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首份上市險(xiǎn)企2025年報(bào)出爐。

3月16日，陽(yáng)光保險(xiǎn)（6963.HK）發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)報(bào)告，集團(tuán)去年實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入1507.2億元，同比增長(zhǎng)17.4%。實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入650.7億元，同比增長(zhǎng)1.7%。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)63.1億元，同比增長(zhǎng)15.7%。

陽(yáng)光保險(xiǎn)的業(yè)績(jī)可以稱(chēng)得上穩(wěn)中有進(jìn)，在此前經(jīng)歷兩年的低潮期后，陽(yáng)光保險(xiǎn)連續(xù)兩年凈利潤(rùn)同比大增，也為集團(tuán)20周年之際獻(xiàn)上一份亮眼的成績(jī)單。

2022年和2023年，陽(yáng)光保險(xiǎn)的歸母凈利潤(rùn)分別為44.94億元和37.38億元，對(duì)應(yīng)增速為-17.03%和-16.82%。隨著2024年下半年權(quán)益市場(chǎng)回暖，陽(yáng)光保險(xiǎn)錄的歸母凈利潤(rùn)大增至54.49億元，同比增長(zhǎng)45.77%。此次，在去年大幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上再度實(shí)現(xiàn)大增。

從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，陽(yáng)光保險(xiǎn)壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)呈現(xiàn)出進(jìn)一步分化的態(tài)勢(shì)。由于保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)的拖累，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)2025年的承保綜合成本率102.1%，承保虧損10.3億元，與壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)形成強(qiáng)烈反差。

雖然陽(yáng)光保險(xiǎn)的業(yè)績(jī)整體較為強(qiáng)勁，但并未給公司的股價(jià)帶來(lái)顯著的推動(dòng)。3月17日，陽(yáng)光保險(xiǎn)股價(jià)下跌1.89%，報(bào)收于3.63港元/股，最新市值417.51億港元。

自2026年春節(jié)后，保險(xiǎn)板塊整體逆勢(shì)走弱，市場(chǎng)多認(rèn)為是前期板塊漲幅過(guò)高、預(yù)期過(guò)度樂(lè)觀后的理性回歸，也是2026年開(kāi)年保險(xiǎn)板塊急速“風(fēng)格切換”的延續(xù)。

在陽(yáng)光保險(xiǎn)財(cái)報(bào)發(fā)布后，機(jī)構(gòu)仍對(duì)公司前景表示看好。東吳證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，上調(diào)陽(yáng)光保險(xiǎn)未來(lái)三年盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前市值仍處于低位，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

股票基金資產(chǎn)逼近千億

陽(yáng)光保險(xiǎn)的盈利增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)延續(xù)，其中，投資收益的穩(wěn)健攀升成為驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)的核心關(guān)鍵。

從投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年實(shí)現(xiàn)了亮眼的投資收益成果。數(shù)據(jù)顯示，該年度公司總投資收益達(dá)252.3億元，同比增幅達(dá)27.1%；綜合投資收益同樣穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)324.4億元，同比增長(zhǎng)8.9%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的投資盈利能力。

投資收益率方面，各項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)差異化表現(xiàn)。2025年，陽(yáng)光保險(xiǎn)凈投資收益率為3.7%，較上年同期微降0.5個(gè)百分點(diǎn)；總投資收益率則同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.8%；綜合投資收益率為6.1%，同比小幅下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，整體保持在合理區(qū)間。

值得注意的是，陽(yáng)光保險(xiǎn)在2025年大幅優(yōu)化投資資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)提升了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資比重。在權(quán)益市場(chǎng)行情持續(xù)上行的有利環(huán)境下，這一配置調(diào)整為公司帶來(lái)了豐厚的投資回報(bào)，成為推動(dòng)投資收益增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

截至2025年末，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)總資產(chǎn)為6733.4億元，同比增長(zhǎng)15.7%?？偼顿Y資產(chǎn)規(guī)模為6402.0億元，同比增長(zhǎng)16.7%。在其投資資產(chǎn)中，債券投資所占比重下降，股票和權(quán)益型基金占比提升。

陽(yáng)光保險(xiǎn)所持有的權(quán)益類(lèi)金融資產(chǎn)投資規(guī)模為1364.3億元，占總投資資產(chǎn)的21.4%，同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，股票和權(quán)益型基金金額合計(jì)約950億元，占總投資資產(chǎn)的14.9%，較上年末上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置力度持續(xù)加大。

對(duì)于權(quán)益投資的表現(xiàn)，陽(yáng)光保險(xiǎn)在年報(bào)中表示，對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)堅(jiān)持研究驅(qū)動(dòng)、主動(dòng)管理的原則，積極挖掘投資機(jī)會(huì)，重視對(duì)現(xiàn)金分紅收益率較高的價(jià)值股和可持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的投資。

個(gè)險(xiǎn)人均產(chǎn)能縮水

陽(yáng)光保險(xiǎn)的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍舊扛起了保費(fèi)收入的大旗，2025年，陽(yáng)光人壽保費(fèi)規(guī)模邁上千億平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入1026.1億元，同比增長(zhǎng)27.5%，占總保費(fèi)收入近七成。

2025 年，銀保渠道已全面成為壽險(xiǎn)公司最核心的保費(fèi)增量來(lái)源，行業(yè)新單保費(fèi)占比突破 60%，增速持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，在規(guī)模與貢獻(xiàn)度上均超越個(gè)險(xiǎn)渠道，重回第一大主力渠道。

在低利率環(huán)境與居民資產(chǎn) “挪儲(chǔ)” 需求推動(dòng)下，銀保憑借銀行網(wǎng)點(diǎn)的信任基礎(chǔ)、廣泛觸達(dá)與高效轉(zhuǎn)化，成為險(xiǎn)企最穩(wěn)定的增長(zhǎng)引擎，頭部公司銀保新單增速普遍達(dá)到 50% 至 160%，撐起全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基本盤(pán)。

陽(yáng)光人壽自然也不例外，去年，陽(yáng)光人壽銀保渠道保費(fèi)收入674.55億元，同比增長(zhǎng)34.8%，其中首年保費(fèi)340.87億元，同比增長(zhǎng)69.0%，續(xù)期保費(fèi)333.68億元，同比增長(zhǎng)11.8%；銀保新業(yè)務(wù)價(jià)值47.2億元。

在銀保渠道大放異彩的同時(shí)，陽(yáng)光人壽的個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比相較去年有了明顯的收縮，去年，陽(yáng)光人壽個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比約25%，較2024年的28.4%再度縮水。

值得一提得是，陽(yáng)光人壽個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)中的新單保費(fèi)較上年出現(xiàn)了下滑，去年新單保費(fèi)收入為60.46億元，同比下降7.6%。個(gè)險(xiǎn)總保費(fèi)259.76億元，同比增長(zhǎng)13.6%，其中，主要依賴(lài)?yán)m(xù)期保費(fèi)的貢獻(xiàn)。

陽(yáng)光保險(xiǎn)早在2022年末時(shí)就曾提出“一身兩翼”戰(zhàn)略，以推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)略轉(zhuǎn)型。但在銀保渠道成為主要增量的驅(qū)動(dòng)下，去年，陽(yáng)光人壽的活動(dòng)人均產(chǎn)能為2.2萬(wàn)元，較2024年的2.5萬(wàn)元有所下滑，人均產(chǎn)能轉(zhuǎn)弱問(wèn)題凸顯。

財(cái)險(xiǎn)承保虧損超10億

相較于穩(wěn)定增長(zhǎng)的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，陽(yáng)光保險(xiǎn)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“規(guī)模微增、效益承壓”的態(tài)勢(shì)，整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)分化明顯。

去年，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)收入478.9億元，同比僅微增0.1%，增速放緩的同時(shí)，承保端由盈轉(zhuǎn)虧，成為全年業(yè)務(wù)發(fā)展的主要短板，凸顯出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與自身業(yè)務(wù)管控的雙重挑戰(zhàn)。

承保虧損是2025年陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)最突出的問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，其全年承保綜合成本率攀升至102.1%，同比惡化2.4個(gè)百分點(diǎn)，最終錄得承保虧損10.3億元。

拆解來(lái)看，虧損主要由保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)拖累，該險(xiǎn)種承保綜合成本率高達(dá)129.0%，單險(xiǎn)種承保虧損達(dá)15.1億元，主要因公司對(duì)融資類(lèi)保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)調(diào)整滯后，且出于審慎原則計(jì)提大額準(zhǔn)備金所致。

剔除保證險(xiǎn)后，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)基本面仍保持健康。其中車(chē)險(xiǎn)作為“壓艙石”，實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入258.3億元，雖同比略有下降，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，家用車(chē)及新能源車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)占比均同比提升，承保綜合成本率控制在98.2%，實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)4.8億元。

整體而言，2025年陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)的承保虧損具有一定特殊性，主要源于高風(fēng)險(xiǎn)保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)的集中出清，而非核心業(yè)務(wù)盈利能力的根本性惡化。

陽(yáng)光保險(xiǎn)已明確自2026年起停止新增融資類(lèi)保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)，后續(xù)隨著風(fēng)險(xiǎn)出清及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，財(cái)險(xiǎn)板塊有望逐步改善。但短期內(nèi)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本管控壓力等因素，仍將對(duì)其承保效益修復(fù)構(gòu)成考驗(yàn)。

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