長(zhǎng)期征集

日子很難，生活不容易，每個(gè)人都有自己的苦，有苦說(shuō)不出的感覺(jué)，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無(wú)人問(wèn)津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說(shuō)，有苦我們一起分擔(dān)。

每周六，葉檀老師都會(huì)親自回復(fù)，并在公眾號(hào)上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會(huì)回復(fù)。

記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

文/金腫圓

這是黃金最好的時(shí)代，也是黃金最差的時(shí)代。

美伊沖突開(kāi)始后，持有黃金或黃金股的人都很興奮，期待大漲特漲，一些“金粉世家”甚至看漲到1萬(wàn)美元。

但，過(guò)程很刺激。

沖突后的第一個(gè)交易日，幾乎就是金價(jià)的最高點(diǎn)，其后一路下跌。隨著戰(zhàn)事不斷升溫，金價(jià)越來(lái)越剎不住，屢屢突破人們的心理防線(xiàn)。

上一周（3月16日到3月20日），金價(jià)創(chuàng)1983年以來(lái)最大單周跌幅。截至3月23日，黃金不僅基本抹去年內(nèi)漲幅，更走出了沖突以來(lái)最差資產(chǎn)的態(tài)勢(shì)。

大炮一響，黃金從天入地，埋葬了不少暴富人的夢(mèng)想。

絕望中孕育著希望。隨著老川不停放風(fēng)談判取得進(jìn)展，黃金連漲兩個(gè)交易日，截止北京時(shí)間3月25日上午11點(diǎn)，COMEX黃金反彈到4589點(diǎn)。

刺激，極端刺激。

金價(jià)慘跌，并沒(méi)有徹底打消人們對(duì)黃金的追捧。3月23日，老鋪黃金發(fā)布2025年業(yè)績(jī)及2026年一季度前景展望。

盡管市場(chǎng)此前已有超高預(yù)期，但老鋪黃金還是超出了機(jī)構(gòu)的預(yù)料。

2025年，老鋪黃金營(yíng)收為273.03億元，同比大漲220%，超過(guò)彭博一致性預(yù)期4億元；利潤(rùn)方面，比收入跑得更快，暴漲230%之后，達(dá)到48.68億元。

2026年，老鋪黃金還在蒙眼狂奔。老鋪黃金預(yù)計(jì)一季度，收入將達(dá)165億到175億元，利潤(rùn)或達(dá)36億到38億。

如若達(dá)成，意味著2026年一個(gè)季度已完成2025年全年業(yè)績(jī)的70%。

老鋪黃金的背后，是那些看好黃金+古法的消費(fèi)者。據(jù)老鋪黃金公告，截至2025年，老鋪黃金忠實(shí)會(huì)員已達(dá)61萬(wàn)人，比2024年大增74.3%。

在香港，還有些人選擇更激進(jìn)的方式看多黃金，不惜鋌而走險(xiǎn)。

3月21日，香港警方通報(bào)，3月20日在香港紅磡崇安街半島廣場(chǎng)發(fā)生了一起黃金劫案，涉及73根1公斤金條，總價(jià)值9300萬(wàn)港元。

據(jù)香港警方披露，案發(fā)當(dāng)時(shí)，劫匪聲稱(chēng)金行負(fù)責(zé)人欠下巨額債務(wù)，目前案件還在調(diào)查審理中。

已經(jīng)記不得這是香港第多少起黃金劫案了，此前的案件多發(fā)生在美伊沖突前黃金飆漲時(shí)，這是頭一次在金價(jià)大跌后發(fā)生。

除了普通人，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)仍然看多黃金。

3月23日，紫金礦業(yè)公告，以182億元收購(gòu)赤峰黃金A+H股份，交易完成后，紫金礦業(yè)將成為赤峰黃金單一最大股東，現(xiàn)有實(shí)控人不再持有任何股份。

紫金礦業(yè)是中國(guó)乃至世界最好的礦業(yè)公司之一，歷史上多次低買(mǎi)高賣(mài)，靠著并購(gòu)重組做大做強(qiáng)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彪炳，沒(méi)人會(huì)質(zhì)疑紫金讀懂礦業(yè)的能力。

選擇在金價(jià)相對(duì)高位接盤(pán)赤峰礦業(yè)，紫金礦業(yè)怎么想的？

3月24日，據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，紫金礦業(yè)總裁林泓富表示，當(dāng)前全球地緣政治不確定性攀升，信用貨幣體系處于重構(gòu)周期，黃金的長(zhǎng)期配置價(jià)值具備堅(jiān)實(shí)支撐，本次收購(gòu)?fù)耆鹾瞎举Y源優(yōu)先的發(fā)展戰(zhàn)略。

這就是紫金對(duì)黃金的看法。

央行成了打壓黃金的罪魁禍?zhǔn)祝?/strong>

既然這么多人看好黃金，到底誰(shuí)在拋售黃金？有個(gè)意想不到的角色——央行。

過(guò)去幾年，央行對(duì)金價(jià)的作用不言而喻，從2022年開(kāi)始，央行就成了黃金需求的最大邊際變量來(lái)源。

據(jù)中金公司的統(tǒng)計(jì)，2022年到2024年，央行對(duì)全球黃金的需求占比一直維持在24%左右，2025年下滑到21%。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2025年底，黃金在全球央行外匯儲(chǔ)備中的份額已達(dá)26%，30年來(lái)首次超過(guò)美國(guó)國(guó)債。

在全球央行的加持下，2026年1月26日左右，黃金+白銀作為一種資產(chǎn)的規(guī)模也超過(guò)了美國(guó)國(guó)債。

人們習(xí)慣了線(xiàn)性推演，眼看黃金高歌猛進(jìn)，想當(dāng)然地認(rèn)為未來(lái)也會(huì)如此，MORE AND MORE。

現(xiàn)實(shí)從來(lái)不是一蹴而就的。就在黃金儲(chǔ)備超過(guò)美國(guó)國(guó)債的同一時(shí)間，過(guò)去增持黃金的主力軍開(kāi)始搖擺。

俄羅斯很早便開(kāi)始囤金，到2022年達(dá)峰，其間增持規(guī)模接近2000噸。從2022年到2025年四季度之前，俄羅斯持有黃金一直維持在2330噸附近，不增不減。

但從2025年四季度開(kāi)始，俄羅斯開(kāi)始出現(xiàn)減持黃金的信號(hào)。

據(jù)tradingeconomics.com數(shù)據(jù)，2025年四季度俄羅斯持有黃金的規(guī)模從2330噸下降至2326.5噸。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2026年1月，俄羅斯央行繼續(xù)拋售黃金，單月凈賣(mài)出9噸，成為當(dāng)月最大凈賣(mài)家。

俄羅斯在全球黃金市場(chǎng)中的地位舉足輕重，作為最“需要”的國(guó)家，俄羅斯從囤到賣(mài)的改變，絕對(duì)值得重視。

和俄羅斯關(guān)系很差的波蘭是另一個(gè)需要格外重視的國(guó)家。

2024年、2025年，波蘭央行連續(xù)兩年位列黃金增持榜第一名，是十足的榜一大哥。

連續(xù)大手筆增持后，波蘭央行2026年1月份表示，已經(jīng)接近30%的資產(chǎn)配置目標(biāo)，不排除進(jìn)一步增持的可能。

原本市場(chǎng)期待波蘭央行在2026年繼續(xù)增持黃金，但等來(lái)的卻是相反的消息。

據(jù)《財(cái)富》雜志3月23日的文章，有消息稱(chēng)波蘭央行擬出售部分黃金儲(chǔ)備以籌集130億美元填補(bǔ)國(guó)防開(kāi)支缺口。

報(bào)道稱(chēng)，波蘭央行這一罕見(jiàn)舉動(dòng)釋放了一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：在流動(dòng)性緊縮的陰影下，連黃金這種終極避險(xiǎn)資產(chǎn)，也可能成為最先被擺上貨架的對(duì)象。

和波蘭有類(lèi)似想法的還有中東國(guó)家。3月21日，格隆匯援引Tolou Capital Management公司首席執(zhí)行官Spencer Hakimian的話(huà)，中東國(guó)家正在出售黃金。

很多人認(rèn)為，油價(jià)大漲應(yīng)該有利于產(chǎn)油國(guó)財(cái)政，殊不知在原油無(wú)法順利出貨的背景下，油價(jià)就像彩虹，看著美好，實(shí)則一團(tuán)水霧。

為了維系國(guó)家運(yùn)轉(zhuǎn)，中東國(guó)家多次在財(cái)政危機(jī)時(shí)“賣(mài)金籌資”。據(jù)華爾街見(jiàn)聞3月21日的文章，1983年3月，石油收入驟降的OPEC成員國(guó)被迫變賣(mài)黃金儲(chǔ)備換取現(xiàn)金，金價(jià)在數(shù)日內(nèi)暴跌逾百美元。

2026年金價(jià)持續(xù)暴跌，像極了1983年的一幕。

對(duì)于身處炮火的伊朗來(lái)說(shuō)，拋售黃金可能是當(dāng)前的唯一選擇。

2025年6月9日，商務(wù)部伊斯蘭大使館經(jīng)濟(jì)商務(wù)處轉(zhuǎn)載了一條不起眼的新聞，文章援引英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的報(bào)道稱(chēng)，伊朗國(guó)內(nèi)金價(jià)上漲了80%，遠(yuǎn)超全球金價(jià)漲幅，原因規(guī)避制裁囤金。

據(jù)華爾街見(jiàn)聞報(bào)道，伊朗實(shí)際進(jìn)口的黃金規(guī)?？赡苓h(yuǎn)超官方給出的100噸。

因?yàn)橥洿鬂q，伊朗民間也在通過(guò)各種渠道囤金。一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，全球沒(méi)有人能阻止伊朗進(jìn)口黃金。黃金市場(chǎng)本來(lái)就很不透明，黃金占用的空間又小，大部分黃金是從鄰國(guó)悄悄帶進(jìn)來(lái)的。

2025年12月，伊朗央行行長(zhǎng)表示，伊朗外匯儲(chǔ)備中已有20%轉(zhuǎn)為黃金，是全球黃金儲(chǔ)備比例最高的國(guó)家之一。

在炮火襲來(lái)的時(shí)候，政府要軍備，民間要吃飯，除了黃金這種硬通貨，很難再有選擇。

所以，伊朗大規(guī)模拋售黃金，換取物資，幾乎是可以肯定的。

央行對(duì)黃金的“傷害”還在后面？

原油價(jià)格高企，全球通脹預(yù)期不斷升溫，為了抑制通脹，各國(guó)央行不得不選擇：加息或放緩降息。

3月20日，德意志銀行在研報(bào)中指出，當(dāng)前全球主要央行正在以更快的速度轉(zhuǎn)向鷹派。英國(guó)央行、日本央行、瑞典央行和歐洲央行都在新聞發(fā)布會(huì)上釋放出強(qiáng)烈的鷹派信號(hào)。

德銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至大膽預(yù)計(jì)，歐洲央行今年將加息兩次。

相比于歐洲、日本，美國(guó)的貨幣政策影響力無(wú)疑更大。

3月份之前，市場(chǎng)一直在猜，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息幾次，如今這似乎已經(jīng)不再是問(wèn)題，新的問(wèn)題是會(huì)不會(huì)加息，加息幾次。

3月18日，美國(guó)勞工部公布了一份超預(yù)期的PPI數(shù)據(jù)。

2026年2月，美國(guó)PPI同比上漲3.4%，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的3%；環(huán)比上漲0.7%，大幅超越市場(chǎng)預(yù)期的0.3%，為2025年7月以來(lái)的最快單月漲幅。

讓人心驚的是，剔除食品和能源的核心PPI，2月這一指標(biāo)同比上漲3.9%，無(wú)限逼近市場(chǎng)的心理極限——4%。

要知道，美伊沖突是3月份開(kāi)始的，2月份的數(shù)據(jù)還沒(méi)有計(jì)入油價(jià)因素。沒(méi)有計(jì)入油價(jià)因此，通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)搶跑，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)只會(huì)更加謹(jǐn)慎。

截至3月24日，CME 美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，年底最后一次議息會(huì)議，降息的概率僅為7.3%，加息的概率提高到22%。

3月20日，中國(guó)基金報(bào)報(bào)道，美國(guó)債券交易員正在大舉加注美債下跌，預(yù)計(jì)10月美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率為50%。

道明證券美國(guó)利率策略主管表示，隨著伊朗沖突不斷升級(jí)且持續(xù)時(shí)間拉長(zhǎng)，國(guó)債市場(chǎng)顯然在擔(dān)憂(yōu)通脹壓力進(jìn)一步上升。市場(chǎng)已經(jīng)不再計(jì)入2026年的降息預(yù)期，反而開(kāi)始計(jì)入一定概率的加息，推動(dòng)國(guó)債收益率大幅走高。

據(jù)華福證券整理，歐美日多個(gè)央行目前的利率路徑，普遍朝著加息的方向不斷調(diào)整。

中國(guó)會(huì)怎么樣？中國(guó)貨幣政策向來(lái)以我為主，視經(jīng)濟(jì)節(jié)奏而定。由于前兩個(gè)月進(jìn)出口、消費(fèi)超預(yù)期，降息的緊迫性逐步降低。

隨著油價(jià)的上漲，海內(nèi)外機(jī)構(gòu)進(jìn)一步下調(diào)了央媽年內(nèi)降息的時(shí)點(diǎn)。

3月23日彭博社報(bào)道，美銀、花旗、高盛等機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，隨著CPI、PPI超預(yù)期疊加油價(jià)上漲，未來(lái)數(shù)月實(shí)施貨幣寬松的可能性在顯著降低。

美銀撤回了中國(guó)年內(nèi)兩次降息、累計(jì)20個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)，花旗則判斷年內(nèi)只剩一次降息，幅度為10個(gè)基點(diǎn)。

被晾在高崗上的亞洲？

本輪黃金下跌，各地區(qū)分歧巨大，東漲西跌。

據(jù)國(guó)泰海通的統(tǒng)計(jì)，3月以來(lái)，亞洲交易時(shí)段的黃金往往比較堅(jiān)挺，而歐美國(guó)家交易的時(shí)間段則貢獻(xiàn)了主要拋壓。

類(lèi)似的分歧，也體現(xiàn)在全球黃金ETF的變化上。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，從3月開(kāi)始，全球黃金ETF轉(zhuǎn)向流出，3月18日、19日接連出現(xiàn)恐慌性?huà)伿邸?/p>

如果看單周的情況，北美是主要拋售地區(qū)，亞洲還在增持。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年3月6日那一周，北美拋售了33.8噸黃金，歐洲增持了3.5噸，亞洲增持了10.3噸；3月13日那周，北美拋售了10.6噸，歐洲不增不減，亞洲仍在增持，增持規(guī)模為4.9噸。

在亞洲，印度和中國(guó)這兩個(gè)黃金需求最強(qiáng)的國(guó)家也出現(xiàn)了分歧。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，3月份以后，印度市場(chǎng)在交易時(shí)出現(xiàn)明顯的折價(jià)，而中國(guó)則為溢價(jià)。

兩地的比較基準(zhǔn)都是倫敦金，折價(jià)意味著當(dāng)?shù)貙?duì)黃金的看法比國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（倫敦金）更悲觀，溢價(jià)則表示，當(dāng)?shù)貙?duì)黃金的態(tài)度比全球水平更樂(lè)觀。

在美伊沖突階段，中國(guó)是對(duì)黃金更樂(lè)觀的那個(gè)，印度是更悲觀的那個(gè)。

很明顯，中國(guó)似乎是全世界對(duì)黃金最樂(lè)觀的國(guó)家，沒(méi)有之一。

同樣是看多，不一定能賺錢(qián)，能否做到看長(zhǎng)買(mǎi)長(zhǎng)是功夫。多數(shù)人看長(zhǎng)買(mǎi)短，用長(zhǎng)期邏輯，當(dāng)作短期持有的原因。

對(duì)普通人來(lái)說(shuō)，黃金投資并不容易。一方面黃金波動(dòng)性極大，是僅次于原油的存在，壓根不是什么安全資產(chǎn)；另一方面隨著量化的加入，讓普通投資者的難度又上了一個(gè)量級(jí)。

很多逆向投資大師常常說(shuō)，價(jià)格下跌的時(shí)候，才是檢視投資邏輯的最佳時(shí)機(jī)。

這話(huà)沒(méi)錯(cuò)，但普通投資者在檢視投資邏輯之前，先問(wèn)自己一句話(huà)：

這么大波動(dòng)性的品種，適合自己?jiǎn)幔课乙非蟮氖前卜€(wěn)，踏實(shí)，睡得著覺(jué)，還是心跳，刺激，被新聞、情緒裹挾？

明白自己要什么，比任何事情都重要。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開(kāi)資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）

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放松心情，把學(xué)習(xí)和享受貫穿在悠長(zhǎng)的人生中，讓我們一起成長(zhǎng)，一起快樂(lè)。

作者：金腫圓編輯：Dean

圖片：來(lái)源于AI生成

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