作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

中國最大的民營黃金生產(chǎn)商，把自己掛牌了。

3月18日深夜，赤峰黃金實際控制人李金陽向公司董事會發(fā)出通知，表示其與一致行動人正在推進股份轉讓事宜，相關進展一旦落地，公司控制權將隨之易手。次日開市，A股與H股雙雙停牌。以停牌前收盤價40.82元計算，公司總市值約為775億元。

消息披露的時間點頗為耐人尋味，兩個多月前，赤峰黃金剛剛發(fā)布2025年度業(yè)績預告，預計歸母凈利潤達30億至32億元，相較上年同期增長70%至81%，第四季度單季盈利首次突破10億元。更早一年，公司完成港股上市，“A+H”雙平臺布局剛剛成型。

從市場角度看，這次停牌本身并不意外。李金陽繼承赤峰黃金控制權已逾四年，期間從未在公司擔任任何經(jīng)營職務，始終保持幕后姿態(tài)。而此前股份質押延期、外部投資布局持續(xù)推進等跡象，也早已在市場上引發(fā)過討論。

目前，股份轉讓事項仍處于洽談階段，轉讓比例、交易價格及受讓方身份均未對外披露。

李金陽與赤峰黃金的關系，始于一場繼承，而非創(chuàng)業(yè)。赤峰黃金的創(chuàng)始人趙美光出生于吉林，是較早進入礦產(chǎn)資源領域的民間資本代表。他將一家業(yè)績低迷的A股汽車類殼公司改造為黃金礦業(yè)企業(yè)，并通過海外并購將版圖拓展至東南亞與西非。

2021年，《福布斯》富豪榜將其財富估算為約10億美元。同年12月，趙美光因病去世，享年59歲。

根據(jù)其遺囑安排，個人名下全部資產(chǎn)由配偶李金陽繼承，其中包括赤峰黃金的控制性股權。接手時，李金陽年僅38歲。

接手之后，李金陽并未介入公司日常運營，也未進入董事會。她明確表態(tài)，全力配合以董事長王建華為核心的職業(yè)經(jīng)理人團隊，服從公司既定的戰(zhàn)略方向。這種“持股不參股”的治理方式，在A股控制人群體中并不多見。

王建華本人資歷深厚，曾先后在山東黃金集團、紫金礦業(yè)擔任主要領導職務，2019年起出任赤峰黃金董事長，主導公司的戰(zhàn)略轉型與國際化布局。截至2025年9月末，其直接持有公司約7420萬股，占總股本3.90%。公司的實際運營，在很大程度上由這支管理團隊主導。

李金陽的個人資產(chǎn)并未局限于赤峰黃金，公開信息顯示，她通過關聯(lián)公司間接持有芯片企業(yè)海光信息，截至2025年9月末持股約6573萬股，對應流通市值約166億元。2025年胡潤百富榜將其個人財富估算為110億元，三年前的數(shù)字是88億元。

停牌前約三周，李金陽曾將一筆原定2026年3月到期的質押股份延期一年購回。截至2026年3月4日，她與一致行動人瀚豐創(chuàng)投合計持有公司約12.73%的股份，其中質押部分占總股本的3.27%。在控制權轉讓消息披露后，這一操作被市場重新審視。

要評估這次易主的分量，需要先看清赤峰黃金本身的重量。公司的前身是一家成立于上世紀末的廣州汽車企業(yè)，在A股掛牌數(shù)年后因持續(xù)虧損陷入退市風險。

2012年前后，趙美光以礦產(chǎn)資產(chǎn)置換的方式完成重組，將黃金采選業(yè)務裝入上市平臺，這家公司才真正與黃金產(chǎn)生關聯(lián)。此后十余年，公司沿著“國內(nèi)整合、海外并購”的路徑持續(xù)擴張。

兩筆核心海外收購奠定了公司當前的資產(chǎn)基礎，2018年，公司以約2.75億美元購入老撾萬象礦業(yè)90%權益，取得老撾規(guī)模最大的銅金礦資產(chǎn)；2021年，再以約2.91億美元收購加納瓦薩金礦，該礦黃金總資源量約835萬盎司。

目前，公司在中國、老撾、加納三地共運營7座礦山及1個資源綜合回收項目。2025年3月，公司登陸港交所，成為國內(nèi)第三家“A+H”黃金礦業(yè)上市企業(yè)。

財務數(shù)據(jù)記錄了這段擴張的代價與收益，2023年底，公司資產(chǎn)負債率一度高達54.36%，大規(guī)模并購帶來的融資壓力相當明顯。隨著盈利能力持續(xù)提升，這一比率到2025年9月末已回落至33.85%，有息負債壓縮至8.98億元，前三季度財務費用同比下降逾60%。

盈利層面，金價上行是最直接的推力。2025年，公司主營黃金產(chǎn)量約14.4噸，黃金銷售價格同比上漲約49%，帶動全年歸母凈利潤預計達30億至32億元。與之對比，公司自2004年至2023年這20年間累計實現(xiàn)歸母凈利潤約38.80億元。兩組數(shù)字放在一起，說明金價走勢對這類資源型企業(yè)的利潤影響有多大。

2025年前三季度，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達30.36億元，同比增長超50%，財務狀況較此前大幅改善。

在周期上行階段出售資產(chǎn)，歷來是資本市場的慣常邏輯。對于一個從未深度參與經(jīng)營的控制人而言，選擇在業(yè)績相對高位退出，有其合理性。至于受讓方究竟是繼續(xù)推進礦業(yè)整合的產(chǎn)業(yè)資本，還是借機入局的財務投資者，目前沒有答案。這一點，或許比控制權本身更值得關注。

赤峰黃金表示，將視事項進展情況及時發(fā)布后續(xù)公告，并提示投資者關注交易不確定性帶來的風險。

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