來(lái)源：鏡面商業(yè)論

近日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布截至2025年12月31日的季度業(yè)績(jī)，這份“增收不增利”的成績(jī)單引發(fā)市場(chǎng)巨震：當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2848.43億元，同比僅增長(zhǎng)2%；若剔除已處置的大潤(rùn)發(fā)、銀泰等業(yè)務(wù)影響，同口徑收入同比增長(zhǎng)9%。看似基本盤(pán)穩(wěn)固，但核心盈利指標(biāo)的大幅下滑，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)達(dá)156.31億元，同比下降66%；非GAAP口徑凈利潤(rùn)同比降幅更是高達(dá)67%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑74%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從上年同期的15%驟降至4%。

阿里巴巴財(cái)報(bào)一經(jīng)發(fā)布，股價(jià)隨之大跌七成多。當(dāng)傳統(tǒng)增長(zhǎng)引擎失速，市場(chǎng)目光自然投向那些被寄予厚望的新興業(yè)務(wù)。過(guò)去一年，阿里在即時(shí)零售補(bǔ)貼大戰(zhàn)、AI研發(fā)等方面投入巨大。其中，即時(shí)零售（以淘寶閃購(gòu)為核心）與AI研發(fā)（千問(wèn)大模型）被視為阿里未來(lái)的“第二增長(zhǎng)曲線”和“技術(shù)底座”。然而，在利潤(rùn)大幅縮水的凜冬之下，這兩大板塊究竟承載著多大的希望？它們還能否帶領(lǐng)阿里穿越周期，重拾增長(zhǎng)？

即時(shí)零售戰(zhàn)場(chǎng)：深陷巷戰(zhàn)，盈利之路道阻且長(zhǎng)

作為阿里即時(shí)零售戰(zhàn)略的核心載體，淘寶閃購(gòu)在本季度實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的爆發(fā)式增長(zhǎng)，但其投入成本與虧損規(guī)模也同步擴(kuò)大，財(cái)報(bào)顯示，2025年第三季度即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)60%，達(dá)到229億元。然而，這份收入增長(zhǎng)背后是更驚人的投入，有測(cè)算顯示，二季度和三季度的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別為532億元與665億元，同比增長(zhǎng)達(dá)105%，兩季度合計(jì)高達(dá)1197億元。成為拉低阿里整體利潤(rùn)的“主力軍”。

砸了上百億的補(bǔ)貼，沒(méi)看到阿里整體電商GMV有多少爆發(fā)式增長(zhǎng)，所謂的協(xié)同效應(yīng)更是虛無(wú)縹緲，阿里發(fā)力“淘寶閃購(gòu)”，本質(zhì)上是一場(chǎng)用短期利潤(rùn)換取長(zhǎng)期市場(chǎng)地位的豪賭，也是整個(gè)阿里集團(tuán)最新戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。本季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)及高管電話會(huì)為這場(chǎng)賭局提供了初步的答案：業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，盈利結(jié)構(gòu)略有改善，但若置于整個(gè)賽道中審視，其處境依然嚴(yán)峻。

首先，競(jìng)爭(zhēng)格局從“雙雄爭(zhēng)霸”演變?yōu)椤叭龂?guó)殺”，阿里面臨雙重?cái)D壓。美團(tuán)憑借其強(qiáng)大的地推網(wǎng)絡(luò)、用戶(hù)心智和“高頻打低頻”的生態(tài)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)先。而抖音憑借巨大的流量池和內(nèi)容種草能力，以“到店團(tuán)購(gòu)”為切口強(qiáng)勢(shì)入局，正迅速蠶食市場(chǎng)。淘寶閃購(gòu)雖背靠阿里生態(tài)，但在用戶(hù)活躍度和商戶(hù)覆蓋深度上仍處守勢(shì)。這場(chǎng)消耗巨大的巷戰(zhàn)，意味著持續(xù)的高額補(bǔ)貼和營(yíng)銷(xiāo)投入，直接拖累集團(tuán)整體利潤(rùn)。財(cái)報(bào)中“虧損收窄”的表述背后，是戰(zhàn)略取舍的艱難，短期內(nèi)難以看到規(guī)?；氖锕狻?/p>

其次，戰(zhàn)略協(xié)同的“化學(xué)反應(yīng)”尚未完全爆發(fā)。阿里將產(chǎn)品線進(jìn)行整合，意圖打造“到店、到家、旅行、出行”一體化的生活服務(wù)超級(jí)App。這一構(gòu)想頗具前瞻性，但整合的復(fù)雜性和執(zhí)行難度超乎想象。各業(yè)務(wù)線數(shù)據(jù)、流量、運(yùn)營(yíng)體系的打通需要時(shí)間，用戶(hù)習(xí)慣的培養(yǎng)更非一日之功。目前，協(xié)同效應(yīng)更多體現(xiàn)在財(cái)報(bào)的并表收入上，尚未形成足以顛覆格局的合力。

現(xiàn)在越來(lái)越多的人，第一反應(yīng)是打開(kāi)美團(tuán)、淘寶閃購(gòu)和京東秒送，半小時(shí)就送到家。這種“高頻小額、即需即得”的消費(fèi)習(xí)慣，不是短期的風(fēng)口，是長(zhǎng)期的、不可逆的變化。即時(shí)零售，就是美團(tuán)切阿里和京東電商基本盤(pán)最鋒利的刀子。阿里的機(jī)會(huì)或許在于差異化與深耕。一是利用其電商基因，探索“即時(shí)零售”與“近場(chǎng)電商”的深度融合，滿(mǎn)足用戶(hù)“萬(wàn)物到家”的即時(shí)性需求，這可能是區(qū)別于美團(tuán)、抖音、拼多多的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)。二是借助阿里云的技術(shù)能力，為商戶(hù)提供更深度的數(shù)字化解決方案，從單純的流量競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)為效率賦能競(jìng)爭(zhēng)。三是堅(jiān)持高德的“地圖+生活服務(wù)”路徑，以出行剛需為入口，低調(diào)但精準(zhǔn)地導(dǎo)流，構(gòu)建獨(dú)特的生態(tài)壁壘。

大家都知道，零售用戶(hù)需要“多快好省”，當(dāng)美團(tuán)開(kāi)始在自己平臺(tái)賣(mài)新款iPhone時(shí)，京東率先感受到了危機(jī)，率先發(fā)起了外賣(mài)大戰(zhàn)，因?yàn)槊缊F(tuán)可能會(huì)顛覆它“快”的心智。很多人不理解阿里為何如此重投入閃購(gòu)，它即看不到和淘寶主站的協(xié)同，也帶不動(dòng)整體GMV。但我想說(shuō)的是，淘寶做閃購(gòu)的核心邏輯，是為把即時(shí)零售這個(gè)賽道守住，把用戶(hù)留在阿里的生態(tài)里，不讓他跑到對(duì)手去。不管他是在淘寶上買(mǎi)衣服家電，還是在閃購(gòu)買(mǎi)日用品零食，總比跑到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里強(qiáng)，只有這樣才能形成對(duì)拼多多和抖音護(hù)城河，也能抵抗美團(tuán)的進(jìn)攻。

AI賽道：技術(shù)高塔與商業(yè)落地的距離

相較于外賣(mài)的硝煙彌漫，AI賽道則顯得更為宏大而充滿(mǎn)想象。阿里在AI領(lǐng)域的投入決心毋庸置疑，千問(wèn)大模型的發(fā)布、阿里云“模型即服務(wù)”戰(zhàn)略的推出，都彰顯其志在成為AI時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施提供者。

阿里云這個(gè)季度收入432.84億元，同比增長(zhǎng)36%，增速比上個(gè)季度還要快。最關(guān)鍵的是，AI相關(guān)產(chǎn)品的收入已經(jīng)連續(xù)第十個(gè)季度保持三位數(shù)增長(zhǎng)。阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘在電話會(huì)上底氣也很足，說(shuō)MaaS平臺(tái)正在成為云業(yè)務(wù)的新發(fā)動(dòng)機(jī)。他還透露了一個(gè)關(guān)鍵細(xì)節(jié)：平頭哥自研的“真武”P(pán)PU芯片已累計(jì)規(guī)?；桓?7萬(wàn)片。這款被外界認(rèn)為整體性能超越英偉達(dá)A800的芯片，正支撐著阿里云在大模型推理端的成本控制力。

技術(shù)積累與先發(fā)優(yōu)勢(shì)是阿里的底氣。作為國(guó)內(nèi)最早布局云計(jì)算與AI的巨頭之一，阿里云積累了強(qiáng)大的算力基礎(chǔ)設(shè)施、海量數(shù)據(jù)處理能力和豐富的行業(yè)場(chǎng)景。通義千問(wèn)大模型在多項(xiàng)基準(zhǔn)測(cè)試中表現(xiàn)不俗，其開(kāi)源策略也吸引了大量開(kāi)發(fā)者，有助于構(gòu)建生態(tài)。在阿里的頂層設(shè)計(jì)中，即時(shí)零售不僅是消費(fèi)板塊，更是AI Token的最大分銷(xiāo)渠道。新成立的ATH（Alibaba Token Hub）事業(yè)群，其核心邏輯就是將“通義千問(wèn)”與“淘寶閃購(gòu)”深度咬合。在產(chǎn)業(yè)AI方面，阿里云在零售、金融、制造等領(lǐng)域的解決方案已有多年沉淀。

然而，希望與現(xiàn)實(shí)之間橫亙著三重挑戰(zhàn)：

1. 激烈的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)內(nèi)百模大戰(zhàn)已進(jìn)入白熱化階段，百度文心一言、騰訊混元、字節(jié)豆包等巨頭模型，以及眾多垂直領(lǐng)域模型各顯神通。大模型本身目前尚未形成清晰的盈利模式，各家均處于重投入、搶生態(tài)的階段。阿里云雖強(qiáng)，但面對(duì)字節(jié)、騰訊和華為的貼身競(jìng)爭(zhēng)，其市場(chǎng)份額也面臨壓力。

2. 從技術(shù)到現(xiàn)金流的漫長(zhǎng)路徑。將大模型能力轉(zhuǎn)化為可規(guī)?；?、高利潤(rùn)的商業(yè)產(chǎn)品，是當(dāng)前所有AI廠商的核心難題。無(wú)論是通過(guò)云服務(wù)售賣(mài)MaaS，還是將其嵌入到企業(yè)具體業(yè)務(wù)流程中創(chuàng)造價(jià)值，都需要漫長(zhǎng)的客戶(hù)教育、定制化開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)驗(yàn)證過(guò)程。這無(wú)法在短期內(nèi)彌補(bǔ)電商利潤(rùn)下滑留下的巨大缺口。

3. 內(nèi)部業(yè)務(wù)賦能效果待考。AI被期望能重塑阿里的所有業(yè)務(wù)，例如提升淘寶天貓的搜索推薦效率、驅(qū)動(dòng)菜鳥(niǎo)的物流優(yōu)化、強(qiáng)化淘寶閃購(gòu)的智能調(diào)度等。但這些賦能帶來(lái)的降本增效和收入增長(zhǎng)，需要時(shí)間才能顯著體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中。目前來(lái)看，AI對(duì)核心電商的提振作用，尚未能抵消宏觀消費(fèi)疲軟帶來(lái)的沖擊。

阿里剛發(fā)完財(cái)報(bào)，轉(zhuǎn)頭就干了兩件事。一件是從4月中旬起上調(diào)AI計(jì)算和存儲(chǔ)服務(wù)的價(jià)格，另一件是成立“Alibaba Token Hub”事業(yè)群。阿里要抓緊把AI變現(xiàn)，漲價(jià)和成立事業(yè)群，都是要把“技術(shù)優(yōu)勢(shì)”加速變成“收入”。阿里的AI希望在于其“產(chǎn)業(yè)深度”與“生態(tài)廣度”。不同于其它大模型的廠商，阿里可以憑借其深入各行各業(yè)的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，率先在零售、營(yíng)銷(xiāo)、供應(yīng)鏈管理等垂直領(lǐng)域打造出難以復(fù)制的“AI+行業(yè)”標(biāo)桿案例，將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的客戶(hù)價(jià)值和財(cái)務(wù)回報(bào)。

穿越寒冬，考驗(yàn)的是戰(zhàn)略定力與執(zhí)行效率

2026財(cái)年第三季度的利潤(rùn)暴跌，是阿里巴巴告別野蠻生長(zhǎng)、進(jìn)入深度調(diào)整期的必然陣痛。回看阿里這份財(cái)報(bào)，其實(shí)就一句話：閃購(gòu)?fù)峡辶死麧?rùn)，AI撐起了想象，依賴(lài)流量與規(guī)模紅利的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。

千問(wèn)能讓1.4億人第一次用AI買(mǎi)東西，這確實(shí)是里程碑。但另一邊，自由現(xiàn)金流砍掉七成，也是實(shí)打?qū)嵉膫谠诹餮?。阿里巴巴電商事業(yè)群CEO蔣凡表示，阿里將維持即時(shí)零售整體GMV在2028財(cái)年過(guò)1萬(wàn)億的目標(biāo)，并預(yù)計(jì)在2029財(cái)年實(shí)現(xiàn)整體盈利，未來(lái)兩年將以這一目標(biāo)堅(jiān)定投入，同時(shí)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)地位領(lǐng)先。

同時(shí)阿里正在形成全棧AI布局：以芯片和云計(jì)算為AI基礎(chǔ)設(shè)施層，以Token Hub為主線，由大模型、MaaS業(yè)務(wù)和“to B+to C”應(yīng)用組成的AI模型及應(yīng)用層，構(gòu)成從AI Infra到應(yīng)用的完整能力。吳泳銘更是喊出了一個(gè)驚人的目標(biāo)：未來(lái)五年，要讓云和AI帶來(lái)的年商業(yè)化收入突破1000億美元。

即時(shí)零售與AI，一個(gè)關(guān)乎當(dāng)下生活的“地面戰(zhàn)”，一個(gè)決定未來(lái)高度的“空中戰(zhàn)”，共同構(gòu)成了阿里轉(zhuǎn)型的雙翼。它們都充滿(mǎn)希望，但也都布滿(mǎn)了荊棘。即時(shí)零售業(yè)務(wù)需要在慘烈的競(jìng)爭(zhēng)中找到盈利與增長(zhǎng)的平衡點(diǎn)，證明自己不是一個(gè)無(wú)底的成本中心；AI業(yè)務(wù)則需要加速跨越從技術(shù)演示到商業(yè)成功的鴻溝，證明自己能成為新的增長(zhǎng)引擎而非僅僅是成本項(xiàng)。

說(shuō)白了，就是一邊打著外賣(mài)大戰(zhàn)，一邊搞著AI芯片競(jìng)賽。這兩場(chǎng)，都是硬仗?，F(xiàn)在的阿里巴巴，就像是多年前的比亞迪，靠賺錢(qián)的業(yè)務(wù)，養(yǎng)著高投入、高增長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)，等高增長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)成熟之后，相信市場(chǎng)到時(shí)會(huì)給出相對(duì)應(yīng)的估值。

我們看現(xiàn)在的阿里，最大的希望或許不在于某一個(gè)具體業(yè)務(wù)的一時(shí)得失，而在于其能否真正凝聚共識(shí)，以壯士斷腕的決心推動(dòng)組織變革，激發(fā)創(chuàng)新活力，以前所未有的執(zhí)行力，將手中的技術(shù)積累、生態(tài)資源與戰(zhàn)略構(gòu)想，扎實(shí)地轉(zhuǎn)化為各條戰(zhàn)線的競(jìng)爭(zhēng)力提升。這個(gè)冬天或許漫長(zhǎng)，但真正的巨頭，正是在這樣的周期洗禮中，完成蛻變與重生。即時(shí)零售與AI的故事，才剛剛進(jìn)入最關(guān)鍵的章節(jié)。