誰(shuí)也想不到，傳奇故事會(huì)以這樣悲情的方式收?qǐng)觥?/p>

零售帝國(guó)三十年

回到上世紀(jì)90年代，蘇寧還只是南京寧海路上一家不起眼的空調(diào)門(mén)市部，取名為“蘇寧交家電”。

彼時(shí)張近東最大的優(yōu)勢(shì)，就是渠道。

●圖源：小紅書(shū)@徐偉

在那個(gè)年代，家電品牌數(shù)量不多，但銷(xiāo)售渠道非常分散。

看準(zhǔn)這一點(diǎn)，張近東用連鎖模式快速擴(kuò)張，把原本零散的家電銷(xiāo)售整合成規(guī)模化網(wǎng)絡(luò)，效果立竿見(jiàn)影。

在1993年的空調(diào)大戰(zhàn)中，他以一己之力對(duì)抗南京八大國(guó)有商場(chǎng)，最終銷(xiāo)售額突破3億元，一戰(zhàn)就奠定了江湖地位。

2004年，蘇寧電器登陸深交所，榮升為“中國(guó)家電零售第一股”。

當(dāng)時(shí)在很多消費(fèi)者心中，能買(mǎi)家電的只有兩個(gè)地方：蘇寧和國(guó)美。

●圖源：小紅書(shū)@徐偉

隨后幾年，它與國(guó)美展開(kāi)了激烈競(jìng)爭(zhēng)，門(mén)店不斷向全國(guó)鋪開(kāi)。

巔峰時(shí)期，蘇寧的門(mén)店開(kāi)遍全國(guó)300多個(gè)城市，幾乎覆蓋了所有一二線城市，數(shù)量超過(guò)1700家，年銷(xiāo)售額突破1500億元，力壓國(guó)美成為中國(guó)家電零售龍頭，甚至一度與京東展開(kāi)激烈較量，上演了轟動(dòng)業(yè)界的“京蘇價(jià)格戰(zhàn)”。

●圖源：小紅書(shū)@momo

緊接著，資本市場(chǎng)給出了熱烈回應(yīng)。

2019年前后，蘇寧易購(gòu)的年?duì)I收一度接近2700億元，張近東的個(gè)人財(cái)富也水漲船高，多次登頂江蘇首富，身價(jià)最高時(shí)超千億元。

在很多商學(xué)院案例中，他被稱之為中國(guó)零售行業(yè)的代表人物。

那個(gè)時(shí)候，沒(méi)有人會(huì)懷疑蘇寧的未來(lái)。

擴(kuò)張迷途的十年

命運(yùn)的轉(zhuǎn)折發(fā)生在電商時(shí)代到來(lái)之后。

2010年前后，線上購(gòu)物開(kāi)始快速崛起。京東和天貓的沖擊，讓傳統(tǒng)家電賣(mài)場(chǎng)第一次感受到了壓力。

對(duì)此張近東并沒(méi)有選擇收縮，而是決定擴(kuò)大版圖。

從2012年開(kāi)始，蘇寧的業(yè)務(wù)邊界迅速擴(kuò)展。零售電商之外，公司先后進(jìn)入地產(chǎn)、金融、體育、文化等多個(gè)領(lǐng)域。

蘇寧易購(gòu)、家樂(lè)福中國(guó)、PPTV、國(guó)際米蘭足球俱樂(lè)部，都曾是張近東商業(yè)版圖中的重要棋子。

●圖源：小紅書(shū)

十年時(shí)間里，蘇寧累計(jì)投入超過(guò)700億元進(jìn)行并購(gòu)和投資。

其中最引人關(guān)注的一筆，是2017年對(duì)恒大謀求回A的戰(zhàn)略投資。

●圖源：小紅書(shū)@momo

當(dāng)時(shí)蘇寧拿出200億元參與恒大引入的戰(zhàn)略融資，希望借此獲得穩(wěn)定回報(bào)并緩解資金壓力。

但隨著恒大債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，這筆投資遲遲無(wú)法兌現(xiàn)，最終被債轉(zhuǎn)股處理。

與此同時(shí)，蘇寧自身的資金鏈也開(kāi)始變得緊張。

張近東之子張康陽(yáng)也傳來(lái)壞消息：他作為擔(dān)保人的一筆2.55億美元貸款違約，被香港法院判決敗訴。

這位曾意氣風(fēng)發(fā)收購(gòu)國(guó)際米蘭、主導(dǎo)蘇寧便利店擴(kuò)張的少東家，又把父親的債務(wù)黑洞挖深了一尺。

隨著債券延期兌付、供應(yīng)商催款、銀行抽貸、資產(chǎn)出售等問(wèn)題陸續(xù)出現(xiàn)，曾經(jīng)風(fēng)光的商業(yè)帝國(guó)，逐漸露出裂縫。

張近東不得不開(kāi)始變賣(mài)核心資產(chǎn)，那些年斥巨資收購(gòu)的業(yè)務(wù)，陸續(xù)以骨折價(jià)倉(cāng)促出手。

很多業(yè)內(nèi)人士后來(lái)回頭看，都認(rèn)為問(wèn)題出在同一個(gè)地方：擴(kuò)張?zhí)臁?/p>

當(dāng)主業(yè)尚未完全穩(wěn)固時(shí)，過(guò)多跨界投資才導(dǎo)致資金壓力不斷累積。

債務(wù)壓頂?shù)摹吧狸P(guān)”

危機(jī)真正爆發(fā)，是在近幾年。

隨著債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，蘇寧旗下多家公司被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)清算。

2025年初，擁有30年歷史的蘇寧電器及38家關(guān)聯(lián)企業(yè)正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。

根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)核算，這38家公司總債務(wù)高達(dá)2387.3億元，賬面資產(chǎn)總額968.39億元，而可以變現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)值只有約410億元。

如果直接清算，普通債權(quán)人預(yù)計(jì)只能拿回不足4%的資金，這對(duì)供應(yīng)商、銀行以及合作伙伴來(lái)說(shuō)幾乎是致命打擊。

在這樣的情況下，重整成為了唯一選擇，方案的核心是兩步。

第一步，股東權(quán)益調(diào)整；第二步，設(shè)立破產(chǎn)重整信托。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是讓企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，同時(shí)通過(guò)資產(chǎn)處置、經(jīng)營(yíng)收益慢慢償還債務(wù)。

●圖源：小紅書(shū)@株洲蘇寧廣場(chǎng)

為了保證企業(yè)能維持運(yùn)轉(zhuǎn)，中信金融資產(chǎn)與東方資產(chǎn)兩大AMC還提供了80億元共益?zhèn)Y金，專項(xiàng)用于江蘇南京仙林、鼓樓以及安徽滁州和安慶四個(gè)在建項(xiàng)目的盤(pán)活與續(xù)建。

簡(jiǎn)單說(shuō)明一下，這種模式在業(yè)內(nèi)被稱為“留債留業(yè)”。

即債務(wù)仍在，但企業(yè)不至于被徹底拆散。

一個(gè)時(shí)代的商業(yè)啟示

在整個(gè)重整方案中，最引人關(guān)注的還是張近東的決定。

作為債務(wù)的重要擔(dān)保人，他選擇將個(gè)人資產(chǎn)全部注入重整信托以用于償還企業(yè)債務(wù)。由于信托結(jié)構(gòu)中的清償順序，他本人處于最末端的位置。

換句話說(shuō)，只有債權(quán)人全部得到償付之后，他才有機(jī)會(huì)獲得收益。

這也意味著三十多年積累的財(cái)富，幾乎在一夜之間全部歸零。

有人說(shuō)，這是一次代價(jià)沉重的選擇。但也有人認(rèn)為，這體現(xiàn)了一種企業(yè)家的責(zé)任。

值得注意的是，資產(chǎn)清零并不意味著權(quán)力完全移交。

根據(jù)治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，在新蘇寧集團(tuán)9席董事會(huì)中，張近東擁有5席提名權(quán)。

這種“控制權(quán)與剩余索取權(quán)分離”的模式，既體現(xiàn)了債權(quán)人對(duì)張近東零售管理經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)可，也將其與債權(quán)人利益進(jìn)行了重新綁定。

●圖源：小紅書(shū)

蘇寧仍然存在，門(mén)店仍在運(yùn)營(yíng)，供應(yīng)鏈和員工體系也得以保留。這對(duì)于數(shù)萬(wàn)名員工和眾多合作伙伴來(lái)說(shuō)，或許已經(jīng)是最現(xiàn)實(shí)的結(jié)果了。

商業(yè)世界從來(lái)不是只屬于勝利者的舞臺(tái)。

張近東花費(fèi)30年建立起一座零售帝國(guó)，卻只用了短短幾年時(shí)間見(jiàn)證它陷入危機(jī)。這段經(jīng)歷提醒所有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者：

規(guī)模擴(kuò)張、資本杠桿和行業(yè)周期，任何一個(gè)環(huán)節(jié)失衡，都可能讓企業(yè)走向危險(xiǎn)。

雖然蘇寧的故事還在繼續(xù)，但中國(guó)商業(yè)史上，關(guān)于這場(chǎng)2387億元債務(wù)重整的案例，注定會(huì)被長(zhǎng)期討論。

因?yàn)樗v述的不只是一個(gè)企業(yè)的沉浮，而是一整個(gè)時(shí)代的商業(yè)縮影。

*編排 | 黃家俊 審核 | 黃家俊

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