養(yǎng)老機(jī)構(gòu)月收費(fèi)通常在4500至5500元之間。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

當(dāng)老齡化浪潮席卷而來(lái)，如何安放父母的晚年；當(dāng)家中老人因病臥床、行動(dòng)不便，誰(shuí)來(lái)提供專業(yè)照護(hù)？這個(gè)問(wèn)題，成為每個(gè)中年人心頭的重壓。也因此，催生出一個(gè)巨大的“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”市場(chǎng)。

近日，來(lái)自四川的錦欣康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“錦欣康養(yǎng)”）正式向港交所遞交《招股書(shū)》，擬沖刺上市。若闖關(guān)成功，它將摘下“康養(yǎng)第一股”的桂冠。

而站在這個(gè)龐大養(yǎng)老版圖背后的，是以71歲創(chuàng)始人范玉蘭為核心的“錦欣系”。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，范玉蘭的名號(hào)與“錦欣系”的打法并不陌生。在跨入養(yǎng)老賽道之前，范玉蘭在醫(yī)療界有著一個(gè)更廣為人知的稱呼——“送子觀音”。

2019年，范玉蘭旗下的“錦欣系”帶領(lǐng)錦欣生殖登陸港股，拿下“輔助生殖第一股”，市值一度突破650億港元。如今，在幫助無(wú)數(shù)家庭“迎來(lái)新生命”后，“錦江系”又試圖為長(zhǎng)者“安放晚年”，在養(yǎng)老賽道復(fù)刻資本神話。

01

擁有38家養(yǎng)老設(shè)施

年入超6億IPO

當(dāng)你推著輪椅，帶家中行動(dòng)不便的老人奔波于醫(yī)院排隊(duì)掛號(hào)，或是眼看著長(zhǎng)輩因缺乏專業(yè)照護(hù)而日漸憔悴時(shí)，便會(huì)深刻體會(huì)到，“老有所養(yǎng)”已不再是一句遙遠(yuǎn)的口號(hào)，而是一個(gè)亟待解決的真實(shí)難題。尤其當(dāng)老人生病時(shí)，家屬往往需要奔波于醫(yī)院和養(yǎng)老機(jī)構(gòu)之間，身心俱疲。

而錦欣康養(yǎng)正試圖打破這一困境。根據(jù)《招股書(shū)》，其核心策略是推行“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”模式，將醫(yī)療資源與養(yǎng)老服務(wù)進(jìn)行整合，嘗試將服務(wù)重心從單純的疾病治療轉(zhuǎn)向覆蓋醫(yī)療、護(hù)理、生活的綜合需求。

從收入結(jié)構(gòu)看，自營(yíng)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合設(shè)施是公司的核心業(yè)務(wù)。2023年-2024年及2025年前三季度，該板塊收入分別為2.51億元、2.65億元、2.73億元，占同期總收入約50%。這些設(shè)施提供醫(yī)療+養(yǎng)老閉環(huán)服務(wù)，覆蓋高齡、失能、慢病及認(rèn)知障礙長(zhǎng)者，包含床位、基礎(chǔ)護(hù)理、醫(yī)療康復(fù)、營(yíng)養(yǎng)膳食、文娛及按需增值服務(wù)。

另一塊收入來(lái)自其他護(hù)理設(shè)施運(yùn)營(yíng)，包括基層護(hù)理院等，承擔(dān)基礎(chǔ)養(yǎng)老與基層醫(yī)療職能，可按需向醫(yī)養(yǎng)結(jié)合機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)診，同期，收入分別為1.83億元、2.78億元和2.29億元，占總收入的37%至46%不等。

圖源：《招股書(shū)》

在具體項(xiàng)目上，成都錦欣九九樂(lè)齡康養(yǎng)中心設(shè)有206張床位，與其緊鄰的成都錦欣老年病醫(yī)院（299張床位）形成了醫(yī)養(yǎng)聯(lián)動(dòng)。另一個(gè)項(xiàng)目成都錦欣花鄉(xiāng)老年公寓，自2013年運(yùn)營(yíng)，擁有411張床位，位于成都三圣鄉(xiāng)景區(qū)，定位為五星級(jí)養(yǎng)老設(shè)施。

截至2025年9月底，錦欣康養(yǎng)運(yùn)營(yíng)38家養(yǎng)老設(shè)施，其中23家為醫(yī)養(yǎng)結(jié)合設(shè)施，主要布局在川渝、長(zhǎng)三角和大灣區(qū)。目前，川渝地區(qū)收入占比達(dá)71.8%，但長(zhǎng)三角、大灣區(qū)業(yè)務(wù)占比仍較低。

據(jù)《招股書(shū)》披露，截至2025年9月30日，按行動(dòng)障礙入住長(zhǎng)者占比及醫(yī)養(yǎng)結(jié)合設(shè)施入住率計(jì)算，錦欣康養(yǎng)均排名行業(yè)第一；其整體入住率達(dá)85%，高于行業(yè)約50%的平均水平。錦欣康養(yǎng)定價(jià)基于各地區(qū)平均收入水平，全集團(tuán)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)月收費(fèi)通常在4500至5500元之間。

2023年、2024年及2025年前9個(gè)月，公司毛利率分別為21.7%、23.3%和22.5%，較為穩(wěn)定。

不過(guò)整體看，2023年、2024年，錦欣康養(yǎng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.89億元、6.05億元，同期凈利潤(rùn)分別為2706.2萬(wàn)元、4031萬(wàn)元。2025年前九個(gè)月，公司營(yíng)收達(dá)5.47億元，但凈利潤(rùn)同比下滑31%至2610.6萬(wàn)元，呈現(xiàn)“增收不增利”態(tài)勢(shì)。

利潤(rùn)下滑的背后是公司成本的快速攀升。2025年前三季度，公司收入成本同比增長(zhǎng)25.4%，增速略高于同期營(yíng)收22%的增幅。與此同時(shí)，行政開(kāi)支達(dá)到7703萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40%；銷售及分銷開(kāi)支則為4446萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)57.4%。

圖源：《招股書(shū)》

此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2023年的52.8%升至2025年9月的59.4%，流動(dòng)比率從2.68降至1.31，短期償債能力明顯弱化。再看現(xiàn)金流，2025年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比下滑14.92%至5870.8萬(wàn)元。

眼下，中國(guó)正加速步入老齡化社會(huì)，養(yǎng)老服務(wù)賽道迎來(lái)了資本化浪潮。錦欣康養(yǎng)此番赴港IPO，募集資金主要用于新建及收購(gòu)養(yǎng)老護(hù)理設(shè)施、拓展全國(guó)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)投入運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)化、信息系統(tǒng)升級(jí)和人才培養(yǎng)等方面。

02

從“送子”到養(yǎng)老生意

“錦欣系”沖刺第二個(gè)IPO

錦欣康養(yǎng)此番赴港IPO，若上市成功，將成為“康養(yǎng)第一股”。同時(shí)，它也是“錦欣系”繼錦欣生殖之后的第二個(gè)上市平臺(tái)。這盤橫跨人生命兩端的資本大棋，其最初的根基，要追溯到一位今年已經(jīng)71歲的老院長(zhǎng)——范玉蘭。

根據(jù)《招股書(shū)》可知，錦欣康養(yǎng)的控股股東為錦欣投資，錦欣投資的背后是錦欣集團(tuán)。這家發(fā)軔于成都的民營(yíng)醫(yī)療集團(tuán)，已構(gòu)建起生殖、醫(yī)療、康養(yǎng)三大支柱產(chǎn)業(yè)，并因旗下港股上市公司錦欣生殖（01951.HK）而備受資本市場(chǎng)關(guān)注。隨著生殖板塊的成功上市及康養(yǎng)業(yè)務(wù)啟動(dòng)IPO，錦欣集團(tuán)逐步形成了市場(chǎng)熟知的“錦欣系”醫(yī)療版圖。

“錦欣系”的故事最早可追溯至1951年成立的成都市第二區(qū)婦幼保健站。2003年，時(shí)任院長(zhǎng)的范玉蘭帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成立錦江生殖中心，拿下四川首批輔助生殖牌照，正式確立了生殖業(yè)務(wù)的起點(diǎn)。2010年，她又以員工集體持股的方式，成立成都西囡婦科醫(yī)院——這后來(lái)成為錦欣生殖最核心的資產(chǎn)。

與此同時(shí)，生殖板塊的資本布局同步在推進(jìn)。2016年，錦欣投資成立四川錦欣生殖醫(yī)療投資管理有限公司，錦欣生殖作為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)主體正式亮相。

圖源：罐頭圖庫(kù)

2019年6月，錦欣生殖（1951.HK）在港交所掛牌上市，拿下“輔助生殖第一股”稱號(hào)，發(fā)行價(jià)8.54港元/股，市值一度超過(guò)240億港元。不少夫妻將范玉蘭稱為“送子觀音”，“錦欣系”的第一個(gè)資本標(biāo)桿就此立住。

2021年，公司市值一度突破650億港元，達(dá)到巔峰。然而好景不長(zhǎng)，截至2026年3月18日，錦欣生殖股價(jià)報(bào)收2.29港元/股，市值僅63.15億港元，較巔峰蒸發(fā)近九成。

業(yè)績(jī)方面，2024年公司營(yíng)收28.12億元，同比增長(zhǎng)0.8%，這是自2021年以來(lái)收入增速首次下滑至個(gè)位數(shù)；歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比下降17.88%。中銀國(guó)際隨后將錦欣生殖評(píng)級(jí)下調(diào)至“持有”，指出其2024年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。

但范玉蘭的布局不止于“送子”。在生殖板塊穩(wěn)步孵化的同時(shí)，錦欣投資早在2011年便敏銳捕捉到了社會(huì)化養(yǎng)老的趨勢(shì)，開(kāi)始跨界布局養(yǎng)老服務(wù)市場(chǎng)。

2012年，錦欣康養(yǎng)開(kāi)辦了成都市第一家醫(yī)養(yǎng)結(jié)合機(jī)構(gòu)，也是成都市第一家五星級(jí)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)。就此，錦欣投資在“生殖”之外埋下了養(yǎng)老這條線。

圖源：罐頭圖庫(kù)

而將養(yǎng)老版圖推向資本市場(chǎng)的關(guān)鍵推手，是2017年加入錦欣投資的鐘勇。他擁有逾20年投資經(jīng)驗(yàn)，此時(shí)同時(shí)擔(dān)任錦欣生殖非執(zhí)行董事兼董事會(huì)主席。

操盤手就位后，資本運(yùn)作與外延并購(gòu)接踵而至。

2022年，錦欣康養(yǎng)與福星醫(yī)養(yǎng)完成戰(zhàn)略重組，成立錦欣福星康養(yǎng)集團(tuán)，提出“全方位醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”模式。福星醫(yī)養(yǎng)前身為2004年成立的蘇州首家、全國(guó)首批民營(yíng)養(yǎng)老護(hù)理院。

2023年，錦欣康養(yǎng)完成8000萬(wàn)美元B輪融資。2024年，公司大手筆收購(gòu)全面鋪開(kāi)：斥資近3億元收購(gòu)上海國(guó)松集團(tuán)，拓展長(zhǎng)三角市場(chǎng)；同時(shí)收購(gòu)多家香港安老院舍，將業(yè)務(wù)觸角延伸至大灣區(qū)。

IPO前，錦欣康養(yǎng)累計(jì)完成了8輪融資。投資方包括達(dá)風(fēng)私募、四川省健康養(yǎng)老投資、奧博資本等。

“若上市成功，將為公司帶來(lái)更多的資本注入，從而增強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力?！?/strong>中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示。

不過(guò)需要厘清的是，錦欣康養(yǎng)、錦欣生殖并非由范玉蘭個(gè)人控制。兩者的控股股東均為錦欣投資，錦欣投資則由199名自然人股東持有，合計(jì)控制公司約68.6%的股權(quán)，而這199人均為“錦欣系”公司的前任或現(xiàn)任員工。

圖源：罐頭圖庫(kù)

由于錦欣投資無(wú)單一自然人股東持有超過(guò)7%的股權(quán)，亦無(wú)單一實(shí)際控制人。換言之，這是一家由員工集體持股驅(qū)動(dòng)的企業(yè)，而非傳統(tǒng)意義上的“一人說(shuō)了算”。

由員工集體持股，自然也不會(huì)虧了自己人。IPO前，錦欣康養(yǎng)存在分紅超利潤(rùn)的現(xiàn)象。《招股書(shū)》顯示，2024年至2025年前三季度，其附屬公司成都錦欣精神病醫(yī)院累計(jì)宣派股息9751.6萬(wàn)元，而同期公司合并凈利潤(rùn)僅為6641.6萬(wàn)元，分紅金額達(dá)凈利潤(rùn)的1.47倍。其中，2024年該附屬公司單年宣派股息達(dá)8200萬(wàn)元。

從試管嬰兒到醫(yī)養(yǎng)結(jié)合，從“送子生意”到養(yǎng)老生意，范玉蘭一手搭建的“錦欣系”正在向第二個(gè)IPO發(fā)起沖刺。資本市場(chǎng)這一次會(huì)買單嗎？你看好錦欣康養(yǎng)的養(yǎng)老生意嗎？歡迎下方留言討論。