「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報(bào)道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營業(yè)績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

作者丨馮汝梅

編輯丨關(guān)雎

圖源丨港交所

3月24日，浙江凱樂士科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“凱樂士”，股票代碼：02729.HK）正式登陸港交所，成為港股“全棧式智能場內(nèi)物流機(jī)器人第一股”。

凱樂士以16.66港元/股全球發(fā)售3679.8萬股H股，募資總額約6.13億港元，發(fā)行后市值約71.3億港元。上市開盤市值約138億港元（約121億元人民幣）。截至發(fā)稿，凱樂士報(bào)31.5港元/股，漲幅近90%。

以2024年收入計(jì)，公司已發(fā)展成為國內(nèi)第五大綜合智能場內(nèi)物流解決方案提供商，市場份額1.6%，同時(shí)在極窄巷道自主移動機(jī)器人（VNA AMR）細(xì)分賽道以19.3%的出貨量市占率排名第一。

招股書顯示，凱樂士2024年?duì)I收達(dá)7.21億元，同比增長30.8%，而2025年前九個(gè)月已實(shí)現(xiàn)收入5.52億元，同比增長60.3%。截至2024年底，公司累計(jì)落地項(xiàng)目1530個(gè)，服務(wù)客戶779家，覆蓋新能源、汽車、醫(yī)藥、電商等28個(gè)細(xì)分行業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋全球16個(gè)國家和地區(qū)。

核心客戶包括順豐控股、寧德時(shí)代、比亞迪、波司登等各行業(yè)頭部企業(yè)，而順豐控股同時(shí)也是公司最大外部機(jī)構(gòu)股東。

凱樂士成立于2014年，創(chuàng)始人是谷春光和楊艷夫婦，二人均畢業(yè)于清華大學(xué)，且都是清華企業(yè)家協(xié)會會員。

上市后，谷春光、楊艷夫婦及其一致行動人合計(jì)控制公司約27.26%投票權(quán)，為公司單一最大股東集團(tuán)及實(shí)際控制人。其中，谷春光個(gè)人直接持股5.3%。按照開盤市值138億港元計(jì)算，谷春光身價(jià)已超6億元。

其他外部股東中，順豐控股合計(jì)持股12.89%，中金資本持股9.28%，招商局集團(tuán)（通過招商局先進(jìn)技術(shù)（5.92%）和無錫產(chǎn)發(fā)（1.31%）持有）持股7.23%，武岳峰資本持股5.3%，元禾重元持股4.10%，九州通醫(yī)藥持股3.65%，基石資本持股2.62%、南湖國有控股持股1.94%、馬力創(chuàng)投持股1.81%，達(dá)泰基金持股1.15%。

按照開盤市值138億港元計(jì)算，上述投資機(jī)構(gòu)的回報(bào)倍數(shù)分別為9.43倍、4.7倍、4.1倍、9.54倍、7.22倍、16.66倍、3.18倍、3.37倍、204.81倍、3.69倍。

值得注意的是，截至2025年11月30日，凱樂士仍持有待交付訂單金額約23億元。這些訂單將在未來三年內(nèi)陸續(xù)完成交付，預(yù)計(jì)成為公司未來扭虧為盈的重要支撐。

本次 IPO 募集資金中，凱樂士計(jì)劃將約45%用于研發(fā)投入，持續(xù)升級智能物流裝備與核心軟件系統(tǒng)，強(qiáng)化技術(shù)與產(chǎn)品競爭力；約25%用于擴(kuò)充產(chǎn)能，提升生產(chǎn)與交付能力；約20%用于海內(nèi)外市場拓展，擴(kuò)大客戶覆蓋與品牌影響力；剩余約10%用作營運(yùn)資金，保障公司日常運(yùn)營與業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。

博士夫妻聯(lián)手搞物流

1989年，谷春光考入清華大學(xué)機(jī)械工程系，1993年獲得工學(xué)學(xué)士學(xué)位后，他又遠(yuǎn)赴麻省理工學(xué)院（MIT）攻讀博士，專注機(jī)器人與自動化領(lǐng)域研究。

圖源：凱樂士

學(xué)成歸國前，谷春光在美國一家供應(yīng)鏈管理軟件公司i2 Technologies從事咨詢工作。2005年，他被派回北京開拓市場，負(fù)責(zé)中國區(qū)汽車和鋼鐵行業(yè)咨詢業(yè)務(wù)。

同年3月，谷春光加入麥肯錫上海辦公室擔(dān)任高級顧問，為世界500強(qiáng)企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢。作為一名高薪金領(lǐng)，他每天出入五星酒店、商務(wù)艙飛行，看似風(fēng)光無限。但在楊艷的回憶中，谷春光總覺得做咨詢離實(shí)業(yè)太遠(yuǎn)，想做點(diǎn)實(shí)際的事。

楊艷同樣畢業(yè)于清華大學(xué)，并持有美國康奈爾大學(xué)電氣工程博士學(xué)位。她曾先后在美國Aware、英飛凌中國、領(lǐng)特通信等公司任職。兩人通過校友網(wǎng)絡(luò)認(rèn)識，共同的學(xué)術(shù)背景讓他們在職業(yè)選擇上更加志同道合。

在麥肯錫工作3年后，谷春光選擇辭職，并進(jìn)入了一家民營企業(yè) ——九州通醫(yī)藥集團(tuán)擔(dān)任技術(shù)總裁。從跨國公司到民企的落差不小，楊艷形容：“民企對成本管控更加嚴(yán)格，但進(jìn)入九州通是他實(shí)現(xiàn)實(shí)業(yè)夢想的第一步?！?/p>

在九州通的9年，成為谷春光的“產(chǎn)業(yè)練兵場”。

剛加入九州通時(shí)，他就面臨北京新老倉庫搬遷的難題——按行業(yè)慣例需暫停一周業(yè)務(wù)，損失至少7000萬元。谷春光團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)出無先例的“藥品搬家軟件”，成功實(shí)現(xiàn)邊搬家邊正常發(fā)貨，2億元藥品僅2000多元損耗，當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)都覺得不可能完成。

當(dāng)初，九州通董事長劉寶林就對谷春光的能力十分欣賞，力邀他加入公司，這次成功搬遷后對其更加刮目相看。這也成為谷春光在九州通立足的重要業(yè)績之一。

這段經(jīng)歷讓谷春光積累了軟硬件經(jīng)驗(yàn)，也讓他看到了傳統(tǒng)倉庫高度依賴人工、效率低下的痛點(diǎn)以及物流行業(yè)的真實(shí)需求。但后來因?yàn)榧瘓F(tuán)戰(zhàn)略調(diào)整，谷春光選擇離開。

他后來也在采訪中也提到：“在勞動密集型的大物流領(lǐng)域，機(jī)器換人是一個(gè)必然趨勢，在這個(gè)超長的賽道上，我們要形成極具競爭力的內(nèi)核?！?/p>

恰逢2012年亞馬遜收購機(jī)器人公司Kiva，掀起了全球物流機(jī)器人創(chuàng)業(yè)浪潮。敏銳的市場洞察力讓谷春光看到了物流機(jī)器人發(fā)展的巨大潛力。

2014年，被稱為“中國物流移動機(jī)器人元年”。這一年6月，谷春光與楊艷在無錫創(chuàng)立凱樂士。最初由谷春光持股70%、楊艷持股30%，核心鎖定四向料箱穿梭車機(jī)器人（MSR）的自主研發(fā)。

谷春光作為技術(shù)總負(fù)責(zé)人，主導(dǎo)硬件與軟件研發(fā)。楊艷則主管戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)合作，成為谷春光創(chuàng)業(yè)路上的重要伙伴。

創(chuàng)業(yè)初期，公司面臨技術(shù)路線差異化上的壓力。谷春光親自上陣，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)測試穿梭車超100萬次，通過分析磨損零部件并不斷優(yōu)化設(shè)計(jì)，最終達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)。

創(chuàng)業(yè)第一年，凱樂士研發(fā)出了第一代四向料箱穿梭車機(jī)器人，并于次年在無錫工廠正式量產(chǎn)，成為國內(nèi)首款料箱四向穿梭車產(chǎn)品。

成立當(dāng)年，凱樂士完成2200萬元A輪融資，投資方包括楊艷100%控股的嘉興九麥投資、達(dá)泰資本、馬力創(chuàng)投、策正資本等。

2016年底，凱樂士將總部遷至嘉興南湖區(qū)科技城。當(dāng)?shù)卣峁S房和租金減免，加上浙江清華長三角研究院的校友生態(tài)，讓這里成為凱樂士快速成長的福地。

2017年，凱樂士獲得武岳峰資本獨(dú)家6750萬元B輪投資。

值得一提的是，除了創(chuàng)始人夫妻出自清華大學(xué)，達(dá)泰資本創(chuàng)始人李泉生、武岳峰資本創(chuàng)始人李峰、武平、潘建岳都是清華校友；而馬力創(chuàng)投前身則是清華科技園創(chuàng)投，隸屬于清華大學(xué)企業(yè)集團(tuán)。這些清華系投資機(jī)構(gòu)大都參與了后續(xù)投資，一直陪伴凱樂士成長。

也是在2017年，凱樂士收購九州通藥業(yè)旗下醫(yī)藥物流自動化企業(yè)湖北九州通達(dá)科技，完成“技術(shù)+產(chǎn)業(yè)”的深度融合。該收購?fù)ㄟ^股權(quán)置換完成，上交所上市公司九州通藥業(yè)由此成為凱樂士的股東。

正是在這一時(shí)期，凱樂士與未來的關(guān)鍵股東——順豐控股建立了聯(lián)系。谷春光回憶：“第一次和順豐接觸是2016年底，他們當(dāng)時(shí)正在找能提升倉儲空間利用率的智能解決方案，我們的四向穿梭車技術(shù)正好契合他們的需求?！?/p>

當(dāng)時(shí)，順豐面臨倉儲壓力劇增的難題，凱樂士方案可將倉庫空間利用率從30%-40%提升至70%以上，人力成本降低40%。這一核心效益打動了順豐，雙方先啟動了項(xiàng)目合作。后來，順豐通過旗下蘇州匯道并購?fù)顿Y基金以受讓老股形式成為凱樂士股東。

順豐不僅帶來了資金，還成為凱樂士的“產(chǎn)品經(jīng)理”和“天然試驗(yàn)場”。谷春光說：“他們的倉儲場景極其復(fù)雜，從醫(yī)藥冷鏈到電商爆品，從大件到小件，我們的技術(shù)在順豐的倉庫里不斷迭代升級?！?/p>

最經(jīng)典的案例是 2019 年，凱樂士跟隨順豐在俄羅斯新西伯利亞落地首個(gè)海外大型郵政分撥中心包裹輸送分揀項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目讓凱樂士首次打開全球市場大門，同年俄羅斯莫斯科分公司成立，開啟國際化布局。

2018年的C輪融資中，順豐控股再次投資1.2億元。此輪投資方還包括元禾重元、方廣投資、旭村投資等。

產(chǎn)品賣到十幾個(gè)國家，年入7.21億

凱樂士的特別之處，在其核心理念“場景為王，技術(shù)為本”中。

作為全球少數(shù)掌握全棧機(jī)器人技術(shù)的企業(yè)，凱樂士產(chǎn)品線涵蓋四向穿梭車（MSR）、自主移動機(jī)器人（AMR）、輸送分揀機(jī)器人（CSR），以及WMS/WCS/RCS全棧軟件系統(tǒng)，全面覆蓋存取、搬運(yùn)、分揀三大場景。

其中，四向穿梭車是其技術(shù)護(hù)城河。該技術(shù)相比傳統(tǒng)平庫，可使倉儲空間利用率提升50%以上，能耗較傳統(tǒng)堆垛機(jī)系統(tǒng)降低30%，在醫(yī)藥、電商等存儲密集型場景中優(yōu)勢明顯。在模擬電商大促峰值場景測試中，四向穿梭車配合AMR機(jī)器人和輸送分揀系統(tǒng)，每小時(shí)能處理2000+訂單，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)人工倉庫每小時(shí)200-300單的揀選效率。

2025年，凱樂士還發(fā)布了極窄巷道叉式機(jī)器人領(lǐng)域全球獨(dú)創(chuàng)的VFR系列機(jī)器人。這款基于AMR底盤的極窄巷道叉車，將巷道寬度縮窄至1650mm，托盤貨物存儲密度比傳統(tǒng)無人叉車提升30%。其中的“二郎神”CS系列還搭載雙3D相機(jī)+激光雷達(dá)的3D視覺識別系統(tǒng)，叉取高度可達(dá)4700mm。

2022-2024年，凱樂士研發(fā)投入超2.4億元，截至2025年9月，擁有153項(xiàng)國內(nèi)專利、11項(xiàng)國外專利，參與制定6項(xiàng)國標(biāo)行標(biāo)，其PTR-CC系列窄巷道高舉升智能搬運(yùn)機(jī)器人獲評2024年國內(nèi)首臺（套）裝備。

市場拓展方面，凱樂士最初依托九州通資源深耕醫(yī)藥行業(yè)，并逐步拓展至電商、服裝、汽車等對自動化需求迫切的領(lǐng)域，如今，已切入壁壘更高、增長更快的新能源和半導(dǎo)體行業(yè)。

在新能源領(lǐng)域，凱樂士為寧德時(shí)代、比亞迪等企業(yè)提供了智能制造解決方案。針對鋰電池生產(chǎn)對安全性的要求，公司開發(fā)了配置自動滅火功能的防火型堆垛機(jī)。

半導(dǎo)體行業(yè)對生產(chǎn)環(huán)境有著極為嚴(yán)苛的要求。凱樂士開發(fā)的半導(dǎo)體自動物料搬運(yùn)系統(tǒng)（AMHS），由空中走行式無人搬送車（OHT）、潔凈存儲系統(tǒng)（STK）等產(chǎn)品組成，解決了國內(nèi)半導(dǎo)體生產(chǎn)物流領(lǐng)域的“卡脖子”技術(shù)難題。

在國內(nèi)市場站穩(wěn)腳跟后，凱樂士將目光投向海外。

出海之路，始于2019年與順豐合作的俄羅斯郵政分撥中心項(xiàng)目。通過這個(gè)項(xiàng)目，凱樂士積累了海外項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，也驗(yàn)證了產(chǎn)品在不同氣候、不同場景下的適應(yīng)性。

此后，凱樂士加速海外布局，規(guī)劃了俄羅斯、東南亞、日本、韓國、中東、歐洲及北美等重點(diǎn)拓展區(qū)域，目前業(yè)務(wù)已覆蓋全球16個(gè)國家和地區(qū)。

各區(qū)域收入占比圖源：招股書

凱樂士出海策略的關(guān)鍵，是本地化與高端合作。

2022年初，凱樂士與全球排名前三的物流系統(tǒng)集成商勝斐邇（SSI SCHAEFER）達(dá)成合作，在迪拜簽署奢侈品物流中心項(xiàng)目，為當(dāng)?shù)亓闶劬揞^Brands for Less（BFL）集團(tuán)打造智慧物流中心。

此外，公司已在俄羅斯莫斯科和德國漢堡設(shè)立分公司，分別負(fù)責(zé)俄羅斯及歐洲區(qū)域的市場拓展與客戶服務(wù)；同時(shí)在奧地利設(shè)立研發(fā)公司，專注自動機(jī)器人平臺、智能穿梭車等高端物流設(shè)備研發(fā)，真正實(shí)現(xiàn)了“研發(fā)與市場”的雙重本地化布局。

新興市場成為增長亮點(diǎn)。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，東南亞、中東是全球智能物流機(jī)器人增長最快的區(qū)域，預(yù)計(jì)到2030年市場規(guī)模將分別增至119億元和196億元，年復(fù)合增長率分別超過25%和23%。

電商滲透率提升、供應(yīng)鏈重構(gòu)及當(dāng)?shù)卣咧С?，推動兩大區(qū)域成為智慧物流領(lǐng)域的“新藍(lán)海”。凱樂士在這些地區(qū)的布局也恰逢其時(shí)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2024年凱樂士營收達(dá)7.21億元，2025年前9個(gè)月營收已達(dá)5.52億元，同比增長60.3%，業(yè)務(wù)擴(kuò)張勢頭顯著。

值得注意的是，2025年1-9月還新增餐飲行業(yè)收入4264萬元，占比7.7%，已形成覆蓋28個(gè)行業(yè)的多元化客戶基礎(chǔ)?？蛻艚Y(jié)構(gòu)同步優(yōu)化，前五大客戶收入占比從2022年的48.0%逐步降至2025年1-9月的27.4%，分散了客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。

虧損也在收窄，截至2024年及2025年前九個(gè)月期間，虧損分別由1.41億元減少至1.35億元，及經(jīng)調(diào)整凈虧損由4640萬元減少至同期的1380萬元。

賽道擁擠但增長可期

中國物流機(jī)器人賽道正處在高速增長的黃金期。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2030年市場規(guī)模將達(dá)4137億元，2025-2030年間將保持15%以上的復(fù)合年增長率。

這個(gè)賽道吸引了近400家企業(yè)參與競爭，大量創(chuàng)新者快速涌現(xiàn)，行業(yè)“內(nèi)卷”正在加劇。過去，一項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)能保持2年的領(lǐng)先優(yōu)勢，如今這個(gè)窗口期已縮短至半年左右。

目前，行業(yè)競爭格局也已清晰。除凱樂士外，市場核心參與者還包括極智嘉、?？禉C(jī)器人、快倉智能、海柔創(chuàng)新、斯坦德機(jī)器人等。

競爭的焦點(diǎn)也從單一的“硬件比拼”轉(zhuǎn)向“生態(tài)構(gòu)建”，而企業(yè)需要從“拼價(jià)格”轉(zhuǎn)向“拼技術(shù)”——通過AI驅(qū)動實(shí)現(xiàn)服務(wù)化轉(zhuǎn)型，開發(fā)模塊化、可拓展的解決方案，滿足柔性化小場景集成等新需求。

同時(shí)，出海成為必選項(xiàng)。隨著國內(nèi)市場競爭加劇，海外市場的重要性更加凸顯。然而，出海之路充滿挑戰(zhàn)，目前國內(nèi)只有少數(shù)企業(yè)具備系統(tǒng)集成出海的能力。多數(shù)企業(yè)只能充當(dāng)國際巨頭的配套供應(yīng)商，難以掌握市場主動權(quán)。

行業(yè)整合也即將到來。有分析認(rèn)為，當(dāng)前各細(xì)分賽道龍頭集中沖刺上市，馬太效應(yīng)可能加劇。上市企業(yè)將憑借資本加持，在研發(fā)投入、場景拓展與全球布局上進(jìn)一步拉開差距，推動行業(yè)進(jìn)入整合洗牌期，加速淘汰缺乏核心競爭力的中小企業(yè)。

在凱樂士之前，極智嘉已于2025年7月港股上市，是全球AMR倉儲機(jī)器人第一股。斯坦德機(jī)器人也于2026年1月4日二次遞表港交所，快倉智能則在2025年9月以保密形式遞表，兩家企業(yè)均計(jì)劃2026年沖擊港股上市。

不過，上市并不是終點(diǎn)，而是新一輪競賽的開始。對于凱樂士來說，找到擴(kuò)張與盈利的平衡仍是未來發(fā)展的關(guān)鍵。

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