在中東局勢與通脹前景再度交織之際，兩位美聯(lián)儲理事美東時間26日周四發(fā)聲，釋放微妙但關鍵的政策信號。其中，理事庫克明確指出，伊朗沖突已令通脹風險重新壓過就業(yè)。理事米蘭則將討論焦點引向更長期的政策框架——強調縮減資產負債表將是一個“以年計”的漸進過程。

整體來看，美聯(lián)儲內部正同時面對短期與長期兩條主線：短期需應對能源沖擊帶來的通脹不確定性，長期則需重新設計貨幣政策操作框架，包括銀行準備金需求與資產負債表規(guī)模。這種“雙線作戰(zhàn)”意味著未來政策路徑可能更加復雜。

庫克：伊朗沖突推升通脹風險 政策權衡明顯轉向

美聯(lián)儲理事庫克在康涅狄格州發(fā)表講話時直言，當前風險平衡已經發(fā)生變化，相比就業(yè)的風險，通脹的風險現(xiàn)在更高。庫克在演講后的問答環(huán)節(jié)說：

“我認為，受伊朗戰(zhàn)爭的影響，當前的通脹風險正變得更高。至于勞動力市場，我認為它目前處于平衡狀態(tài)，但這是一種岌岌可危的平衡。”

她指出，伊朗戰(zhàn)爭帶來的能源價格沖擊，疊加此前關稅因素，正使通脹偏離2%目標的壓力加劇。媒體援引其會后表態(tài)稱，她認為通脹風險“可能持續(xù)時間比預期更長”，這意味著政策制定者不能輕易放松警惕。

相比之下，庫克對就業(yè)市場的判斷更為謹慎但尚屬平衡。她認為勞動力市場總體處于“平衡狀態(tài)，但這種平衡是脆弱的”。數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)增長已持續(xù)放緩，招聘動能不足，但尚未出現(xiàn)明顯惡化。

在政策含義上，這種判斷意味著美聯(lián)儲在利率路徑上將更加依賴數(shù)據(jù)，同時對通脹上行風險保持高度敏感。尤其是在油價沖擊背景下，政策制定者可能更傾向于“按兵不動”，而非貿然轉向寬松。

米蘭：縮表或需數(shù)年，最多可減少1-2萬億美元資產

與庫克聚焦短期通脹不同，理事米蘭則將重點放在美聯(lián)儲資產負債表的長期調整上。

他在最新講話及工作論文中表示，美聯(lián)儲完全有能力顯著縮減當前規(guī)模約6.7萬億美元的資產負債表，但這一過程“很可能需要數(shù)年時間”，且必須分階段推進。

米蘭估算，在現(xiàn)有操作框架下，如果能夠降低銀行對準備金的需求，美聯(lián)儲資產規(guī)模有望減少1萬億至2萬億美元。不過，他強調，這一前提本身就需要政策調整，例如：

• 放松銀行流動性覆蓋率（LCR）等監(jiān)管要求
• 消除銀行使用貼現(xiàn)窗口、常備回購工具的“污名化”
• 在季末等關鍵時點更積極開展公開市場操作
• 提升國債等替代資產的流動性吸引力

他明確表示，在這些準備措施完成之前，“真正開始縮表還需要一段時間”。

“慢就是快”：縮表需配合利率政策，避免市場沖擊

米蘭特別強調，縮表過程必須“非常緩慢”，以便金融市場有時間適應。他直言：“很難夸大緩慢推進的重要性?！?/p>

更關鍵的是，他指出縮減資產負債表本身具有緊縮效應，因此可能需要通過“比基準情景更多的降息”來對沖。這一表述意味著，未來政策組合可能出現(xiàn)“縮表+降息”的并行局面。

在制度層面，他也提醒，若美聯(lián)儲回歸金融危機前的“稀缺準備金”體系，將不可避免帶來短端利率波動上升的代價。

對于最終目標規(guī)模，米蘭認為回到金融危機前的水平“不現(xiàn)實”，但可考慮將資產負債表控制在GDP的15%-18%左右（疫情前水平），而當前這一比例仍高于20%。