2026年的春天，對于中國白酒行業(yè)而言，似乎比往年來得更寒冷一些。曾經(jīng)被視為“液體黃金”、穿越牛熊周期的白酒板塊，如今卻陷入了前所未有的深度調(diào)整期。庫存高企、價(jià)格倒掛、消費(fèi)場景萎縮，一系列負(fù)面信號讓資本市場對白酒的信心降至冰點(diǎn)。

近日，舍得酒業(yè)副總裁王勇的辭任，震驚了整個(gè)行業(yè)。這一人事動(dòng)蕩不僅引發(fā)了舍得酒業(yè)內(nèi)部的劇烈震蕩，更直接導(dǎo)致其股價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)下挫。然而，在這場資本市場的連鎖反應(yīng)中，最引人注目的并非舍得本身，而是其背后的掌舵者——被譽(yù)為“中國巴菲特”的復(fù)星集團(tuán)創(chuàng)始人郭廣昌。

當(dāng)市場都在感嘆白酒行業(yè)的寒冬時(shí)，人們才驚覺：在這場行業(yè)退潮中，受傷最深的，或許正是那位曾經(jīng)豪擲千金、要打造“白酒帝國”的郭廣昌。

從“清倉啤酒”到“重倉白酒”

要理解郭廣昌如今的困境，必須回溯他過去幾年的投資邏輯。郭廣昌及其掌舵的復(fù)星集團(tuán)，素以敏銳的資本嗅覺和宏大的產(chǎn)業(yè)布局著稱。在中國酒業(yè)版圖上，郭廣昌曾下過一盤極具野心的大棋。

他的策略清晰而激進(jìn)，可以概括為十二個(gè)字：“清倉啤酒，重倉白酒；一參一控，聚焦老酒”。

時(shí)間回到2019年，彼時(shí)的啤酒行業(yè)雖然穩(wěn)健，但增長天花板已現(xiàn)，毛利空間相對有限。郭廣昌果斷出手，開始大規(guī)模減持其重倉持有的青島啤酒H股和A股。至2021年左右，復(fù)星系基本完成了對青島啤酒的清倉，累計(jì)套現(xiàn)超過120億港元。這筆巨額資金的去向，成為了當(dāng)時(shí)資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

很快，謎底揭曉。郭廣昌將這筆從啤酒賽道撤出的巨資，幾乎全部轉(zhuǎn)移到了他認(rèn)為更具想象力的白酒賽道。在他看來，白酒不僅擁有遠(yuǎn)高于啤酒的毛利率，更具備獨(dú)特的金融屬性（越陳越香、具備收藏價(jià)值）和深厚的文化護(hù)城河。在中國消費(fèi)升級的大背景下，高端及次高端白酒被視為確定性最強(qiáng)的資產(chǎn)。

于是，一場轟轟烈烈的“白酒并購戰(zhàn)”打響了。郭廣昌先是拿下了甘肅名酒金徽酒的控制權(quán)，隨后在2020年底，通過司法拍賣這一戲劇性的方式，成功入主了曾經(jīng)輝煌一時(shí)的“川酒六朵金花”之一——舍得酒業(yè)（原沱牌舍得）。至此，郭廣昌手握金徽與舍得兩張王牌，復(fù)星集團(tuán)的白酒版圖初具規(guī)模，他也一度被業(yè)界譽(yù)為最懂白酒的資本大鱷。

然而，資本市場的殘酷在于，它從不相信永恒的真理，只相信周期的力量。郭廣昌押注白酒的時(shí)機(jī)，恰恰踩在了行業(yè)周期的最高點(diǎn)上。他以為買入的是穿越周期的硬通貨，未曾想這里面暗藏危機(jī)。

舍得酒業(yè)波動(dòng)與復(fù)星的焦慮

截至2026年，郭廣昌曾經(jīng)的“雙輪驅(qū)動(dòng)”白酒戰(zhàn)略，已然演變?yōu)椤皢魏蓑?qū)動(dòng)”的尷尬局面。金徽酒雖然在西北市場依然保持一定的韌性，但在全國化擴(kuò)張上遭遇瓶頸，且其體量與品牌影響力讓復(fù)星也面臨挑戰(zhàn)。

舍得酒業(yè)成為了復(fù)星在大消費(fèi)領(lǐng)域僅存的、也是最核心的白酒旗艦。郭廣昌曾對其寄予厚望，試圖將其打造為繼復(fù)星醫(yī)藥之后的又一支柱產(chǎn)業(yè)，甚至提出了“老酒戰(zhàn)略”，希望借助舍得獨(dú)有的“老酒儲備”優(yōu)勢，在高端市場撕開一道口子。

為了盤活舍得，復(fù)星可謂傾盡全力。他們引入了現(xiàn)代化的管理體系，重塑品牌形象，加大營銷投入，甚至利用復(fù)星全球的生態(tài)資源為舍得導(dǎo)流。在入主后的頭兩年，舍得酒業(yè)確實(shí)經(jīng)歷了一波高速增長，股價(jià)也曾屢創(chuàng)新高，讓郭廣昌的投資看似取得了巨大成功。

但好景不長。隨著2023年下半年開始，白酒行業(yè)正式進(jìn)入下行周期，舍得的脆弱性暴露無遺。作為次高端白酒的代表，舍得酒業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和商務(wù)消費(fèi)萎縮的影響最為直接。當(dāng)政商務(wù)宴請減少、禮品需求下降時(shí)，定價(jià)在300-800元價(jià)格帶的舍得或首當(dāng)其沖。

此次副總裁王勇的辭任，表面看是正常的人事變動(dòng)，實(shí)則折射出內(nèi)部戰(zhàn)略的分歧與業(yè)績壓力。根據(jù)以往案例來看負(fù)責(zé)營銷的核心高管離職，往往意味著銷售策略的失效或業(yè)績對賭的失敗。消息一出市場無不錯(cuò)愕。

對于郭廣昌而言，這不僅僅是賬面財(cái)富的縮水，更是戰(zhàn)略面臨挑戰(zhàn)。舍得酒業(yè)作為復(fù)星“單核驅(qū)動(dòng)”的唯一支柱，其表現(xiàn)直接決定了復(fù)星白酒板塊的戰(zhàn)略。郭廣昌的“白酒夢”正面臨挑戰(zhàn)。由于復(fù)星集團(tuán)近年來自身也面臨債務(wù)壓力和流動(dòng)性挑戰(zhàn)，舍得酒業(yè)本被視為重要的現(xiàn)金流來源和資產(chǎn)增值點(diǎn)，如今卻可能成為拖累集團(tuán)財(cái)報(bào)的“出血點(diǎn)”。

白酒下行周期的殘酷真相

郭廣昌的受傷，固然有其投資時(shí)點(diǎn)和策略的問題，但更深層次的原因，在于整個(gè)白酒行業(yè)正在經(jīng)歷一場深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。這場調(diào)整之劇烈，遠(yuǎn)超以往任何一次周期波動(dòng)。

行業(yè)中的供需關(guān)系正在根本性逆轉(zhuǎn)。過去二十年，白酒行業(yè)享受著人口紅利和基建投資帶來的商務(wù)爆發(fā)，產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。然而，隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，年輕一代飲酒習(xí)慣的改變，以及房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)商務(wù)場景的萎縮，白酒的總需求量正在見頂回落。與此同時(shí)，前幾年各大酒企瘋狂擴(kuò)產(chǎn)形成的產(chǎn)能，如今集中釋放，導(dǎo)致市場供過于求。

此外，價(jià)格體系也面臨挑戰(zhàn)。在行業(yè)上行期，“漲價(jià)”是酒企提升利潤的法寶。但在下行期，渠道庫存高企迫使經(jīng)銷商低價(jià)拋貨，導(dǎo)致終端價(jià)格嚴(yán)重倒掛（即市場零售價(jià)低于出廠價(jià)）。這種現(xiàn)象在次高端品牌中尤為嚴(yán)重，舍得、酒鬼酒等品牌深受其害。價(jià)格倒掛不僅侵蝕了經(jīng)銷商的利潤，導(dǎo)致渠道信心崩潰，更嚴(yán)重?fù)p害了品牌的高端形象。一旦品牌失去了溢價(jià)能力，想要重新建立信任難如登天。

值得注意的是，在總量縮減的背景下，市場份額加速向頭部集中。茅臺、五糧液憑借極強(qiáng)的品牌護(hù)城河，尚能維持穩(wěn)健增長（盡管增速也在放緩）。但對于像舍得這樣處于“腰部”的次高端品牌，處境最為艱難：上有名酒壓制，下有區(qū)域酒企的價(jià)格戰(zhàn)圍剿。在缺乏絕對品牌統(tǒng)治力的情況下，一旦失去資本助推和渠道紅利，業(yè)績下滑幾乎是必然的。

過去，資本市場給予白酒股極高的估值，是建立在“永續(xù)增長”的假設(shè)之上。如今，這一邏輯或被證偽。投資者開始重新審視白酒的周期性，估值體系發(fā)生重構(gòu)。從高市盈率到低市盈率的回歸過程中，股價(jià)的跌幅往往遠(yuǎn)超業(yè)績的跌幅。郭廣昌高位入局，可能要承受業(yè)績波動(dòng)的挑戰(zhàn)。

風(fēng)雨過后基本盤仍在，但需重塑邏輯

郭廣昌投資白酒是中國資本與產(chǎn)業(yè)周期錯(cuò)配的案例。他精準(zhǔn)地看到了白酒的長坡厚雪，卻低估了雪崩時(shí)的沖擊力。從清倉啤酒到重倉白酒，這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移在當(dāng)時(shí)看來無可厚非，但在周期的巨輪面前，個(gè)體智慧顯得渺小。

然而，即便在最寒冷的冬天，我們也無需對中國白酒的未來擔(dān)憂，更不能對郭廣昌及復(fù)星的投資前景全盤否定。

必須承認(rèn)，白酒作為中國特有的文化符號和社交貨幣，其根基依然深厚。當(dāng)前的“不景氣”，更多是擠泡沫、去庫存的結(jié)構(gòu)性出清，而非行業(yè)的終結(jié)。那些擁有真實(shí)老酒儲備、扎實(shí)釀造工藝和獨(dú)特品牌文化的酒企，終究會(huì)穿越周期。

對于郭廣昌而言，雖然短期內(nèi)遭遇了重創(chuàng)，但復(fù)星集團(tuán)的基本盤依然穩(wěn)固。復(fù)星在醫(yī)藥、旅游、保險(xiǎn)等領(lǐng)域的多元化布局，為其提供了強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)緩沖。舍得酒業(yè)雖然暫時(shí)受困，但其擁有的“老酒”資源依然是稀缺資產(chǎn)。一旦行業(yè)完成出清，供需重新平衡，具備品質(zhì)的次高端品牌仍有巨大的反彈空間。

此次陣痛，或許正是郭廣昌反思投資邏輯、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的契機(jī)。從“資本運(yùn)作”轉(zhuǎn)向“深耕運(yùn)營”，從“追求規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“追求質(zhì)量”，這可能是復(fù)星白酒板塊走出困境的路徑。

白酒行業(yè)的春天終會(huì)到來。對于郭廣昌來說，現(xiàn)在的受傷是暫時(shí)的。只要守住品質(zhì)底線，熬過寒冬，中國龐大的消費(fèi)市場和中產(chǎn)階級對美好生活的向往，依然是白酒行業(yè)最堅(jiān)實(shí)的底座。畢竟，在這個(gè)充滿不確定性的時(shí)代，唯一確定的，就是中國人離不開的那一杯酒。

郭廣昌的白酒夢或許暫時(shí)受挫，但只要匠心還在，重組夢想的機(jī)會(huì)就永遠(yuǎn)存在。

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作 者 |元方