文：向善財經(jīng)

最近，在去年餐飲行業(yè)景氣度不高的情況下，鍋圈食匯發(fā)布了一份上市以來最好的財報。

天眼查APP顯示，2025年鍋圈實現(xiàn)營業(yè)收入78.1億元人民幣，同比增長20.71%；毛利16.9億元，同比增長19.0%；核心經(jīng)營利潤更加亮眼，增長至4.54億元，同比增長88.14%，高于收入增速近68個百分點，核心經(jīng)營利潤率提升1.1個百分點至5.9%。

更關(guān)鍵的是，在這份財報之后，利潤自22年來的年化增長率也有23%左右。

在餐飲大盤周期的底部，鍋圈能交出這樣一份成績單，確實難能可貴，給正在周期底部掙扎的餐飲人也帶來了信心。

對此，市場也給予了回應(yīng)，市值方面也應(yīng)聲大漲，雖然當(dāng)天回落了不少，但是后面的走勢可以說是一路長虹。

不過，也有不少網(wǎng)友指出，25年以前，鍋圈的營收已經(jīng)三年沒有增長了，今年大漲的業(yè)績也是基于去年的低基數(shù)做出來的數(shù)據(jù)，作為一個相對比較新的業(yè)態(tài)，終究還是不夠穩(wěn)定。

那今年究竟是“老樹開花”偶露崢嶸，還是“一路生花”開啟新的增長曲線，成為貨真價實的“成長股”呢？

翻開鍋圈的財報，或許就會有答案。

//否極泰來，鍋圈做對了什么？

成長股，關(guān)鍵是要有成長。

而本次財報的一大亮點，就是營收終于在沉寂了多年之后，實實在在地恢復(fù)了增長，將過去三年已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)的增長率一舉拉回到了3%。

營收增長的部分，一方面來自開店的節(jié)奏重新擴(kuò)張。

財報顯示，截至2025年末，鍋圈門店總數(shù)達(dá)11566家，全年凈增1416家，相比去年減少157家的態(tài)勢完成了反轉(zhuǎn)。

其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場依然是鍋圈線下門店的布局重點，一年凈增了1004家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場門店總數(shù)達(dá)到3010家。

這部分增加的門店，按照去年的營收數(shù)據(jù)測算，預(yù)計每年能為鍋圈凈增加將近9億元的營收。

另一方面，鍋圈的單店營收，也在增長。

按照24年和25年的單店營收對比，鍋圈去年單店（平均門店口徑）實現(xiàn)了7.6%左右的增長，也為業(yè)績增長提供了支撐。

而單店實現(xiàn)增長的動力，主要來自渠道端。

去年整個餐飲市場，最有熱度的是啥？----互聯(lián)網(wǎng)巨頭在即時零售和本地生活的大戰(zhàn)。

雖然讓終端的餐飲企業(yè)很受傷，但是履約的效率和整個市場的熱度在資本的燃燒下達(dá)到了前所未有的高度，而鍋圈也抓住了這個機(jī)會。

根據(jù)財報中的表述，2025年其以遍布全國的11566家門店為前置倉節(jié)點，構(gòu)建即時履約的零售網(wǎng)絡(luò)。

此外，其他銷售渠道，正在成為鍋圈收入的第二個增長點。

2025年，鍋圈來自其他銷售渠道收入同比增長63%至14.17億元，收入增加5.5億元，約占當(dāng)期公司銷售餐食產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)品新增收入比例的42%，其收入同比增速遠(yuǎn)超加盟渠道收入增速。

總的來說，鍋圈在營收方面可以說是內(nèi)外開花，不管是內(nèi)部的挖潛，還是依托外部勢能的增長，都取得了令人滿意的結(jié)果。

看完營收端，再來看利潤端。

鍋圈今年利潤的增長，得益于公司前兩年增長停滯的時候，對上游供給端的布局。

截至2025年上半年，公司擁有七個食材生產(chǎn)廠， 從調(diào)味到肉類一應(yīng)俱全。自有品牌的建設(shè)，意味著在供應(yīng)端，公司能夠?qū)⑿首畲蠡杀咀钚』?/p>

由此帶來的優(yōu)勢，是在費用端，鍋圈控制的也很好，2025年鍋圈銷售及分銷開支同比增幅為6.6%，行政開支同比增幅僅為1.8%。同時，公司21.6%的毛利率，與上年亦基本持平。

至此，我們能看到，這是一份高質(zhì)量的報表，營收利潤雙雙增長的情況下，成本端依然穩(wěn)如泰山，而且完全沒有任何失控的跡象。

更關(guān)鍵的是，與營收增長、利潤擴(kuò)張相輔相成的，是會員規(guī)模的擴(kuò)大。

截至2025年末，鍋圈的注冊會員數(shù)量約為6490萬名，同比增長57.1%。在財報中，鍋圈也表示“本集團(tuán)繼續(xù)圍繞會員體系的建設(shè)，推動預(yù)付卡計劃，截至2025年末，預(yù)付卡預(yù)存金額約12.0億元，同比上升22.3%?！?/p>

預(yù)付款和會員數(shù)量大幅度的增長證明，用戶已經(jīng)產(chǎn)生了一定的黏性，在家吃飯這個場景已經(jīng)形成了一些忠實的用戶。

如此優(yōu)秀的成績，讓管理層也信心滿滿，他們表示，今年開店的節(jié)奏依然不會放緩，2026年鍋圈將繼續(xù)擴(kuò)張門店，而且預(yù)計門店總數(shù)將超過14500家，即凈新增門店超2934家，預(yù)計關(guān)店率低于4%。

看到這，可能有一些人已經(jīng)蠢蠢欲動了，按照3000家門店來算，2026年20%+的增速，希望很大；那這公司不妥妥的要戴維斯雙擊了，馬上25倍PE了，再不上車就來不及了。

沒錯，鍋圈本次的財報，不僅僅是當(dāng)下的業(yè)績十分優(yōu)秀，而且對未來的增長鍋圈的管理層也十分有信心。

然而，正是這份雄心勃勃的擴(kuò)張計劃，以及其背后所代表的商業(yè)模式，讓鍋圈的未來變的有些迷離。

//要做“平臺型”企業(yè)，鍋圈會不會是第二個攜程？

未來的不確定性，主要來自三個方面：

首先在未來規(guī)劃中，新增的3000+門店，可能多數(shù)都在鄉(xiāng)鎮(zhèn)的下沉市場，不否認(rèn)鍋圈的管理層完全有能力去做到這個數(shù)量。

但是客觀來講，能貢獻(xiàn)多少利潤，可能暫時還是個未知數(shù)。

這么說是因為在管理層的表述中，即時零售的拉動效應(yīng)不容小覷，而即時零售發(fā)力的方向又在高線城市。

事實可能也是如此，不然一方面很難解釋，為什么在2024年，鍋圈的單店營收沒有像今年這樣這么大幅度的改善。

另一方面，從消費者的角度講，大多數(shù)人去鍋圈的核心原因，是因為鍋圈有比火鍋店更高的性價比，而補(bǔ)貼這是本身就是在用低價引流以提高日活。

那問題就來了，既然有拉動的效應(yīng)，那即時零售烈度這么高的競爭態(tài)勢能不能維持下去就很關(guān)鍵了。

就開年各個大廠在AI方面的表現(xiàn)來看，說實話不容易。

畢竟在“龍蝦”橫空出世之后，騰訊大有后來居上的態(tài)勢。同時龍蝦的出現(xiàn)，也提高了AI基建的門檻。

而即時零售大戰(zhàn)的幾方，也都有兼顧AI業(yè)務(wù)，甚至有些即時零售的大廠把優(yōu)先級提的很高。這時，幾方就難免要做出取舍，未來是繼續(xù)在即時零售干仗？還是集中精力做更重要的AI？

換言之，即時零售的補(bǔ)貼，在龍蝦出現(xiàn)之后，退坡的概率越來越大了，而幾家公司最近幾天的股價，似乎也反映了這個趨勢。

其次，這次的擴(kuò)張，有和之前不太一樣的地方，就是鍋圈管理層想要做的事更多了。

僅在管理層的表述中，就多次提到了露營、AI炒菜以及在現(xiàn)有渠道賣酒，管理層的野心不容小覷，但這些動作，說實話形成合力的可能性沒有那么大。

就拿露營這個場景來說，本身是一個比較吃天氣的場景，冷了熱了下雨了客流基本上就歸零了，說白了，不太適合成規(guī)模的去做，這也是過去幾年這個細(xì)分場景一直沒有公司跑出來的原因。

另外就是接手宋河，賣白酒這方面。

不少老饕表示，火鍋和白酒實在不是一個特別搭配的場景。當(dāng)然，能理解的是，鍋圈想要通過自己上萬家加盟店的客源和人流，來為宋河賦能，以達(dá)成增長。

只是，這些門店中的多數(shù)，都是全國性的門店，對全國的消費者來說，宋河這個牌子還是太弱了。

更關(guān)鍵的是，如果賣酒的情況沒有預(yù)想中的好，一方面對加盟商來說，是一股無形的壓力，畢竟是高周轉(zhuǎn)的行業(yè)，酒雖然不怕放，但是畢竟是壓著資金。

所以，能看到，不像電商企業(yè)做即時零售拉動電商的日活，這幾個線下的場景，不太容易能夠聯(lián)系起來。

最后，按照創(chuàng)始人楊明超的表述，鍋圈本質(zhì)上是一家在邊際成本上具備明顯優(yōu)勢的“平臺型企業(yè)”。

什么是平臺型企業(yè)？

就像我們看到的攜程們，它們追求增長的方式，都是在產(chǎn)業(yè)鏈上極盡可能地提高效率，讓利潤從上下游向自己集中。

說白了就是賽博掮客，鍋圈的本質(zhì)同樣如此：通過供應(yīng)端的極致效率，帶來產(chǎn)品的極致性價比。

從商業(yè)角度看，這無疑是成功的。但這種效率的集中，對小菜攤，對社區(qū)的夫妻店，小吃店本質(zhì)上有一定的沖擊的，因為利潤都在向平臺集中。

不過值得慶幸的是，就目前而言，鍋圈營收尚不足百億，談?wù)撨@些似乎為時過早。

但問題是，當(dāng)它按照計劃極速擴(kuò)張到14500家門店之后呢？當(dāng)它的體量再翻一番之后呢？它是否會和那些曾經(jīng)被點名的平臺前輩一樣做同樣的事？

至此，我們能看到在鍋圈高速擴(kuò)張的背后，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的利潤貢獻(xiàn)尚待驗證；多元業(yè)務(wù)的布局，協(xié)同效應(yīng)仍需時間檢驗；而平臺型企業(yè)的模式，也注定會讓它在成長的道路上面臨更多審視。

當(dāng)然，硬幣總有兩面，這些都不是輕松的課題，但或許也正是鍋圈從“優(yōu)秀”走向“卓越”必須跨越的門檻。

商業(yè)世界的魅力正在于此——沒有一帆風(fēng)順的坦途，只有不斷破浪前行的勇者。我們希望，也相信，楊明超和他的團(tuán)隊，能夠在未來的航程中乘風(fēng)破浪，把鍋圈帶到新的高度。

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