3月23日，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)能源化工板塊出現(xiàn)顯著異動(dòng)，液化石油氣（LPG）主力合約在日內(nèi)交易時(shí)段快速拉升，成功觸及漲停板，漲幅達(dá)到11%，報(bào)價(jià)7281元/噸，成為當(dāng)日商品市場(chǎng)中表現(xiàn)最為搶眼的品種。這一輪大幅上漲打破了市場(chǎng)前期的溫和走勢(shì)，在供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)、成本抬升與資金推動(dòng)的共同作用下，液化氣價(jià)格迎來(lái)階段性爆發(fā)，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)能源產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)與化工品成本的廣泛關(guān)注。

本輪油氣板塊逆勢(shì)上漲，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自國(guó)際原油價(jià)格的大幅上行。3月份以來(lái)，布倫特原油價(jià)格累計(jì)漲幅已突破40%，并穩(wěn)穩(wěn)站上100美元/桶整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下階段性新高。

總體來(lái)看，3月23日液化氣主力合約漲停、漲幅達(dá)11%，油氣板塊逆勢(shì)走高，是國(guó)際油價(jià)暴漲、國(guó)內(nèi)商品期貨走強(qiáng)、資金避險(xiǎn)需求、海外供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)供需偏緊多重因素共振的結(jié)果。這一走勢(shì)不僅體現(xiàn)了能源市場(chǎng)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)事件的敏感反應(yīng)，也反映出大宗商品在供需錯(cuò)配下的價(jià)格彈性。短期市場(chǎng)仍將處于高波動(dòng)狀態(tài)，上下游產(chǎn)業(yè)端與投資端均需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，密切關(guān)注供需與政策動(dòng)向，以應(yīng)對(duì)能源價(jià)格變化帶來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。在能源供應(yīng)緊張與市場(chǎng)震蕩的雙重背景下，油氣板塊憑借業(yè)績(jī)確定性與防御屬性，成為市場(chǎng)中的亮眼主線(xiàn)，短期行情仍具備較強(qiáng)的延續(xù)性。

高盛在近日發(fā)布的新一期旗艦宏觀報(bào)告《Top of Mind》中警告稱(chēng)：當(dāng)前全球資產(chǎn)僅對(duì)“通脹沖擊”進(jìn)行了充分定價(jià)，卻完全無(wú)視了高昂能源成本對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的毀滅性打擊。

報(bào)告中寫(xiě)道，霍爾木茲海峽的“死結(jié)”意味著戰(zhàn)爭(zhēng)短期內(nèi)極難結(jié)束，一旦市場(chǎng)預(yù)期被證偽，“增長(zhǎng)下行（衰退）”將是即將掉落的第二只靴子，屆時(shí)全球資產(chǎn)定價(jià)將迎來(lái)極其暴烈的反轉(zhuǎn)。

史無(wú)前例的能源斷供——油價(jià)可能突破2008年歷史高點(diǎn)

高盛大宗商品團(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)量化了這場(chǎng)沖擊的歷史性規(guī)模：當(dāng)前波斯灣石油流量的估計(jì)損失高達(dá)1760萬(wàn)桶/日，占全球供應(yīng)量的17%，規(guī)模是2022年4月俄羅斯石油中斷峰值的18倍?；魻柲酒澓{的實(shí)際流量已從正常的2000萬(wàn)桶/日暴跌至60萬(wàn)桶/日，降幅高達(dá)97%。

盡管部分原油正通過(guò)沙特東西管道（至延布港）和阿聯(lián)酋哈布尚-富查伊拉管道繞行，但高盛測(cè)算，這兩條管道的凈重定向流量上限僅為180萬(wàn)桶/日，杯水車(chē)薪。

基于此，高盛構(gòu)建了三種中期的油價(jià)推演情景：

情景一（最樂(lè)觀：一個(gè)月內(nèi)恢復(fù)戰(zhàn)前流量）：預(yù)計(jì)2026年第四季度布倫特原油均價(jià)為71美元/桶。全球商業(yè)庫(kù)存將遭受6%（6.17億桶）的打擊，IEA成員國(guó)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）及吸收俄羅斯水上原油可對(duì)沖約50%的缺口。

情景二（中斷持續(xù)60天至4月28日）：預(yù)計(jì)4Q26布倫特均價(jià)將飆升至93美元/桶。庫(kù)存打擊將擴(kuò)大至近20%（18.16億桶），政策應(yīng)對(duì)僅能對(duì)沖約30%。

情景三（極端：60天中斷疊加中東長(zhǎng)期產(chǎn)能受損）：若重新開(kāi)放后中東產(chǎn)量仍較正常水平低200萬(wàn)桶/日，2027年第四季度布倫特油價(jià)將觸及110美元/桶。

高盛警告，若低迷的流量使市場(chǎng)持續(xù)聚焦于長(zhǎng)期中斷風(fēng)險(xiǎn)，布倫特原油極有可能突破2008年的歷史最高點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)表明，在過(guò)去五次最大規(guī)模的供應(yīng)沖擊發(fā)生四年后，受影響國(guó)家的產(chǎn)量平均仍比正常水平低40%以上。考慮到波斯灣地區(qū)約25%的產(chǎn)量來(lái)自海上作業(yè)，其工程復(fù)雜性意味著產(chǎn)能修復(fù)周期將極為漫長(zhǎng)。

今日國(guó)內(nèi)行情展望

周末國(guó)內(nèi)液化氣市場(chǎng)大幅上漲，多數(shù)區(qū)域漲幅在500元/噸以上。地緣政治局勢(shì)仍不穩(wěn)定，港口供應(yīng)緊張，部分上游捂貨惜售；另外國(guó)內(nèi)多家煉廠裝置降負(fù)，液化氣供應(yīng)仍有下降預(yù)期，疊加4月CP預(yù)期走高，進(jìn)口成本高位，市場(chǎng)推漲幅度較大。本周，供應(yīng)端縮量以及進(jìn)口價(jià)高仍為主要利多支撐，但燃燒需求疲軟影響仍存，下游接貨能力有限，周內(nèi)走勢(shì)仍偏強(qiáng)，局部存上行空間。烯烴碳四走高之后仍需關(guān)注下游裝置利潤(rùn)情況，另外國(guó)際原油波動(dòng)較大，短線(xiàn)或主流回穩(wěn)觀望，價(jià)格維持高位。

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