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寧德時代：以量補價

吳楠

寧德時代2025年財報，刷新了外界對這家電池巨頭的認(rèn)知上限。

全年營收4237億元，同比增長17%；歸母凈利潤722億元，同比增長42%。

換算下來，日賺近2億元，此外，其賬上還躺著3000多億貨幣資金，動力電池與儲能電池市占率連續(xù)多年穩(wěn)居全球第一——無論從哪個維度審視，寧德時代都是當(dāng)之無愧的行業(yè)霸主。

然而，翻開這份亮眼成績單的另一面，卻是一組持續(xù)走低的曲線。

過去五年，寧德時代國內(nèi)動力電池裝機量市占率逐年滑落：2021年占據(jù)半壁江山，達到52.1%；2022年首次跌破50%關(guān)口，回落至48.2%；時至2025年，這一數(shù)值進一步降至43.42%。

為守住市場基本盤、穩(wěn)固龍頭地位，寧德時代近年來在產(chǎn)能擴張、客戶合作、技術(shù)突破、全球化布局等多個維度動作頻頻，而密集布局的背后，恰恰折射出這家行業(yè)巨頭面對競爭加劇的深層焦慮。

重回正增長軌道

“寧王”2025年財報之所以亮眼，最直接的驅(qū)動力來自四季度的超預(yù)期爆發(fā)。當(dāng)季營收突破1400億元，同比大增36.6%，不僅將全年營收拉回17%的正增長軌道，也暫時掩蓋了市場此前的諸多疑慮。

拆解這份財報，業(yè)績增長的邏輯非常清晰：“以量補價”是核心主線。

2025年，寧德時代鋰電池銷量達到661GWh，同比增長39.16%。這背后是行業(yè)需求的持續(xù)釋放。根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2025年全球新能源車銷量2147萬輛，同比增長21.5%，中國新能源車銷量為1387.5萬輛，滲透率首次超越50%。值得一提的是，全球動力電池使用量達1187GWh，同比增長31.7%，增速顯著高于整車銷量增速，說明單車帶電量在提升。

盡管大多數(shù)新能源車企仍在激烈的價格戰(zhàn)中艱難求存，但作為上游核心供應(yīng)商的寧德時代，依然充分享受到本輪行業(yè)增長的紅利。2025年，公司動力電池板塊實現(xiàn)銷量541GWh，同比增長42%，遠超行業(yè)平均水平；對應(yīng)營收3165.06億元，同比增長25.08%，營收占比高達74.7%，繼續(xù)穩(wěn)固其核心支柱地位。

不過，若將時間拉長來看，寧德時代的動力電池銷量增速已明顯放緩——2021-2022年，受益于中國新能源汽車市場的爆發(fā)式增長，公司動力電池銷量連續(xù)兩年實現(xiàn)翻倍級增長。而隨著行業(yè)基數(shù)持續(xù)攀升、新能源汽車滲透率逐步走高，增速回落成為必然。2025年42%的同比增幅雖仍可觀，但與過往動輒翻倍的高增長階段相比，已然步入平穩(wěn)增長軌道。

好在，公司近年來重點培育的儲能業(yè)務(wù)正逐漸成長為新的增長極。財報顯示，儲能業(yè)務(wù)收入占比從2018年的0.64%穩(wěn)步攀升至2021年的10.45%，2025年進一步提升至14.74%，已然成為支撐公司業(yè)績的“第二增長曲線”。

2025年，公司儲能業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收624.40億元，同比增長8.99%。增長的背后同樣來自旺盛的市場需求——在全球電力需求增長、雙碳目標(biāo)推進的大背景下，儲能賽道迎來黃金發(fā)展期：2025年全球儲能電池出貨量高達550GWh，同比大增79%；國內(nèi)新型儲能新增裝機規(guī)模達189.5GWh，同比增長73%。

依托技術(shù)與產(chǎn)能優(yōu)勢，寧德時代儲能電池出貨量連續(xù)五年位居全球第一，2025年銷量達121GWh，同比增長29%，牢牢掌控全球儲能電池市場話語權(quán)。

而高銷量的背后，是近乎拉滿的產(chǎn)能利用率。

2025年，公司電池系統(tǒng)產(chǎn)能772GWh，產(chǎn)量748GWh，產(chǎn)能利用率高達96.9%，下半年更是達到102.6%。旺盛的需求使得公司產(chǎn)能成為稀缺資源。市場甚至有消息稱，部分車企為鎖定產(chǎn)能直接到寧德時代“堵門”搶貨。公司在業(yè)績會上也坦言：短期產(chǎn)能不足，已導(dǎo)致部分訂單外溢。

與此同時，海外市場也成為寧德時代營收增量的重要來源。公司自2014年啟動出海布局，初期依托與寶馬等國際車企的深度合作，逐步打開歐洲、北美等高端市場；近年來，面對國內(nèi)競爭加劇和部分客戶“去寧化”趨勢，公司明顯加快了全球化步伐，海外產(chǎn)能建設(shè)與客戶拓展同步推進，境外收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長。2025年，公司境外收入達1296億元，占總營收比例提升至30.6%,成為業(yè)績增長的重要支撐。

高盈利能否持續(xù)？

拋開業(yè)務(wù)規(guī)模不談，寧德時代的賺錢能力也相當(dāng)驚人。

2025年寧德時代歸母凈利潤達722億元，同比增長42.28%。這意味著，過去一年里，寧德時代日均凈賺近2億元——而在兩年前，這一數(shù)字還僅是1億元左右。更值得關(guān)注的是其造血能力：全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達1332億元，期末貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計接近3925億元。

從盈利質(zhì)量來看，2025年公司整體毛利率達到26.27%，同比提升1.83個百分點，創(chuàng)下近四年新高。不過，具體拆解各項業(yè)務(wù)后不難發(fā)現(xiàn)，動力電池與儲能電池的毛利率實則分別微降0.1和0.13個百分點，真正拉高整體毛利水平的是“電池材料回收”業(yè)務(wù)，其毛利率同比大增16.76個百分點。但隱憂在于，該業(yè)務(wù)營收同比下降了23.83%，意味著這塊高毛利業(yè)務(wù)目前更多依賴于存貨周轉(zhuǎn)或技術(shù)溢價，而非規(guī)模擴張，其持續(xù)貢獻能力仍有待觀察。此外，盈利能力更強的海外業(yè)務(wù)收入占比恢復(fù)至30%，且其毛利率高達31.4%，顯著優(yōu)于國內(nèi)業(yè)務(wù)，有力拉動了整體毛利率水平。

凈利率方面，2025年達到18.12%，同比提升3.20個百分點。這一提升是毛利率改善與費用率下降共同作用的結(jié)果。2025年公司期間費用率為7%，同比下降0.7個百分點。其中銷售、管理、研發(fā)費用率與2024年基本持平，但財務(wù)費用對凈利潤的貢獻高達79.4億元，較去年多出約38億元。這主要源于公司龐大現(xiàn)金儲備帶來的利息收入及匯兌收益，直接帶動凈利潤增長7.5個百分點。不過，由于公司在第四季度加大了研發(fā)投入（環(huán)比增加21億元至71億元），以及計提了45.8億元的資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致當(dāng)季凈利率環(huán)比下降1.72個百分點。

然而，利潤表的光鮮之下，資產(chǎn)負債表上累積的風(fēng)險信號同樣值得警惕。

截至2025年末，寧德時代存貨高達945億元，同比激增58%。其中約四成為發(fā)出商品，大概率是尚未交付的儲能系統(tǒng)。管理層在近期投資者交流中提及，儲能系統(tǒng)級產(chǎn)品因涉及終端安裝調(diào)試，部分情況下收入確認(rèn)周期可達6個月及以上。

另有23.93%為庫存商品，期末余額達260.77億元，較期初大幅增長81.8%，增速位居各存貨項目之首，也是減值壓力最為集中的部分。在技術(shù)迭代極快的新能源賽道，高存貨往往意味著巨大的跌價風(fēng)險。根據(jù)財報，公司2025年存貨跌價準(zhǔn)備期末77.16億元，較期初60.60億元，增長27.3%。

寧德時代2025年存貨分類 圖源公司年報

還有一個細節(jié)值得玩味：2025年末公司合同負債達492億元，較2024年末大幅增長約77%，環(huán)比三季度末亦增長約21%，增幅遠超以往季度。

合同負債，即客戶為獲取商品或服務(wù)而預(yù)先支付的款項，是未來收入確認(rèn)的先行指標(biāo)。其規(guī)模急劇膨脹，說明寧德時代在手訂單極為充裕，但在某種程度上，這也反映了下游主機廠擔(dān)心碳酸鋰?yán)^續(xù)漲價而提前鎖單的心理，這種“恐慌性備貨”雖然保障了短期的業(yè)績確定性，卻可能預(yù)示著對未來需求的提前透支。

而當(dāng)前市場的一大擔(dān)憂在于：在高基數(shù)與原材料價格波動的雙重夾擊下，公司的盈利能力能否在2026年得以延續(xù)？

一方面，隨著中國新能源車購置稅減免等補貼政策進一步退坡，國內(nèi)電動車銷量增速可能結(jié)構(gòu)性放緩，進而影響公司2026年的動力電池出貨指引。公開數(shù)據(jù)顯示，2026年1—2月，新能源汽車?yán)塾嬩N量171萬輛，同比下降6.9%。另一方面，自2025年三季度以來，碳酸鋰等核心原材料價格加速上漲，2026年1-2月份，碳酸鋰均價達到15萬元/噸，大幅高于2025年的均價，若鋰價全年維持相對高位，將對公司盈利能力形成一定擠壓。

針對市場對2026年盈利持續(xù)性的擔(dān)憂，管理層在業(yè)績會上明確表態(tài)，只要沒有極端事件，便對全年盈利穩(wěn)定持樂觀態(tài)度。對于鋰價高位運行的可能，管理層認(rèn)為其影響有限，信心源于上游資源的戰(zhàn)略性布局、鈉電池等多元化材料體系，以及強大的產(chǎn)業(yè)鏈議價能力�！凹词姑媾R上游原材料價格波動，我們也能通過聯(lián)動方式將部分成本轉(zhuǎn)嫁給客戶，同時公司也能消化一部分�！贝送�，管理層重申，全球電動化滲透率提升的大趨勢未變，公司維持未來五年20%-30%復(fù)合增長率的預(yù)判，認(rèn)為2026年將保持穩(wěn)健，銷量與利潤將隨產(chǎn)能釋放同步增長。

“寧王”的焦慮

自2017年首次問鼎全球銷量冠軍以來，寧德時代在長達數(shù)年的時間里，一直是中國乃至全球新能源汽車動力電池領(lǐng)域的絕對霸主。然而，在行業(yè)高速膨脹與技術(shù)迭代的周期中，即便是“寧王”也難免遭遇增長的煩惱與競爭的蠶食。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，寧德時代在國內(nèi)動力電池市場的統(tǒng)治力正逐步削弱。2021年，公司國內(nèi)市占率曾一度高達52.1%，以一己之力占據(jù)市場“半壁江山”。但隨著行業(yè)紅利吸引更多玩家入局，這一數(shù)字在2022年跌破50%紅線，到2025年進一步回落至43.42%。五年間，市占率縮水近9個百分點，創(chuàng)下近五年來的新低。

究其根源，國內(nèi)動力電池行業(yè)已從“一家獨大”演變?yōu)椤岸鄻O割據(jù)”。一方面，比亞迪憑借其垂直整合的自供體系持續(xù)壯大，同時積極加碼外供業(yè)務(wù)，蠶食中高端市場；另一方面，中創(chuàng)新航、億緯鋰能、欣旺達等二線廠商憑借極具競爭力的低價策略和靈活的商務(wù)條款實現(xiàn)快速突圍。更深層次的原因在于，國內(nèi)主流車企為確保供應(yīng)鏈安全與議價權(quán)，紛紛推進“供應(yīng)鏈多元化”，刻意規(guī)避對單一供應(yīng)商的深度依賴，“去寧化”趨勢愈發(fā)明顯。疊加寧德時代此前因產(chǎn)能飽和導(dǎo)致的訂單外溢，以及其高端定位在爆發(fā)式的經(jīng)濟型車市場中稍顯被動，多重因素交織，最終導(dǎo)致其本土份額持續(xù)走低。

面對主場失守的壓力，寧德時代并未坐以待斃，近年來動作頻頻，竭力尋找破局機會。

針對客戶流失與訂單分流，公司主動優(yōu)化車企合作方式，通過利益深度綁定鎖定核心份額：如2023年推出“鋰礦返利”計劃，面向理想、蔚來等戰(zhàn)略客戶以原材料利潤讓利換取長期訂單；2025年又先后與廣汽、長城等主流車企簽署十年以上的戰(zhàn)略合作協(xié)議。更令人意外的是，2025年年底，董事長曾毓群親自帶隊修復(fù)與小鵬汽車的合作關(guān)系，其危機感可見一斑。

針對產(chǎn)能不足的痛點，公司大幅加碼全球布局：為緩解儲能產(chǎn)能壓力，在山東濟寧規(guī)劃超100GWh的先進儲能電池產(chǎn)能；與寧德市政府簽署戰(zhàn)略協(xié)議，規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能達200GWh的全球總部與“母工廠”；海外方面，匈牙利工廠一期預(yù)計2026年初投產(chǎn)，西班牙、印尼項目同步推進。東吳證券預(yù)計，到2026年底公司總產(chǎn)能將突破1200GWh。

在技術(shù)層面，寧德時代的研發(fā)重心聚焦于鈉離子電池與固態(tài)電池。公司自2016年啟動鈉離子電池研發(fā)，累計投入近百億，測試近30萬顆電芯。2025年推出的“鈉新”電池能量密度達175Wh/kg，成為全球首款通過新國標(biāo)認(rèn)證的鈉離子電池，這是重要的技術(shù)里程碑。目前，公司在鈉電池領(lǐng)域已從長期研發(fā)投入進入了規(guī)模化應(yīng)用階段:2026年2月與長安汽車推出的全球首款鈉電量產(chǎn)乘用車正式落地。公司計劃在2026年于換電、乘用車、商用車、儲能四大領(lǐng)域大規(guī)模應(yīng)用鈉電池，以此降低對鋰資源的依賴，并爭奪中低端市場訂單。

與鈉電池的快速商業(yè)化不同，寧德時代對固態(tài)電池（尤其是全固態(tài)）的布局更偏向長期技術(shù)卡位。盡管已有十余年研發(fā)積累，公司對其工程化落地仍保持審慎，管理層強調(diào)需在綜合性能和安全性全面領(lǐng)先、具備成熟商業(yè)化條件時方可推向市場。當(dāng)前，公司以半固態(tài)電池（如凝聚態(tài)電池）作為過渡路線，該技術(shù)已通過車規(guī)級安全驗證，并與多家頭部車企聯(lián)合測試，但全固態(tài)電池預(yù)計要到2027年才能實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，2030年左右大規(guī)模量產(chǎn)。

公司技術(shù)布局的另一條主線，是將電動化能力從汽車拓展至航空（eVTOL）、船舶（近千艘配套）、工程機械、重卡（“天行”電池）及換電網(wǎng)絡(luò)等全新場景。其中，換電生態(tài)已初具規(guī)模，乘用車與商用車換電站累計建設(shè)超1300座，2025年提供換電服務(wù)超115萬次。

但需要提醒的是，市場競爭從未停歇，各大競爭對手也在同步加碼前沿技術(shù)布局。

近期，廣汽集團宣布國內(nèi)首條0.5GWh全固態(tài)電池中試線投產(chǎn)，計劃2026年啟動小批量裝車實驗，2027年至2030年逐步推進小規(guī)模落地；欣旺達動力繼2024年10月發(fā)布第一代全固態(tài)電池產(chǎn)品后，近期透露已貫通0.2GWh固態(tài)電池中試樣線，2026年內(nèi)將推進全尺寸電池驗證，2027年有望實現(xiàn)量產(chǎn)。

老對手比亞迪的追趕勢頭同樣迅猛，其固態(tài)電池采用以硫化物復(fù)合電解質(zhì)為核心的技術(shù)路線，目前已完成車規(guī)級全項驗證。且落地時間與寧德時代大致相同：計劃于2027年前后啟動全固態(tài)電池的批量示范裝車應(yīng)用，2030年后實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用。

此外，比亞迪在液態(tài)電池方面也取得了積極進展。日前正式推出了第二代刀片電池與閃充技術(shù)：該電池采用磷酸錳鐵鋰復(fù)合正極，系統(tǒng)能量密度提升至190-210Wh/kg，常溫下從10%充至70%僅需5分鐘，從10%到97%的充電速度僅9分鐘。同時，比亞迪公布了“閃充中國”戰(zhàn)略，計劃到2026年底建設(shè)落成2萬個閃充站。

寧德時代雖然目前仍是老大，但無論是液態(tài)電池的迭代升級，還是固態(tài)電池的下一代技術(shù)競賽，寧王都面臨著前所未有的貼身競爭。固態(tài)電池作為公認(rèn)的行業(yè)未來技術(shù)方向，能量密度、續(xù)航與安全性優(yōu)勢顯著，可眼下寧德時代的全固態(tài)路線仍有工程化難題待攻克，距離大規(guī)模商業(yè)化落地尚有距離。一旦競爭對手率先實現(xiàn)量產(chǎn)突圍，或是在成本控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)拿下更優(yōu)解，寧德時代想要守住當(dāng)下的市場份額與絕對話語權(quán)，恐怕要花費更多力氣�！�