出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 嬛嬛

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2026年是AI醫(yī)療產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化突破的關(guān)鍵之年。

在所有細(xì)分賽道里，AI醫(yī)學(xué)影像跑得最靠前，技術(shù)最成熟，落地最廣，也是整個(gè)AI醫(yī)療里占比最大的板塊。背后邏輯不難理解：醫(yī)生精力有限，每天面對海量影像、病歷數(shù)據(jù)，靠肉眼和經(jīng)驗(yàn)，難免有漏、有誤，AI恰好補(bǔ)上這塊短板。

更關(guān)鍵的是，醫(yī)院每天都在產(chǎn)生超聲、CT、MRI、顯微成像等影像資料……這些海量數(shù)據(jù)反過來又成了AI的“養(yǎng)料”，模型學(xué)得越多，判斷越準(zhǔn)，形成正向循環(huán)。

市場也在印證這個(gè)趨勢。沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球醫(yī)學(xué)影像檢測市場規(guī)模已從2019年的650億美元增長至2024年的957億美元，復(fù)合年增長率為8.1%，這一市場將在2030年突破1338億美元，到2035年進(jìn)一步劍指1739億美元。

換句話說，未來十年仍是醫(yī)學(xué)影像的黃金發(fā)展期，賽道天花板還在持續(xù)抬升。

德適生物剛好踩在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，不久前通過港交所聆訊，即將成為“醫(yī)學(xué)影像大模型第一股”。站在這個(gè)關(guān)口，「子彈財(cái)經(jīng)」想聊聊這家前沿公司的真實(shí)成色。

1、增長飛輪轉(zhuǎn)起來了營收漲、毛利高、錢夠花

2025年年中，市場還在擔(dān)憂德適生物的成長性。

更新后的招股書給出了有力回應(yīng)：

營收爆發(fā)增長：總收入從2023年的5284.4萬元增長至2024年的7035.2萬元，同比增長33.1%；2025年前三季度進(jìn)一步飆升至1.12億元，較上年同期增長469.8%。

收入結(jié)構(gòu)質(zhì)變：2025年前三季度技術(shù)許可收入占比達(dá)51.4%，成為第一大收入來源，而醫(yī)學(xué)影像軟件及醫(yī)療設(shè)備收入同比增長了281.2%，主要產(chǎn)品AutoVision?（染色體核型分析系統(tǒng)）與MetaSight?（自動細(xì)胞顯微圖像掃描系統(tǒng)）銷量分別增長40.9%及160.0%，銷量提升，平均售價(jià)也在上漲。

盈利能力突出：德適生物的毛利率保持行業(yè)較高水平，2023年、2024年及2025年1-9月分別為71.0%、65.5%及75.9%，其中技術(shù)許可業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)96.5%，高附加值的技術(shù)模型業(yè)務(wù)屬性凸顯。

（圖 / 德適生物招股書）

收入持續(xù)攀升、虧損大幅收窄、基本面實(shí)實(shí)在在好轉(zhuǎn)。數(shù)字的背后有兩層深意：一是產(chǎn)品真的不可替代，醫(yī)院愿意為這個(gè)價(jià)值買單；二是這套模式不受原材料、供應(yīng)鏈的束縛，規(guī)模越大，利潤越厚，護(hù)城河也越寬?？考夹g(shù)模型賺錢的商業(yè)模式已經(jīng)生效，含金量十足。

而截至2025年9月30日，德適生物賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有3.96億元。德適生物有充足的“彈藥”投入研發(fā)，把模型迭代得更聰明，把產(chǎn)品打磨得更順手。研發(fā)實(shí)力的強(qiáng)化，推動產(chǎn)品臨床價(jià)值升級；產(chǎn)品獲得市場廣泛認(rèn)可，進(jìn)一步帶動營收規(guī)模持續(xù)增長，形成了“研發(fā)→產(chǎn)品→市場→營收”的正向循環(huán)。

這就是典型的增長飛輪，而且正在越轉(zhuǎn)越快。

更重要的是，德適生物的市場前景很廣闊。沙利文的數(shù)據(jù)顯示，中國染色體核型分析市場規(guī)模，預(yù)計(jì)2030年達(dá)到20.4億元，2024到2030年的復(fù)合增長率高達(dá)51.9%；到2035年，這個(gè)數(shù)字將增至60億元。全球?qū)?yīng)市場規(guī)模2035年將突破50億美元。

（圖源 / 弗若斯特沙利文）

在染色體核型分析這一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，德適生物的市場地位已經(jīng)站穩(wěn)，根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2024年市占率30.6%位居全國第一，而行業(yè)本身年復(fù)合增長率超過50%，在一個(gè)高速發(fā)展的賽道里保持領(lǐng)先，德適生物的基本盤不僅是存量優(yōu)勢，更是增量爆發(fā)的起點(diǎn)。

2、打破長期壟斷，德適生物憑什么？

2025年10月，國家衛(wèi)健委聯(lián)合五部門印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)和規(guī)范“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”應(yīng)用發(fā)展的實(shí)施意見》，提出到2030年，基層診療智能輔助應(yīng)用基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，推動實(shí)現(xiàn)二級以上醫(yī)院普遍開展醫(yī)學(xué)影像智能輔助診斷、臨床診療智能輔助決策等人工智能技術(shù)應(yīng)用。

醫(yī)學(xué)影像診斷這個(gè)行當(dāng)，受限于“高成本、低效率、低精準(zhǔn)度”。過去想搞一個(gè)專病AI模型，動輒上千萬砸進(jìn)去、兩三年熬出來，還得靠幾萬張高質(zhì)量標(biāo)注數(shù)據(jù)（有時(shí)候還得人工標(biāo)注）一點(diǎn)點(diǎn)喂，這套“重資產(chǎn)”玩法，讓基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)只能遠(yuǎn)遠(yuǎn)看著，創(chuàng)新產(chǎn)品想鋪開也是步履維艱。

德適生物的技術(shù)路徑，恰好為這些行業(yè)痛點(diǎn)提供了更優(yōu)質(zhì)的解法，讓快、準(zhǔn)、穩(wěn)，能真正成為政策落地的抓手，而不是口號。

就用染色體核型分析來說，傳統(tǒng)人工分析一份樣本平均要花34.1分鐘，碰上復(fù)雜病例時(shí)間更沒邊兒。德適生物的核心產(chǎn)品AI AutoVision?，是一款染色體核型輔助診斷軟件，該產(chǎn)品將每個(gè)樣本的分析判斷時(shí)間直接壓到11.3分鐘。這意味著什么？一個(gè)醫(yī)生采用傳統(tǒng)方法一天最多處理8到12個(gè)樣本，現(xiàn)在能處理50個(gè)，在AI AutoVision?的加持下，效能直接翻了幾倍。更關(guān)鍵的是患者等報(bào)告的時(shí)間，從采集樣本到拿到最終診斷，傳統(tǒng)流程平均要30天，AI AutoVision?把這個(gè)周期縮短到4到7天，大幅提升了診療體驗(yàn)。

德適生物不僅“快”，而且“準(zhǔn)”。多中心臨床試驗(yàn)報(bào)告顯示，AI AutoVision?在檢測數(shù)目異常方面實(shí)現(xiàn)了靈敏度100.00%、特異度100.00%，在檢測結(jié)構(gòu)異常方面則達(dá)到靈敏度94.05%、特異度100.00%。

而在和蔡司、徠卡等國際巨頭的正面對決中，德適生物在染色體分割、計(jì)數(shù)、排列及異常檢測等核心維度上均展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢。不僅打破國際廠商在該領(lǐng)域的長期市場主導(dǎo)格局，更以硬核的臨床數(shù)據(jù)驗(yàn)證了自研技術(shù)路徑在復(fù)雜醫(yī)學(xué)影像任務(wù)中的價(jià)值。

憑什么？憑的是底層技術(shù)的真硬核。

AI AutoVision?的核心，是德適生物自主研發(fā)的iMedImage?醫(yī)學(xué)影像基座模型。該模型具備千億級參數(shù)規(guī)模，是全球首個(gè)商業(yè)化跨模態(tài)醫(yī)學(xué)影像基座模型，作為通用型的基礎(chǔ)架構(gòu)，專門為醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的推理和學(xué)習(xí)而設(shè)計(jì)。

相較于傳統(tǒng)模型24個(gè)月以上的開發(fā)周期、超2000萬元的投入成本、1萬例以上的訓(xùn)練數(shù)據(jù)需求，iMedImage?僅需要數(shù)周、數(shù)十萬元的成本，即可完成?？圃\斷模型適配，訓(xùn)練數(shù)據(jù)需求縮減至數(shù)百例，研發(fā)成本與周期實(shí)現(xiàn)指數(shù)級下降，大幅降低AI醫(yī)療的研發(fā)與應(yīng)用門檻。

截至2025年9月30日，該模型能有效支持CT、MRI、超聲、核型分析、內(nèi)鏡等19種臨床影像模態(tài)，覆蓋超過90%的臨床醫(yī)學(xué)影像場景，核心聚焦生殖健康、血液惡性腫瘤等高需求領(lǐng)域。更關(guān)鍵的是，其多場景適配能力已在顯微成像、產(chǎn)科超聲、CT成像等多種臨床環(huán)境中得到驗(yàn)證。

能打的產(chǎn)品，不止一個(gè)。除核心產(chǎn)品AI AutoVision?外，以iMedImage?為核心，德適生物構(gòu)建起“醫(yī)學(xué)影像軟件+醫(yī)療設(shè)備+試劑耗材+技術(shù)許可”的多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。衍生出已商業(yè)化的MetaSight?自動細(xì)胞顯微圖像掃描系統(tǒng)、KayoFlow?自動化制片染色設(shè)備等一系列主要產(chǎn)品，形成從樣本處理、圖像掃描到AI分析的全流程解決方案，涵蓋了染色體核型分析的全流程。

放眼全球，這是一個(gè)正在邁向1739億美元的廣闊市場，一片真正的藍(lán)?！，F(xiàn)在，德適生物以染色體核型分析為起點(diǎn)，依托基座大模型的泛化能力，能快速延伸至更多醫(yī)學(xué)影像檢測場景。面對這片千億美元的星辰大海，即便只捕獲其中一小部分，也足以書寫一個(gè)激動人心的商業(yè)故事。

3、商業(yè)化之路越走越清晰

英偉達(dá)的最新報(bào)告揭示：70%醫(yī)療機(jī)構(gòu)已擁抱AI，57%醫(yī)學(xué)影像項(xiàng)目獲得明確投資回報(bào)。生成式AI首次超越數(shù)據(jù)分析，成為醫(yī)療領(lǐng)域最核心的工作負(fù)載。

這不是未來故事，是正在發(fā)生的現(xiàn)實(shí)，而在德適生物的布局里，我們能更清晰地看到這條商業(yè)化路徑怎么走。

首先，是醫(yī)院愿意用。

「子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，目前德適生物的產(chǎn)品覆蓋全國31個(gè)省市，進(jìn)了400多家醫(yī)院。在中國排名前十的頂尖醫(yī)院里，入院率達(dá)到了40%。產(chǎn)品AutoVision?在北京協(xié)和醫(yī)院、復(fù)旦大學(xué)附屬中山醫(yī)院、上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬仁濟(jì)醫(yī)院、鄭州大學(xué)第一附屬醫(yī)院都在用，這些名字不只是名單，它們是醫(yī)療圈的風(fēng)向標(biāo)。

因?yàn)檫@些標(biāo)桿醫(yī)院最挑剔、最懂行、最不缺選擇。他們選擇德適生物，說明AI醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品真的能打。而它們的認(rèn)可，又會一層層滲透下去，從中心城市到地市縣域，醫(yī)療行業(yè)的信任傳導(dǎo)路徑從來如此。

更重要的是，這套邏輯正在走向普惠。

技術(shù)如果只停留在頂尖的醫(yī)院，價(jià)值終究有限。德適生物的思路很務(wù)實(shí)：通過iMed MaaS云端平臺，讓醫(yī)院不用再砸錢買昂貴的私有化服務(wù)器，按需調(diào)用服務(wù)就行。意味著基層醫(yī)院可以用極低的成本，獲得和三甲醫(yī)院同款的AI輔助診斷能力。

（圖 / iMed MaaS平臺的整體工作流程）

而且德適生物還想走得更遠(yuǎn)。按照規(guī)劃，iMedImage?基座模型會持續(xù)進(jìn)化：泛化能力更強(qiáng)、推理效率更高，覆蓋更多影像模態(tài)和臨床?？?。

「子彈財(cái)經(jīng)」了解到，德適生物還計(jì)劃對iMedImage?基座模型進(jìn)行授權(quán)，支持本地化部署。針對行業(yè)“硬件配齊但AI落地能力薄弱”的現(xiàn)狀，通過開放模型授權(quán)，讓醫(yī)療機(jī)構(gòu)可自主適配需求、訓(xùn)練專屬疾病模型，實(shí)現(xiàn)技術(shù)的深度下沉。

德適生物的實(shí)踐，讓AI醫(yī)療的商業(yè)化路徑從未如此清晰。它始終踩在需求和供給的交匯點(diǎn)上，用切實(shí)的增長證明：AI醫(yī)療的競爭，已從單一的技術(shù)競賽，邁向核心技術(shù)商業(yè)化落地能力、可持續(xù)增長潛力與臨床價(jià)值兌現(xiàn)的綜合較量。從這個(gè)意義上說，德適生物的上市，不僅開啟了自己的增長之路，它也為整個(gè)AI醫(yī)療行業(yè)樹立了一個(gè)商業(yè)化的標(biāo)桿。

4、寫在最后

全球AI醫(yī)療的窗口期已經(jīng)打開，德適生物手里有技術(shù)積累、有產(chǎn)品落地、有頭部醫(yī)院背書，再疊加行業(yè)剛需，每天都在產(chǎn)生數(shù)據(jù)、每天都在呼喚效率。這些不僅是護(hù)城河，更是它從本土標(biāo)桿走向全球的通行證。

或許，德適生物正在做一件比技術(shù)突破更有野心的事：讓AI醫(yī)學(xué)影像從“單點(diǎn)工具”進(jìn)化為“標(biāo)準(zhǔn)化流水線”。而它自己，就是那條流水線的標(biāo)準(zhǔn)制定者。

至于天花板在哪？得看它自己想飛多高。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。