復(fù)星保德信，這家由“智慧的老錢”滋養(yǎng)、被“精算天團(tuán)”掌舵的中型險(xiǎn)企，其樣本意義或許在于：在一個(gè)告別野蠻增長(zhǎng)的時(shí)代， 專業(yè)主義、戰(zhàn)略耐心與生態(tài)協(xié)同 ，正取代簡(jiǎn)單的規(guī)模沖動(dòng)，成為保險(xiǎn)業(yè)下半場(chǎng)更可靠的生存法則。

本刊記者/郭力芳

在行業(yè)深度調(diào)整、多數(shù)公司承壓前行的背景下，一家中型合資壽險(xiǎn)公司，卻走出了一條鮮明的逆勢(shì)增長(zhǎng)曲線。

復(fù)星保德信人壽（下稱“復(fù)?！保┙谂兜臄?shù)據(jù)勾勒出其增長(zhǎng)輪廓：近三年平均綜合投資收益率達(dá)5.99%，超越行業(yè)均值；總資產(chǎn)從2020年末的135.91億元躍升至2025年三季度的354.95億元；2025年第三季度單季凈利潤(rùn)達(dá)6.71億元（新準(zhǔn)則下）。當(dāng)多數(shù)中小同業(yè)仍在“利率下行”與“資產(chǎn)荒”的雙重夾擊中艱難調(diào)整時(shí)，復(fù)保的這份成績(jī)單顯得尤為引人注目。

它是如何穿越周期、扭虧為盈的？是戰(zhàn)略定力使然，還是周期機(jī)遇所賜？又是什么吸引了兼具國(guó)際視野與本土經(jīng)驗(yàn)的“80后”高管沈喆颋在行業(yè)轉(zhuǎn)型期加入？

為探尋答案，近日，中國(guó)保險(xiǎn)家專訪了復(fù)星保德信人壽擬任副總經(jīng)理沈喆颋。而他的職業(yè)生涯也恰如中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)演進(jìn)的縮影：從花旗、大都會(huì)的外資歷練，到中韓人壽的本土實(shí)踐，從復(fù)星聯(lián)合健康的創(chuàng)新突破，到和諧健康的獨(dú)當(dāng)一面，最終回歸復(fù)星集團(tuán)拓展全球保險(xiǎn)市場(chǎng)。持有北美與中國(guó)雙精算師資質(zhì)的他，為解讀復(fù)保提供了一種融合跨文化視角與精算思維的獨(dú)特視角。

在沈喆颋看來，復(fù)保猶如一個(gè)“兼具夢(mèng)想與實(shí)力的合資‘好孩子’，正站在一條清晰可持續(xù)的‘金光燦燦’的增長(zhǎng)路徑上”。而這條路徑的底層支撐，則源自復(fù)星集團(tuán)與保德信金融集團(tuán)兩家股東所形成的獨(dú)特協(xié)同優(yōu)勢(shì)。

股東基因“智慧的老錢”破除合資魔咒

在壽險(xiǎn)行業(yè)，50:50的合資股權(quán)結(jié)構(gòu)常因可能引發(fā)決策僵局而備受爭(zhēng)議。然而，復(fù)保的中外股東——復(fù)星集團(tuán)與保德信金融集團(tuán)，卻將這一架構(gòu)轉(zhuǎn)化為獨(dú)特的抗周期能力與生態(tài)賦能優(yōu)勢(shì)。

“市場(chǎng)往往對(duì)復(fù)星存在誤解，而對(duì)保德信又過于陌生。”沈喆颋首先澄清了雙方股東的真實(shí)底蘊(yùn)。

他強(qiáng)調(diào)指出，復(fù)星成立30年來，已成長(zhǎng)為總資產(chǎn)7357億元（截止25Q4）的全球家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，其超50%的收入來自海外，其中保險(xiǎn)板塊貢獻(xiàn)占比超過56%。復(fù)星在全球多個(gè)國(guó)家布局保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，例如控股葡萄牙市場(chǎng)份額達(dá)35%的最大保險(xiǎn)集團(tuán)Fidelidade。這都印證了復(fù)星并非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資者，而是深諳保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)之道的戰(zhàn)略股東。

復(fù)星在保險(xiǎn)領(lǐng)域的耐心與專業(yè)，從其長(zhǎng)期投資邏輯中可見一斑?！耙詣?chuàng)新藥平臺(tái)復(fù)宏漢霖為例，復(fù)星連續(xù)12年投入超百億研發(fā)資金，直至2023年開始實(shí)現(xiàn)盈利。這種‘長(zhǎng)線資本’的韌性，貫穿于其對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)理念中?！?/p>

而外資股東保德信，則是歷經(jīng)150年經(jīng)濟(jì)周期考驗(yàn)的“行業(yè)巨輪”。作為美國(guó)最大、近百年地位穩(wěn)固的壽險(xiǎn)公司，其管理資產(chǎn)規(guī)模約1.6萬億美元（約合人民幣10萬億元以上），尤其在養(yǎng)老資產(chǎn)管理領(lǐng)域享有全球權(quán)威地位，全球規(guī)模前300的養(yǎng)老基金中，超半數(shù)委托其進(jìn)行管理。在業(yè)界，保德信的標(biāo)簽就是“穩(wěn)健”與“規(guī)?！?。

2025年9月，保德信在華獨(dú)資設(shè)立的保險(xiǎn)資管公司正式開業(yè)，成為國(guó)內(nèi)首家由境外金融機(jī)構(gòu)直接發(fā)起設(shè)立的獨(dú)資保險(xiǎn)資管公司。“即便在國(guó)際關(guān)系風(fēng)云突變的2024年，保德信仍成功獲批近五年來第二張外資保險(xiǎn)資管牌照，這充分體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)風(fēng)格的認(rèn)可?！睆?fù)保隨后與其簽署了保險(xiǎn)資金委托投資協(xié)議。

復(fù)星與保德信兩大股東的特質(zhì)融合，共同塑造了復(fù)保獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力標(biāo)簽——“智慧的老錢”。沈喆颋闡釋道：“‘智慧的老錢’并非靜止的資本，而是兼具成熟風(fēng)控體系與動(dòng)態(tài)市場(chǎng)適應(yīng)能力的資本形態(tài)。”

總之，復(fù)保憑借股東間的高度協(xié)同與能力互補(bǔ)，將傳統(tǒng)認(rèn)知中的股權(quán)制衡難題，轉(zhuǎn)化為可持續(xù)增長(zhǎng)的獨(dú)特引擎。

盈利方程式“精算天團(tuán)”驅(qū)動(dòng)價(jià)值閉環(huán)

沈喆颋履新復(fù)星保德信之時(shí)，正值公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)歷史性跨越的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2024年，這家成立12年的合資險(xiǎn)企保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)92.51億元，同比大幅增長(zhǎng)113%，并錄得凈利潤(rùn)1.10億元，成功跨越盈虧平衡點(diǎn)。進(jìn)入2025年，其盈利動(dòng)能愈發(fā)強(qiáng)勁。截至2025年前三季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入111.82億元，累計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)6.71億元，標(biāo)志著復(fù)保已步入穩(wěn)定的盈利周期。

這一“量利齊升”的局面，在沈喆颋看來，表面上，是抓住了定價(jià)利率切換至2.0%時(shí)代的市場(chǎng)窗口，深層則體現(xiàn)了復(fù)保正在走出一套迥異于粗放模式，而是依托精密測(cè)算的可持續(xù)生存法則。

其一，“輕負(fù)債”基底形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)

回顧行業(yè)，過去10年4.025%與3.5%的高預(yù)定利率階段，使不少公司積累了大量高成本負(fù)債，成為當(dāng)前利潤(rùn)的沉重拖累。而復(fù)保成立于2012年，恰逢行業(yè)轉(zhuǎn)型期，因而規(guī)避了此類業(yè)務(wù)的過度擴(kuò)張，保持了相對(duì)健康的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

憑借這一“輕裝上陣”的優(yōu)勢(shì)，公司得以聚焦高價(jià)值業(yè)務(wù)：2024年其新業(yè)務(wù)價(jià)值大幅增長(zhǎng)200%，達(dá)到8.1億元，增長(zhǎng)質(zhì)量顯著。同時(shí)，公司資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，截至2025年9月末，總資產(chǎn)已達(dá)354.95億元。整體來看，健康的負(fù)債基礎(chǔ)、高質(zhì)量的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與持續(xù)擴(kuò)大的資產(chǎn)規(guī)模，共同構(gòu)成了復(fù)保日益增強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。

這種“輕負(fù)債”基底，讓復(fù)保無需為歷史包袱消耗能量，從而能夠集中精力蓄力未來；也正因此，復(fù)保能夠更靈活地整合保德信的百年資管經(jīng)驗(yàn)與復(fù)星的本土生態(tài)資源，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中快速突圍，構(gòu)筑差異化的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

其二，“精算驅(qū)動(dòng)”貫穿經(jīng)營(yíng)全鏈條

當(dāng)行業(yè)從比拼規(guī)模的“膽量時(shí)代”進(jìn)入考驗(yàn)精準(zhǔn)定價(jià)與成本控制的“能力時(shí)代”，復(fù)保以精算為核心的管理優(yōu)勢(shì)得到充分發(fā)揮。

復(fù)保目前的管理層堪稱“精算天團(tuán)”，以黨委書記田鴻榛領(lǐng)銜的8位高管中，5位具備精算師背景，“我們或許是行業(yè)里精算密度最高的管理團(tuán)隊(duì)，我們最核心的‘武器’就是把每一分利潤(rùn)都能夠算清楚。”沈喆颋表示。

“精算天團(tuán)”的特質(zhì)，在“報(bào)行合一”的監(jiān)管環(huán)境下便轉(zhuǎn)化為決定性的競(jìng)爭(zhēng)力?！斑@一政策實(shí)際上是對(duì)中小公司的一種保護(hù)，它讓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)回歸到精算與技術(shù)本源。”他分析道，“我們追求的是融入戰(zhàn)略骨髓的價(jià)值創(chuàng)造，我們?cè)O(shè)計(jì)的每款產(chǎn)品，必須既在客戶端有競(jìng)爭(zhēng)力，又能為公司當(dāng)年貢獻(xiàn)正向利潤(rùn)，確保償付能力穩(wěn)健?！?/p>

由此，公司形成的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出健康特質(zhì)：公司約半數(shù)利潤(rùn)來源于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身帶來的穩(wěn)定釋放，得益于過去幾年積累的大量低成本、高品質(zhì)保單所形成的“利潤(rùn)蓄水池”；另一半則來自投資端的持續(xù)貢獻(xiàn)。

其三，穩(wěn)健與進(jìn)取兼顧的資產(chǎn)配置策略

面對(duì)低利率環(huán)境，復(fù)保通過“金字塔型資產(chǎn)配置”與“權(quán)益創(chuàng)新策略”，在筑牢安全墊的同時(shí)，拓展收益空間。其近三年平均綜合投資收益率達(dá)6.36%，近十年亦保持在5.79%，投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常穩(wěn)健。（綜合收益率使用舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算）

底層以長(zhǎng)久期利率債為“壓艙石”。截至2025年9月，約54%的可投資資產(chǎn)配置于中長(zhǎng)期國(guó)債及地方政府債，存量平均票面利率超過3%，為收益兌現(xiàn)提供基礎(chǔ)。利率下行周期中，公司持續(xù)增配長(zhǎng)久期債券，拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期以降低錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。其資產(chǎn)組合久期已從2020年的7.41年提升至2025年9月的13.83年，資產(chǎn)負(fù)債匹配不斷優(yōu)化。

沈喆颋強(qiáng)調(diào)：“復(fù)保的非標(biāo)資產(chǎn)均甄選AAA評(píng)級(jí)核心項(xiàng)目，聚焦火電站、芯片、新能源汽車、城投等領(lǐng)域，這些項(xiàng)目既貼合國(guó)家戰(zhàn)略方向，又能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增厚收益，形成‘固收打底’的穩(wěn)健格局?！?/p>

權(quán)益端則是超額收益的“創(chuàng)新引擎”。二級(jí)市場(chǎng)上，公司通過MOM（管理人之管理人）量化策略獲取穩(wěn)健回報(bào)，相關(guān)組合截至2025年三季度絕對(duì)收益率達(dá)27.04%，顯著提升權(quán)益端收益水平。

另一把“利刃”是對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的前瞻布局。在一級(jí)市場(chǎng)，公司通過PE( Private Equity)間接投資全球四足機(jī)器人領(lǐng)跑者、AI大模型賽道、高性能GPU芯片領(lǐng)域、商業(yè)航天等硬核科技公司。

“保險(xiǎn)資金是天然的‘耐心資本’。”沈喆颋闡述其邏輯，“我們投資的是科技創(chuàng)新的確定性，錨定的是國(guó)運(yùn)上升的長(zhǎng)期趨勢(shì)?！?/p>

生態(tài)賦能在協(xié)同中構(gòu)筑品牌心智

復(fù)保的核心競(jìng)爭(zhēng)力，更深層地根植于其股東復(fù)星集團(tuán)所構(gòu)建的龐大產(chǎn)業(yè)生態(tài)之中。這一生態(tài)不僅是產(chǎn)品延伸創(chuàng)新的素材庫，更是驅(qū)動(dòng)負(fù)債端與資產(chǎn)端“雙輪聯(lián)動(dòng)”的戰(zhàn)略底盤。

“復(fù)星在健康、快樂、富足、智造四大板塊的產(chǎn)業(yè)，與我們保險(xiǎn)負(fù)債端的需求天然契合?！鄙騿达F闡釋道。復(fù)保將保險(xiǎn)保障與實(shí)體服務(wù)深度捆綁：其康養(yǎng)權(quán)益對(duì)接復(fù)星旗下行業(yè)美譽(yù)度排名第二的“星堡”養(yǎng)老社區(qū)；康復(fù)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)依托復(fù)星健康旗下25家專業(yè)醫(yī)院；客戶增值服務(wù)更可鏈接至復(fù)星旅文的Club Med、亞特蘭蒂斯，乃至寶寶樹、百合佳緣等生活平臺(tái)。

這種“產(chǎn)品+生態(tài)”的閉環(huán)，顯著提升了客戶獲得感，也進(jìn)一步在資產(chǎn)端形成協(xié)同?！皬?fù)保通過參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，投資自身康養(yǎng)鏈條，既賦能產(chǎn)業(yè)，也為保險(xiǎn)資金獲取了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)回報(bào)，在內(nèi)部形成良性循環(huán)?！?/p>

基于此，復(fù)保跳出了傳統(tǒng)銷售模式，圍繞家庭全生命周期打造了“星守護(hù)、星啟航、星享壽、星富足、星快樂”五大服務(wù)體系。這套“產(chǎn)品+生態(tài)”的組合拳，不僅提升了客戶獲得感，也深度綁定了渠道：2025年，復(fù)保已成為眾多專業(yè)中介市場(chǎng)中的保費(fèi)規(guī)模前列的供應(yīng)商，意味著這家公司背后有超過1.3萬名活躍的代理人，其中連續(xù)兩年出單的高質(zhì)量代理人達(dá)1600人，這成為復(fù)保最寶貴的‘忠粉’部隊(duì)。

面對(duì)未來，復(fù)保將戰(zhàn)略焦點(diǎn)錨定于“養(yǎng)老”賽道，意圖在此建立差異化的“品牌心智”?！拔覀冞^去在中介市場(chǎng)的養(yǎng)老年金類產(chǎn)品銷售曾占據(jù)相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，建立了專業(yè)口碑?！鄙騿达F表示。近期推出的“星海贏家玄武版”養(yǎng)老年金險(xiǎn)，正是這一戰(zhàn)略的體現(xiàn)。

該產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于與之綁定的“可視化養(yǎng)老生態(tài)”：總保費(fèi)達(dá)標(biāo)客戶可獲得星堡養(yǎng)老社區(qū)的保證入住函；使用率高達(dá)40%的“名醫(yī)點(diǎn)診”綠色通道；覆蓋住院護(hù)工與居家護(hù)理的“福安康”權(quán)益；以及鏈接文旅、文娛乃至子女教育婚戀的系列服務(wù)?！拔覀冧N售的是一種可觸摸的養(yǎng)老生活方式，”沈喆颋強(qiáng)調(diào)，“復(fù)星的產(chǎn)業(yè)生態(tài)是我們最獨(dú)特、難以復(fù)制的稟賦。”

未來考驗(yàn)堅(jiān)守“安心跑法”

展望未來三至五年，沈喆颋認(rèn)為最大考驗(yàn)在于堅(jiān)守戰(zhàn)略初心?！敖?jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中會(huì)有各種誘惑，能否堅(jiān)持做有壁壘、有價(jià)值的事，而不是去追逐短期的激進(jìn)規(guī)模，這需要管理團(tuán)隊(duì)極強(qiáng)的定力?！?/p>

同時(shí)，他也坦言，公司在健康險(xiǎn)深度、運(yùn)營(yíng)效率及科技實(shí)力等方面仍面臨中小機(jī)構(gòu)的共性挑戰(zhàn)?！拔覀冃枰`活地‘借船出海’，與優(yōu)秀的科技公司、健康管理平臺(tái)合作，以小、快、靈的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合專業(yè)判斷，快速補(bǔ)強(qiáng)?！?/p>

在沈喆颋看來，壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)是一場(chǎng)馬拉松?！拔覀冞x擇的或許不是最快的跑法，但希望是最穩(wěn)、最能跑到終點(diǎn)，并能令所有同行者安心的一種?！边@份對(duì)“安心跑法”的堅(jiān)持，恰是復(fù)保稟賦的自然流露，它源自股東的長(zhǎng)線基因，也源于管理層將精算思維深植于戰(zhàn)略的自覺。在行業(yè)告別野蠻生長(zhǎng)的下半場(chǎng)，專業(yè)主義、戰(zhàn)略耐心與生態(tài)協(xié)同，正成為比規(guī)模沖動(dòng)更為可靠的生存法則。

注：生態(tài)權(quán)益為復(fù)星保德信合作第三方機(jī)構(gòu)提供