3月23日，國際黃金市場遭遇罕見重挫。

現(xiàn)貨黃金盤中一度跌破4100美元/盎司關(guān)口，創(chuàng)下去年11月以來新低，日內(nèi)跌幅超過9%。

COMEX白銀盤中跌幅逾超12%，COMEX黃金一度跌近10%，現(xiàn)貨白銀跌逾10%，現(xiàn)貨黃金跌逾8%。

這一輪下跌使得黃金價(jià)格自2月27日美以伊戰(zhàn)事爆發(fā)以來累計(jì)下跌約20%，今年以來漲幅已全部抹去。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》分析，黃金此番避險(xiǎn)"失靈"的根本原因在于：過去一年，黃金已演變?yōu)橐还P高度擁擠的交易。戰(zhàn)事爆發(fā)后，投資者將其視為最顯眼的籌碼率先拋售——無論是出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，還是為償還杠桿債務(wù)。美元升值、實(shí)際利率走高等技術(shù)性因素雖提供了部分解釋，但均不足以支撐這一量級(jí)的跌幅。

更深層的壓力來自結(jié)構(gòu)性層面：中東戰(zhàn)局已動(dòng)搖各國央行持續(xù)購金的邏輯，并可能驅(qū)使印度等市場的實(shí)物黃金持有者轉(zhuǎn)而變現(xiàn)。擁擠交易出清的進(jìn)程究竟還有多長，市場目前尚無定論。

粵開證券近期分析認(rèn)為，3月黃金價(jià)格大幅下跌的核心原因包括三個(gè)方面：地緣局勢推升通脹上行與貨幣緊縮預(yù)期、資金高位獲利了結(jié)、股市波動(dòng)引發(fā)的流動(dòng)性恐慌帶來黃金被動(dòng)拋壓。該機(jī)構(gòu)指出，危機(jī)中黃金僅是變現(xiàn)手段，且當(dāng)前央行購金抬升價(jià)格后，投機(jī)資金主導(dǎo)的交易結(jié)構(gòu)讓黃金愈發(fā)具備風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)屬性。

中東沖突推高了全球能源價(jià)格，使得通脹預(yù)期走高，市場對(duì)各大央行降息預(yù)期降低，持有黃金的吸引力隨之下降。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)，尚不知道油價(jià)上漲對(duì)消費(fèi)影響有多大，美聯(lián)儲(chǔ)不得不選擇觀望。多國央行貨幣政策收緊會(huì)對(duì)美元形成支撐，抑制投資者對(duì)黃金、白銀等貴金屬的投資需求。在全球地緣政治遭遇動(dòng)蕩時(shí)，美元資產(chǎn)往往會(huì)備受市場追捧。

隨著中東局勢持續(xù)演變，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的角色或面臨市場重新評(píng)估。

此前多家機(jī)構(gòu)看好金價(jià)走勢。瑞銀策略師Joni Teves在3月17日發(fā)布的全球貴金屬評(píng)論報(bào)告中指出，支撐黃金牛市的核心因素依然完好，投資者持續(xù)增加配置的趨勢并未逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)黃金今年將再創(chuàng)歷史新高。報(bào)告認(rèn)為，高實(shí)際利率與強(qiáng)勢美元對(duì)金價(jià)構(gòu)成的壓制屬于短期擾動(dòng)，任何回調(diào)均是投資者建倉的機(jī)會(huì)。

黃金牛市何時(shí)終結(jié)？

中金公司研究部大類資產(chǎn)配置研究負(fù)責(zé)人李昭博士，1月份時(shí)在萬得3C會(huì)議表示，本輪黃金牛市如果終結(jié)，可能并非源于傳統(tǒng)的利率大幅上行，需關(guān)注其自身驅(qū)動(dòng)邏輯是否出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

中金梳理歷史規(guī)律顯示，2個(gè)最直接的觀察信號(hào)至關(guān)重要：

1.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向緊縮，徹底退出當(dāng)前的寬松周期。

2.美國經(jīng)濟(jì)基本面迎來全面好轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)，即確認(rèn)進(jìn)入“復(fù)蘇”或“再通脹”的景氣階段。

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