證券之星 李若菡

3月17日，北交所官網(wǎng)顯示，浙江歐倫電氣股份有限公司(以下簡稱“歐倫電氣”)IPO當(dāng)日上會獲得通過。在審議會議中，上市委對公司經(jīng)營業(yè)績的真實性進行問詢。

證券之星注意到，公司業(yè)績增長與行業(yè)整體趨勢背離，前十大客戶銷售額波動較大，且存在“當(dāng)年合作即大額采購”的情況，使其業(yè)績增長合理性備受質(zhì)疑。在實控人夫婦絕對控股的背景下，公司與實控人之子所控制的公司之間，上演了“存在成立即合作、高采購高庫存、合作停止即注銷”的戲碼，而公司的經(jīng)銷商體系也存在“自家人”身影。不僅如此，公司IPO申報前夕還大額分紅，其募資補流必要性同樣引發(fā)爭議。

業(yè)績增長與行業(yè)背離，客戶銷售額波動大

歐倫電氣是一家圍繞環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備開展研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售和服務(wù)一體化業(yè)務(wù)的綜合性企業(yè)，公司主營產(chǎn)品包括除濕機、移動空調(diào)、車載冰箱及空氣源熱泵四大系列。

招股說明書顯示，公司近年來業(yè)績呈增長趨勢，其收入由2022年的9.72億元增至2025年的20.37億元；歸母凈利潤由當(dāng)年的9245.07萬元增至2.3億元。

分產(chǎn)品來看，除濕機與移動空調(diào)是公司的營收主力軍，兩者合計為歐倫電氣貢獻了近九成的收入。2023年至2024年，歐倫電氣的移動空調(diào)銷售收入增幅分別為40.15%、20.9%。同時，受歐洲市場的驅(qū)動，除濕機銷售收入增速分別為12.4%、33.65%，上述兩類產(chǎn)品均保持雙位數(shù)增長。

證券之星注意到，盡管收入呈增長態(tài)勢，但上述兩類產(chǎn)品的單價呈逐年下滑趨勢。除濕機的單價由2023年的692.63元/臺降至2025年上半年的598.61元/臺；移動空調(diào)單價由當(dāng)年的871.04元/臺降至798.11元/臺。

不僅如此，歐倫電氣業(yè)績增長的合理性還連續(xù)兩輪遭到了交易所的問詢。公司的上述兩類產(chǎn)品的收入增長與行業(yè)整體變動趨勢背離。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2023年，移動空調(diào)行業(yè)出口量持續(xù)回落，同期中國家用除濕機對歐洲市場的出口量也在持續(xù)下降。

客戶層面的不穩(wěn)定性進一步加劇了外界的疑慮。歐倫電氣前十大客戶銷售額存在較大波動，且存在“當(dāng)年合作即大額采購”的情況。

其中，寧波羅娃作為公司2023年的第一大客戶，當(dāng)年為公司貢獻銷售額8622.35萬元，但到2024年，該銷售額降至4673.69萬元，同比下跌超四成。同時，公司對豪雅集團的銷售金額也出現(xiàn)大幅波動。2023年、2024年及2025年上半年，公司對豪雅集團的銷售收入同比變動幅度分別為86.19%、-4.23%、-17.55%。

2025年上半年，歐倫電氣新增的三大客戶——中建材國際貿(mào)易有限公司、THREEUP CORPORATION、OHYAMA CO.,LTD采購額分別為5455.25萬元、4129.34萬元、3629.82萬元，合計貢獻超億元收入。

值得注意的是，上述三名客戶在此前并無交易記錄的情況下，與歐倫電氣達成了大規(guī)模采購合作。而面對收入真實性核查程序，THREEUP CORPORATION和OHYAMA CO.,LTD均拒絕了實地訪談。

關(guān)聯(lián)公司采購庫存雙高，財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范

招股說明書披露，陳先勇、詹小英夫妻二人作為歐倫電氣的實控人，合計持有公司98.88%的股份。

股權(quán)高度集中的背后，公司關(guān)聯(lián)交易錯綜復(fù)雜。其中，歐倫電氣與實控人之子旗下公司BUBLUE間的交易備受關(guān)注。BUBLUE在2021年成立當(dāng)年便與歐倫電氣達成合作。2022年，BUBLUE以3228.64萬元的銷售額成為歐倫電氣的第三大客戶。雙方于2023年起逐步停止合作，截至2024年末，BUBLUE已完成注銷。

值得注意的是，2022年，BUBLUE從歐倫電氣采購產(chǎn)品5.32萬臺，但其全年實際對外銷量僅2.74萬，期末庫存數(shù)量達2.68萬臺，存在高采購、高庫存的情況。

上述情形也引發(fā)了監(jiān)管層的持續(xù)關(guān)注，交易所質(zhì)疑是否存在通過經(jīng)銷商等非終端客戶壓貨、提前確認收入的情形。在上市委會議現(xiàn)場，上市委要求公司說明BUBLUE大額采購、高庫存的原因，以及公司對 BUBLUE銷售收入的真實性。

證券之星注意到，歐倫電氣的經(jīng)銷商體系中亦現(xiàn)“自家人”身影。在2022年至2025年上半年期間，由公司實控人近親屬或前員工控制的經(jīng)銷商，合計為公司貢獻收入8425.73萬元。

公司實控人詹小英的堂姐詹婷控制的江蘇松井，以及陳先勇外甥詹承運持股的廣州松井電氣有限公司，不僅是公司的經(jīng)銷商，還同為其居間商。

據(jù)披露，當(dāng)終端客戶對供應(yīng)商的規(guī)模與資質(zhì)提出較高要求，而上述公司自身無法滿足時，便將訂單推薦至歐倫電氣，并以此向公司收取居間傭金。這一模式的商業(yè)合理性及交易定價的公允性，成為監(jiān)管關(guān)注的重點。

除關(guān)聯(lián)交易問題外，歐倫電氣還存在使用第三方銀行賬戶代收代付、關(guān)聯(lián)方資金占用、第三方回款、合同印章管理不規(guī)范等各類財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情況。其中，關(guān)聯(lián)方資金占用主要體現(xiàn)為實控人陳先勇之子陳騫、妻弟詹祖豪對公司資金的拆借，上述事項后續(xù)已完成整改。

IPO申請前夕分紅，募資補流必要性遭疑

歐倫電氣最初計劃募資8.04億元，用于投入三大項目的建設(shè)及補流，其中擬補流金額為1.5億元。

證券之星注意到，公司賬面資金充足，且實控人夫婦在IPO申報前進行分紅，這一先分紅、后募資的行為引發(fā)市場及監(jiān)管層對其募資補流的質(zhì)疑。

從賬面資金來看，截至2025年上半年，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)共計7.6億元，而短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債共計2999.68萬元，其賬上資金足以覆蓋其短期債務(wù)，公司短期償債壓力較小。

同時，歐倫電氣于2025年5月實施現(xiàn)金分紅3216萬元。鑒于實控人夫婦的絕對控股，其現(xiàn)金分紅基本流入實控人家族口袋。針對公司分紅行為，交易所要求公司結(jié)合現(xiàn)金分紅及流向情況，說明公司股東資金流水是否存在流向客戶、供應(yīng)商及其主要人員等明顯異常情況。

募資補流的必要性遭到追問后，歐倫電氣將募資補流金額下調(diào)至1億元，調(diào)減后公司募集資金總額變更為7.54億元。

除了補流之外，歐倫電氣擬投入4.59億元用于年產(chǎn)60萬臺除濕機及1.5萬臺空氣源熱泵項目、9504萬元用于年產(chǎn)3萬臺空氣源熱泵項目、9925萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目的建設(shè)。

擴產(chǎn)后，公司將新增60萬臺除濕機和4.5萬臺空氣源熱泵產(chǎn)能。以2024年作為參考，公司當(dāng)年空氣源熱泵產(chǎn)能利用率僅為36.25%，且產(chǎn)銷率由2023年的97.22%降至75.86%。在產(chǎn)能利用率不足40%、產(chǎn)銷率持續(xù)下滑的情況下，監(jiān)管層對公司投入空氣源熱泵的產(chǎn)線的原因，以及新增產(chǎn)能消化情況予以關(guān)注。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)

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