伊朗沖突爆發(fā)兩周以來，黃金價格不漲反跌，較開戰(zhàn)前累計下跌約6%，令市場對其避險屬性的質(zhì)疑驟然升溫。

據(jù)追風交易臺消息，摩根大通在3月13日發(fā)布的大宗商品研究報告中對此給出系統(tǒng)性解讀：黃金在市場壓力驟升初期被"一并拋售"，是有據(jù)可查的歷史規(guī)律，而非避險功能失效的信號；歷史數(shù)據(jù)表明，這一初期回調(diào)往往構(gòu)成戰(zhàn)術(shù)性買入機會，金價通常在隨后數(shù)個交易日內(nèi)迅速反彈并收復失地。

摩根大通指出，本輪黃金拋售由多重因素疊加驅(qū)動：能源價格飆升推高通脹預期，促使市場大幅壓低對美聯(lián)儲降息的預期，疊加美元急速反彈，形成近期的直接利空背景。然而，該行認為最主要的推手是股市波動加劇引發(fā)的廣泛去風險化——當VIX指數(shù)高企并持續(xù)攀升時，投資者在保證金追繳、組合再平衡和VaR沖擊的疊加壓力下被迫全面籌措流動性，黃金持倉首當其沖遭到拋售，全球黃金ETF持倉上周隨之出現(xiàn)明顯流出。

短期內(nèi)，摩根大通警告黃金仍可能面臨進一步下行壓力，尤其是若股市更劇烈地定價全球經(jīng)濟前景惡化，將觸發(fā)新一輪去風險浪潮，利率市場繼續(xù)消化美聯(lián)儲降息預期也可能帶來額外拖累。但該行同時強調(diào)，能源中斷持續(xù)時間越長、對通脹和經(jīng)濟增長的沖擊越實質(zhì)性，黃金的宏觀背景就越可能"迅速且大幅轉(zhuǎn)向看漲"，美聯(lián)儲隨之轉(zhuǎn)向?qū)捤蓪⑦M一步放大這一趨勢。

從摩根大通最新價格預測來看，該行維持對黃金的強勁看多判斷，預計2026年一季度均價為5100美元/盎司，二季度升至5530美元/盎司，三季度達5900美元/盎司，四季度進一步攀升至6300美元/盎司。

"全面拋售"：黃金不免于市場去風險化浪潮

摩根大通的分析顯示，黃金在市場壓力初期遭到拋售，是一個有歷史數(shù)據(jù)支撐的結(jié)構(gòu)性規(guī)律。自2006年以來的周度數(shù)據(jù)表明，當VIX指數(shù)處于高位（30及以上）且持續(xù)攀升時，黃金的平均周度回報率轉(zhuǎn)為負值——這是所有VIX區(qū)間中唯一呈現(xiàn)這一特征的狀態(tài)，同期金價上漲的概率僅為45%。

這一規(guī)律背后的邏輯在于，市場壓力驟升時投資者面臨保證金追繳、組合再平衡和VaR沖擊的多重約束，被迫跨資產(chǎn)類別全面壓縮風險敞口以提升流動性，黃金作為流動性較高的資產(chǎn)難以幸免。與此同時，VIX高企時美元往往呈現(xiàn)不對稱的走強，也對以美元計價的金價形成額外拖累。

摩根大通同時指出，地緣沖突風險溢價對黃金的提振效應(yīng)往往十分短暫，更多表現(xiàn)為"買預期、賣事實"的動態(tài)，這也解釋了為何伊朗沖突爆發(fā)后，金價未能維持上行勢頭。

歷史規(guī)律：初期拋壓短暫，反彈快速且可觀

歷史數(shù)據(jù)進一步揭示，去風險引發(fā)的金價下行通常持續(xù)時間有限，隨后的反彈往往迅速且明顯。摩根大通梳理了自2006年以來VIX首次收盤突破30的25個獨立事件后發(fā)現(xiàn)：拋售壓力在突破后最初兩個交易日最為集中，金價平均累計下跌約0.5%；但從第三個交易日起，金價平均即出現(xiàn)持續(xù)且明顯的反彈；至第4個交易日，金價平均已收復全部失地并超越突破前水平；至第約10個交易日，從低點至峰值的平均漲幅超過2%。

值得注意的是，在上述25個事件中，有22個事件的VIX均在約10至15個交易日內(nèi)回落至30以下。摩根大通強調(diào)，VIX的運動方向至關(guān)重要——在高位且下行的VIX環(huán)境下，黃金歷史上表現(xiàn)最為強勁，與高位且上行時的最弱表現(xiàn)形成鮮明對比，凸顯了VIX走勢方向作為金價短期戰(zhàn)術(shù)信號的關(guān)鍵意義。

該行同時提示尾部風險：在2008年全球金融危機、2011年及2020年新冠疫情期間，VIX長期維持在高位，金價反彈進程遭到拉長乃至中斷，均為這一規(guī)律的例外情形，投資者需對此保持警惕。

更長期看漲邏輯：通脹對沖價值與美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向

摩根大通認為，若霍爾木茲海峽封鎖持續(xù)延續(xù)，從更長時間維度來看，黃金最終將大幅走高，兩條相互強化的邏輯支撐這一判斷。

其一是通脹對沖價值。該行梳理了自2000年以來美國CPI快速持續(xù)上漲超過2.5個百分點的五個歷史時期：除2020年至2022年疫情后通脹周期外，其余四個時期黃金均錄得兩位數(shù)漲幅，且均跑贏大宗商品綜合指數(shù)（BCOM）。疫情后通脹系需求正向沖擊與供應(yīng)鏈受限疊加所致，大宗商品整體漲幅遠超黃金，屬特殊情形。摩根大通認為，若此次油價沖擊演變?yōu)闇q環(huán)境，黃金的通脹對沖價值將更加突出。

其二是美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向預期。摩根大通援引其經(jīng)濟學家的分析指出，目前溫和的油價上漲傾向于支持美聯(lián)儲維持利率不變；但若油價持續(xù)大幅攀升至每桶120美元或更高，經(jīng)濟下行風險將非線性放大，就業(yè)市場將承受實質(zhì)性拖累。盡管屆時整體通脹高企，但向核心通脹的傳導相對有限，美聯(lián)儲預計將因就業(yè)這一雙重使命目標而轉(zhuǎn)向?qū)捤伞ＤΩ笸◤娬{(diào)，一旦美聯(lián)儲降息路徑加速開啟，將對黃金上行動能形成顯著放大效應(yīng)。