出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在新能源汽車產業(yè)鏈持續(xù)火熱的當下，不少核心零部件企業(yè)搭上頭部企業(yè)的快車，快步邁向資本市場。

近日，安徽新富新能源科技股份有限公司（以下簡稱“新富科技”）北交所IPO成功過會，距離登陸資本市場再進一步。

新富科技是一家專注于新能源汽車熱管理零部件的供應商，依托寧德時代等知名客戶，營收與利潤雙雙快速增長。

在光鮮的業(yè)績背后，新富科技的隱憂同樣不容忽視：對單一大客戶收入依賴度極高、海外建廠初期持續(xù)虧損，疊加居高不下的資產負債率，與沉重的短期償債壓力等問題，讓新富科技的IPO之路充滿了不確定性。

1、背靠寧德時代，大客戶依賴癥難解

新富科技的前身新富有限成立于2015年，由賽富環(huán)新與潘一新等股東以貨幣和技術共同出資設立，注冊資本為500萬元。

截至招股書簽署之日，新富科技實際控制人為潘一新，他通過擔任新富科技股東創(chuàng)新壹號、創(chuàng)新貳號、創(chuàng)新叁號及創(chuàng)新肆號的普通合伙人，間接控制新富科技61.83%股份。

目前，新富科技專注于新能源汽車熱管理零部件的研發(fā)、生產和銷售，核心產品主要包括電池液冷管和電池液冷板。

其中，電池液冷管主要應用在電池側面，管內的冷卻液可以把電池工作產生的熱量帶走，防止電池過熱。

而電池液冷板更像是大塊的“散熱板”，鋪在電池包底部或側面，可以大面積降溫，是電池熱管理的核心部件之一。

按照相關產品銷售收入測算，新富科技2024年電池液冷管/板市場占有率為8.34%，電控系統(tǒng)散熱器市場占有率僅為1.89%。

招股書顯示，2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），新富科技的營業(yè)收入分別為4.64億元、6.00億元、13.81億元和7.97億元；歸母凈利潤分別為3964.20萬元、4775.07萬元、7195.75萬元和6517.88萬元，營業(yè)收入和歸母凈利潤均處在上漲趨勢。

（圖 / 新富科技招股書）

值得一提的是，公司的利潤部分來自政府補助。報告期內，新富科技計入當期損益的政府補助金額分別為320.76萬元、770.83萬元、785.59萬元和178.29萬元，占當期歸母凈利潤的比例分別為8.09%、16.14%、10.92%和2.74%。

新富科技的客戶包括T公司、寧德時代、零跑汽車等企業(yè)。報告期內，公司向前五大客戶銷售收入分別為3.61億元、5.09億元、12.44億元和7.25億元，占當期銷售收入的比例分別為77.92%、84.84%、90.08%和91.01%，客戶集中度較高。

（圖 / 新富科技招股書）

其中，新富科技對第一大客戶T公司的依賴程度較高，報告期各期對其銷售收入占比均超過50%。

截至2025年6月30日，新富科技的在手訂單共計6.15億元，其中來源T公司的訂單金額為5.44億元，占在手訂單總額的比例約為88.46%，可見新富科技對于T公司的依賴。

（圖 / 新富科技問詢函回復）

據(jù)悉，T公司成立于2003年7月，主營高性能全電動汽車和能源生成和存儲系統(tǒng)，是全球新能源汽車領域領軍企業(yè)。

新富科技的另一大客戶為寧德時代，主要向其銷售電池液冷板等產品。報告期內，公司向寧德時代的銷售金額分別為2210.58萬元、8137.75萬元、3.42億元和1.75億元，占當期收入的比例分別為4.77%、13.56%、24.75%和21.97%。

在業(yè)績高速增長背后，新富科技過度依賴前五大客戶，給公司經(jīng)營穩(wěn)定性帶來一定風險。

2、墨西哥工廠虧損，研發(fā)費用率走低

為更好地服務T公司，新富科技正在加快海外布局，在境外投資建廠。

2023年3月，新富科技在墨西哥投資建立新的生產工廠新富墨西哥。新富墨西哥主營電動汽車圓形電池用矩形連續(xù)鑄造的鋁熱交換器元件的制造、進口和出口以及相關服務，主要用來保障T公司的產品需求。

2024年2月，新富墨西哥完成噴涂產線建設工作，并開始為T公司提供噴涂加工服務。

受限于工廠初期運營階段的產品良率較低，疊加產能利用率不足，導致當期單位生產成本偏高。2024年，新富墨西哥受托加工業(yè)務毛利率為-26.47%，對整體盈利水平造成了階段性拖累。

（圖 / 新富科技招股書）

此外，新富墨西哥2024年開始量產一款主流液冷板產品，因量產前期產品不良率較高，導致電池液冷板2024年的毛利率僅有-14.01%，處在虧損狀態(tài)。

（圖 / 新富科技招股書）

2024年和2025年上半年，新富墨西哥的凈利潤分別為-6551.56萬元和-1155.05萬元，尚未實現(xiàn)盈利。

（圖 / 新富科技招股書）

新富墨西哥的虧損也拉低了公司整體盈利水平。

招股書顯示，報告期內，新富科技的綜合毛利率分別為25.86%、25.37%、15.94%和23.15%。其中，2024年的毛利率快速下滑，且低于同行可比公司的毛利率平均值21.47%。

2025年上半年，公司的毛利率雖然有所增長，但仍未恢復至2023年的水平。

（圖 / 新富科技招股書）

在海外工廠虧損拖累整體盈利的同時，新富科技的研發(fā)費用率持續(xù)走低，進一步引發(fā)市場對其構建長期技術壁壘的擔憂。

報告期內，公司的研發(fā)費用分別為2990.05萬元、3589.56萬元、4774.83萬元和2700.47萬元，占營業(yè)收入的比重分別為6.45%、5.98%、3.46%和3.39%，處在持續(xù)下滑趨勢。

同期，同行可比公司的研發(fā)費用率平均數(shù)分別為4.88%、5.12%、4.49%和4.24%。2024年和2025年上半年，新富科技的研發(fā)費用率均低于同行可比公司平均水平。

（圖 / 新富科技招股書）

從研發(fā)成果來看，截至招股說明書簽署之日，公司共獲得了170項專利，其中發(fā)明專利29項，實用新型專利141項。

但新富科技與同行業(yè)企業(yè)相比仍存在明顯差距。招股書顯示，截至2024年，三花智控的發(fā)明專利數(shù)量就已經(jīng)達到2261項，且銀輪股份僅在2023年就新增了57項發(fā)明專利，從發(fā)明專利數(shù)量來看均高于新富科技。

（圖 / 新富科技招股書）

整體來看，新富墨西哥投產初期良率偏低、處在產能爬坡階段。與此同時，新富科技的研發(fā)費用率連續(xù)下滑且低于行業(yè)均值，反映出公司在海外產能盈利、研發(fā)投入力度等方面均面臨著不小挑戰(zhàn)。

3、實控人關聯(lián)收購遭問詢，貨幣資金難覆蓋短期借款

目前，潘一新不僅是新富科技實控人，還是環(huán)新集團董事長。

2020年4月，潘一新控制的環(huán)新集團以貨幣增資的方式成為新富有限的控股股東；2022年4月，環(huán)新集團與潘一新將所持股權轉讓給四家員工持股平臺，徹底退出直接股東序列；2022年7月，新富有限整體變更為股份有限公司。

據(jù)悉，環(huán)新集團主營業(yè)務以傳統(tǒng)內燃機核心零部件為基礎，同時大力布局新能源汽車配套業(yè)務。其中，傳統(tǒng)業(yè)務主要包括活塞環(huán)、氣門座圈、缸套、活塞等發(fā)動機關鍵精密部件；新能源板塊聚焦動力電池、電池熱管理系統(tǒng)及輕量化結構件等產品。

天眼查顯示，潘一新是環(huán)新集團的實際控制人，合計控制環(huán)新集團約49.48%的股權。目前，環(huán)新集團和新富科技屬于同一實控人控制下的關聯(lián)企業(yè)。

2022年，環(huán)新集團存在為新富科技代發(fā)工資、獎金、社保等情況，涉及金額96.03萬元。

（圖 / 天眼查）

值得一提的是，2022年新富科技（當時為新富有限）以1.13億元的價格，向大連源通達，以及潘一新控制的環(huán)新集團、新安商事，收購大連環(huán)新100%股權。

（圖 / 新富科技問詢函回復）

新富科技解釋，大連環(huán)新基于多年的精密線材的研發(fā)及生產經(jīng)驗，目前在金屬加工處理行業(yè)具有較強的技術積累和成熟的生產工藝，可為公司汽車熱管理系統(tǒng)相關產品提供技術支持、生產及服務協(xié)同。

針對此次交易的公允性，北交所也進行了問詢。對此，新富科技在問詢函回復中表示，此次收購對應PE為10.66倍，同行業(yè)可比交易案例平均PE為9.62倍，接近行業(yè)平均值。

然而，在斥資上億元收購大連環(huán)新之后，其后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)并不突出，對新富科技的盈利貢獻相對有限。2024年和2025年上半年，大連環(huán)新的凈利潤分別為553.28萬元和340.07萬元。

（圖 / 新富科技招股書）

然而，收購大連環(huán)新在一定程度上加劇了新富科技的資金壓力，疊加前期海外建廠等資本開支，新富科技資產負債率持續(xù)走高，財務穩(wěn)健性面臨考驗。

報告期內，新富科技的資產負債率（合并）分別為89.70%、81.29%、75.94%和74.92%；同行業(yè)可比公司的資產負債率平均值分別為53.48%、51.75%、55.34%和53.46%，均低于新富科技的資產負債率水平。

（圖 / 新富科技問詢函回復）

從償債能力來看，無論是流動比率還是速動比率，新富科技均低于同行業(yè)公司平均值。

對此，新富科技在問詢函回復中表示，公司資產負債率高于同行業(yè)可比公司的平均比率，可見公司的償債能力低于同行業(yè)可比公司，主要是因為公司融資渠道相對單一，主要通過銀行借款進行融資來滿足公司業(yè)務發(fā)展的營運資金需求所致。

截至2025年6月30日，新富科技的短期借款為4.02億元，貨幣資金僅有2.94億元，貨幣資金難以覆蓋短期借款。

（圖 / 新富科技招股書）

在資金壓力高懸的情況下，未來新富科技能否盡快推動墨西哥工廠實現(xiàn)扭虧為盈，加大研發(fā)投入筑牢核心技術壁壘，同時緩解償債壓力，將直接影響其上市后的長期發(fā)展質量與資本市場表現(xiàn)。

接下來，新富科技能否在北交所成功上市，「創(chuàng)業(yè)最前線」也將持續(xù)關注。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。