本文來源：時代財經(jīng) 作者：吳嘉敏 周嘉寶

圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

可復美風波近一年后，巨子生物交出了一份自上市以來首份營利雙降的業(yè)績。

3月19日晚間，“重組膠原巨頭”巨子生物控股有限公司（02367.HK，簡稱“巨子生物”）發(fā)布的業(yè)績公告顯示，2025年公司營收同比微降0.4%至55.19億元。這也是其上市以來首次出現(xiàn)營收同比下降。

與此同時，2025年，巨子生物多項核心財務指標下滑，毛利同比下降2.5%至44.33億元，凈利潤同比減少7.1%至19.15億元。

巨子生物由嚴建亞、范代娣夫婦2000年創(chuàng)立于陜西西安，公司主打品牌可復美，以重組膠原蛋白為主要成分，主要產(chǎn)品涵蓋次拋精華、敷料面膜等。2021年至2024年，公司營收和凈利潤一路高歌猛進，營收由15.52億元增長至55.39億元，凈利潤也由8.28億元增至20.62億元。

2022年11月，巨子生物登陸港交所，成為膠原蛋白賽道第一家登陸資本市場的企業(yè)。2025年5月，其股價一度站上85港元/股的峰值。據(jù)2025胡潤百富榜，嚴建亞、范代娣夫婦憑借330億元財富，排名第191位。

也是在2025年5月，博主“大嘴博士”郝宇公開質(zhì)疑可復美膠原棒“重組膠原蛋白含量虛標”，瞬間引爆輿論場，隨后巨子生物股價震蕩下降。

截至目前，巨子生物市值較巔峰時期的超800億港元已腰斬，而一份營利雙降的業(yè)績，也是對過去一年的真實反饋。

財報顯示，巨子生物的業(yè)績壓力主要源于核心品牌可復美的收入下滑。

2025年，可復美的銷售收入約44.7億元，較2024年下降1.6%，占公司總營收的81%。這也是可復美自公司上市以來，首次出現(xiàn)年度收入下滑。

作為巨子生物營收貢獻超八成的核心品牌，可復美創(chuàng)立于2011年，定位中高端產(chǎn)品，是繼2009年可麗金推出后的第二大旗艦品牌。2024年，可復美為巨子生物創(chuàng)下超45億元的營收，占總營收的82%，達到近年峰值。

對于可復美收入的下降，公司在財報中解釋為“受外部沖擊及行業(yè)價格競爭加劇影響，收入短期承壓”。而有觀點認為，這與一年前可復美陷入的成分輿論風波相關(guān)。

2025年5月，博主“大嘴博士”郝宇發(fā)布一則“重組膠原竟然測不到膠原”視頻，可復美因此陷入產(chǎn)品成分真實性風波。當晚，可復美發(fā)布聲明稱，多批次產(chǎn)品檢測結(jié)果顯示膠原蛋白含量均大于0.1%。此后，可復美與該博主針對檢測樣品、來源渠道、檢測機構(gòu)及其檢測方法等問題，進行多輪爭論。

風波對可復美及巨子生物帶來的影響隨即顯現(xiàn)。在2025年的天貓618和雙十一活動中，可復美表現(xiàn)下滑。天貓美妝品牌相關(guān)成交排行榜單顯示，可復美由2024年的第13名降至2025年的16名，而雙十一該銷售榜單則由2024年的14名掉至2025年的20名。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年，巨子生物通過DTC店鋪的線上直銷（主要包括天貓、抖音等自有品牌官方旗艦店面向消費者的銷售），收入約為34.02億元，較2024年下降5.2%。而在2024年，可復美及可麗金618和雙十一線上電商大促全渠道GMV增速分別達60%和100%、80%和150%。

伴隨核心品牌增速放緩，巨子生物過往高營銷、高毛利、高增長的經(jīng)營模式也略顯疲態(tài)。

2025年，公司的銷售及經(jīng)銷開支同比增長2.4%至20.56億元，占營收比例高達37.25%。對比來看，同行錦波生物2023年至2024年銷售費用占營收的比重均不超22%。拉長周期看，公司銷售及經(jīng)銷開支也逐年增長，由2021年3.46億元增至2024年20.08億元，其中2024年該項費用增速達72.5%。

與此同時，公司的研發(fā)投入出現(xiàn)自上市以來首次同比下滑。2025年研發(fā)成本為8879.2萬元，較2024年的1.06億元減少16.6%。財報解釋稱，主要來自于部分研發(fā)項目進入成果轉(zhuǎn)化階段，以及股份獎勵相關(guān)開支減少。

正在陣痛期的巨子生物，提出了2026年重回增長的目標，并計劃在多方面進行戰(zhàn)略聚焦。2025年10月和2026年1月，公司的重組I型α1亞型膠原蛋白凍干纖維和重組I型α1亞型膠原蛋白及透明質(zhì)酸鈉復合溶液產(chǎn)品，先后獲得中國國家藥品監(jiān)督管理局批準。

但巨子生物面臨的挑戰(zhàn)亦不小。招商證券（香港）研報認為，巨子生物正面臨諸多挑戰(zhàn)，包括一系列聲譽危機，以及其核心品牌可復美在2025年雙11大促期間出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。

另據(jù)招銀國際研報，2025年可復美雙十一全周期線上GMV同比下滑約30%，其中天貓GMV同比下滑約20%、抖音GMV同比下滑約50%。

“核心風險在于巨子生物能否守住客戶基礎并恢復品牌力。”招商證券在研報中直言，當前巨子生物尚缺乏明顯的反彈催化劑。

從外部環(huán)境來看，近年，重組膠原蛋白賽道上的玩家愈發(fā)擁擠，各家都在比拼硬實力。目前錦波生物手握3張重組膠原蛋白三類醫(yī)療器械注冊證。除生物科技企業(yè)外，華熙生物、愛美客、福瑞達等傳統(tǒng)醫(yī)美或醫(yī)藥企業(yè)也通過收購、自主研發(fā)等方式入局重組膠原蛋白領(lǐng)域。

顯然，巨子生物突圍的難度并不小。

值得一提的是，3月16日，嚴建亞直接及間接持股5%以上并擔任董事長的三角防務（300775.SZ）公告擬出資2億元，并聯(lián)合多家企業(yè)設立一家衛(wèi)星在軌交付合資公司。據(jù)介紹，該合資公司將集衛(wèi)星設計、運載發(fā)射、在軌測控及數(shù)據(jù)服務為一體。而三角防務占合資公司注冊資本的40.00%，為單一最大股東。