表現(xiàn)怎樣呢？有驚，也有喜。

這個成績，乍一看是不是感覺天都要塌了？

同時在本次減值后，新麗傳媒商譽余額將全部清零，后續(xù)不再產(chǎn)生計提壓力。

這一連串的利好信號，無疑給此次年報扳回來了不少卷面分……

不過還是那句話，路要一步一步走，飯要一口一口吃。

所以對于這份年報，我們還需要進一步拆分、評估……

拆分來看，同期，“在線業(yè)務(wù)”（包括在線付費閱讀、廣告、游戲分發(fā)等）實現(xiàn)營收40.47億元，同比增長0.4%，重新成為公司第一大營收支柱。

這部分的業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健，但就是背后，卻透露出了幾分不尋常的戰(zhàn)略信號。

同時，騰訊產(chǎn)品自營渠道的月活用戶數(shù)也從62.8百萬人，同比減少46.3%至33.7百萬人。

財報給出的解釋是“由于我們持續(xù)優(yōu)化運營效率，將內(nèi)容分發(fā)更集中于核心付費閱讀產(chǎn)品，從而導(dǎo)致免費閱讀渠道的月活用戶減少”。

至于月活，也同樣如此。

畢竟，據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，隨著番茄小說、七貓小說們的崛起，2025年免費閱讀平臺MAU合計已經(jīng)超過了3億，其中相當比例用戶就是從付費閱讀遷移而來的。

對應(yīng)的在線業(yè)務(wù)營收，也將逐漸觸及增長的天花板……

其他業(yè)務(wù)很簡單，2025年實現(xiàn)營收約1.27億元同比增長28.4%，主要都來自于紙質(zhì)圖書的銷售。

重點來聊版權(quán)運營業(yè)務(wù)，這也是讓現(xiàn)在投資市場又愛又“恨”的地方。

主要原因是由于排播延期影響，2025年上線的影視劇項目數(shù)量減少。

這個不難理解。因為影視項目的收入確認，高度依賴于項目上線的節(jié)點，所以一旦在報告期內(nèi)釋放的項目有限，收入端就會出現(xiàn)明顯空檔期，利潤端也可能會提前承壓。

整體有點“看天吃飯”的意思。

一個明顯的變化是：近些年，國內(nèi)的長視頻平臺們都在轉(zhuǎn)變內(nèi)容投入策略，不斷加大自制劇占比，同時自建團隊，以降低對頭部制作公司如新麗傳媒們的依賴，從而實現(xiàn)降本增效。

比如《狂飆》就是由愛奇藝出品，由其旗下風起工作室打造而來的爆款自制劇。

也就是說，現(xiàn)在愛優(yōu)騰們不僅掌握著播出渠道，更開始向內(nèi)容生產(chǎn)領(lǐng)域滲透，比如實現(xiàn)從前期策劃，到演員選擇，再到后期制作的全流程覆蓋。

AI漫劇業(yè)務(wù)自去年下半年推出以來，前后上線了近千部作品，其中超百部播放量破千萬，12部播放量破億，直接實現(xiàn)營收超1億元……

IP+AI的故事：認可方向，懷疑斜率？

不過隨著AI時代的到來，內(nèi)容生產(chǎn)效率得到了指數(shù)級提升。

尤其在AI漫劇方面，相比于傳統(tǒng)動畫或真人短劇，現(xiàn)在借助seedance2.0、可靈AI們就可以將制作周期從數(shù)月縮短至數(shù)周，并且還能夠在保證畫面質(zhì)量的同時，實現(xiàn)成本大幅縮減。

而且從實際來看，即便拋開AI生成內(nèi)容泛濫，可能會導(dǎo)致用戶審美疲勞的潛在影響不談，AI漫劇帶來的更多是內(nèi)容供給效率提升，但在流量分發(fā)與付費轉(zhuǎn)化方面，似乎還是要依賴于抖音、快手和微信視頻號等主流平臺。

作為對比，同期，愛奇藝的銷售費用率也僅為14.13%。

所以后續(xù)，如果AI漫劇也走上短劇行業(yè)走過的買量路線，那么整體商業(yè)表現(xiàn)可能就沒那么性感了。

這也是現(xiàn)在投資市場上的一大主流態(tài)度：認可方向，懷疑斜率。

不過好在，短期的陣痛并不能掩蓋結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)機，真正的價值也不是靠減負兌現(xiàn)的。

市場等待的，不是故事的開篇，而是它能否被持續(xù)講下去。