01對(duì)沖油價(jià)上行的四條配置思路

根據(jù)俄烏沖突的經(jīng)驗(yàn)，能源價(jià)格的大幅上行一定程度上會(huì)對(duì)全球的產(chǎn)業(yè)格局進(jìn)行沖擊，進(jìn)而重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈。東吳證券梳理了油價(jià)快速上漲對(duì)于權(quán)益配置的四條傳導(dǎo)路徑：

①通脹高企非美資產(chǎn)走弱，中國資產(chǎn)更具安全性或走出獨(dú)立行情；

中國對(duì)于原油的依賴程度遠(yuǎn)小于其他生產(chǎn)型國家，考慮到海外流動(dòng)性的壓制，價(jià)值風(fēng)格或?qū)⒄純?yōu)：價(jià)值＞成長，中國＞美國＞其他新興市場。

②本輪油價(jià)持續(xù)上行，亦能推動(dòng)基礎(chǔ)化工以及相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的漲價(jià)行情，但油價(jià)仍是主要交易核心；

漲價(jià)行情的持續(xù)性仍需看海外中期持續(xù)性需求，關(guān)注儲(chǔ)能、AI、機(jī)械設(shè)備等。

③能源價(jià)格飆升的替代效應(yīng)，一方面關(guān)注煤炭，另一方面關(guān)注新能源建設(shè)；

能源安全+AI缺電雙重?cái)⑹?，重點(diǎn)關(guān)注儲(chǔ)能、風(fēng)電、光伏、鋰電、電網(wǎng)等泛能源建設(shè)；

④能源依賴沖擊日韓產(chǎn)業(yè)，尤其是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，短期推升存儲(chǔ)價(jià)格，中期沖擊AI應(yīng)用迭代，長期或改變中國芯片在全球比重。

02“地緣+雙碳”助景氣重塑

2026年3月，鋼鐵行業(yè)迎來政策與地緣的雙重變局。國內(nèi)兩會(huì)自主減排政策標(biāo)志“雙碳”進(jìn)入實(shí)質(zhì)執(zhí)行階段，供給約束趨于常態(tài)化。與此同時(shí)，中東地緣沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，伊朗作為全球重要產(chǎn)鋼國，其約3100萬噸的年產(chǎn)量面臨大幅減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，直接擾動(dòng)海外半成品鋼鐵供給體系。

據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)及華泰證券預(yù)測，海外鋼鐵供需格局在2024年已實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，2025年短缺率預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大至-2.3%。由于能源成本高企導(dǎo)致海外電爐產(chǎn)線停減產(chǎn)，中國鋼鐵出口已成為平衡全球供需的必要補(bǔ)位。

中國粗鋼產(chǎn)量與內(nèi)需于2020年前后同步見頂，2020-2024年產(chǎn)量復(fù)合增長率為-1.43%。隨《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測條例》落地，供給約束正法治化，2030年國內(nèi)產(chǎn)量目標(biāo)約為8.5億噸，2026-2030年復(fù)合增長率或降至-2.45%。此外，地產(chǎn)對(duì)內(nèi)需的負(fù)面影響正邊際遞減，出口韌性與制造.業(yè)用鋼占比提升將促使整體需求逐步趨于穩(wěn)定。

在“雙碳”嚴(yán)控背景下，行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)正向低碳路徑轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)“十五五”末國內(nèi)短流程電爐鋼比例可提高2-3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到12%-15%。電爐工藝憑借生產(chǎn)靈活與低碳優(yōu)勢，其產(chǎn)能利用率有望在總量約束背景下迎來修復(fù)。

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