阿里的AI敘事，即將迎來拐點。

文｜《中國企業(yè)家》記者 鄧雙琳

見習(xí)編輯｜李原編輯｜何伊凡

頭圖來源｜受訪者

3月19日晚間，阿里巴巴發(fā)布了2026財年第三季度財報，當季收入2848.43億元，同比增長2%；若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)的收入，同口徑收入同比增長9%。

但財報電話會上，一向以嚴謹?shù)睦砉赓|(zhì)著稱的吳泳銘的表態(tài)，比財務(wù)數(shù)字更有沖擊力。“預(yù)計未來五年，云外部收入年復(fù)合增長率（CAGR）超過40%，第五年的收入目標為1000億美元。”

2025財年全年，阿里營收總計為9963.47億元，這一目標意味著五年內(nèi)AI與云相關(guān)業(yè)務(wù)，將創(chuàng)造如今阿里超半數(shù)的營收，成為集團絕對的增長引擎。

吳泳銘的底氣，來自于本季度阿里云的亮眼增速。財報顯示，當季云智能集團收入同比增長36%至432.84億元，繼續(xù)加速提升；經(jīng)調(diào)整EBITA為39.11億元，同比增長25%。

更值得市場關(guān)注的是，這一目標背后對阿里的估值想象空間。當阿里云營收邁向千億美元并且利潤率改善、收入占集團整體比重越來越大時，其估值邏輯將從低倍率PE切換為高倍率 EV/Sales，對應(yīng)的云業(yè)務(wù)單體估值有望達到5000億至7000億美元區(qū)間，已超越當前阿里市值。

吳泳銘對此非常有信心，他表示，從現(xiàn)有的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和產(chǎn)品基礎(chǔ)來看，這一目標的路徑具有較強可見性。

“我們認為最大的增長動能來自AI大模型能力的突破。2026年以來，已有非常明顯的趨勢——大模型開始具備完成to B復(fù)雜工作流的能力。當越來越多的企業(yè)開始在內(nèi)部啟用由大模型驅(qū)動的Agent來完成端到端的工作任務(wù)時，整個AI和云面向的IT預(yù)算市場發(fā)生了根本性的變化。企業(yè)在消耗Token時，不再將其視為IT預(yù)算，而是將其視為生產(chǎn)成本或研發(fā)成本，視為生產(chǎn)資料的一部分。”吳泳銘解釋道。

結(jié)合另外幾條含金量較高的數(shù)據(jù)來看：阿里云AI相關(guān)產(chǎn)品收入已連續(xù)第十個季度實現(xiàn)三位數(shù)同比增長；過去3個月，百煉MaaS平臺Token消耗規(guī)模激增6倍；首次亮相財報的平頭哥，其自研GPU芯片也已經(jīng)規(guī)?；桓?7萬片；3月18日，阿里云更是宣布“因全球AI需求爆發(fā)、供應(yīng)鏈漲價，AI算力、云存儲等產(chǎn)品最高漲價34％”。

種種信號表明，云外部收入千億美元的展望，并非空中樓閣。過去，市場一直擔心阿里的AI業(yè)務(wù)造成過于沉重的資本開支、難以轉(zhuǎn)化為真正的利潤。目前看來，需求增量已趨于確定性，阿里AI全棧能力也已搭建完畢，定價的主動權(quán)也回到手上，阿里的AI敘事也即將跨越從投入期到價值釋放期的拐點。

此前，雖然阿里過去三年的轉(zhuǎn)型已獲主流認可；外界已意識到，阿里并非一家“電商公司”，而是具備硬核科技底色。但在資本市場的估值邏輯中，阿里仍被牢固地用傳統(tǒng)電商的低PE錨定，增速、利潤、市占率等指標仍是阿里被反復(fù)審視的核心。

若吳泳銘的千億美元目標如期兌現(xiàn)，云及AI業(yè)務(wù)估值超過整個阿里集團，那么AI將徹底取代電商，成為阿里最重要的價值底盤。阿里也將正式進入“二次創(chuàng)業(yè)”，擺脫傳統(tǒng)電商的估值束縛，開啟從“電商巨頭”到“AI 科技巨頭”的全面轉(zhuǎn)型。

從“賣算力”走向“賣智能能力”

2025年下半年，吳泳銘多次強調(diào)，阿里云要做“全棧人工智能服務(wù)商”。而近期Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群的成立，體現(xiàn)了阿里對于全棧能力的整合決心。

3月16日，阿里宣布新一輪架構(gòu)調(diào)整，成立ATH事業(yè)群，由吳泳銘直接負責。該部門涵蓋通義實驗室、MaaS業(yè)務(wù)線、千問事業(yè)部、悟空事業(yè)部及AI創(chuàng)新事業(yè)部等集團AI核心業(yè)務(wù)，覆蓋了從基礎(chǔ)模型研發(fā)、模型服務(wù)平臺到個人與企業(yè)端AI應(yīng)用的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

調(diào)整后，阿里巴巴集團的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為：阿里中國電商集團、阿里國際數(shù)字商業(yè)集團、云智能集團、Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群以及其他業(yè)務(wù)。

財報電話會上，吳泳銘解釋了成立ATH事業(yè)群的目的：“從2025年下半年到2026年初這兩三個月，我們已經(jīng)看到AI進入了以Agentic驅(qū)動的新時代。這個時代與早期AI階段最大的區(qū)別，在于模型與應(yīng)用之間的緊密配合，這對于如何做好模型、發(fā)展應(yīng)用至關(guān)重要。”

阿里目前已完成全棧AI布局：以芯片和云計算為AI基礎(chǔ)設(shè)施層；以Token Hub為主線，由大模型、MaaS業(yè)務(wù)和“to B + to C”應(yīng)用組成的AI模型及應(yīng)用層，兩者共同構(gòu)成從AI Infra到應(yīng)用的完整能力——這個邏輯與谷歌頗為相似。

來源：受訪者

如果說，2025年春節(jié)爆火的DeepSeek推進了大模型進展；那么今年春節(jié)后，以O(shè)penClaw為代表的一批Agent產(chǎn)品迅速走紅，直接帶動了Token調(diào)用需求的激增。

實際上，從去年下半年開始，Token調(diào)用需求便開始飆升。根據(jù)國際市場調(diào)研機構(gòu)沙利文報告：2025年下半年，中國企業(yè)級大模型日均調(diào)用量飆升至37.0萬億Token，較上半年的10.2萬億增長263%。頭部大模型占比均有提升，其中，阿里云Qwen增幅最多，占比躍升至32.1%，相較上半年的17.7%幾乎翻倍。

這一背景下，阿里云的商業(yè)模式也正在發(fā)生實質(zhì)性轉(zhuǎn)變：從“賣算力”走向“賣智能能力”。傳統(tǒng)云計算的核心是資源租賃，而在AI時代，用戶更傾向于通過“模型即服務(wù)”（MaaS）直接獲取智能能力。這種能力的交付，不再僅僅依賴底層算力，更取決于模型本身的性能與效率。依托國內(nèi)領(lǐng)先的云基礎(chǔ)設(shè)施，以及以Qwen為代表的大模型能力，阿里云開始提供兼具性能與成本優(yōu)勢的智能服務(wù)。相比單純出售算力，這一模式不僅毛利空間更高，也構(gòu)建起更長期的競爭力。

更關(guān)鍵的是，Token業(yè)務(wù)正在重塑用戶結(jié)構(gòu)。它不再局限于傳統(tǒng)企業(yè)客戶，而是向開發(fā)者、個人用戶，乃至“一人企業(yè)”（OPC）大規(guī)模擴展。隨著用戶基數(shù)的指數(shù)級增長，底層算力與模型成本將被持續(xù)攤薄，規(guī)模效應(yīng)也將開始顯現(xiàn)，進而推動整體利潤結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

真正的價值重估

阿里全棧能力中極其重要的一環(huán)，即底層芯片的自研能力，目前信號已經(jīng)十分明確。

管理層第一次在財報電話會中重點提及了“平頭哥”。針對平頭哥上市相關(guān)問題，吳泳銘在財報電話會上直言，平頭哥未來不排除IPO。

他同時透露，平頭哥已成功實現(xiàn)商業(yè)化，芯片部署規(guī)模超47萬片，年化營收規(guī)模突破百億元。2026年及2027年，其高質(zhì)量AI芯片產(chǎn)能還將持續(xù)擴大，為集團AI業(yè)務(wù)提供充足算力保障。這意味著平頭哥已經(jīng)跨過了從研發(fā)走向商業(yè)化的關(guān)鍵門檻，并開始在阿里AI體系內(nèi)部承擔基礎(chǔ)設(shè)施的角色。

吳泳銘表示：“除了整體提升效率，降低成本之外，還有一個對我們來說的重大價值，就是AI算力的供應(yīng)保障。未來3到5年，全球的AI算力都會處于非常緊缺的階段。作為在中國市場唯一具備自研芯片能力的云計算公司，平頭哥對于阿里集團來說也是至關(guān)重要的?！?/p>

這一點尤為關(guān)鍵——它標志著平頭哥并非一個封閉的“內(nèi)部技術(shù)部門”，而是正在成為對外輸出能力、參與市場競爭的商業(yè)化主體。更深層的意義在于，在未來算力緊缺的大背景下，自研芯片所帶來的不只是成本優(yōu)化，而是供給的確定性。將算力供給從外部依賴轉(zhuǎn)向內(nèi)部可控，這種能力在供需失衡周期中將被明顯放大。

也正是在這一邏輯下，芯片、云與模型之間的協(xié)同，開始重塑阿里的商業(yè)結(jié)構(gòu)。芯片研發(fā)本身具備極高門檻，而當芯片與云平臺、模型能力形成協(xié)同優(yōu)化后，其價值會被進一步放大：不僅能夠更高效地支撐模型推理，也使得從芯片、硬件到云服務(wù)，再到Token輸出的全鏈路形成一體化能力，從而實現(xiàn)真正意義上的“全棧溢價”。

3月18日消息，阿里云發(fā)公告稱，因全球AI需求爆發(fā)、供應(yīng)鏈漲價，阿里云AI算力、云存儲等產(chǎn)品最高漲價34％。阿里云此輪漲價包括：平頭哥真武810E等算力卡產(chǎn)品上漲5%~34%；文件存儲產(chǎn)品CPFS（智算版）上漲30%。據(jù)知情人士透露，此輪漲價也是基于Token調(diào)用量暴漲。

回到那個極具張力的展望：五年內(nèi)，云及AI單體業(yè)務(wù)將超過整個集團的估值。吳泳銘表示，基于阿里從“賣算力”向“賣智能能力”轉(zhuǎn)型，結(jié)合自研平頭哥芯片提供的高效能，阿里內(nèi)部認為隨著AI和云營收規(guī)模的持續(xù)擴大，云的利潤率將會呈現(xiàn)持續(xù)可見的提升趨勢，長遠看可達到20%水平（當前穩(wěn)定在9%）。

“但需要說明的是，這個提升過程并非線性的，它可能隨著規(guī)模效應(yīng)的突變，或者平頭哥芯片規(guī)模的大幅提升，以及整體產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)而階段性躍升。”吳泳銘強調(diào)。

當云與AI業(yè)務(wù)真正成為可以獨立支撐估值重構(gòu)的核心板塊，阿里的“二次創(chuàng)業(yè)”才有望看到終點。