自伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)近三周以來，市場(chǎng)一直抱持一個(gè)令人寬慰的押注：能源供應(yīng)中斷將是短暫的，霍爾木茲海峽將重新開放，美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期將如期恢復(fù)。過去這一周，這個(gè)押注徹底崩塌。

本周，全球債市遭遇"血洗"，黃金創(chuàng)下1983年以來最大單周跌幅，美股連續(xù)第四周下跌、創(chuàng)一年最長(zhǎng)跌勢(shì)。與此同時(shí)，市場(chǎng)一度將美聯(lián)儲(chǔ)下一步行動(dòng)定價(jià)為加息而非降息的概率提升至50%。

Siebert Financial首席投資官M(fèi)ark Malek將這一周定性為"清算時(shí)刻"——市場(chǎng)各個(gè)角落終于開始正視現(xiàn)實(shí)：這場(chǎng)沖突不僅將是一場(chǎng)曠日持久、結(jié)局未定的戰(zhàn)爭(zhēng)，更已演變?yōu)樽顗那樾巍獙?duì)該地區(qū)全部能源基礎(chǔ)設(shè)施的直接打擊。

與此同時(shí)，跨市場(chǎng)壓力正以去年關(guān)稅沖擊以來最快的速度積聚。據(jù)美國銀行指數(shù)顯示，建立在降息預(yù)期之上的股票和信貸交易正在同步瓦解，新興市場(chǎng)亦承壓走低。分析指出，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)這已不再是一次性價(jià)格沖擊，而是投資者、央行官員和企業(yè)領(lǐng)袖被迫直面的持續(xù)性威脅。

債市"血洗"與黃金潰?。菏袌?chǎng)定價(jià)邏輯的根本性轉(zhuǎn)變

過去一周，全球債市遭受重創(chuàng)，成為本輪市場(chǎng)動(dòng)蕩最直觀的寫照。

美債10年期收益率單日飆升13.4個(gè)基點(diǎn)，本周累計(jì)上漲逾10個(gè)基點(diǎn)；5年期收益率自7月以來首次突破4%，收益率曲線急劇平坦化。

歐洲債市同樣未能幸免：英國10年期國債收益率本周累漲17.7個(gè)基點(diǎn)，自2008年以來首次觸及5%；德國10年期國債收益率創(chuàng)2011年以來新高，報(bào)3.043%；意大利10年期國債收益率本周累漲逾16個(gè)基點(diǎn)。兩年期德債收益率本周更大漲23個(gè)基點(diǎn)。

黃金的潰敗尤為觸目驚心?，F(xiàn)貨黃金本周累計(jì)下跌逾10%，COMEX黃金期貨周跌幅超過11%，創(chuàng)下自1983年3月以來最大單周跌幅。

據(jù)華爾街見聞文章，彼時(shí)黃金大跌的導(dǎo)火索同樣是一場(chǎng)石油危機(jī)——中東產(chǎn)油國因油價(jià)下行導(dǎo)致收入縮水，被迫拋售黃金儲(chǔ)備換取現(xiàn)金。此次歷史背景引發(fā)市場(chǎng)對(duì)"重蹈覆轍"的聯(lián)想。

分析人士將本輪金價(jià)下跌部分歸因于美元融資壓力顯現(xiàn)。跨貨幣基差掉期本周明顯擴(kuò)大，暗示市場(chǎng)存在美元流動(dòng)性緊張跡象；黃金亦重新與實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)——隨著實(shí)際利率快速攀升，黃金承壓下行。

在貴金屬市場(chǎng)，白銀本周跌幅更深，COMEX白銀期貨累跌逾16%；銅、鋁、錫等工業(yè)金屬亦全線走低，倫銅本周跌超6.6%，失守1.1萬美元關(guān)口。

追蹤標(biāo)普500、長(zhǎng)期美債和黃金的ETF，錄得自戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來最差的合并單周表現(xiàn)。

JPMorgan Asset Management投資組合經(jīng)理Priya Misra措辭更為嚴(yán)峻：

"風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)當(dāng)更高——這是歷史上規(guī)模最大的能源沖擊，沒有任何簡(jiǎn)單的財(cái)政、貨幣或能源政策應(yīng)對(duì)方案，衰退風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)急劇上升。股票和信貸利差在希望企業(yè)和家庭能夠吸收能源沖擊的預(yù)期下表現(xiàn)過于堅(jiān)挺。"

這場(chǎng)清算的核心，是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑預(yù)期的急劇重新定價(jià)。

美聯(lián)儲(chǔ)周三維持利率不變，主席鮑威爾明確表示，油價(jià)沖擊已令通脹前景過于模糊，無法給出寬松時(shí)間表。

周五，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，他對(duì)高油價(jià)如何影響通脹持謹(jǐn)慎態(tài)度，但同時(shí)指出，若就業(yè)市場(chǎng)走弱，降息仍有必要。他亦承認(rèn)，沖突已呈現(xiàn)出更為持久的態(tài)勢(shì)，油價(jià)長(zhǎng)期高企的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

市場(chǎng)的反應(yīng)更為激進(jìn)。據(jù)華爾街見聞文章，當(dāng)前定價(jià)顯示，2026年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息概率已達(dá)50%——此前以押注降息為主流的債券交易員正被迫重新制定策略，市場(chǎng)情緒在短時(shí)間內(nèi)急速轉(zhuǎn)向。

TD Securities的Gennadiy Goldberg對(duì)此持保留意見：

"我們不認(rèn)同市場(chǎng)的加息判斷，油價(jià)飆升應(yīng)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在滯脹壓力下推遲降息，但若油價(jià)漲幅足夠大，可能造成金融條件沖擊，反而迫使美聯(lián)儲(chǔ)以降息應(yīng)對(duì)。"

彭博宏觀策略師Michael Ball則警告，伊朗沖突引發(fā)貨幣政策預(yù)期的驟然重新定價(jià)，金融條件趨緊，令標(biāo)普500指數(shù)面臨從可控回調(diào)演變?yōu)槿嫘拚娘L(fēng)險(xiǎn)。

歐洲央行面臨的處境更為棘手：能源驅(qū)動(dòng)的通脹阻斷了降息空間，而日益惡化的增長(zhǎng)前景又迫切需要寬松政策——兩難困境之下，歐洲央行同樣陷入僵局。

華爾街開始重新定價(jià)"持久戰(zhàn)"

市場(chǎng)的真正轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在于投資者對(duì)沖突持續(xù)時(shí)間預(yù)期的根本性改變。

據(jù)華爾街見聞文章提及，美國官員發(fā)出信號(hào)，白宮正向中東增派數(shù)百名海軍陸戰(zhàn)隊(duì)員，并正在評(píng)估占領(lǐng)或封鎖伊朗哈爾克島石油出口樞紐的方案——該島承擔(dān)伊朗約九成石油出口。特朗普本周先稱不想?；穑笥直硎菊紤]對(duì)伊軍事行動(dòng)逐步降級(jí)，并再度向軍事盟友施壓，要求其加入戰(zhàn)爭(zhēng)或協(xié)助疏通霍爾木茲海峽。

Interactive Brokers的Jose Torres直言：

"投資者最初以為伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)很快結(jié)束，但隨著對(duì)抗升級(jí)且看不到隧道盡頭的光，華爾街的痛苦仍在持續(xù)。"

Goldman Sachs全球投資研究部門資產(chǎn)配置研究主管Christian Mueller-Glissmann表示：

"如果這場(chǎng)利率-能源沖擊持續(xù)甚至加深，各類資產(chǎn)的增長(zhǎng)定價(jià)需要進(jìn)一步向悲觀方向移動(dòng)。市場(chǎng)目前對(duì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)并不充分，這在一定程度上解釋了為何美股跌幅尚未更大。"

Natixis Investment Managers投資組合策略師Garrett Melson表示，市場(chǎng)"每天都在逐步定價(jià)越來越長(zhǎng)的漣漪效應(yīng)"，他近期已削減小盤股敞口，同時(shí)提高大盤成長(zhǎng)股和科技股配置。

機(jī)構(gòu)層面的防御性調(diào)整已在加速推進(jìn)。

• 法國興業(yè)銀行在周四波動(dòng)加劇之際，將全球股票推薦配置比例下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)，同步上調(diào)大宗商品配置；
• BCA Research建議客戶提升現(xiàn)金比重、下調(diào)股票配置；
• 高盛全球投資研究則建議防御性定位，將三個(gè)月戰(zhàn)術(shù)配置調(diào)整為超配現(xiàn)金、低配信貸、其他主要資產(chǎn)類別保持中性。

從歷史規(guī)律看，自1939年以來逾30次地緣政治沖擊的數(shù)據(jù)顯示，美國股市通常在沖擊發(fā)生后約第15個(gè)交易日前后觸底，平均跌幅略超4%。目前標(biāo)普500指數(shù)自戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來已累計(jì)下跌約5.5%，對(duì)應(yīng)第13個(gè)交易日，正處于歷史上通常出現(xiàn)"最壞消息流"與"最大市場(chǎng)損傷"疊加的窗口期。

Kerux Financial的David Laut表示：

"股市今年以來仍處于負(fù)區(qū)域，且本周創(chuàng)下2026年新低，這表明市場(chǎng)或許尚未觸底，仍在持續(xù)消化中東沖突持續(xù)時(shí)間的不確定性。"