出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 邢莉

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在證券行業(yè)并購整合持續(xù)深化的行業(yè)趨勢下，湘財證券股份有限公司（以下簡稱：湘財證券）與老牌金融信息服務(wù)商上海大智慧股份有限公司（以下簡稱：大智慧）的重組交易，成為證券行業(yè)并購重組的一大看點。

3月15日，湘財證券母公司湘財股份和大智慧雙雙公告稱，湘財股份換股吸收合并大智慧的交易被上交所中止審核。

這場備受業(yè)界關(guān)注的并購，因估值報告過期、財務(wù)數(shù)據(jù)失效暫時受阻。

而在業(yè)績方面，就在1月，雙方相繼披露2025年業(yè)績數(shù)據(jù)。

湘財證券2025年度未經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2025年凈利潤為5.53億元，同比增幅高達(dá)157.21%。盡管業(yè)績高增，但投行業(yè)務(wù)連續(xù)兩年大幅下滑，盈利高度依賴行情。

與湘財證券的亮眼業(yè)績形成對比的是，大智慧預(yù)計2025年度歸母凈利潤為-3400萬元至-5000萬元。

未來，雙方交易能否通過審核，繼東方財富和指南針之后，成功塑造新一代互聯(lián)網(wǎng)券商標(biāo)桿，仍待進(jìn)一步觀察。

1、歷時近一年，并購交易被按“暫停鍵”

湘財證券前身為1992年設(shè)立的湖南省湘財證券營業(yè)部，1996年正式成立，是國內(nèi)首批全國性綜合類證券公司。

2007年，新湖控股有限公司注資24億元控股湘財證券，2020年借殼哈高科實現(xiàn)上市，后更名為湘財股份。2024年7月，浙江國資入股。由此，湘財證券形成“民企控股+國資參股”的混合所有制結(jié)構(gòu)。

近年來，在政策鼓勵證券業(yè)并購整合的背景下，行業(yè)并購案例持續(xù)增多。然而，近日湘財股份與大智慧歷時近一年的重組進(jìn)程被按下“暫停鍵”。

3月15日，湘財股份發(fā)布公告稱，公司與大智慧換股吸收合并并募集配套資金交易。因公司本次交易提交的申請文件中的估值數(shù)據(jù)已過有效期，需要更新后補充提交，按照《上海證券交易所上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》相關(guān)規(guī)定，上海證券交易所對公司本次交易中止審核。

同日，大智慧發(fā)布的公告詳細(xì)披露了審核中止的具體原因。

大智慧公告稱，因申請文件中估值報告有效期至2026年3月14日已屆滿，且經(jīng)審計的最近一期財務(wù)報表截止日為2025年6月30日，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)將于2026年3月31日過有效期，目前數(shù)據(jù)更新工作均在準(zhǔn)備中，上交所對本次交易中止審核。

（圖 / 大智慧公告）

上述兩家公司均表示，本次中止審核不會對該交易產(chǎn)生重大不利影響，公司經(jīng)營情況正常，正在積極推進(jìn)估值數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)及申請文件更新等工作，后續(xù)完成更新后將盡快報送材料并申請恢復(fù)審核。

事實上，這場“券商+金融科技”聯(lián)姻已籌備了整整一年。

2025年3月，湘財股份發(fā)布公告稱，公司與上海大智慧股份有限公司正在籌劃由湘財股份通過向大智慧全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式，換股吸收合并大智慧，并發(fā)行A股股票募集配套資金。

2025年9月，湘財股份正式披露《換股吸收合并上海大智慧股份有限公司并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，明確重組核心安排：每1股大智慧股票可以換得1.27股湘財股份新增發(fā)行的A股對價股票；湘財股份擬向不超過35名特定投資者募資不超過80億元。

（圖 / 湘財股份公告）

本次吸收合并完成后，大智慧將終止上市并注銷法人資格；湘財股份作為存續(xù)公司將承繼及承接大智慧的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同、資質(zhì)及其他一切權(quán)利與義務(wù)。

「子彈財經(jīng)」注意到，大智慧與湘財證券的這場并購最早可追溯到2015年。

彼時，大智慧計劃以85億元的價格收購尚未登陸資本市場的湘財證券100%股權(quán)，復(fù)刻“互聯(lián)網(wǎng)+券商牌照”路徑。但后由于大智慧信披違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查，隨后被查實財務(wù)造假，相關(guān)整合隨即宣告流產(chǎn)。

如今這場合并大戲再度上演，但收購交易的雙方角色出現(xiàn)了戲劇性互換。

公開資料顯示，大智慧創(chuàng)立于2000年12月，2011年1月在上海證券交易所掛牌上市，是國內(nèi)起步較早、具備市場知名度的互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)提供商。

湘財股份在中報中稱，若交易完成后將助力湘財證券實現(xiàn)財富管理等板塊的跨越式升級。借助大智慧在互聯(lián)網(wǎng)流量運營、金融科技研發(fā)等領(lǐng)域的深厚積累，湘財證券將進(jìn)一步拓寬客戶觸達(dá)渠道，優(yōu)化線上服務(wù)場景。

2、“券商+金融科技”，整合與盈利雙考

湘財股份與大智慧的聯(lián)手，并非券商與金融科技的首次結(jié)合。在A股市場中，指南針收購麥高證券、東方財富收購?fù)抛C券均已取得成功，充分印證了這一模式的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

盡管藍(lán)圖清晰，但湘財證券與大智慧的整合除審核推進(jìn)較為緩慢之外，也面臨著盈利層面的現(xiàn)實考驗。

具體來看，大智慧是金融科技領(lǐng)域的老牌企業(yè)，在金融數(shù)據(jù)、量化工具開發(fā)及終端用戶覆蓋方面具備顯著優(yōu)勢，2024年其APP月均活躍度達(dá)1053.5萬人，流量優(yōu)勢突出。

近日，大智慧方面發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年度歸母凈利潤為-3400萬元至-5000萬元，扣非后凈利潤為-6900萬元至-8500萬元。這與湘財證券的亮眼業(yè)績（2025年凈利潤達(dá)5.53億元）形成對比。

大智慧解釋，2025年部分業(yè)務(wù)收入有所增長，且降本增效措施使成本費用大幅減少，但收入增長尚不足以完全覆蓋成本。

事實上，大智慧近年來營收增長乏力，盈利波動劇烈。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，該公司營業(yè)總收入分別為7.08億元、8.19億元、7.80億元、7.77億元和7.71億元，整體在7億元至8億元上下波動，并未形成持續(xù)增長趨勢。

凈利潤方面，2020年至2024年，大智慧凈利潤分別為0.72億元、0.16億元、-0.93億元、0.86億元和-2.04億元，呈現(xiàn)大幅起伏態(tài)勢。其中2023年凈利潤短暫回正，2024年公司再度陷入大額虧損。

這意味著，若湘財股份順利吸收合并大智慧，短期內(nèi)或難以獲得正向利潤貢獻(xiàn)，或?qū)⒚媾R標(biāo)的資產(chǎn)盈利改善乏力、雙方業(yè)務(wù)整合的雙重挑戰(zhàn)，增加重組后的經(jīng)營不確定性。

與此同時，雙方業(yè)務(wù)能否協(xié)同落地也考驗湘財股份的管理能力。雙方在客戶體系、交易系統(tǒng)、合規(guī)風(fēng)控、企業(yè)文化等方面差異較大，意味著融合周期長、整合成本高，能否實現(xiàn)“流量+交易”的高效轉(zhuǎn)化有待觀察。

3、2025年營收凈利高增，投行業(yè)務(wù)連降兩年

在吸收合并計劃之外，湘財證券自身的發(fā)展規(guī)模也在不斷擴大。

截至2025年6月30日，湘財證券在全國各地共有67家證券營業(yè)部、4家業(yè)務(wù)分公司、4家區(qū)域分公司、2家全資子公司。

1月19日，湘財股份披露其全資子公司湘財證券2025年度未經(jīng)審計的財務(wù)報表。

數(shù)據(jù)顯示，公司2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入19.55億元，同比增長28.79%；凈利潤表現(xiàn)更為亮眼——達(dá)到5.53億元，同比增幅高達(dá)157.21%。

湘財股份在公告中稱，國內(nèi)資本市場整體上行，市場交投活躍，公司全資子公司湘財證券積極把握市場機會，優(yōu)化資產(chǎn)配置，其中經(jīng)紀(jì)、信用、投顧等財富管理及自營業(yè)務(wù)業(yè)績增長顯著，帶動公司凈利潤較上年同期實現(xiàn)大幅增長。

不過，「子彈財經(jīng)」注意到，拉長時間線來看，近年來湘財證券盈利穩(wěn)定性偏弱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年該公司業(yè)績波動明顯，營業(yè)總收入分別為15.78億元、20.45億元、10.76億元、14.85億元及16.50億元。

同期，凈利潤分別為4.84億元、6.94億元、0.39億元、2.44億元及2.43億元。2023年和2024年業(yè)績雖有所修復(fù)，但仍處于階段性低位。

在此背景下，湘財證券2025年業(yè)績尤其是凈利潤的高增幅在很大程度上是因為2024年盈利基數(shù)偏低，屬于較為典型的低基數(shù)修復(fù)性增長。

（圖 / 湘財股份公告）

具體來看，2025年湘財證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入7.42億元，同比增長38.95%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入4006.08萬元，同比增長23.15%；投資收益3.84億元，同比增長約18.89%。

與整體業(yè)績高增形成鮮明反差的是，湘財證券投行業(yè)務(wù)大幅下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2025年投行手續(xù)費凈收入僅5993.99萬元，同比下降29.44%；2024年則是8495.37萬元，同比下降46.1%。

可見投行收入在這兩年間收縮，收入從2023年的1.58億元縮水至2025年的不足6000萬元，降幅超六成。

「子彈財經(jīng)」注意到，2023年，湘財證券有一家IPO項目——飛南資源發(fā)行，但上市當(dāng)年業(yè)績“大變臉”，保薦質(zhì)量不佳。而到了2024年，湘財證券的IPO保薦“獨苗”安徽安瑞升新能源股份有限公司，于當(dāng)年4月份終止了北交所上市進(jìn)程。

Wind顯示，湘財證券在2025年并未完成1單IPO保薦項目，截至目前并無IPO儲備項目。

投行業(yè)務(wù)是券商資本中介與綜合服務(wù)能力的核心體現(xiàn)，持續(xù)下滑不僅拖累收入結(jié)構(gòu)，更削弱公司對企業(yè)客戶的覆蓋能力，導(dǎo)致盈利高度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與市場行情，抗周期能力薄弱。

綜合來看，吸收合并大智慧是湘財證券試圖實現(xiàn)差異化突圍的關(guān)鍵舉措，但能否順利實現(xiàn)“券商+金融科技”的戰(zhàn)略藍(lán)圖，仍取決于未來的審批進(jìn)度和整合效率。

接下來，湘財證券能否補齊業(yè)務(wù)短板、落地重組協(xié)同？對此，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。