撰稿|貝多

來(lái)源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

2026年3月23日，上海傅里葉半導(dǎo)體股份有限公司（下稱"傅里葉半導(dǎo)體"或“傅里葉”，HK:03625）披露發(fā)售公告，于3月23日至3月26日招股，預(yù)計(jì)H 股將于3月31日在港交所上市，有望成為“AI音頻芯片第一股”。

然而，光環(huán)之下暗流涌動(dòng)。營(yíng)收規(guī)模高速增長(zhǎng)背后，是傅里葉持續(xù)擴(kuò)大的虧損黑洞。與此同時(shí)，創(chuàng)始人兩年內(nèi)套現(xiàn)7500萬(wàn)元的操作耐人尋味。另外，上市前夕突遭專利訴訟，更是為其上市進(jìn)程蒙上陰影。

以此來(lái)看，傅里葉半導(dǎo)體的資本故事，開局并不算完美。

一、IPO關(guān)鍵數(shù)據(jù)：發(fā)售價(jià)40-50港元，募資約4.8億港元

據(jù)招股書披露，傅里葉此次擬全球發(fā)售1200萬(wàn)股H股，另有15%超額配股權(quán)。本次上市，傅里葉擬定的發(fā)售價(jià)區(qū)間為每股40.0港元至50.0港元，募資總額約為4.80億港元至6.00億港元。

按發(fā)售價(jià)中位數(shù)45港元計(jì)算，若超額配股權(quán)未獲行使，傅里葉的募資總額約為5.4億港元，募資凈額約4.8億港元。

其中，約46.8%用于建立新的研發(fā)中心，約17.8%用于采購(gòu)自動(dòng)測(cè)試設(shè)備，約17.3%用于尋求戰(zhàn)略性收購(gòu)及合作，約8.1%用于產(chǎn)品營(yíng)銷及銷售，約10%用于營(yíng)運(yùn)資金。

成立至今，傅里葉已完成多輪融資。就2022年而言，該公司獲得7500萬(wàn)元D輪融資，投前估值27億元，投后估值27.75億元。但此次上市，傅里葉并未引入基石投資者。

本次上市前，創(chuàng)始人徐小林直接持股8.86%，直接間接合計(jì)控制32.76%的表決權(quán)。目前，徐小林為傅里葉執(zhí)行董事、董事會(huì)主席（董事長(zhǎng)）、總裁。

二、營(yíng)收高增長(zhǎng)，凈虧損持續(xù)擴(kuò)大

據(jù)招股書介紹，傅里葉半導(dǎo)體是一家功放音頻芯片及觸覺反饋芯片供貨商。

業(yè)績(jī)方面，2022年、2023年、2024年度和2025年前10個(gè)月，傅里葉半的營(yíng)收分別約為1.30億元、1.50億元、3.15億元和2.81億元，凈虧損分別約為6590.2萬(wàn)元、9413.0萬(wàn)元、5684.4萬(wàn)元和5177.6萬(wàn)元。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，傅里葉的營(yíng)收增長(zhǎng)不可謂不亮眼。其中，2024年的營(yíng)收約為3.55億元，同比猛增136%，2022年至2024年的復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)65%。而2025年前10個(gè)月，該公司的收入則同比減少2.8%。

不過(guò)，傅里葉的整體毛利率卻穩(wěn)健優(yōu)化。其中，2022年的毛利率為7.3%，2023年為-0.1%，2024年則增加至13.1%。2025年前十個(gè)月，該公司的毛利率進(jìn)一步增加至20.0%，2024年同期為13.4%。

值得一提的是，與傅里葉營(yíng)收高增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的，是該公司的持續(xù)虧損。報(bào)告期各期內(nèi)，該公司的凈虧損分別約為6590.2萬(wàn)元、9413.0萬(wàn)元、5684.4萬(wàn)元和5177.6萬(wàn)元。其中，2022年、2023年和2024年的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別約為5807.8萬(wàn)元、8628.7萬(wàn)元。4900.1萬(wàn)元。

報(bào)告期各期，傅里葉的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)。報(bào)告期內(nèi)，該指標(biāo)分分別約為-1.06億元、-8856萬(wàn)元、-8274萬(wàn)元和-5727萬(wàn)元。截至2025年10月末，該公司的在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅約7346萬(wàn)元。

從這個(gè)角度而言，缺錢是傅里葉急于上市的直接原因。

三、上下游"雙重捆綁"：客戶供應(yīng)商雙集中風(fēng)險(xiǎn)凸顯

作為采用無(wú)晶圓廠模式的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，傅里葉將晶圓制造、芯片封裝及測(cè)試外包予第三方。這種輕資產(chǎn)模式在行業(yè)景氣時(shí)是優(yōu)勢(shì)，但在行業(yè)下行期，卻意味著對(duì)上下游的極度依賴。

報(bào)告期各期，傅里葉來(lái)自前五大客戶的收入占比分別高達(dá)93.0%、78.6%、83.0%和88.2%；向五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占總采購(gòu)額的比例分別為89.1%、91.9%、93.9%和97.8%。

這種"雙重捆綁"的格局，意味著傅里葉半導(dǎo)體在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力被嚴(yán)重削弱。一旦大客戶調(diào)整采購(gòu)策略，或供應(yīng)商出現(xiàn)供貨問題，公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)表現(xiàn)均可能受到重大不利影響。

與此同時(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題同樣突出。傅里葉半導(dǎo)體九成以上的收入來(lái)自低功率音頻芯片，該芯片又高度依賴以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子領(lǐng)域，2025年前10個(gè)月，來(lái)自智能手機(jī)的收入占比高達(dá)58%。

相比之下，被寄予厚望的車規(guī)級(jí)芯片（中大功率音頻芯片）暫未進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)階段，汽車領(lǐng)域收入占比還不到10%（僅0.3%）。

四、創(chuàng)始人兩年套現(xiàn)7500萬(wàn)：IPO前夕的減持操作耐人尋味

貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，招股書披露了傅里葉創(chuàng)始人徐小林的減持記錄。

2021年9月，徐小林對(duì)外轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，變現(xiàn)2500萬(wàn)元；2022年8月，徐小林再次向興投優(yōu)選、湖州卓昇、廈門創(chuàng)新等機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，合計(jì)作價(jià)5000萬(wàn)元。兩年之內(nèi)，徐小林通過(guò)出售股權(quán)合計(jì)變現(xiàn)7500萬(wàn)元。

這一操作在IPO前夕顯得格外扎眼。在公司尚處于虧損狀態(tài)、資金并不充裕的情況下，創(chuàng)始人選擇在上市前大幅套現(xiàn)，難免引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其信心的質(zhì)疑：是對(duì)公司未來(lái)發(fā)展缺乏信心，還是確有個(gè)人資金需求？招股書對(duì)此并未給出明確解釋。

另在傅里葉半導(dǎo)體通過(guò)港交所聆訊的次日（3月16日），國(guó)內(nèi)數(shù)模芯片龍頭艾為電子（SH:688798）以"侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛"為由，將傅里葉告上法庭，訴訟焦點(diǎn)直指后者的核心技術(shù)研發(fā)環(huán)節(jié)。

對(duì)于一家以技術(shù)創(chuàng)新為核心的芯片企業(yè)而言，核心技術(shù)遭遇侵權(quán)質(zhì)疑，無(wú)疑是致命打擊。若敗訴，傅里葉不僅面臨賠償風(fēng)險(xiǎn)，更可能被迫調(diào)整產(chǎn)品線，對(duì)其業(yè)務(wù)造成實(shí)質(zhì)性沖擊。

六、行業(yè)地位與技術(shù)壁壘：全球前四成色幾何？

盡管面臨多重挑戰(zhàn)，傅里葉半在行業(yè)中的地位不容忽視。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年收益計(jì)算，傅里葉在全球功放音頻芯片供應(yīng)商中排名第四，中國(guó)排名第三；在觸覺反饋芯片領(lǐng)域位列中國(guó)第五。2024年，傅里葉半導(dǎo)體在中國(guó)交付超4億顆功放音頻芯片，在全球交付超4.6億顆，按出貨量計(jì)算排名全球第三。

技術(shù)層面，傅里葉半導(dǎo)體2017年發(fā)布了中國(guó)首批集成ASIC DSP的便攜式功放音頻芯片，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)技術(shù)空白；2023年通過(guò)車規(guī)級(jí)AEC-Q100認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)首家量產(chǎn)車載功放音頻芯片的企業(yè)。

在AI終端應(yīng)用浪潮下，智能汽車、機(jī)器人、AI消費(fèi)電子等新興場(chǎng)景對(duì)音頻芯片的需求持續(xù)增長(zhǎng)，傅里葉半導(dǎo)體有望分享行業(yè)紅利。但能否將市場(chǎng)地位轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利能力，仍是未知數(shù)。

七、結(jié)語(yǔ)：高增長(zhǎng)難掩結(jié)構(gòu)性隱憂，長(zhǎng)期價(jià)值待驗(yàn)證

傅里葉的IPO，是國(guó)產(chǎn)音頻芯片資本化進(jìn)程中的重要節(jié)點(diǎn)。全球前四的市場(chǎng)地位、持續(xù)的營(yíng)收增長(zhǎng)、逐步改善的毛利率，都展現(xiàn)出了公司的成長(zhǎng)潛力。

但硬幣的另一面，是持續(xù)擴(kuò)大的虧損黑洞、日益收緊的現(xiàn)金流、上下游的雙重依賴、創(chuàng)始人IPO前夕的套現(xiàn)操作，以及上市前夜的專利訴訟。這些結(jié)構(gòu)性隱憂，構(gòu)成了傅里葉估值體系中的重大不確定性。

對(duì)于投資者而言，傅里葉代表著高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的典型標(biāo)的。AI音頻芯片的賽道故事足夠性感，但如何將營(yíng)收增長(zhǎng)兌現(xiàn)為盈利回報(bào)，如何跨越專利訴訟的考驗(yàn)，如何擺脫對(duì)單一產(chǎn)品線和單一客戶的過(guò)度依賴，將是傅里葉上市后必須回答的核心問題。

資本市場(chǎng)的熱情能否持續(xù)，最終還是要靠業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)話。傅里葉的故事，才剛剛進(jìn)入關(guān)鍵章節(jié)。