作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，小牛電動發(fā)布的財報顯示，公司2025年營收達43.08億元，同比增長31%；凈虧損3940萬元，較上年同期虧損1.932億元減虧約80%。

圖片來源：財報截圖

小牛電動表示，公司營收增長主要得益于銷量增長29%，以及單車營收增長2.1%。中國市場和國際市場的電動滑板車銷售收入分別占電動滑板車總銷售收入的93.2%和6.8%。

盡管全年營收增長，凈虧損收窄，但在包含“雙十一”等促銷節(jié)點的第四季度，小牛電動的成績卻并不理想：營收6.76億元，同比下滑17.4%；凈虧損擴大至8810萬元，甚至超過了前三季度的總和。

圖片來源：財報截圖

銷量方面，2025年，小牛電動銷量達119.8萬輛，同比增長29.09%。不過，2025年第四季度壓力尤為明顯，第四季度銷量達17.28萬輛，同比下跌23.8%。

小牛電動營收增長與虧損的收窄，主要依賴國內(nèi)市場在以舊換新政策紅利下的“以價換量”和規(guī)模效應(yīng)，財報顯示，2025年小牛電動的單車平均售價（ASP）連續(xù)三年下滑后僅小幅回升2%至3614元，表明營收的增長依然是靠銷量規(guī)模堆砌，而非產(chǎn)品溢價能力的實質(zhì)性提升。

而第四季度虧損擴大的直接原因在于費用激增。第四季度，小牛電動的營銷費用率從上年同期的16.6%飆升至21.3%。在銷量和營收雙雙下滑的季度里，大幅增加的營銷投入并未換來等價的市場回報。同時，研發(fā)費用率也從4.7%上升至7.3%。

此外，產(chǎn)能利用率偏低也是壓在小牛電動利潤表上的一座大山。公司目前擁有年產(chǎn)200萬輛的產(chǎn)能規(guī)模，但2025年實際銷量僅為119.2萬輛，產(chǎn)能利用率不足60%。閑置產(chǎn)能意味著高昂的固定資產(chǎn)折舊，即便通過“以價換量”實現(xiàn)了銷量增長，單車分?jǐn)偟墓潭ǔ杀疽廊痪痈卟幌?，不斷侵蝕著公司的盈利空間。

事實上，自2022年由盈轉(zhuǎn)虧以來，小牛電動已連續(xù)四年陷入虧損，累計虧損超5億元?；赝哪晏潛p軌跡，2022年小牛電動首度由盈轉(zhuǎn)虧（虧損0.49億元），2023年虧損擴大至2.72億元，創(chuàng)下上市以來的最大虧損規(guī)模，2024年虧損收窄至1.93億元，2025年持續(xù)減虧。

圖片來源：百度截圖

值得注意的是，伴隨業(yè)績虧損，小牛電動股價整體呈現(xiàn)大幅下跌走勢。小牛電動（NIU）股價自2021年巔峰后斷崖式下滑，截至2026年3月23日（美東時間）收盤報2.86美元/股，較2021年2月16日歷史最高點（盤中53.38美元，收盤49.43美元）暴跌約94.64%（以盤中高點計）。

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頂著“電動車界愛馬仕”光環(huán)的小牛電動憑借高端智能化開辟出了智能電動兩輪車的新賽道，一度在高端市場上占據(jù)領(lǐng)先地位。但隨著市場競爭加劇，小牛電動逐漸后勁不足。

在電動兩輪車領(lǐng)域，小牛電動和九號公司同屬主打科技、智能化的“新勢力”。資料顯示，九號公司成立于2014年，于2019年入局智能電動兩輪車市場。雖然入行晚，但九號公司在近兩年異軍突起。2024年，營收已突破百億規(guī)模，歸母凈利潤達10.84億元。

小牛電動的智能化競爭不僅僅來源于九號公司，還面臨著傳統(tǒng)品牌的“圍剿”。以雅迪控股為首的傳統(tǒng)車企，近年來快速切入智能鋰電賽道。2020年，雅迪控股推出冠能系列，主打超長續(xù)航、強勁動力、智能科技、時尚外觀和優(yōu)質(zhì)質(zhì)保服務(wù)。愛瑪科技也不斷推出具有智能化功能的電動車產(chǎn)品，融入了智能導(dǎo)航、語音交互、手機互聯(lián)等功能。

據(jù)“時代周報”報道，一名與小牛電動多有接觸的業(yè)內(nèi)人士曾表示，小牛電動的業(yè)績滑落，與缺乏恒定戰(zhàn)略，戰(zhàn)略漂移息息相關(guān)?！靶∨Ｔ诎阎鳡I產(chǎn)品做強做大之前，過早進行了多品牌運營，比較早地啟動了第二品牌Gova。它放棄了鋰電化的高端定位，開始使用鉛酸電池?！鄙鲜鋈耸窟€分析指出，“李一男（創(chuàng)始人）帶領(lǐng)團隊進入汽車領(lǐng)域，也對小牛電動造成了一定影響。”

圖片來源：罐頭圖庫

為扭轉(zhuǎn)虧損局面，小牛電動從產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、渠道等方面推出舉措。產(chǎn)品端，2025年推出售價8499元的NX PRO旗艦車型，試圖重塑高端品牌形象，同時發(fā)布靈犀AIOS智能車機系統(tǒng)，將L2級智駕技術(shù)下沉至中端車型；供應(yīng)鏈端，通過規(guī)?；少徟c原材料成本管控壓縮生產(chǎn)支出，管理費用同比下降；渠道端擴張，2025年底門店數(shù)量增至4540家。

不過，從業(yè)績來看，這些舉措尚未幫助小牛電動擺脫虧損。此外，黑貓投訴平臺顯示，截至3月23日，共有12條投訴中包含搜索詞“NXPRO”，投訴原因包括升級后車子故障、前輪異響、新車控制器故障、死機、藍牙連接出問題、輪轂變形等。

圖片來源：黑貓投訴截圖

虧損收窄是一個積極的信號，但第四季度業(yè)績的波動也說明小牛電動的經(jīng)營基礎(chǔ)尚不夠穩(wěn)固。公司能否在激烈的市場競爭中重新找準(zhǔn)定位，將決定它未來能走多遠。