出品|公司研究室

文|展博

中際旭創(chuàng)（300308.SZ）會(huì)上一萬億市值嗎？

近日，英偉達(dá)GTC大會(huì)在美國加利福尼亞州圣何塞舉辦。在GTC 2026演講中，黃仁勛明確指出，隨著AI從“訓(xùn)練時(shí)代”全面進(jìn)入“推理+智能體”的工業(yè)化時(shí)代，算力需求將進(jìn)入百萬倍增長階段。

在這場從“訓(xùn)練”向“推理+智能體”跨越的史詩級浪潮中，光通信作為連接算力集群的“神經(jīng)血管”，其戰(zhàn)略地位已從單純的配套組件躍升為決定AI工業(yè)化速度的核心瓶頸。而站在這一風(fēng)口浪尖、最有望承接這潑天富貴的中國核心資產(chǎn)，正是全球光模塊領(lǐng)域的絕對王者——中際旭創(chuàng)（300308.SZ）。

當(dāng)市場還在爭論萬億市值的可行性時(shí)，中際旭創(chuàng)早已用其在1.6T時(shí)代的統(tǒng)治力、與英偉達(dá)深度綁定的供應(yīng)鏈壁壘，以及在全球高端份額中近乎壟斷的占比，給出了最硬核的回答。它不僅是黃仁勛藍(lán)圖中的關(guān)鍵拼圖，更是A股科技版圖中，唯一具備沖擊萬億市值基因的邏輯硬核。截至2025年四季度末，中際旭創(chuàng)已成偏股型基金第一大重倉股。

截至3月20日收盤，中際旭創(chuàng)報(bào)收于612元/股，當(dāng)日收漲6.4%，動(dòng)態(tài)滾動(dòng)PE為63倍，市值為6800億元。

圖片來源：Wind數(shù)據(jù)

28億并購撬動(dòng)6000億市值

中際旭創(chuàng)的源頭可追溯至1987年在山東龍口成立的“龍口市振華電工專用設(shè)備廠”，當(dāng)時(shí)的主營業(yè)務(wù)為電機(jī)繞組制造專用裝備。2005年，該廠改制為龍口中際電工機(jī)械有限公司（簡稱“中際裝備”），并于2012年成功在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

然而，上市后的中際裝備受制于傳統(tǒng)家電行業(yè)紅利消退，業(yè)績連年下滑，徘徊在虧損邊緣，急需轉(zhuǎn)型。幾乎同時(shí)，海歸博士劉圣于2008年在蘇州創(chuàng)立了蘇州旭創(chuàng)科技有限公司，專注于高端光模塊的研發(fā)與制造，并迅速獲得谷歌等全球知名機(jī)構(gòu)的投資。但2015年蘇州旭創(chuàng)赴美納斯達(dá)克IPO的計(jì)劃最終折戟，同樣面臨發(fā)展困境。

2016年，急需轉(zhuǎn)型的王偉修（中際旭創(chuàng)創(chuàng)始人）與急需資本平臺(tái)的劉圣相遇。幾經(jīng)磋商，王偉修主導(dǎo)當(dāng)時(shí)總資產(chǎn)僅6.32億元的中際裝備，以28億元的價(jià)格收購蘇州旭創(chuàng)100%股權(quán)。這筆交易額幾乎是中際裝備總資產(chǎn)的5倍，是一場驚心動(dòng)魄的豪賭。為了完成交易，王偉修甚至自掏腰包2.84億元認(rèn)購股份以表支持。

2017年，交易完成，公司正式更名為“中際旭創(chuàng)”。這場并購的最成功之處在于管理整合：王偉修展現(xiàn)出非凡的胸襟，不僅讓劉圣團(tuán)隊(duì)成為第二大股東，更在收購當(dāng)年就辭去總經(jīng)理職務(wù)，將經(jīng)營權(quán)完全交給劉圣。這種“跨界不跨管理”的放權(quán)，為后續(xù)發(fā)展掃清了障礙。

在劉圣的帶領(lǐng)下，中際旭創(chuàng)駛?cè)爰夹g(shù)驅(qū)動(dòng)的快車道。2018年，公司業(yè)內(nèi)率先量產(chǎn)數(shù)據(jù)中心400G光模塊，奠定了在高速率市場的先發(fā)優(yōu)勢。此后，公司研發(fā)投入持續(xù)加碼，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。

為滿足日益增長的需求和提升供應(yīng)鏈韌性，中際旭創(chuàng)于2019年投產(chǎn)銅陵生產(chǎn)基地。2021年，通過定增募資26.99億元，重點(diǎn)投向800G等更高速率光模塊的研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)。2022年又建成泰國生產(chǎn)基地，初步形成了覆蓋國內(nèi)外的產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)，為承接全球大客戶訂單做好了準(zhǔn)備。

2023年起，AI革命的爆發(fā)讓厚積薄發(fā)的中際旭創(chuàng)站上了時(shí)代浪潮之巔。

隨著ChatGPT引爆AI算力建設(shè)，作為英偉達(dá)GPU核心配套的高速光模塊需求激增。中際旭創(chuàng)憑借早已量產(chǎn)的800G光模塊，成為全球AI巨頭的“必需品”。公司業(yè)績與市值隨之狂飆，實(shí)控人王偉修也成為煙臺(tái)新首富。

據(jù)行業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu)LightCounting數(shù)據(jù)，2023年中際旭創(chuàng)成功登頂全球光模塊廠商市場份額首位。2024年，中際旭創(chuàng)800G光模塊的出貨占比在全球突破40%，穩(wěn)居全球第一。

當(dāng)800G光模塊需求正盛時(shí)，2023年公司推出了更先進(jìn)的1.6T光模塊，再次引領(lǐng)技術(shù)前沿。同年，劉圣正式接任董事長，完成了管理權(quán)的平穩(wěn)過渡。目前，中際的產(chǎn)品線有400G光模塊、800G光模塊、1.6T光模塊、高端有源光纜（AOC）、硅光（800G+1.6T）和CPO（共封裝光學(xué)）。

2026年1.6T放量元年

2024年和2025年，中際旭創(chuàng)出貨基本都以800G光模塊為主。2025年第三季度，1.6T開始向重點(diǎn)客戶出貨，四季度上量非常快。

從業(yè)績來看，2023年—2025年，中際旭創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.18億元、238.62億元、382.40億元，同比增長11.16%、122.64%、60.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.74億元、51.71億元、107.99億元，同比增長77.58%、137.93%和108.81%。

在經(jīng)歷2024年滿產(chǎn)滿銷爆發(fā)式增長后，2025年繼續(xù)維持高增速。但值得注意的是，中際旭創(chuàng)2025年的歸母凈利潤增速要高于營收增速，這主要得益于中際旭創(chuàng)2025年四季度，硅光占比的持續(xù)提升。其中，800G硅光的出貨量占比進(jìn)一步提升，1.6T硅光的占比較800G更高，對四季度毛利率提升起到了顯著作用。

截至2025年前三季度，中際旭創(chuàng)的銷售毛利率已從2023年的32.99%升至40.74%。

事實(shí)上，CPO和硅光技術(shù)是中際旭創(chuàng)的超級武器，其核心就是降本增效。目前，中際旭創(chuàng)不僅擁有自研的硅光芯片設(shè)計(jì)能力，還實(shí)現(xiàn)了從芯片到封裝的全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，其1.6T硅光模塊有望比傳統(tǒng)方案降低15%-20%的物料成本，功耗減少30%。

雖然CPO尚未大規(guī)模商用，但旭創(chuàng)已做好技術(shù)儲(chǔ)備，一旦行業(yè)拐點(diǎn)到來，將迅速轉(zhuǎn)化為市場份額。公司已在OFC 2026上，通過子公司TeraHop展示了業(yè)界首款12.8Tbps XPO光模塊、6.4Tbps NPO以及300x300端口OCS交換機(jī)。

在投資者交流活動(dòng)中，中際旭創(chuàng)表示，隨著重點(diǎn)客戶在今年開始1.6T部署，預(yù)計(jì)今年1.6T需求規(guī)模較去年將出現(xiàn)較大增長。一季度1.6T訂單增長迅速，并有望保持環(huán)比增長的趨勢。此外，今年還有一些客戶將進(jìn)入1.6T的驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)明年1.6T將成為CSP客戶更主流的需求。很多客戶的訂單已經(jīng)排到2026年第四季度，行業(yè)需求呈現(xiàn)較高景氣度和持續(xù)性。

對于2026年，一方面是800G光模塊的繼續(xù)高增，綜合多家知名券商（天風(fēng)、高盛、野村等）以及產(chǎn)業(yè)消息判斷，2026年，800G模塊出貨量將再翻一番，達(dá)到1000萬只，硅光方案比傳統(tǒng)的EML方案更具成本優(yōu)勢（CW芯片比EML芯片便宜），因此，量增的同時(shí)毛利率不降。

另一方面，2026年是1.6T光模塊的放量元年。相比800G，1.6T的速度翻倍，技術(shù)壁壘更高，單價(jià)和利潤也更豐厚。1.6T的光模塊毛利率普遍在52%-55%，而800G光模塊約42%。作為緊缺產(chǎn)品，價(jià)格會(huì)比較堅(jiān)挺。2025年預(yù)測不到100萬只，2026年預(yù)測能300萬-500萬只以上（綜合各家判斷）。

平臺(tái)型光互連龍頭，萬億市值有多遠(yuǎn)？

翻開中際旭創(chuàng)的客戶名單，幾乎就是一部全球AI核心勢力的圖譜。

作為800G光模塊的獨(dú)家供應(yīng)商，中際旭創(chuàng)深度綁定英偉達(dá)的每一代GPU迭代。從H100到B200/GB300，一顆英偉達(dá)GPU至少需要搭配6-8個(gè)光模塊。公司不僅是供應(yīng)商，更與英偉達(dá)共建了“AI算力網(wǎng)絡(luò)實(shí)驗(yàn)室”，提前適配下一代Rubin架構(gòu)。

谷歌與中際旭創(chuàng)雙方合作始于2011年，谷歌資本曾是旭創(chuàng)的股東。在谷歌自研TPU的生態(tài)中，中際旭創(chuàng)扮演著“光模塊基石”的角色。特別是在谷歌的OCS（光電路交換機(jī)）系統(tǒng)中，中際旭創(chuàng)不僅是核心光模塊供應(yīng)商，更是MEMS微鏡陣列的獨(dú)家代工廠商。隨著谷歌TPU V7的放量以及Meta宣布租用谷歌TPU算力，中際旭創(chuàng)作為谷歌最大的光模塊供應(yīng)商（份額超50%），迎來了第二增長曲線的爆發(fā)。

此外，微軟、亞馬遜、Meta同樣是公司的核心客戶。在亞馬遜AWS的800G采購中，中際旭創(chuàng)占據(jù)30%-40%份額；在微軟的直采體系中，份額亦高達(dá)50%。在國內(nèi)，也是阿里巴巴的主力供應(yīng)商。

總結(jié)起來，中際旭創(chuàng)有四個(gè)核心競爭力，讓其成為巨頭的“賣鏟人”。

1. 技術(shù)領(lǐng)先。公司總能先于行業(yè)，實(shí)現(xiàn)主流產(chǎn)品的規(guī)模量產(chǎn)，從400G到800G，再到率先放量的1.6T，始終卡位每一次速率升級的爆發(fā)點(diǎn)，享受產(chǎn)品導(dǎo)入期的紅利。同時(shí)，公司不滿足于可插拔模塊的領(lǐng)先，還前瞻性地布局了NPO（近封裝光學(xué)）、CPO、OCS（光電路交換機(jī)）等下一代光互連技術(shù)，部分已推出解決方案，正從單一的光模塊制造商向平臺(tái)型光互連龍頭蛻變。
2. 客戶壁壘。技術(shù)優(yōu)勢最終要轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢，而中際旭創(chuàng)成功與全球最頂尖的客戶形成了深度綁定的合作關(guān)系。公司的客戶名單幾乎涵蓋了所有AI算力的“軍火商”。從供應(yīng)商到生態(tài)伙伴：這種合作遠(yuǎn)不止于買賣。例如，與谷歌的合作已從技術(shù)共創(chuàng)深化到資本關(guān)系，成為其“聯(lián)合創(chuàng)新伙伴”。與英偉達(dá)共建了“AI算力網(wǎng)絡(luò)實(shí)驗(yàn)室”，深度參與其下一代GPU架構(gòu)的適配。

第三，產(chǎn)能與交付能力。在光模塊供不應(yīng)求的市場環(huán)境下，能穩(wěn)定、大規(guī)模、高質(zhì)量地交付產(chǎn)品，本身就是一種核心競爭力。公司在中國（蘇州、銅陵、成都）和泰國等地建立了多區(qū)域協(xié)同、高效聯(lián)動(dòng)的生產(chǎn)基地。這不僅有效增強(qiáng)了供應(yīng)鏈的韌性，也能快速響應(yīng)全球客戶的緊急需求。

第四，卓越的內(nèi)部組織。公司擁有一支由國內(nèi)外優(yōu)秀專家組成的團(tuán)隊(duì)，其核心管理者（如CEO劉圣）具備深厚的海外光電產(chǎn)業(yè)背景和成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對行業(yè)趨勢和技術(shù)路線有敏銳的洞察力。

在GTC大會(huì)后，高盛將中際旭創(chuàng)的目標(biāo)價(jià)提升至791元，并維持“買入”評級。高盛預(yù)測，全球800G以上光模塊的需求在2026年-2028年將以驚人的速度增長，其中2026年同比增長高達(dá)101%。

如果按高盛對行業(yè)101%的增速預(yù)期，作為龍頭的中際旭創(chuàng)，其業(yè)績增速大概率將超越行業(yè)平均水平。假如2026年凈利潤能實(shí)現(xiàn)翻倍增長，達(dá)到214億元，按照牛市50倍估值水平，那么，中際旭創(chuàng)的市值為10700億元。

也有更樂觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，從產(chǎn)品端推測，按照多家券商綜合預(yù)測2026年全球1.6T需求量為800萬只左右，中際旭創(chuàng)拿下其中約50%的份額，即400萬只。按每只1500美元測算，僅1.6T一項(xiàng)就能貢獻(xiàn)60億美元營收，折合人民幣約430億元。加上800G及其他產(chǎn)品的存量收入，全年?duì)I收沖擊700億元并非沒有可能。按40%的凈利率計(jì)算，凈利潤可達(dá)280億元。若凈利潤沖刺到280億元（同比增長150%），同樣50倍PE，市值則達(dá)到1.4萬億元。

光模塊行業(yè)歷史上曾有“三年一輪回”的周期性標(biāo)簽。但這一次，市場越來越傾向于用“成長股”的邏輯來重估中際旭創(chuàng)。

AI算力不是一兩年的風(fēng)口，而是未來五到十年的基建。英偉達(dá)GTC大會(huì)已經(jīng)指明了路線圖——2026年Rubin平臺(tái)大規(guī)模部署（依賴1.6T光模塊），2027年Rubin Ultra，2028年Feynman架構(gòu)走向硅光子融合。每一次平臺(tái)升級，都意味著更高速率的光模塊需求。1.6T之后，3.2T已經(jīng)在路上。

也就是說，中際旭創(chuàng)手握的不只是一兩款爆款產(chǎn)品，而是貫穿整個(gè)AI算力周期的“入場券”。

從龍口小廠到全球光模塊霸主，中際旭創(chuàng)用了三十年。GTC大會(huì)的燈光已經(jīng)照亮前路，剩下的，就看這家公司如何把技術(shù)領(lǐng)先轉(zhuǎn)化為持續(xù)的業(yè)績回報(bào)。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)存在：技術(shù)路線突變、地緣政治干擾、行業(yè)競爭加劇。但至少從GTC大會(huì)傳遞的信號(hào)來看，未來三年，中際旭創(chuàng)仍穩(wěn)穩(wěn)坐在牌桌中央。

萬億市值有多遠(yuǎn)？

或許就在下一個(gè)財(cái)報(bào)季的驚喜里。
或許就在英偉達(dá)下一次發(fā)布會(huì)的新訂單里。
或許就在我們回望2026年這個(gè)春天時(shí)，會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)：原來萬億，只是AI時(shí)代的一個(gè)中途站。