小鹿角智庫

1、業(yè)績：TME全年?duì)I收和利潤創(chuàng)下歷史新高，在線音樂非訂閱業(yè)務(wù)收入首次披露并實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長；

2、內(nèi)容：內(nèi)容優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，并在現(xiàn)場演出、音樂周邊、藝人合作等領(lǐng)域釋放優(yōu)質(zhì)音樂IP價(jià)值；

3、平臺(tái)：多產(chǎn)品、多終端布局，以AI提升用戶體驗(yàn)及驅(qū)動(dòng)音樂消費(fèi)，超級(jí)會(huì)員數(shù)量超2000萬。

今日，騰訊音樂娛樂集團(tuán)（TME）發(fā)布了2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)。

年度核心財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

TME 2025全年總收入為人民幣329.0億元，同比增長15.8%，調(diào)整后凈利潤99.2億元，同比增長22.0%；在線音樂業(yè)務(wù)持續(xù)高質(zhì)量增長，在線音樂服務(wù)收入同比增長22.9%至267.3億元，其中，在線音樂訂閱收入同比增長16.0%至176.6億元，在線音樂非訂閱收入同比增長39.2%至90.7億元。此外，TME 超級(jí)會(huì)員數(shù)量達(dá)2000萬。

從關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，TME整體表現(xiàn)穩(wěn)健，符合市場此前預(yù)期。

2025年初，自Suno等AI音樂生成工具爆發(fā)以來，內(nèi)容供給端就面臨增速過快的挑戰(zhàn)，市場對(duì)“新歌內(nèi)卷”感到擔(dān)憂。同時(shí)，投研機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)全球音樂流媒體訂閱用戶規(guī)模已觸及階段性高點(diǎn)，增長正進(jìn)入放緩周期，中國市場亦面臨相似趨勢(shì)。

在此背景下，市場更為關(guān)注作為平臺(tái)代表的TME，將如何應(yīng)對(duì)行業(yè)變化、調(diào)整其服務(wù)與產(chǎn)品邏輯，并挖掘新的增長動(dòng)能。這些都藏在今日發(fā)布的這份財(cái)報(bào)里。

行業(yè)轉(zhuǎn)向市場深耕與價(jià)值提升

在線音樂非訂閱收入增長強(qiáng)勁

仔細(xì)拆解這份財(cái)報(bào)，音樂財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，這里有3個(gè)數(shù)據(jù)值得劃重點(diǎn)。

第一、TME全年總收入及調(diào)整后凈利潤達(dá)到上市以來的新高，這對(duì)TME自身、投資者及行業(yè)來說都是一大利好；

第二、TME超級(jí)會(huì)員數(shù)量在2025年達(dá)到了2000萬的規(guī)模，從1500萬到2000萬的躍升，TME僅用了2個(gè)季度；

第三、財(cái)報(bào)首次披露了在線音樂非訂閱業(yè)務(wù)收入，2025全年，非訂閱收入90.7億元，39.2%的增速比訂閱收入的增長（16.0%）更快，這意味著TME找到了新的增長點(diǎn)。

從全球市場來看，據(jù)MIDiA 數(shù)據(jù)，2025 年全球音樂流媒體訂閱用戶達(dá)到8.18 億，體量再創(chuàng)新高，但增長動(dòng)能顯著減弱；作為成熟市場代表，美國2025 年訂閱用戶數(shù)創(chuàng)下1.3 億的歷史峰值，如今同樣步入低速增長階段。

中國的付費(fèi)用戶規(guī)模正持續(xù)走高并保持相對(duì)穩(wěn)定，行業(yè)已從過去的訂閱用戶規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向存量深耕與價(jià)值提升。挖掘高價(jià)值用戶、提升單用戶貢獻(xiàn)成為行業(yè)共識(shí)，深化“超級(jí)粉絲經(jīng)濟(jì)”也由此成為全球及中國各大平臺(tái)的核心方向。TME去年超級(jí)會(huì)員超2000萬的里程碑，也意味著中國音樂的付費(fèi)市場正式進(jìn)入了長期高質(zhì)量增長的通道。

同時(shí)，TME在線音樂非訂閱業(yè)務(wù)收入也實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，同比增長達(dá)到了39.2%，成為重要增長引擎。這部分收入包括線下演出、廣告服務(wù)、藝人周邊等。例如，去年TME在大型演出市場就十分活躍，操盤G-DRAGON權(quán)志龍、袁婭維、薛凱琪、GAI等國內(nèi)外頭部藝人巡演，以及TMEA騰訊音樂娛樂盛典、TIMA國際音樂大賞、浪潮音樂大賞、QQ音樂超級(jí)巔峰之夜等各類典禮密集落地。

伴隨著在線音樂非訂閱業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長，TME的增長引擎越發(fā)多元，并與在線音樂訂閱業(yè)務(wù)一起，使TME的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為成熟和完善。在此背景下，TME表示未來將不再每季度披露在線音樂月活躍用戶（MAU）等傳統(tǒng)運(yùn)營指標(biāo)。在音樂財(cái)經(jīng)看來，這一主動(dòng)調(diào)整，也符合TME當(dāng)前及未來長期發(fā)展的新階段，標(biāo)志著TME的發(fā)展重心已從追求用戶規(guī)模的擴(kuò)張，全面轉(zhuǎn)向?qū)ΜF(xiàn)有用戶價(jià)值與內(nèi)容價(jià)值的深度運(yùn)營與多元釋放。

以“音樂IP”為核心

“差異化”一站式服務(wù)行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈

在判斷TME的長期價(jià)值時(shí)，必須要回答的問題是，是否具備不可替代性？是否有足夠的競爭優(yōu)勢(shì)？

回答這個(gè)問題，就必須要回到音樂行業(yè)的基本面——音樂IP的核心優(yōu)勢(shì)

音樂IP作為文化娛樂消費(fèi)品，極具特殊性，具備剛需、高復(fù)購和全生命周期產(chǎn)品的特征。這也是為什么在AI音樂泛濫的情況下，全球依然看優(yōu)質(zhì)音樂IP的原因。近日，根據(jù)倫敦的金融通訊公司Fourth Pillar《音樂投資晴雨表》的報(bào)告，86%的受訪者計(jì)劃在未來12個(gè)月內(nèi)增加對(duì)音樂IP的投入，92%的受訪者對(duì)音樂作為投資的中長期前景表示樂觀，預(yù)計(jì)未來還將持續(xù)增長。

從經(jīng)典曲庫來看，TME不僅體量領(lǐng)先，更在稀缺性、時(shí)效性與音質(zhì)體驗(yàn)上，均遙遙領(lǐng)先于市場。

從國際三大的傳世作品與最新熱門專輯，到滾石唱片、華研音樂、杰威爾、相信音樂、寰亞音樂等華語頭部陣營，再到日韓、東南亞等廠牌及藝人的音源，TME均有最高完整度的收錄。去年，TME還首次為陳奕迅、劉德華、張國榮等殿堂級(jí)藝人的300余首經(jīng)典作品增加杜比全景聲音效。大量經(jīng)典老歌、影視金曲、殿堂級(jí)歌手作品得以正版化、高清化留存與傳播，也建立了行業(yè)難以逾越的內(nèi)容優(yōu)勢(shì)。

TME也在持續(xù)打造新的音樂IP，除版權(quán)合作外，建立了體系化的自制+共創(chuàng)的內(nèi)容生產(chǎn)體系，不斷打造具有國民度的原創(chuàng)新作品。以今年馬年春晚為例，李健《人間共鳴》、周深《吉量》、海來阿木《夢(mèng)底》以及薛凱琪《立春》等多首歌曲，都來自TME的自制內(nèi)容矩陣，成為開年的音樂文化亮點(diǎn)。

TME在演唱會(huì)市場也越發(fā)活躍，2025年，TMElive為G-DRAGON權(quán)志龍操盤大型巡演，在亞太地區(qū)8座城市舉辦20場演出，累計(jì)吸引超26萬觀眾。同時(shí)，TMElive為說唱歌手GAI舉辦巡回演唱會(huì)，并助力其實(shí)現(xiàn)從體育館到6萬人體育場的躍升，最近，TMElive也助力GAI邁向國際化市場，即將在新加坡、吉隆坡等地區(qū)開唱。2025年，TME為戰(zhàn)略合作藝人袁婭維打造的「月亮撒野2.0」巡演同樣反響熱烈，場場爆滿，不斷加場，更是實(shí)現(xiàn)了加場數(shù)量比已完成場次還多的行業(yè)創(chuàng)紀(jì)錄事件。據(jù)悉，袁婭維個(gè)人海外巡演也已經(jīng)在規(guī)劃中。

此外，在行業(yè)一大核心痛點(diǎn)——“音樂宣發(fā)”上，TME也探索出了一套高效能的音樂宣推服務(wù)，成功助推多首品牌主題曲登頂多個(gè)音樂榜單。例如，由林俊杰演唱的《王者榮耀》十周年版本主題曲《明日坐標(biāo)》成為近5年來的現(xiàn)象級(jí)游戲歌曲，劉德華演唱的華為非凡大師品牌主題曲《非凡》達(dá)成6榜TOP1的成就。此外，在TME宣發(fā)與渠道的深度支持下，《黑神話：悟空》游戲原聲精選集實(shí)體專輯在發(fā)行后市場反響熱烈，最終位列2025年度國內(nèi)實(shí)體黑膠銷量榜TOP3。

在更需要長周期投入與精細(xì)化運(yùn)營的藝人合作領(lǐng)域，TME與海來阿木、潘瑋柏、薛凱琪、汪蘇瀧、吳克群、袁婭維、張靚穎、張韶涵、張遠(yuǎn)等更多戰(zhàn)略合作藝人攜手，在歌曲推廣、線下演出、藝人管理及周邊衍生等多元領(lǐng)域展開深度合作，以更多元與完善的藝人服務(wù)釋放優(yōu)質(zhì)藝人IP的長期價(jià)值與多元潛能，為藝人開拓更廣闊的市場空間。

顯然，TME越來越不局限于在線音樂，而是圍繞著產(chǎn)業(yè)鏈做縱深拓展，著力打造差異化的一站式音樂服務(wù)平臺(tái)，這也決定了TME比Spotify等單純的流媒體音樂平臺(tái)擁有更多的內(nèi)容驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)與增長空間。

多產(chǎn)品、多場景布局

AI驅(qū)動(dòng)音樂新消費(fèi)

此外，TME的另一個(gè)差異化優(yōu)勢(shì)是：“多產(chǎn)品矩陣”與“多場景布局”。

從多產(chǎn)品矩陣來看，TME旗下酷狗音樂、QQ音樂聚焦高活躍、高付費(fèi)意愿用戶，提供全面的音樂服務(wù)，酷狗音樂擁有最廣泛的國民度，QQ音樂則擁有忠實(shí)粉絲和年輕用戶。而波點(diǎn)音樂、酷狗概念版等輕量化子品牌，則承接更輕度音樂消費(fèi)者的聽歌需求。

在多場景布局上，TME持續(xù)拓展對(duì)PC、車載、智能音響、可穿戴設(shè)備等多終端的覆蓋，讓音樂融入用戶通勤、居家、辦公等日常生活場景，提升用戶在生活中聆聽音樂的便捷性與消費(fèi)體驗(yàn)。

此外，現(xiàn)在的消費(fèi)者在乎體驗(yàn)感，更在乎“情緒價(jià)值”。2025年，TME把AI技術(shù)更加無縫地銜接到音樂人和用戶的日常生活。

創(chuàng)作端，TME推出Vemus未音一站式AI音樂制作平臺(tái)，已幫助超過15萬名音樂人及超1000萬普通用戶進(jìn)行更高效的音樂創(chuàng)作。

用戶端，用戶利用AI技術(shù)，可以截取歌曲副歌高光片段，生成視頻內(nèi)容；只需要發(fā)一句話的指令，QQ音樂的AI Agent就可以幫你處理各種需求；AI技術(shù)升級(jí)還支持?jǐn)?shù)字專輯及周邊商品購買的場景直達(dá)，打造了“所想即所達(dá)”的體驗(yàn)。

顯然，在整個(gè)AI技術(shù)革命中，對(duì)于提升“音樂-消費(fèi)者”之間的互動(dòng)探索才是產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)，是行業(yè)煥發(fā)新生的關(guān)鍵。

總結(jié)

如今，版權(quán)市場的規(guī)范、演出經(jīng)濟(jì)的騰飛以及粉絲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為“音樂IP”的商業(yè)化變現(xiàn)，打造了一個(gè)相較于過去更為有力的時(shí)間窗口。

順勢(shì)而為，水到渠成，2025年TME的財(cái)報(bào)就充分體現(xiàn)了這一利好。

展望2026年，預(yù)計(jì)今年TME會(huì)進(jìn)一步挖掘超級(jí)會(huì)員的付費(fèi)潛力，探索AI技術(shù)在音樂領(lǐng)域的更多應(yīng)用場景。以高盛、巴克萊資本、大摩為代表的多家國內(nèi)外投研機(jī)構(gòu)一致認(rèn)可TME的長期價(jià)值與增長邏輯，認(rèn)可TME的曲庫優(yōu)勢(shì)、超級(jí)會(huì)員及非訂閱業(yè)務(wù)的增勢(shì)，給予買入/ 增持積極評(píng)級(jí)。

在音樂財(cái)經(jīng)看來，訂閱模式依然是當(dāng)下及短期未來最好的商業(yè)模式，新的增長因子也在誕生，無論是歌曲IP，還是藝人IP，都是全生命周期的內(nèi)容產(chǎn)品，具備穿越時(shí)間周期的能力，這考驗(yàn)廠牌和平臺(tái)的精細(xì)化、長線化運(yùn)營能力。行業(yè)商業(yè)模式及發(fā)展邏輯持續(xù)革新，我們也持續(xù)看好音樂行業(yè)的未來。