紅星資本局3月22日消息，3月21日，中藥龍頭白云山（600332.SH；0874.HK）發(fā)布了2025年年報，全年實現營收776.56億元，同比增長3.55%；歸母凈利潤29.83億元，同比增長5.21%。

與2024年營收下滑三成相比，白云山2025年業(yè)績實現止跌回升。不過，紅星資本局注意到，公司五大業(yè)務中，僅醫(yī)藥商業(yè)板塊收入增長，包含“國產偉哥”金戈（枸櫞酸西地那非片）、王老吉涼茶等明星單品的化藥科技、天然飲品等其他四項業(yè)務，收入均呈下滑趨勢。

財報顯示，2025年，金戈總共賣出大約7987.18萬片，與2024年相比少賣約798萬片，收入同比下滑26.18%。這是金戈繼2024年銷量、營收首次雙降后，第二年繼續(xù)下滑。

僅醫(yī)藥商業(yè)板塊收入增長

五款主要藥品銷量下滑

財報顯示，2025年，白云山的主營業(yè)務分為五大板塊，分別是現代中藥、化藥科技、天然飲品、醫(yī)藥商業(yè)和其他業(yè)務。其中，以醫(yī)藥產品、醫(yī)療器械、保健品等為主的醫(yī)藥商業(yè)板塊撐起公司七成以上營收，實現收入569.83億元，同比增長6.21%。

現代中藥、化藥科技、天然飲品、其他業(yè)務這四大業(yè)務板塊分別實現收入67.76億元、24.82億元、96.72億元、14.99億元，分別同比下降6.54%、4.13%、0.34%、5.36%。

截圖自白云山2025年年報

藥品方面，白云山的現代中藥板塊有13家中華老字號藥企，主要產品包括小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、清開靈系列、消渴丸、華佗再造丸、蜜煉川貝枇杷膏、安宮牛黃丸、夏桑菊系列、復方丹參片系列等；化學藥產品涵蓋抗菌消炎類、男科用藥及鎮(zhèn)痛解熱類品種，主要產品包括枸櫞酸西地那非（商品名“金戈”）、注射用頭孢呋辛鈉、阿咖酚散等。

值得一提的是，白云山在財報中列舉的十款主要產品中，枸櫞酸西地那非片、小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、阿咖酚系列、注射用頭孢呋辛鈉這五款產品2025年銷量均出現下滑，其中小柴胡顆粒、注射用頭孢呋辛鈉銷量均出現兩位數下滑，分別下滑19.59%、25.85%。

截圖自白云山2025年年報

小柴胡顆粒、注射用頭孢呋辛鈉2025年的營業(yè)收入分別為4.67億元、2.64億元，分別下滑19.75%、30.01%。

對此，白云山解釋稱，小柴胡顆粒銷量下滑主要是市場需求下降；而注射用頭孢呋辛鈉在國家集采中標到期后續(xù)標，由于中標企業(yè)增加，市場競爭激烈，導致銷量下降，且中標價格大幅下降，致使營業(yè)收入同比下降。

銷量、收入均呈現兩位數增長的是內科用藥消渴丸，2025年收入5.24億元，同比增長30.51%。白云山稱，下屬生產企業(yè)本年度加強基層推廣，大力支持促銷活動，并采取有效措施，維護該產品零售價格體系穩(wěn)定。

除了前述藥品，白云山的知名單品還有王老吉涼茶，也是天然飲品業(yè)務（主要企業(yè)為廣州王老吉大健康產業(yè)有限公司，下稱“王老吉大健康”）的主要收入來源。近年來，涼茶行業(yè)增速放緩，王老吉大健康的收入在2023年重回百億元后，2024年又降至87.64億元。2025年，王老吉大健康實現收入87.86億元，同比微增0.25%。

金戈一年少賣798萬片

逾20家藥企的“國產偉哥”獲批

紅星資本局注意到，白云山最為外界關注的單品還要數金戈，該藥用于治療勃起功能障礙（ED）。作為輝瑞原研藥萬艾可（西地那非片）的首款國產仿制藥，金戈于2014年上市，最初50mg*10片/盒的定價為345元，即每片34.5元。憑借首仿性價比優(yōu)勢與品牌推廣，金戈的銷量很快反超輝瑞。

米內網數據顯示，在抗ED藥物最重要的銷售市場零售終端（實體藥店及醫(yī)藥電商渠道，占比超9成）中，2018年，萬艾可銷售額同比下滑3.2%，金戈則同比增長了10.9%；2019年，金戈銷售額和銷量正式超越萬艾可，成為國內“偉哥”市場的“一哥”。

根據白云山財報，2015年至2021年，金戈的銷量從1495萬片增至9849.82萬片，以每年兩位數的速度增長，并于2023年首次突破1億片；銷售額也從2015年的2.34億元一路增長至2023年的12.90億元，復合年增長率達23.79%，成為公司賣得最好、毛利率維持在90%的藥品。

截圖自白云山制藥總廠官網

2024年，金戈的銷量和收入首次出現了雙降，其中營收為10.34億元，同比下降19.81%；銷量為8785.19萬片，同比下降13.17%；庫存為2420.11萬片，同比上漲49.78%。白云山稱，該產品競品數量持續(xù)增加，市場競爭激烈，加之調整促銷政策，銷量同比有所下降，庫存量同比增加。

到了2025年，金戈的銷量和收入繼續(xù)出現雙下滑，其中銷量為7987.18萬片，同比下降9.08%；營收為7.63億元，同比下降26.18%。不過，從白云山的十款主要產品看，金戈依舊是其收入最高的產品。

近年來，獲批“國產偉哥”的藥企也在不斷增加。國家藥監(jiān)局官網顯示，目前枸櫞酸西地那非片已有逾20家藥企的國產仿制藥獲批，涉及揚子江藥業(yè)、齊魯制藥、修正藥業(yè)、常山藥業(yè)（300255.SZ）、朗圣藥業(yè)等藥企。截至目前，枸櫞酸西地那非片共有227條申請受理信息，其中類型為“仿制”的就有近百條。

紅星資本局注意到，同樣用于治療ED、由制藥巨頭禮來原研的他達拉非片（商品名：希愛力）也在分食西地那非的市場份額，近年來他達拉非國產仿制藥也陸續(xù)獲批，涉及廠家有正大天晴、天士力（600535.SH）、羅欣藥業(yè)（002793.SZ）等。

面對市場競爭壓力，白云山也有兩手準備。2024年11月，白云山公告稱，其用于治療肺動脈高壓的20mg規(guī)格西地那非片補充申請已獲國家藥監(jiān)局批準。截至目前，白云山旗下白云山制藥總廠已收到國家藥監(jiān)局核準簽發(fā)的關于不同規(guī)格他達拉非片的藥品注冊證書，適用于治療ED。

紅星新聞記者 蔣紫雯

編輯 肖世清

審核 官莉