2026年3月17日，“2026北大光華兩會后經(jīng)濟形勢與政策分析會”在北京大學科技園舉行，九位北大光華學者現(xiàn)場分享兩會學習感悟，深度分析經(jīng)濟形勢，探討展望政策未來。會議由北京大學光華管理學院與北京大學經(jīng)濟政策研究所聯(lián)合舉辦。

基于此次會議，北大光華推出“兩會后經(jīng)濟形勢與政策分析”專欄，本期為劉曉蕾、韓鵬飛、張崢三位學者圍繞“產(chǎn)業(yè)動能與市場改革”議題的現(xiàn)場觀點摘錄。

劉曉蕾：以投融資協(xié)同改革重塑資本市場功能定位

北京大學經(jīng)濟與管理學部副主任、光華管理學院教授劉曉蕾表示，2026年政府工作報告與“十五五”規(guī)劃綱要對資本市場改革的部署，標志著我國資本市場正從強調(diào)融資功能，邁向投融資協(xié)同發(fā)力的系統(tǒng)性重構階段。

資本市場是現(xiàn)代金融體系的核心樞紐，不僅要為企業(yè)提供融資渠道，更要通過價格發(fā)現(xiàn)和資源配置引導資金高效流動，同時還承擔著居民財富管理的重要職能，是居民分享經(jīng)濟增長紅利的關鍵制度載體。2025年我國居民人均財產(chǎn)凈收入占可支配收入比重僅8.0%，遠低于英美德等國水平，居民收入仍以工資性為主，資本市場的財富管理功能尚未充分釋放，這也意味著推動資本市場改革，既關乎企業(yè)融資效率提升，更與居民財富增長、收入結構優(yōu)化深度關聯(lián)。

當前資本市場改革的關鍵，并非簡單擴大融資規(guī)模，而是圍繞投融資協(xié)同發(fā)力，構建投資端與融資端閉環(huán)運行的制度體系。具體來說應從以下幾點著力：

第一，夯實“長錢長投”的制度基礎。目前社保、年金、保險等長期資金規(guī)?？捎^，但權益投資比例普遍低于制度上限，短期化的考核機制讓本應具備跨周期配置能力的長期資金呈現(xiàn)短視化特征，難以發(fā)揮市場“壓艙石”作用。針對這一問題，近年來政策開始著力推動長周期考核機制改革。通過建立三年以上、甚至五年以上的績效評價體系，降低當期收益指標權重，提高中長期考核指標占比，政策正在從制度層面重塑長期資金的行為邏輯，讓長期資金真正成為服務科技創(chuàng)新的耐心資本。

第二，打通資本循環(huán)的關鍵堵點。當前私募股權退出仍較依賴IPO市場，等待期長，不確定性較高等問題影響整個創(chuàng)新融資鏈條的運轉(zhuǎn)效率。未來應大力發(fā)展多層次退出體系，進一步深入并購重組市場化改革，、壯大S基金與股權份額轉(zhuǎn)讓市場，構建“進得去、退得出、轉(zhuǎn)得動”的資本循環(huán)體系。

第三，以耐心資本更好服務科技創(chuàng)新。投融資協(xié)同改革的最終落腳點，是更好服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，特別是服務科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力培育。國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金能通過風險分擔、政策增信引導社會資本向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集聚。國際經(jīng)驗也表明，資本市場能否有效服務創(chuàng)新，制度安排起了核心作用，如美國1979年調(diào)整《雇員退休收入保障法》“審慎人規(guī)則”，推動養(yǎng)老金進入創(chuàng)投領域，這被視為美國私募市場大發(fā)展的重要制度基礎。

總體來看，本輪資本市場改革的核心并非單一維度制度調(diào)整，而是圍繞投融資關系的系統(tǒng)性重構。

韓鵬飛：全球創(chuàng)新路徑分野，中國創(chuàng)新范式升維

北京大學光華管理學院金融學系副教授韓鵬飛表示，當前的中美科技博弈，正日益呈現(xiàn)出一種“領域分化、區(qū)域分層”的復雜格局。美國在信息技術、生物醫(yī)藥等科學驅(qū)動型領域持續(xù)引領前沿，而中國則在綠色低碳技術、高端裝備制造等工程集成型領域展現(xiàn)出全球競爭力；美國在尖端技術研發(fā)與核心軟件生態(tài)構建上保持優(yōu)勢，而中國則在全球市場滲透、規(guī)?；瘧门c先進硬件制造方面積累了顯著優(yōu)勢。這種態(tài)勢可能導向一個長期并存的未來：美國主導創(chuàng)新架構與標準定義，中國主導產(chǎn)業(yè)化落地與市場滲透，雙方在各自的優(yōu)勢領域形成深度護城河，而非一方對另一方形成全面壓制。

當前中美科技博弈圍繞四大維度展開：原創(chuàng)型創(chuàng)新（“0-1”突破）、應用型創(chuàng)新（“1-N”迭代）、技術自主與安全、全球影響力構建。美國在多數(shù)前沿科技的源頭創(chuàng)新上仍占據(jù)優(yōu)勢，尤其在半導體設計、量子計算等領域。中國則在綠色低碳、高超音速、動力電池等若干關鍵賽道上實現(xiàn)了局部反超。在應用型創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化部署方面，中國展現(xiàn)出令世界矚目的速度和效率。中國近年來工業(yè)機器人部署量已超過全球其他國家總和。當美國仍在為無人機商業(yè)配送的監(jiān)管框架爭論時，中國已在多城市開展無人駕駛出租車、垂直起降飛行器等常態(tài)化測試與運營。

需要警惕的是，不能將原創(chuàng)型創(chuàng)新與應用型創(chuàng)新簡單對立，甚至認為前者價值高于后者。一項技術的演進軌跡和最終主導地位，往往并非在誕生之初就已確定，而是在大規(guī)模市場應用中通過持續(xù)迭代得以塑造；正是“從1到N”階段的勝出者，決定了眾多“從0到1”原創(chuàng)探索中的最終贏家。盡管美國早在20世紀初就成為世界頭號制造業(yè)強國，但直至二戰(zhàn)結束時，其在諾貝爾獎獲得者數(shù)量上仍大幅落后于德國、英國、法國等國；美國全球經(jīng)濟與創(chuàng)新領導地位的確立，關鍵并非源于其是基礎科學的首要策源地，而在于其全球領先的應用轉(zhuǎn)化、迭代改進和大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化能力。

中國在“工程集成”型領域已具備全球頂尖競爭力，高鐵網(wǎng)絡、特高壓輸電、5G基礎設施等標志性成就，充分彰顯了“工程創(chuàng)新紅利”的持續(xù)釋放。而美國憑借其雄厚的國立科研機構、頂尖研究型大學及大型企業(yè)基礎研究部門的協(xié)同創(chuàng)新網(wǎng)絡，在“科學驅(qū)動型”領域保持著優(yōu)勢。中美創(chuàng)新路徑的分野，源于我國工業(yè)化路徑、政策邏輯、市場激勵與人才供給結構。新質(zhì)生產(chǎn)力的核心驅(qū)動力終究是前沿科學與顛覆性技術突破，因此，實現(xiàn)從工程集成型向科學驅(qū)動型的創(chuàng)新范式躍遷，成為中國邁向科技強國的必由之路。

美國稀土產(chǎn)業(yè)面臨著“有輕、無重”的結構性短板：輕稀土領域美國正追趕布局，但在重稀土領域中國憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和技術壁壘掌控著主導權。美國“有輕、無重”的結構性短板，是經(jīng)濟性、產(chǎn)業(yè)鏈與人才缺失、環(huán)保成本、制度壁壘四重因素復雜交織的結果。面對這一格局，中國稀土戰(zhàn)略的核心支點正在經(jīng)歷深刻演進——從早期的“資源控制力”，升級為“技術標準主導權+高端材料供給控制力”的有機集合。

張崢：有效去庫存與構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式

北京大學光華管理學院教授、副院長張崢表示，兩會后“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”的政策導向，兼顧短期預期管理與風險處置，更指向中長期結構性再定位：在存量主導的行業(yè)發(fā)展階段，房地產(chǎn)對宏觀經(jīng)濟與城市發(fā)展的貢獻方式將從傳統(tǒng)的“開發(fā)—銷售—擴張”模式，逐步轉(zhuǎn)向“持有—運營—服務—資產(chǎn)管理”的新型發(fā)展模式?！坝行齑妗笔且獦嫿ㄒ惶卓蓮椭?、可持續(xù)的制度與機制安排，目標是將低效閑置的存量不動產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具備穩(wěn)定收益的可持續(xù)運營資產(chǎn)，持續(xù)改善民生服務供給結構，同時在金融層面形成可循環(huán)的資本退出與再投資機制。

去庫存的對象并非僅限于商品住宅庫存，而在推進過程主要受三重約束：一是地方政府與相關主體在資金和專業(yè)運營上的雙重不足，二是不動產(chǎn)運營周期長，三是社會資本進入缺乏可預期的收益—風險結構及清晰退出通道。因此，評價“有效去庫存”成效需立足三維核心指標：資產(chǎn)層面的現(xiàn)金流穩(wěn)定與價值提升、服務民生層面的可驗證供給改善、金融財政層面的可持續(xù)資本循環(huán)。

建議支持地方設立去庫存投資基金，采用“母基金+子基金”的雙層架構推進存量盤活。母基金由地方財政、地方國企以及政策性金融機構共同出資，主要承擔戰(zhàn)略引導、資產(chǎn)類型篩選及社會資本撬動職責；子基金按不同資產(chǎn)類型與運營模式分類設立，引入專業(yè)投資與運營能力的機構作管理人，負責資產(chǎn)篩選、盡調(diào)定價、改造提升及退出方案，核心要求是聚焦長期運營績效。

基金機制落地需配套政策協(xié)同發(fā)力，重點聚焦三方面：一是優(yōu)化稅費與交易環(huán)節(jié)支持，切實降低資產(chǎn)轉(zhuǎn)換與盤活過程中的摩擦成本；二是完善融資支持，提供與10—15年運營周期相匹配的超長期貸款及適度貼息，營造相對穩(wěn)定的利率環(huán)境；三是合理擴展資產(chǎn)用途與對象，堅持公共服務導向，覆蓋市場化租賃、養(yǎng)老等多元場景及具備改造潛力的存量商業(yè)不動產(chǎn)。

去庫存的可持續(xù)性關鍵在于完善多層次REITs市場，構建從不動產(chǎn)基金、機構間REITs到公募REITs的完整退出階梯。這一體系既能實現(xiàn)資金期限與資產(chǎn)運營周期的精準匹配，又能拓寬社會資本退出通道、吸引保險、養(yǎng)老金等長期資金參與，同時需同步完善資產(chǎn)合規(guī)標準、信息披露與審計要求等相關制度規(guī)則，保障市場健康發(fā)展。

當前居民自有住房虛擬租金核算口徑偏保守，可能導致住房服務業(yè)增加值、消費等相關指標被低估，不利于精準研判行業(yè)發(fā)展態(tài)勢，因此有必要持續(xù)優(yōu)化統(tǒng)計核算體系，為政策評估提供可靠支撐。

與此同時，房地產(chǎn)企業(yè)需主動適配行業(yè)轉(zhuǎn)型趨勢，實現(xiàn)三大核心轉(zhuǎn)變：產(chǎn)品從“銷售型”轉(zhuǎn)向“服務型”，以租賃、社區(qū)服務等形成穩(wěn)定現(xiàn)金流；能力從“建設組織”轉(zhuǎn)向“運營組織”，強化運營管理與客戶服務；融資從“負債擴張”轉(zhuǎn)向“權益+REITs循環(huán)”，建立與運營型資產(chǎn)相匹配的治理與內(nèi)控體系。

來源 | 北大光華對外關系部

排版 | 李珅

編輯 | 王小雅

審閱 | 塔娜

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