前兩天，最大4S集團(tuán)中升控股，發(fā)布了一則讓行業(yè)震動(dòng)的盈利預(yù)警。

這家2021年凈利潤(rùn)曾高達(dá)83.29億元的行業(yè)龍頭，預(yù)計(jì)2025年將凈虧損不超過(guò)20億元。

從2024年盈利32億元，到2025年首次轉(zhuǎn)虧，落差之大，讓不少人驚呼：4S店的黃金時(shí)代，徹底落幕了？

但奇怪的是，在不少業(yè)內(nèi)人士眼里，這則預(yù)警更像是中升的一次“主動(dòng)下蹲”——?jiǎng)冸x無(wú)效資產(chǎn)、清算歷史包袱。

中升在預(yù)警中提到，2025年預(yù)計(jì)計(jì)提約25億元的商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值，同時(shí)金融業(yè)務(wù)收益大幅縮水。

換句話說(shuō)，中升的核心運(yùn)營(yíng)能力并沒(méi)有垮。但20億的預(yù)虧數(shù)字，也確實(shí)撕開(kāi)了一道口子：傳統(tǒng)盈利模式，已經(jīng)撐不住了。

那么，中升到底為什么虧？為什么 “看衰”聲中依然有人看好它？

01、虧損不是能力不行

中升的虧損，不是單一原因造成的。

首先，新車業(yè)務(wù)從賺差價(jià)到虧本金，但虧損正在收窄。

2025年上半年，中升新車業(yè)務(wù)毛損23.88億元，單車虧損超過(guò)1萬(wàn)元，毛利率為-4.1%。

作為豪華車經(jīng)銷的龍頭，中升66%的門店都是豪華品牌：奔馳4S店108家、豐田107家、雷克薩斯58家。

以前，這些品牌的新車毛利率能穩(wěn)定在3%-5%。但2025年，傳統(tǒng)豪華車被迫大幅降價(jià)促銷，經(jīng)銷商陷入“越賣越虧”的循環(huán)。

好在下半年，根據(jù)券商預(yù)測(cè)，毛虧損收窄到14億元，單車虧損約5500元，毛利率回升至-2.2%。全年新車毛利率約-3%，與預(yù)期基本吻合。

這一改善主要來(lái)自兩方面：一是BBA的單車虧損減少，這背后是頭部經(jīng)銷商與主機(jī)廠的博弈開(kāi)始見(jiàn)效，奔馳和寶馬的“紅包”補(bǔ)貼起到了止血作用；

二是問(wèn)界等新能源車型貢獻(xiàn)了1.5億至2億元利潤(rùn)增量，成為新車業(yè)務(wù)的一根救命稻草。

其次，高息高返遭嚴(yán)監(jiān)管，傭金收入被腰斬。

過(guò)去，新車虧損可以靠金融“找補(bǔ)”。但2025年6月，銀保監(jiān)會(huì)新規(guī)將銀行和主機(jī)廠金融公司給經(jīng)銷商的返傭率從15%驟降到5%。

簡(jiǎn)單算筆賬：以前做一筆10萬(wàn)元的車貸，經(jīng)銷商能拿1.5萬(wàn)元傭金；現(xiàn)在只能拿5000元，收入直接少了三分之二。

2024年，中升傭金收入（含保險(xiǎn)、融資）還有41.9億元，2025年上半年為18.45億元，全年金融業(yè)務(wù)收益縮水近半，意味著下半年斷崖式下跌。

而貸款購(gòu)車早已是主流購(gòu)車方式，金融服務(wù)費(fèi)也一直是4S店的“盈利發(fā)動(dòng)機(jī)”。它不僅本身賺錢，還能通過(guò)貸款綁定客戶保險(xiǎn)，帶動(dòng)后續(xù)的保險(xiǎn)傭金。

可以說(shuō)，靠金融“補(bǔ)貼”新車虧損的模式，正退出歷史舞臺(tái)。

最后，減值計(jì)提為過(guò)去的擴(kuò)張“買單”，早清包袱早輕裝。

25億元的商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值，聽(tīng)起來(lái)嚇人，但業(yè)內(nèi)人士表示，這是中升為過(guò)去十年“跑馬圈地”付的一次性代價(jià)。

這筆減值可能來(lái)自2021年高價(jià)收購(gòu)的仁孚中國(guó)，因2025年豪華車市場(chǎng)萎縮、盈利不及預(yù)期而觸發(fā)。

這在行業(yè)里并不罕見(jiàn)。美東汽車、永達(dá)汽車都做過(guò)類似操作。主動(dòng)計(jì)提減值，本質(zhì)是剝離低效資產(chǎn)、為轉(zhuǎn)型減負(fù)。早減值，早解脫。

02、依然看好？

預(yù)警公告里還提到三句話，值得關(guān)注：

“本集團(tuán)新車銷量較2024年小幅上漲，其中新能源品牌對(duì)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)良好?！?/p>

“本集團(tuán)售后服務(wù)毛利穩(wěn)健增長(zhǎng)?！?/p>

“庫(kù)存水平健康，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入增加。”

這三句話，也解釋了為何有人依然看好中升。

第一是售后業(yè)務(wù)，仍然是中升盈利的壓艙石。

2024年，中升售后毛利率高達(dá)46.4%；2025年上半年，這個(gè)數(shù)字又漲到47.5%，比新車業(yè)務(wù)歷史最高毛利率還要高。

更關(guān)鍵的是“零服吸收率”， 2022年到2024年，中升連續(xù)三年超過(guò)100%，2024年更是達(dá)到111%。這意味著，就算新車業(yè)務(wù)完全虧損，中升的店也能靠售后活下去。

而中升售后穩(wěn)健，也不是啥秘密。

一是維修中心。中升成立的維修中心覆蓋全品牌車型，配件策略更加靈活——副廠件、品牌件的使用比例提高，有利于幫助保司降低賠付成本。保險(xiǎn)公司自然愿意把事故車送到中升修。

二是中升Go會(huì)員系統(tǒng)。這套系統(tǒng)有助于保司打通車保險(xiǎn)、車生活、車服務(wù)，提高服務(wù)口碑。

尤其在監(jiān)管部門嚴(yán)厲打擊返傭返現(xiàn)的背景下，車主的保費(fèi)可通過(guò)系統(tǒng)轉(zhuǎn)化為商城積分，用戶可在積分商城中兌換日用品。

保險(xiǎn)公司樂(lè)見(jiàn)其成，中升則借此換來(lái)了更優(yōu)的理賠政策，在事故車業(yè)務(wù)中賺到更大的利潤(rùn)。

第二，新能源布局，尤其是中升押注問(wèn)界，正在收獲實(shí)實(shí)在在的回報(bào)。

2025年上半年，36家問(wèn)界門店貢獻(xiàn)了1.1萬(wàn)臺(tái)銷量，推動(dòng)整體新車毛利率提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。下半年，隨著問(wèn)界整體熱銷，它對(duì)毛利率止跌回升的貢獻(xiàn)越來(lái)越大。

更難得的是，問(wèn)界給中升的傭金高達(dá)4%-5%。按問(wèn)界單車銷售均價(jià)38萬(wàn)元計(jì)算，綜合單臺(tái)毛利貢獻(xiàn)約2.3萬(wàn)元（銷售返利1.5萬(wàn)元+交付傭金8000元），和傳統(tǒng)豪華品牌賣一輛虧一輛的局面形成鮮明對(duì)比。

新能源售后也是中升在悄悄布局的“未來(lái)戰(zhàn)場(chǎng)”。

與中升關(guān)系密切的電驢集團(tuán)，雖然股權(quán)上沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)，但電驢的閃修中心開(kāi)在中升4S店的鈑噴中心里——“店中店”模式不用額外投入場(chǎng)地成本，擴(kuò)張極快。2025年底已有33家直營(yíng)中心，計(jì)劃2026年底達(dá)到500家。

值得注意的是，在中升Go小程序上，也已經(jīng)上線了電驢科技的動(dòng)力電池檢測(cè)服務(wù)，車主下單后可以去中升4S店或電驢維修中心檢測(cè)。

03、看衰的聲音也不小

首先，經(jīng)銷商過(guò)度追求 “售后毛利”，導(dǎo)致擴(kuò)損增賠、副廠件替代原廠件、過(guò)度轉(zhuǎn)化等亂象頻發(fā)，員工吐槽被壓榨的負(fù)面輿論也持續(xù)發(fā)酵。

過(guò)高的零服吸收率實(shí)則是 “雙刃劍”，4S 店售后增長(zhǎng)的核心仍依賴客戶黏性與復(fù)購(gòu)率。

其次，中升對(duì)單一新能源品牌的押注不僅增量空間有限，若未來(lái)該品牌銷量不及預(yù)期或政策調(diào)整，還可能拖累整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)，其新能源投入能否帶來(lái)預(yù)期回報(bào)，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

據(jù)了解，因問(wèn)界門店擴(kuò)張過(guò)快，某地部分問(wèn)界經(jīng)銷商為爭(zhēng)搶訂單，會(huì)私下向車主提供 3000 元返點(diǎn)；同城其他問(wèn)界門店更將返點(diǎn)加碼至 8000 元，此類惡性競(jìng)爭(zhēng)行為進(jìn)一步擠壓了新車銷售毛利。

再者，新能源三電業(yè)務(wù)目前仍是前瞻性布局。這塊最具價(jià)值的蛋糕，也吸引了寧德時(shí)代、欣旺達(dá)等電池巨頭下場(chǎng)。

中升與保險(xiǎn)公司、電驢三方聯(lián)合，在資源整合上確實(shí)有優(yōu)勢(shì)，但受限于新能源車保有量和出?？蛻魯?shù)量，短期內(nèi)賺錢難度不小。

最后，隨著智能駕駛系統(tǒng)普及后事故率可能下降，中升維修中心的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性也需要觀察。

中升發(fā)布盈利預(yù)警的同一天，永達(dá)汽車也發(fā)布了預(yù)虧報(bào)告。頭部集團(tuán)尚且如此，中小型經(jīng)銷商的2025年只會(huì)更慘。

新車虧損、金融紅利消失，資金實(shí)力弱、沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的中小經(jīng)銷商，正在加速退出市場(chǎng)。

而汽車金融業(yè)務(wù)的暴跌，大概率會(huì)倒逼頭部經(jīng)銷商更主動(dòng)地與主機(jī)廠博弈，爭(zhēng)取新車環(huán)節(jié)的合理利潤(rùn)。

此外，隨著經(jīng)銷商完成品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化，賣車虧錢的怪圈或被終結(jié)；而售后業(yè)務(wù)進(jìn)一步加固，活下來(lái)的經(jīng)銷商可能會(huì)吃到新一輪紅利。

回到中升，你是看好還是看衰？歡迎評(píng)論區(qū)留言。