當(dāng)我們把本輪美伊沖突全面升級(jí)以來的市場(chǎng)表現(xiàn)攤開，一個(gè)荒誕卻無比真實(shí)的現(xiàn)實(shí)擺在眼前：新奧能源、赤子城科技、廣鋼氣體等在中東有業(yè)務(wù)的公司，以及承壓數(shù)月的恒生科技公司，股價(jià)跟著中東局勢(shì)一路殺跌。

當(dāng)市場(chǎng)用“地圖思維”無差別拋售的時(shí)候，就形成了錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)的誤判：把“地理存在”等同于“風(fēng)險(xiǎn)暴露”

市場(chǎng)在用一種簡(jiǎn)單粗暴的邏輯拋售：中東打仗 → 公司在中東有業(yè)務(wù) → 業(yè)績(jī)要完。

但這套邏輯，第一步邏輯就錯(cuò)了。

以“中東小騰訊”赤子城科技為例，2025年中報(bào)顯示，公司旗艦產(chǎn)品SUGO、TopTop等長(zhǎng)期穩(wěn)居中東北非社交網(wǎng)絡(luò)收入榜前列，且這些旗艦產(chǎn)品在中東市場(chǎng)形成了顯著的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

但“業(yè)務(wù)在中東”和“打仗影響業(yè)務(wù)”是兩回事。赤子城在中東做生意的方式，不是開工廠、鋪門店，而是做線上、輕資產(chǎn)的數(shù)字化服務(wù)。這意味著沒有物理基礎(chǔ)設(shè)施需要保護(hù)，不怕封禁、不怕斷供；沒有物流鏈條需要維系，用戶在App上充值付費(fèi)、享受服務(wù)，全部環(huán)節(jié)在線上完成。

更重要的是，局部沖突把人們關(guān)在家里，增加了人們從互聯(lián)網(wǎng)上獲取新聞，進(jìn)行社交和娛樂的時(shí)間。

SUGO和TopTop最新的數(shù)據(jù)可以驗(yàn)證這一點(diǎn)：據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，最近30天，SUGO在沙特地區(qū)的應(yīng)用社交免費(fèi)榜中的排名在快速提升（見圖1、圖2）。

圖1. 近30天SUGO在沙特App Store內(nèi)排名（數(shù)據(jù)來源：點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)）

圖2. 近30天SUGO在沙特Google Play內(nèi)排名（數(shù)據(jù)來源：點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)）

據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，截至3月23日，SUGO位列阿聯(lián)酋App Store社交應(yīng)用免費(fèi)榜第9位，較3月17日上升1位（見圖3）。

圖3. SUGO在阿聯(lián)酋App Store內(nèi)排名，截至3月23日（數(shù)據(jù)來源：點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)）

公司旗下游戲社交平臺(tái) TopTop表現(xiàn)亦十分出色。據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，App Store排行榜中，最新躋身沙特家庭聚會(huì)游戲暢銷榜第1位（見圖4）。

圖4. TopTop在沙特App Store家庭聚會(huì)游戲暢銷榜排名，截至3月12日（數(shù)據(jù)來源：點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)）

所以當(dāng)?shù)习?、利雅得的年輕人因?yàn)榫謩?shì)緊張減少外出時(shí)，他們的社交需求不會(huì)消失，只會(huì)更依賴線上，這不是猜測(cè)，而是數(shù)據(jù)驗(yàn)證的事實(shí)。參考2020年疫情期間，全球社交娛樂APP的用戶時(shí)長(zhǎng)和付費(fèi)率普遍提升15%-19%（數(shù)據(jù)來源于AppsFlyer）。

中金公司最新研報(bào)維持赤子城“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14.5港元。公司發(fā)布最新盈利預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2025年全年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)87.5%-95.8%，接近翻倍。社交業(yè)務(wù)收入約60.3-62.3億元人民幣，同比增長(zhǎng)約30.4%-34.8%，處于高速增長(zhǎng)階段，SUGO、TopTop接力成為了兩大明星產(chǎn)品，公司整體展現(xiàn)出來清晰的成長(zhǎng)路徑。

所以，投資者應(yīng)該清楚，地理上的 proximity（鄰近性），不等于商業(yè)上的 vulnerability（脆弱性），而由于外部事件引發(fā)的非理性下跌，最終都會(huì)被基本面修復(fù)。

更多被錯(cuò)殺的“中東敞口”概念股

新奧能源：ADNOC百億長(zhǎng)協(xié)鎖定15年，中東氣源反而是避險(xiǎn)資產(chǎn)

市場(chǎng)擔(dān)心，伊以沖突升級(jí)將沖擊新奧能源海外LNG資源獲取，因此紛紛用腳投票，拋售公司股票。

基本面現(xiàn)實(shí)：

公司與ADNOC簽署15年期LNG購(gòu)銷協(xié)議，每年供應(yīng)100萬噸，為阿聯(lián)酋與中國(guó)合作伙伴有史以來合同量最大的LNG協(xié)議，氣源來自Ruwais LNG項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2028年交付；

采用與油價(jià)掛鉤的定價(jià)模式，平衡整體資源池價(jià)格結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)中長(zhǎng)期采購(gòu)成本穩(wěn)定性；

2025年上半年，總銷售氣量203.3億方，同比增長(zhǎng)6.4%；核心利潤(rùn)27.36億元，同比增長(zhǎng)1.4%。

戰(zhàn)爭(zhēng)為什么不影響業(yè)務(wù)？

首先，新奧與ADNOC的合作為15年長(zhǎng)期協(xié)議，而非短期現(xiàn)貨采購(gòu)，這是鎖定15年成本下限的避險(xiǎn)資產(chǎn)，即在現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)加劇的背景下，ADNOC的油價(jià)掛鉤長(zhǎng)協(xié)反而構(gòu)成了資源池的壓艙石，短期的地緣噪音難以撼動(dòng)這一結(jié)構(gòu)性成本優(yōu)勢(shì)。

廣鋼氣體：國(guó)產(chǎn)氦氣龍頭，氣源多元化+自主運(yùn)力構(gòu)筑護(hù)城河

市場(chǎng)擔(dān)憂卡塔爾氦氣斷供沖擊半導(dǎo)體供應(yīng)鏈，廣鋼氣體股價(jià)隨氦氣概念板塊承壓。但公司作為國(guó)內(nèi)唯一進(jìn)入全球氦氣供應(yīng)鏈的內(nèi)資企業(yè)，實(shí)際具備極強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與定價(jià)主動(dòng)權(quán)。

基本面現(xiàn)實(shí)：

氦氣進(jìn)口量2021年占比10.1%居內(nèi)資第一，2025年自主開拓氣源地采購(gòu)占比將達(dá)64%；

與卡塔爾簽訂20年長(zhǎng)協(xié)鎖定氣源，同時(shí)拓展俄羅斯、美國(guó)等多元渠道；

自購(gòu)液氦冷箱超100個(gè)，運(yùn)力達(dá)800-900萬方/年，擺脫租賃依賴；

國(guó)內(nèi)BOG提氦、尾氣回收技術(shù)成熟，新疆項(xiàng)目年底投產(chǎn)形成閉環(huán)。

戰(zhàn)爭(zhēng)為何不影響業(yè)務(wù)？

市場(chǎng)混淆“卡塔爾斷供”與“中國(guó)氦氣斷供”，卻忽略了國(guó)產(chǎn)氦氣供應(yīng)鏈的多元化布局。廣鋼氣體作為內(nèi)資唯一全球供應(yīng)鏈參與者，在行業(yè)重構(gòu)中市占率提升空間打開，短期地緣波動(dòng)難以撼動(dòng)其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

總體來說，市場(chǎng)誤將廣鋼視為脆弱的進(jìn)口依賴型企業(yè)，卻忽略了其“自主氣源+自有運(yùn)力+國(guó)產(chǎn)替代”的三重護(hù)城河，氦氣危機(jī)反而加速半導(dǎo)體供應(yīng)鏈自主可控進(jìn)程，公司作為國(guó)產(chǎn)龍頭顯著受益。

美團(tuán)：Keeta中東狂飆，外賣剛需無懼戰(zhàn)火

美團(tuán)的下跌當(dāng)然不完全因?yàn)橹袞|戰(zhàn)局的影響，也和核心業(yè)務(wù)被市場(chǎng)廣泛擔(dān)憂有關(guān)。但中東戰(zhàn)局對(duì)恒生科技公司形成了強(qiáng)大的壓力，連大空頭邁克爾·伯里最近都表示：“恒生科技指數(shù)的暴跌，是史上唯一純粹由估值和情緒驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致的下跌，而其中成分企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)卻保持穩(wěn)步增長(zhǎng)?！?/p>

而美團(tuán)海外業(yè)務(wù)Keeta深耕中東，沙特、科威特、阿聯(lián)酋等市場(chǎng)，并且處在快速拓展布局的階段，因此市場(chǎng)擔(dān)心戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)打斷公司的擴(kuò)張步伐，股價(jià)最近跟隨恒生科技走勢(shì)一路下跌。

基本面現(xiàn)實(shí)：
Keeta在沙特上線不到一年已覆蓋20個(gè)城市；
2025年8月連開卡塔爾、科威特、阿聯(lián)酋三國(guó)；
大摩預(yù)計(jì)2028年Keeta在中東市占率達(dá)20%，GMV達(dá)60億美元。

戰(zhàn)爭(zhēng)為什么不影響業(yè)務(wù)？

外賣是人們的剛需，戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致居民減少外出，線上訂餐需求反而會(huì)大幅增加。Keeta在迪拜、科威特城、多哈大規(guī)模招聘用戶運(yùn)營(yíng)、補(bǔ)貼策略負(fù)責(zé)人，業(yè)務(wù)擴(kuò)張勢(shì)頭未被戰(zhàn)爭(zhēng)打斷。更關(guān)鍵的是，Keeta的“補(bǔ)貼式價(jià)格戰(zhàn)”打法正在快速?gòu)?fù)制香港的成功經(jīng)驗(yàn)。

總體來說，市場(chǎng)把“海外擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)”與“地緣戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)”混為一談，卻忽略了外賣的剛需屬性和美團(tuán)的執(zhí)行效率。

“錯(cuò)殺底”是價(jià)值投資者的“黃金坑”

把上述邏輯全部理清楚，我們會(huì)得到一個(gè)清晰的結(jié)論：市場(chǎng)的“地圖思維”對(duì)優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)型公司無差別掃射，股價(jià)跌幅遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)影響。

不要在“偽風(fēng)險(xiǎn)”制造的低谷里，交出珍貴的籌碼。市場(chǎng)最終會(huì)明白優(yōu)質(zhì)公司與這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)“有關(guān)系，但沒關(guān)系”，被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，會(huì)迎來價(jià)值回歸。

赤子城的SUGO數(shù)據(jù)還在上漲，新奧的油氣協(xié)議正常履約，廣鋼的供應(yīng)鏈依然穩(wěn)固，美團(tuán)的Keeta還在開城——這些才是真相。