新一期LPR出爐，兩個期限品種的LPR繼續(xù)“按兵不動”。

3月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新一期貸款市場報價利率（LPR），1年期為3.0%，5年期以上為3.5%，已連續(xù)十個月保持平穩(wěn)。

一方面，目前政策利率保持穩(wěn)定，意味著3月LPR的定價基礎(chǔ)未發(fā)生變化；另一方面，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)處于低位，報價行缺乏主動下調(diào)LPR報價加點的動力。

“這是當前多重因素平衡的結(jié)果。”招聯(lián)首席經(jīng)濟學家董希淼表示。從定價基礎(chǔ)看，作為LPR核心錨點的7天期逆回購操作利率自2025年5月以來一直保持在1.40%，未作調(diào)整。董希淼認為，這直接決定LPR缺乏下行的政策基礎(chǔ)。

從宏觀經(jīng)濟看，1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，為政策提供觀察窗口；且全年經(jīng)濟增長目標設(shè)定為4.5%至5%，短期內(nèi)實施降息的緊迫性有所降低。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，年初以來LPR保持“按兵不動”，根本原因是年初出口大幅超預(yù)期，1-2月國內(nèi)消費、投資增速改善，以及包括高技術(shù)制造業(yè)在內(nèi)的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域較快發(fā)展等，顯示出開年宏觀經(jīng)濟起步有力，穩(wěn)增長需求不高，加之1月央行已先行推出一攬子結(jié)構(gòu)性貨幣政策，這些都意味著當前貨幣政策處于觀察期。因此，一季度政策利率和LPR均保持穩(wěn)定。

從外部環(huán)境看，董希淼稱，中東地緣沖突升級導(dǎo)致國際油價大幅上漲，或?qū)磔斎胄酝泬毫?；同時美聯(lián)儲繼續(xù)按兵不動，降息進程放緩，外部利率環(huán)境制約使得LPR下降面臨掣肘。

從銀行自身看，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)處于歷史低位。在利率水平方面，當前實體經(jīng)濟融資成本已處于低位。央行數(shù)據(jù)顯示，2月新發(fā)放企業(yè)貸款利率約3.1%，比上年同期低約20個基點；個人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約3.1%，比上年同期低約10個基點。

董希淼認為，銀行凈息差未來仍有縮窄壓力，限制其壓降LPR加點的空間。維持利率穩(wěn)定有助于銀行緩解經(jīng)營壓力，穩(wěn)定信貸投放。

3月18日，中國人民銀行黨委召開擴大會議提出，將根據(jù)經(jīng)濟金融形勢的變化和宏觀經(jīng)濟運行情況，引導(dǎo)和調(diào)控好利率水平，強化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，規(guī)范融資中間費用，促進社會綜合融資成本低位運行。做好與市場溝通，提升政策透明度。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，央行對于價格端中介目標的表述是“促進社會綜合融資成本低位運行”?？梢?，雖然總量寬松的態(tài)度明確，但實質(zhì)上寬松的節(jié)奏是取決于央行對實體經(jīng)濟修復(fù)情況，以及寬信用進度的成色來靈活決斷。觀察3月以來公布的各項基本面數(shù)據(jù)，當下降息的緊迫性可能并不高。往后看，央行寬松周期大概率延續(xù)，但伴隨油價等輸入性通脹影響顯現(xiàn)，可能總量寬松工具的使用會更加關(guān)注合適的窗口期。

董希淼則認為，從價格看，央行更多通過強化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，規(guī)范融資中間費用，最終實現(xiàn)促進社會綜合融資成本低位運行等目標。年內(nèi)LPR下降幅度不會很大，或為5-10個基點。