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在低利率環(huán)境下，投資者需要一些收益更高的資管產(chǎn)品，信托公司也積極探索PE投資，希望在權(quán)益類信托產(chǎn)品方面有所拓展。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 |楊夢雪

編輯 |周炎炎 肖嘉

排版| 黃玥

今年以來，信托公司布局股權(quán)投資的動作明顯提速。

開年以來，五礦信托、中信信托、國民信托等相繼出資，參與設(shè)立股權(quán)投資基金，布局股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，這一熱潮并非突然爆發(fā)，自2022年起，建信信托、交銀國信、陜國投等多家公司便已開始試水，交銀國信更將私募股權(quán)業(yè)務(wù)列為重要方向，聚焦集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥等國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。

信托公司此番密集布局的背后，是轉(zhuǎn)型期新業(yè)務(wù)尚需培育、行業(yè)盈利模式深層轉(zhuǎn)換下的需求，也是信托機(jī)構(gòu)政策引導(dǎo)下多元探路的試水方向。

然而，股權(quán)投資業(yè)務(wù)是否有望從探路走向主流？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，廣泛布局仍需跨越多重門檻，當(dāng)前信托公司的短板仍在于專業(yè)人才補(bǔ)給和考核機(jī)制的設(shè)立。而從更長遠(yuǎn)的視角來看，如何進(jìn)一步深化專業(yè)分工、創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，也是長期挑戰(zhàn)。

從補(bǔ)人才與機(jī)制短板，到謀專業(yè)與創(chuàng)新長遠(yuǎn)，信托公司的股權(quán)投資之路，正在破局與深耕之間尋找答案。

多家公司布局股權(quán)投資

今年以來，已有多家信托公司布局股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

如五礦信托，今年已落地4只創(chuàng)投基金，包括蘇州盛新啟行一期創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳順瑞致遠(yuǎn)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳啟航創(chuàng)新投資合伙企業(yè)（有限合伙）、佛山市睿德志仁股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）等，均投向未上市企業(yè)。

其中最新落地的蘇州盛新啟行一期，是聯(lián)合上海盛赫私募基金管理有限公司落地的創(chuàng)投基金，規(guī)模10億元，五礦信托認(rèn)繳出資9億元。

年初至今，中信信托、國民信托也在此領(lǐng)域有所布局。

2月，中信信托也通過子公司中信聚信（北京）資本管理有限公司、天津聚信天安股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）共同出資3億元，參與設(shè)立杭州蕭山金開工融聚信股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

1月，國民信托認(rèn)繳財(cái)達(dá)國民康恒（雄安）科創(chuàng)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）98.0413%份額，出資5005.45萬元。

事實(shí)上，自2022年起，就有信托公司在股權(quán)投資領(lǐng)域試水。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全梳理，除上述幾家信托公司外，此前建信信托、交銀國信、陜國投信托、大業(yè)信托、華鑫信托等諸多信托公司也有過相關(guān)業(yè)務(wù)落地。

如交銀國信等，已將股權(quán)投資相關(guān)業(yè)務(wù)列為重要業(yè)務(wù)方向。交銀國信此前年報(bào)中提到的主要業(yè)務(wù)包括私募股權(quán)業(yè)務(wù)，以自有資金參與產(chǎn)業(yè)PE基金投資或受讓存量LP份額，或以私募基金子公司作為管理人發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金，參與高成長性優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)投資，聚焦集成電路、人工智能、新能源、新材料、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等國家支持的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。

據(jù)《2023年信托業(yè)專題研究報(bào)告》，信托公司參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的模式主要有三種：

其一為信托計(jì)劃直接投資模式，指信托公司通過發(fā)行并設(shè)立股權(quán)投資信托計(jì)劃的方式向合格投資人募集資金，再將信托資金直接投資于被投資企業(yè)。

其二為是信托公司作為LP參與私募股權(quán)投資基金模式。該模式指信托公司作為有限合伙人（LP），以信托計(jì)劃募集資金與其他LP一起，和普通合伙人（GP）共同設(shè)立有限合伙型基金，通過有限合伙間接投資一個(gè)或多個(gè)未上市企業(yè)。

其三為信托公司設(shè)立 PE子公司開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)模式。但目前僅有少部分信托公司在2011~2016年設(shè)立PE子公司開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，2017年以來并無新增獲批的信托PE子公司。

華東某信托機(jī)構(gòu)人士對記者介紹，目前比較主流和成熟的模式是信托公司作為LP參與的方式，通過有限合伙間接實(shí)現(xiàn)對未上市企業(yè)的投資。這樣的模式下信托公司只按約定比例參與收益分成，不參與企業(yè)日常經(jīng)營管理，對信托公司而言風(fēng)險(xiǎn)更為可控，僅以其出資為限承擔(dān)有限責(zé)任。

固有業(yè)務(wù)占比顯著提升

隨著行業(yè)轉(zhuǎn)型步入深水區(qū)，信托公司的收入結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷從“賺快錢”到“長線布局”的轉(zhuǎn)換。一個(gè)顯著的趨勢是：固有業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。

信托公司固有業(yè)務(wù)是指公司以自有資本開展的業(yè)務(wù)，?主要包括存放同業(yè)、同業(yè)拆借、貸款和投資等?。固有業(yè)務(wù)是信托公司運(yùn)用自有資本進(jìn)行的經(jīng)營活動，與信托業(yè)務(wù)相對獨(dú)立。?

云南信托在研報(bào)中分析2025年信托公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)時(shí)提及，行業(yè)收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著分化，盈利模式發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，信托業(yè)務(wù)與固有業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)的格局。2025年固有業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)313.75億元，占據(jù)信托行業(yè)整體收入近半壁江山，同比增長73.06%，實(shí)現(xiàn)大幅跳升，信托業(yè)務(wù)收入與固有業(yè)務(wù)收入占比由過去幾年穩(wěn)定的7:3比例轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)前近乎5:5。

云南信托認(rèn)為，從信托業(yè)務(wù)到固有業(yè)務(wù)的盈利轉(zhuǎn)換，既是行業(yè)轉(zhuǎn)型的階段性特征，也是盈利模式的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。一方面標(biāo)品信托、資產(chǎn)服務(wù)信托等業(yè)務(wù)培育，需要信托公司前期在交易、運(yùn)營、系統(tǒng)、投研等方面進(jìn)行投入，需要一定的業(yè)務(wù)培育周期，行業(yè)尚處于轉(zhuǎn)型能力建設(shè)期，短期內(nèi)信托業(yè)務(wù)收入承壓。固有業(yè)務(wù)收入的大幅增長，主要受益于資本市場的正向收益，2025年在資本市場有所布局的信托公司，均實(shí)現(xiàn)了固有業(yè)務(wù)收入的顯著提升。

其中值得關(guān)注的趨勢是，未來一段時(shí)間內(nèi)固有業(yè)務(wù)收入或?qū)⒁欢ǔ潭壬峡钙鹦磐泄镜臓I收壓力，也有多位業(yè)內(nèi)人士都在采訪中提到類似觀點(diǎn)。在此背景下，布局股權(quán)投資業(yè)務(wù)也被視為信托公司轉(zhuǎn)型期多元探路的方式之一。

資管研究員袁吉偉對記者分析，信托公司參與股權(quán)投資基金主要出于兩種考慮。從固有業(yè)務(wù)端，在信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型過程中，固有業(yè)務(wù)承擔(dān)更大的創(chuàng)收責(zé)任，通過PE投資，優(yōu)化資產(chǎn)配置，也能夠提高投資收益，也是支持和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要表現(xiàn)。從信托業(yè)務(wù)端，過往信托產(chǎn)品主要為固收類，產(chǎn)品品種較為單一，在低利率環(huán)境下，投資者需要一些收益更高的資管產(chǎn)品，信托公司也積極探索PE投資，希望在權(quán)益類信托產(chǎn)品方面有所拓展。

國投泰康信托研報(bào)中提到，信托公司發(fā)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)四方面價(jià)值：一是實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式從間接融資向直接融資的過渡；二是實(shí)現(xiàn)管理理念從短期債權(quán)人思維向長期股東思維的轉(zhuǎn)變；三是有效助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過投貸聯(lián)動為其提供綜合金融需求；四是可以在監(jiān)管“雙降”的背景下培育新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

上述華東某信托公司人士談到，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、倡導(dǎo)耐心資本等諸多政策引導(dǎo)下，信托公司從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)也是匹配長期資金需求、獲取長期投資收益的重要手段。但對信托公司而言，由于此類業(yè)務(wù)“高風(fēng)險(xiǎn)、高波動、高收益”的特征，也對公司自身資源和團(tuán)隊(duì)配置提出了更高的要求，需要基于自身的專業(yè)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好審慎決策。

亟待補(bǔ)人才與機(jī)制短板

多家機(jī)構(gòu)頻繁出手，股權(quán)投資業(yè)務(wù)是否有望走向主流？

袁吉偉認(rèn)為，股權(quán)投資還是一個(gè)相對來說高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的領(lǐng)域，而且本身我國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)相對較多，信托公司短期仍處于探索和試驗(yàn)階段，難以規(guī)?；l(fā)展，特別是信托端的股權(quán)投資還需要向精品化、特色化方面發(fā)展，否則很難與知名的PE機(jī)構(gòu)同臺競爭。

上述華東某信托機(jī)構(gòu)人士同樣指出，在專業(yè)團(tuán)隊(duì)配置和資源配置等的基礎(chǔ)上，展業(yè)也仍需基礎(chǔ)制度等的進(jìn)一步完善。

近期在政策端走出了積極的一步：股權(quán)信托財(cái)產(chǎn)登記試點(diǎn)等已在北京、上海等城市試點(diǎn)。廖鶴凱認(rèn)為，股權(quán)信托財(cái)產(chǎn)登記試點(diǎn)等作為基礎(chǔ)類的制度安排，當(dāng)下直接的促進(jìn)作用有限，但降低了因權(quán)屬模糊帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)和交易成本，也就間接長期促進(jìn)了股權(quán)投資相關(guān)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，掃除了資金的進(jìn)入的顧慮。

廖鶴凱認(rèn)為，經(jīng)過業(yè)務(wù)和制度規(guī)范的磨合，信托公司的股權(quán)投資業(yè)務(wù)有望將進(jìn)入一個(gè)規(guī)范化、規(guī)模化的新階段。

在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前信托公司布局股權(quán)投資，首先要跨越人才與機(jī)制兩道門檻。

袁吉偉對記者表示，布局股權(quán)投資業(yè)務(wù)，信托公司核心還是要解決專業(yè)人才的問題，對于產(chǎn)業(yè)和企業(yè)經(jīng)營有更深的研究，進(jìn)而有效把控風(fēng)險(xiǎn)；要有較健全的機(jī)制保障，畢竟與固收類產(chǎn)品完全不同，怎么考核、激勵業(yè)務(wù)也很重要。

從更長遠(yuǎn)的視角來看，專業(yè)化分工、產(chǎn)品創(chuàng)新與數(shù)字化賦能，則決定了這條路能走多遠(yuǎn)。

廖鶴凱認(rèn)為，未來信托公司股權(quán)投資將呈現(xiàn)專業(yè)分工深化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新及數(shù)字化賦能三大趨勢。信托公司需要構(gòu)建更龐大的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，發(fā)揮股權(quán)投資優(yōu)勢，深度融合多種信托業(yè)態(tài)增強(qiáng)信托服務(wù)深度，運(yùn)用資產(chǎn)證券化、并購重組、夾層融資等多元化金融工具，為客戶提供多元化融資解決方案和綜合信托服務(wù)解決方案。